ما هو جوهر اللعبة بين الصين والولايات المتحدة الناجمة عن حرب الرسوم الجمركية التي يفرضها ترامب؟ كيف يتجه السوق

المصدر: تقرير DeFi؛ ترجمة: دينج تونج، جولدن فاينانس

نحن نشهد ما نعتقد أنه تغير هيكلي يحدث مرة واحدة كل قرن في التجارة العالمية والأسواق العالمية.

النظام العالمي المتغير

الجميع ينتبهون الآن إلى قضية التعريفات الجمركية. أفهم ذلك، ولكن دعونا لا نشتت انتباهنا ونغفل عن الصورة الأكبر. لا تنسوا، نحن في منتصف "التحول الرابع" - الذي يحدث كل 80 عامًا تقريبًا.

إذا لم تكن على دراية بـ "التحول الرابع"، فقد عرّفه نيل هاو وويليام شتراوس بأنه فترة من الاضطرابات وإعادة البناء تحدث كل 80-90 عامًا تقريبًا. خلال المنعطف الرابع، تدخل المجتمعات في أزمة وجودية، غالبًا ما تحفزها الحرب والثورة والاضطرابات الأخرى، والتي يتم خلالها تدمير المؤسسات القديمة أو إعادة تشكيلها بشكل جذري استجابة للتهديدات المتصورة.

إنها تميل إلى أن تتزامن مع نهاية دورات الديون الطويلة الأجل (التي نشهدها أيضًا).

هذا هو "شتاء" التاريخ، حيث خضعت كل جوانب الحياة لتغييرات هائلة:

• الاضطرابات الاجتماعية

• الاضطرابات السياسية

• التغييرات في النظام النقدي العالمي

• الاضطرابات الاقتصادية والتكنولوجية

• إعادة تشكيل الثقافة والأخلاق

• الاضطرابات الجيوسياسية

في نواحٍ عديدة، يمثل "المنعطف الرابع" إعادة ضبط اجتماعية، وعصرًا من الدمار والبعث. وتشمل الأمثلة التاريخية الثورة الأمريكية (1775)، والحرب الأهلية (1861)، والكساد الأعظم/الحرب العالمية الثانية (1939).

لقد أدى انتهاء "المنعطف الرابع" إلى ظهور "المنعطف الأول"، وتجدد التفاؤل، وتم تعزيز النظام الاجتماعي الجديد.

الآن، انظر حولك. انظر إلى مدى انقسام أمريكا. انظر إلى عدم المساواة، والصراع الطبقي، والحرب الاجتماعية، وانهيار المؤسسات الأمريكية والعالمية، والشعبوية، والصراع الجيوسياسي، والعملات المشفرة مثل البيتكوين، وصعود الذكاء الاصطناعي.

أنت تمر بتجربة "التحول الرابع". إن دونالد ترامب هو نتيجة ثانوية لهذه الظروف الأساسية. ويبدو أنه أحد نتاج "التحول الرابع" - وهي الفترة التي يميل فيها الناخبون إلى انتخاب قادة "أقوياء" لمواجهة تحديات العصر.

أشارك هذا لأنني أعتقد أنك بحاجة إلى أن يكون لديك المنظور الصحيح لرؤية ما يحدث اليوم بوضوح. إذا لم تدرس التاريخ، فلن يكون لديك مرجع لفهم ما نمر به.

نوصيك بقراءة كتاب راي داليو "النظام العالمي المتغير"، وهو مصدر رائع آخر حول هذا الموضوع.

لذا، في هذا السياق، فإن الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب تبدو منطقية، أليس كذلك؟

حول هذه التعريفات الجمركية...

التعريفات الجمركية ليست تعريفات جمركية (حقيقية)

على السطح، لا تبدو هذه التعريفات الجمركية معقولة للغاية. بطبيعة الحال، سوف تدافع إدارة ترامب عنهم في وسائل الإعلام والمناظرات:

• إعادة التصنيع إلى أمريكا

• معاملة الأمريكيين بشكل عادل

• إعادة بناء الطبقة المتوسطة

بعض هذا صحيح بالفعل. ونحن نعلم أن وسط البلاد تضرر بشدة خلال العقود القليلة الماضية مع انتقال التصنيع إلى الصين. ولكن هذا لا يفسر مصطلح "يوم التحرير". لأن كلمة "يوم التحرير" بحد ذاتها ليس لها معنى. لا أريد الخوض في التفاصيل لأنني أعتقد أن الجميع يدركون أن الأسواق الحرة تعمل بشكل أفضل من الأسواق المشوهة بسبب التدخل الحكومي.

إذن، ماذا حدث بالضبط؟ لقد قمنا بتحليل الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب على الصين خلال فترة ولايته الأولى، على أمل العثور على بعض الأدلة لتفسير كل ذلك. ونتيجة لذلك، توصلنا إلى دليل رئيسي وتوصلنا إلى استنتاج مفاده أن الغرض من فرض الرسوم الجمركية على الدول الأخرى في "يوم التحرير" هو الضغط على الصين.

ما هو هذا الدليل؟ في عامي 2018 و2019، وبعد أن رفعت الولايات المتحدة الرسوم الجمركية على السلع الصينية، قامت الصين بتحويل صادراتها بشكل نشط إلى أسواق أخرى ومن خلال دول ثالثة. وبعيداً عن خسارة المبيعات، وجدت الشركات الصينية مشترين آخرين. على سبيل المثال، ارتفعت الصادرات إلى الاتحاد الأوروبي ودول رابطة دول جنوب شرق آسيا (كمبوديا وماليزيا وسنغافورة وتايلاند وفيتنام)، مما عوض عن خسارة الصادرات إلى الولايات المتحدة. وبحلول أوائل عشرينيات القرن الحادي والعشرين، تجاوزت صادرات الصين إلى الاتحاد الأوروبي (580 مليار دولار) صادراتها إلى الولايات المتحدة (440 مليار دولار)، وهو الاتجاه الذي تسارع بعد أن فرضت الولايات المتحدة رسوما جمركية على الصين في الفترة 2018-2019. كما تقوم العديد من الشركات المصنعة الصينية أيضًا بتوجيه منتجاتها عبر الدول المجاورة للالتفاف على التعريفات الجمركية الأمريكية. وتوصلت دراسة أجرتها كلية هارفارد للأعمال إلى أن فيتنام شكلت في الفترة ما بين عامي 2017 و2022 ما يقرب من نصف خسارة الصين في حصة سوق الواردات الأمريكية (من 42 مليار دولار إلى 109 مليار دولار)، وفي الوقت نفسه، ارتفعت واردات فيتنام من الصين ــ مما يشير إلى أن المنتجات الصينية يتم شحنها عبر فيتنام. ولوحظت أنماط مماثلة في تايوان والمكسيك. باختصار، يمكن للبضائع الصينية أن تصل إلى الولايات المتحدة بطريقة غير مباشرة. وفي الواقع، تظهر إحصاءات الصين ذاتها أن صادراتها إلى الولايات المتحدة لم تنخفض إلا قليلا، في حين تظهر البيانات الأميركية انخفاضا حادا.

يظهر التناقض في البيانات وجود "فجوة استيراد" تزيد عن 150 مليار دولار بين الصادرات الصينية المزعومة والواردات المزعومة للولايات المتحدة، وهو ما يعني أن عددا كبيرا من الصادرات الصينية قد تم تحويلها أو تصنيفها بشكل خاطئ.

من المستفيد الأكبر من هذا؟ فيتنام، تايوان، ماليزيا، كمبوديا، تايلاند، المكسيك والدول الأوروبية.

من سيتضرر أكثر من الرسوم الجمركية المفروضة في الثاني من أبريل؟

كمبوديا (49%)، وفيتنام (46%)، وتايلاند (36%)، وتايوان (32%)، والاتحاد الأوروبي (20%).

هل بدأت تفهم القليل؟

نعتقد أن ترامب لا يريد حقًا توليد الإيرادات من خلال فرض الرسوم الجمركية على هذه البلدان. إنه يريد دفع هذه البلدان إلى الزاوية واستخدام الرسوم الجمركية كوسيلة ضغط. ونحن نعتقد أن خطوة ترامب تهدف إلى تحفيز هذه الدول على استبعاد المنتجات الصينية من خلال المفاوضات. وفي المقابل، نتوقع أنه قد يعرض تخفيض التعريفات الجمركية، وزيادة التجارة مع الولايات المتحدة، وضمانات أمنية.

نعتقد أن المكسيك وكندا ربما اتفقتا على إبقاء المنتجات الصينية خارج أسواقهما. لماذا؟ لأن أياً من هاتين الدولتين ليس مدرجاً على قائمة "يوم التحرير". ونحن نعتقد أيضًا أن الضربة الاستباقية التي شنها ترامب كانت استراتيجية، إذ كانت تهدف إلى إرسال رسالة إلى الدول الأخرى: إذا كان بوسعه أن يضرب جيرانه، فلن ينجو أحد. ولكي نكون واضحين، ليس لدينا أي معلومات داخلية حول هذا الأمر ولا نؤيد هذه الاستراتيجية. وهذا هو ببساطة الاستنتاج الذي توصلنا إليه بعد النظر في التعريفات الجمركية السابقة على الصين والتساؤل عن الدافع وراء فرض التعريفات الجمركية المتبادلة على كل دولة أخرى. هدفنا هو العثور على الإشارة وسط حشد من الحجج واللعب على أساس آليات الحوافز. ونحن نرى هذا على أنه الولايات المتحدة في مواجهة الصين. كما قال تشارلي مونجر (رحمه الله) ذات مرة: "أعطني حافزًا وسأريك النتيجة". لدى الولايات المتحدة حافز لفرض رسوم جمركية على فيتنام (وغيرها من الدول) من أجل استبعاد الصين من تلك الأسواق وتحويل سلاسل التوريد بعيدًا عن الصين.

سكوت بيسانت

نعتقد أن سكوت بيسانت كان المهندس الرئيسي للخطة (وهو الذي أقنع ترامب بالتوقف لمدة 90 يومًا لإنقاذ سوق السندات). نعم، ربما يحاول الرجل الذي ساعد في إسقاط بنك إنجلترا الآن تركيع الصين.

يطلق بيسانت في كثير من الأحيان تصريحات مثل "الصين هي الاقتصاد الأكثر اختلالا في تاريخ العالم" (في إشارة إلى الفائض التجاري للصين). إذا سبق لك أن شاهدت مقابلته مع تاكر كارلسون، فسوف تلاحظ أن كل ما يقوله تقريبًا هو نتيجة متوقعة. ونحن نعتقد أنه يرى فرصة لإحداث تغيير جذري في اختلالات التجارة في الصين ــ وهو يفهم تماما النفوذ الكامن وراء كل هذا. على سبيل المثال، لنفترض أن بنك الشعب الصيني يمتص الدولارات من الصادرات ويستخدمها للتلاعب بالرنمينبي (لجعل الصادرات أرخص).

نعتقد أن هناك لعبة أكبر متضمنة. وتذكروا أن هذه نظرة شاملة على النظام العالمي المتغير.

ماذا بعد؟

التفاوض. نعتقد أن فريق ترامب سيسعى للتفاوض مع جميع الدول باستثناء الصين. انتعشت الأسواق بقوة يوم الأربعاء عقب الإعلان عن وقف مؤقت لمدة 90 يومًا. ومن الجدير بالذكر أن انتعاش الأصول المشفرة كان أضعف من انتعاش الأسهم.

نحن ننظر إلى هذا حاليًا باعتباره ارتفاعًا في سوق الهبوط. من الطبيعي أن نرى تصحيحًا بنحو 50% بعد عمليات بيع حادة. سوف نقوم بإعادة التقييم إذا كان مؤشر S&P مستقرًا عند 5,550 ومؤشر Nasdaq مستقرًا عند 17,600.

ولكن المنافس "الأكبر" هو الصين. نعتقد أنه لن تكون هناك مفاوضات هنا. ترامب لا يريد التفاوض. ويريد ترامب أن يحظى بدعم الدول الأخرى المدرجة على قائمة "يوم التحرير" ثم يعمل على تحويل سلاسل التوريد بعيدًا عن الصين. هذا صراع على السلطة. ليس لهذا علاقة بالرسوم الجمركية و"العدالة". إذا توصلت الولايات المتحدة إلى اتفاق مع دولة مثل فيتنام لإبقاء الصين خارجها، فينبغي لنا أن نتوقع أن ترد الصين بأكثر من مجرد فرض رسوم جمركية متبادلة.

وللتوضيح، نعتقد أن السوق سوف ينظر إلى الإعلان الأولي عن الاتفاق باعتباره خبراً إيجابياً. ولكن الهجوم المضاد الذي شنته الصين ربما يعيد السوق إلى وعيه، حيث تدرك السوق تدريجيا أن الحرب التجارية قد تؤدي إلى حرب رأسمالية وربما حرب ساخنة. تذكر أن لدينا الآن فترة تعليق للتداول مدتها 90 يومًا. ولكن لا توجد حاليا حلول تسمح للمستثمرين وأصحاب الأعمال بالتخطيط للمستقبل بثقة أكبر. ولكن في الواقع فإن ما يحدث هو العكس تماما، حيث قام ترامب مرة أخرى برفع الرسوم الجمركية على الصين إلى 145%.

الآن نرى تقارير مثل هذا:

البيتكوين والأصول الخطرة

بالنظر إلى المستقبل، بدأت بيئة السوق للبيتكوين في التحسن. لقد قمنا مؤخرًا بتخصيص حوالي 15% من أموالنا لعملة BTC (سعر الدخول 77 ألف دولار) ومبلغ صغير من عملة TIA (سعر الدخول 2.34 دولار) كاستثمار طويل الأجل.

على الرغم من حالة عدم اليقين في السوق، ما الذي يجعلنا أكثر تفاؤلاً بشأن البيتكوين؟

نظراً للتقلبات في السوق، فإننا نعتقد أن الوقت يقترب لتحسين ظروف السيولة:

• التضخم 1.4% (وفقاً لبيانات التضخم)

• النمو الاقتصادي يتباطأ. نعتقد أن التعريفات الجمركية سوف تعمل على تسريع هذه العملية. في غضون ذلك، يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا انكماش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.4% في الربع الأول.

• احتمالية الركود مرتفعة للغاية (نعتقد أنها تزيد عن 50%). وبحسب التوقعات الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، فإننا قد نكون بالفعل في حالة ركود.

• تحتاج وزارة الخزانة إلى إعادة تمويل 2.5 تريليون دولار من الديون وإصدار 2 تريليون دولار أخرى (لتمويل العجز) بحلول نهاية العام، مع المزيد في عام 2026.

• انخفض الدولار بشكل حاد (إلى 100 دولار).

بالإضافة إلى ذلك، بدأت الصين في تحفيز اقتصادها. نعتقد أنه سيكون هناك المزيد من التحفيز في المستقبل. ومع تعرض اليوان للضغوط، فإن رأس المال سوف يهرب من الصين، ونعتقد أن البيتكوين سوف يشهد عمليات شراء (كما حدث عندما خفضت الصين قيمة اليوان في عام 2015 وأثناء تصعيد الحرب التجارية في عام 2019). ومع ذلك، فإننا لا نزال نميل إلى الحذر نظرًا لتقلبات البيتكوين، ونقص اليقين/القرار بشأن التعريفات الجمركية والسياسة الصينية، والارتباط الوثيق الأخير بين البيتكوين وسوق الأسهم.

من حيث مؤشرات الزخم، انخفض متوسط ​​التحرك لـ 50 يومًا لعملة البيتكوين إلى ما دون متوسط ​​التحرك لـ 200 يوم هذا الأسبوع ("تقاطع الموت") ويتداول حاليًا أسفل متوسط ​​التحرك المهم لـ 200 يوم. نحن نركز حاليًا على أعلى مستوى تاريخي سابق. إن الانخفاض إلى ما دون مستوى 70 ألف دولار (70 ألف دولار) من شأنه أن يكون تأكيدًا إضافيًا على أن سوقًا هبوطية أطول أمدًا تلوح في الأفق. لذا الحذر مطلوب. ومع تطور الأمور، بدأنا أيضًا نشهد علامات ضعف بين البائعين. نحن نراقب هذا الأمر عن كثب.

بعد ذلك، يمكننا أن نلاحظ أداء BTC بعد "صليب الموت".

ومن المهم أيضًا أن نأخذ في الاعتبار أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يخضع لقيود معينة في هذا الصدد. عائدات السندات ترتفع مرة أخرى. إذا بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف السياسة النقدية، فإن الطرف الطويل من منحنى العائد قد لا يفعل ذلك (كما رأينا في سبتمبر/أيلول الماضي). في هذه البيئة ذات الركود التضخمي، من المتوقع أن يحقق البيتكوين أداءً جيدًا. التحدي هو أن الأمر نفسه قد لا ينطبق على الأسهم (والعملات البديلة). ونظرا لارتباطها بمؤشر ناسداك وأصول المخاطرة الأخرى، فقد يعمل هذا الأمر كعامل معاكس للبيتكوين في الأمد القريب.

الخلاصة

• نعتقد أنه من الحكمة أن نضع الوضع العام في الاعتبار. نحن نعتقد أننا في المراحل الأولى من حدث لا يتكرر إلا مرة واحدة كل قرن من الزمان من حيث تأثيراته المتسلسل المحتملة. إذا كنا على صواب، فسوف يستغرق الأمر بعض الوقت لحل المشكلة. ولذلك، نريد أن نبقى مستعدين بشكل جيد. وبطبيعة الحال، يتعين علينا أن نزن هذه الحجج في مقابل حقيقة مفادها أن الوضع قد يتغير بسرعة إذا: 1) جاءت الصين إلى طاولة المفاوضات، أو 2) تراجع ترامب، أو 3) تدخلت المحاكم لمنع أو خفض التعريفات الجمركية. ونحن نعتقد أن التوترات وعدم اليقين من المرجح أن تتزايد على المدى القصير.

• نحن نعتقد أن اللعبة الحقيقية هي محاولة منع البضائع الصينية من دخول العديد من الأسواق الرئيسية في جميع أنحاء العالم. ليس من الواضح ما إذا كانت هذه الاستراتيجية ستنجح أم لا. إن افتراضنا الأساسي هو أن الصين سوف تنظر إلى سلوك ترامب باعتباره سلوك خصم وليس سلوك شخص يسعى إلى المفاوضات. ونتوقع أن يتفاقم الوضع نتيجة لذلك.

• إن أسلوب ترامب العدواني فعال في العديد من المناسبات. ولكن في هذه المناسبة، ربما كان ذلك عيباً خطيراً. لماذا؟ إنه لا يستطيع أن يفرض سيطرته على سوق السندات. كلما زاد الضغط على الصين، كلما زادت المقاومة من جانب سوق السندات على المدى الطويل.

• على الرغم من التوقف لمدة 90 يومًا، إلا أن السوق لم يجد بعد حلًا طويل الأمد. وعلاوة على ذلك، ونظراً للتعريفات الجمركية البالغة 145% المفروضة على الصين، فإن حزمة التعريفات الجمركية المعدلة (10% على المنتجات الأخرى) هي في الواقع أكثر ضرراً للمستهلكين من حزمة التعريفات الجمركية التي تم تنفيذها في 2 أبريل/نيسان (ويرجع هذا إلى حجم السلع المستوردة من الصين). إذا تصاعدت التوترات مع الصين واستمرت الظروف الاقتصادية في التدهور، فإننا نتوقع أن تنخفض أسعار السوق بشكل أكبر وأن ينخرط بنك الاحتياطي الفيدرالي في التيسير الكمي (أو الإشارة إلى التيسير الكمي). وسيكون هذا بمثابة حافز رئيسي للعودة العدوانية إلى الأصول الخطرة مثل البيتكوين. وسوف نستمر في مراقبة تطورات الوضع عن كثب.