أين نحن في هذه الدورة؟ ما هي القضايا الكبرى التي ينبغي أن تقلقنا؟

المؤلف: مايكل نادو، تقرير DeFi؛ المترجم: دينج تونج، Golden Finance

كان من المفترض أن تدخل العملات المشفرة "العصر الذهبي". لكن على مدى الأشهر القليلة الماضية، لم أتمكن من التخلص من هذا الشعور المستمر بالقلق.

هذا الأسبوع، سأشارككم تقريرًا يوضح سبب حدوث ذلك.

لماذا أشعر بالقلق

في السابق، شاركنا أفكارنا حول الموضوعات الرئيسية لعام 2025. وعلى وجه التحديد، عدم اليقين المتعلق بالتضخم/الرسوم الجمركية، وأسعار الفائدة، والإنفاق المالي/DOGE، والدولار، والسيولة العالمية، ودورات الأعمال، وما إلى ذلك.

لماذا؟ نريد أن يكون لدينا حجة. نريد أن يكون متجذرًا في البيانات ونظرية اللعبة/الحوافز.

بعبارة أخرى، نريد أن يكون لدينا الإيمان. مثل هذا تماما. ومع ذلك، عندما نقوم بفحص البيانات، فإننا غير قادرين على بناء قناعة تشير إلى وجود ظروف مواتية لسوق العملات المشفرة في الأمد القريب إلى المتوسط.

إن اعتقادي يتحرك في الاتجاه الآخر ــ أي أننا في المراحل اللاحقة من هذه الدورة.

بالطبع، لقد شاركنا معكم "قضية الدب" في 15 يناير. في ذلك الوقت شعرنا أن السوق أصبح رغويًا للغاية. فبدأنا ببناء مركز نقدي. ولكننا لسنا مستعدين لتسميته "الأعلى" بعد. وبعد مرور سبعة أسابيع، تتزايد الأدلة على أن "القمة" ربما تم الوصول إليها.

لذا، دعونا ننتقل إلى السبب الذي يجعلني غير قادرة على التخلص من هذا "القلق المستمر". سنبدأ من منظور محدد للعملات المشفرة قبل الانتقال إلى القضايا الكلية/الاقتصادية.

أسئلة محددة حول العملات المشفرة

• لقد مضى أكثر من عامين على سوق الصعود. إن الأشياء التي كانت لا يمكن تصورها قبل بضع سنوات (مثل العملات المشفرة المدعومة من الحكومة) تحدث الآن. لكن الشعور هبوطي و"بلغ ذروته".

• ترامب. هل يشكل إطلاق ترامب لعملة memecoin بداية لنموذج جديد للصناعة؟ هل سنرى ابتكارات جديدة في memecoin تضيف فائدة لاستراتيجيات جديدة لتكوين رأس المال؟ ويبدو أننا نتجه نحو هذا الاتجاه. ولكن هذا ليس هو الحال. وبدلاً من ذلك، لم يقدم الرئيس أو شركته أي اتصال أو توجيه للجمهور بشأن خطط ترامب - مما ألحق ضرراً كبيراً بالصناعة. لماذا؟ ويتبع آخرون مثاله الفقير (مثل ميلي). وعلاوة على ذلك، فإن الافتقار إلى أي محاولة لإضفاء الطابع العملي على ترامب قد أدى إلى تأجيج أصوات المعارضين والمنتقدين لصناعتنا. يبدو هذا وكأنه عملية احتيال واهية. برأيي، القتال هنا لم يبدأ بعد.

• في الأسبوع الماضي فقط، أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أنها ستسقط العديد من القضايا ضد شركات العملات المشفرة الكبرى مثل Coinbase وUniswap وConsensys. هذا تفاؤل كبير. لكن بعد ذلك غرد ترامب بأن احتياطيًا استراتيجيًا للعملات المشفرة سيتم إنشاؤه، ووعد بأنه سيشمل XRP وADA وSOL. هناك سبب لعدم قيامنا بتغطية XRP أو ADA في تقرير DeFi الخاص بنا. إنهم سلاسل الزومبي. بالإضافة إلى ذلك، تم تكليف Elon/DOGE بتنظيف الإنفاق المالي المفرط المتعلق بالاحتيال والهدر والإساءة. لكن هل نستخدم أموال دافعي الضرائب لشراء عملات رقمية مركزية مضاربة؟ لا يوجد أي غموض هنا - إنه مجرد غباء. وهذا يقوض العمل الجيد الذي قام به إيلون وDOGE (المزيد عن DOGE لاحقًا في هذا التقرير). رحب العديد من مستثمري العملات المشفرة بهذا الأمر خلال عطلة نهاية الأسبوع باعتباره إشارة إلى أن "الدورة لا تزال مستمرة". نعتقد أن هذا وهم.

• ديفيد ساكس. ينبغي أن يكون قيصر العملات المشفرة. لكن هل تعتقد أنه كان يعلم أن ترامب سينشر تغريدة حول الاحتياطي الاستراتيجي يوم الأحد؟ يبدو أنه لا يعلم. بالإضافة إلى ذلك، من الواضح أن الصناعة ليست موحدة بشأن الرموز التي يجب تضمينها في الاحتياطيات (أو كيفية عمل التنظيم). من المهم أن نكون على الطريق نحو لوائح جديدة، ونحن متفائلون بهذا الشأن. لكن القيام بذلك بشكل صحيح هو مسألة أخرى، وهذا يستغرق بعض الوقت.

• كاني. ديف بورتنوي. والآن لن يتوقف إريك ترامب عن الحديث عن العملات المشفرة. وعندما فعل ذلك، حرص على استخدام الكثير من الكلمات الطنانة مثل "ثوري". وهذا بمثابة علم أحمر لأي شخص مر بعدة دورات. نرى الكثير من هذه "الحالات" في وقت متأخر من الدورة.

• وورلد ليبرتي فاينانشال. لا أعلم إذا كانت هذه عملية احتيال. لكن يبدو الأمر كذلك بالتأكيد. إذا كنت تريد أن تحاول صرف انتباه الناس عن عملية الاحتيال هذه، فيمكنك تسميتها "World Liberty Financial". بعيدًا عن النكات، يوفر الموقع ببساطة طريقة لشراء رموز WLF. بجد. لا يوجد شيء هناك. لا يوجد نموذج عمل. غير عملي. مجرد مجموعة من الرجال بالبدلات ورابط لشراء رموز WLF. إنه ثوري بالفعل.

• مضخة نقطة المرح. هذه الفترة الزمنية مثيرة للاهتمام للغاية. ولكن يبدو أن ذروة المضاربة لدى سولانا قد انتهت.
  

يبدأ هذا الأمر في التشابه بشكل متزايد مع OpenSea في الدورة السابقة (لم يرتفع الرسم البياني أدناه أبدًا).

في كلتا الحالتين، يرتبط حجم المعاملات/النشاط على السلسلة بوضوح بسعر الأصل L1. إذن، ما الذي سيشعل الموجة التالية من النشاط في سولانا ويبقي الكازينو مشغولاً؟

إذا كنت تستطيع توقع ذلك، فأخبرنا بذلك.

• الأمل في الجدول الزمني. ما زلت أرى الناس يتحدثون عن سبب وجودنا في مرحلة مبكرة من الدورة: التنظيم وSBR. ما الخطأ في هذا؟ لقد تم بالفعل تضمينه في السعر. عندما يدعي الناس هذا، فأنا أرغب في استرداد أموالي.

• العواطف. هل لاحظت عدد قليل من الأشخاص الذين يقولون أن السوق قد وصل إلى ذروته هذه الأيام؟ لكن البعض، مثل إريك ترامب، متفائلون.

• القرصنة والاحتيال. تم الكشف عن اختراق Bybit + خنادق memecoin، مما يشير إلى أن نسبة المحتالين/المخادعين إلى البناة الفعليين أصبحت خارج التوازن - تمامًا كما كانت في نهاية الدورة الأخيرة. نعتقد أن الوقت قد حان لعملية التنظيف الضرورية (سوق هبوطي).

بشكل عام، تبدو العملات المشفرة "قذرة" بعض الشيء في الوقت الحالي. وفي الوقت نفسه، يتضاءل النشاط المضاربي. نحن نبحث عن هذا الاتجاه في المراحل المتأخرة من الدورة.

قضايا خاصة بالاقتصاد الكلي

بالإضافة إلى إشارات "القمة" الفريدة التي نراها في سوق العملات المشفرة، فإننا نشعر أيضًا بقلق متزايد بشأن الاقتصاد على المدى القصير والمتوسط. نحن نعتقد أن خطر الركود يتزايد. وقال سكوت بيسنت في مقابلة أجريت معه مؤخرا مع بلومبرج، إنه خلال 6 إلى 12 شهرا، سوف يسيطر الركود على "اقتصادنا".

• دوج. آراؤنا تتطور باستمرار. كانت الفكرة الأصلية هي أن إيلون لا يستطيع أن يكون له تأثير كبير على الإنفاق الحكومي. لقد قمنا بتحديث هذا الرأي بناءً على ما نراه الآن، حيث يبدو أن سلوك إيلون المدمر يحظى بدعم ترامب الكامل. وهذا أمر سيئ للنمو. أيا كان موقفك من خفض الإنفاق الحكومي، فإن العجز الضخم في الأعوام القليلة الماضية غذّى الاقتصاد في حين انخرط بنك الاحتياطي الفيدرالي في تشديد كمي. إن القضاء على "الاحتيال والإهدار والإساءة" أمر جيد - ولكننا بحاجة أيضاً إلى الاعتراف بأن ذلك يعني الإنفاق بالنسبة للبعض في الاقتصاد والدخل بالنسبة للآخرين. لذا يتعين علينا أن نسأل السؤال التالي: ما هي محفزات النمو التي ستعوض هذا؟ نعتقد أن إلغاء القيود التنظيمية سوف يساعد، ولكن الأمر سيستغرق بعض الوقت قبل أن يظهر تأثير التغيير في السياسات في الاقتصاد. باختصار، الميزانية المتوازنة = التقشف في الأمد القريب. تجدر الإشارة إلى أن الميزانية الممتدة لـ 25 عامًا تتوقع انخفاض العجز بنحو 300 مليار دولار. ومن ناحية أخرى، يرجع الانخفاض الأخير في نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى حد كبير إلى تباطؤ نمو الإنفاق الاستهلاكي والتراجع في صافي الصادرات (بسبب تأثيرات أولوية الواردات المرتبطة بالتعريفات الجمركية).
  

• التضخم/التعريفات الجمركية. ونحن نرى أن المخاوف بشأن التضخم والقلق بشأن تأثير الرسوم الجمركية مبالغ فيها إلى حد كبير. ومع ذلك، فكما تتغير الحقائق، فإن آراءنا ستتغير أيضًا. وأكد ترامب أن الرسوم الجمركية البالغة 25% على جميع البضائع الكندية والمكسيكية، ستدخل حيز التنفيذ اليوم. كما قام بمضاعفة الرسوم الجمركية على الواردات الصينية من 10% إلى 20%. سيؤثر هذا بالتأكيد على التضخم وعدم اليقين في السوق.

• خفض أسعار الفائدة/العوائد/الدولارات. ونحن نرى أنه سيكون هناك المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام أكثر مما تتوقعه السوق، وأن الدولار سوف ينخفض ​​(بسبب المخاوف بشأن النمو الاقتصادي). تظل ثقتنا في هذا قوية - ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى ما رأيناه مع Elon و DOGE. ومع ذلك، قد يكون هذا الأمر سيئًا بالنسبة للأصول المحفوفة بالمخاطر. سيتم تقديم التفاصيل أدناه.

• الاحتياطي الفيدرالي/السيولة. إذا انخفض الإنفاق المالي وتعرضت الأسواق لعمليات بيع مكثفة، فسوف يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف السياسة النقدية. نعتقد أنهم سوف يخففون السياسة النقدية، ولكنهم قد ينتظرون لفترة طويلة قبل الرد (وسوف تلعب المخاوف المتعلقة بالتضخم دوراً في هذا). وفي هذه الحالة، قد لا تكون تخفيضات أسعار الفائدة كافية للتعويض عن تأثير التباطؤ الاقتصادي. حتى لو خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن الأصول الخطرة قد تعاني. ولم يكن الأمر كذلك عندما خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أواخر العام الماضي. وأشار البعض إلى أن TGA سوف تكون المحرك التالي للسيولة منذ استنفاد عمليات إعادة الشراء العكسي. وربما يوفر هذا بعض الراحة على المدى القصير، ولكن سيتعين إعادة ملئه على الفور بمجرد انتهاء المناقشة حول سقف الديون.

• دورة الأعمال. في تقريرنا المنشور في 14 فبراير، شاركنا بعض البيانات (مؤشر ISM، إنفاق CAPEX، ثقة الشركات الصغيرة، الإقراض المصرفي) التي أشارت إلى أن دورة أعمال جديدة على وشك أن تبدأ. وهذا ما نعتقد أنه صحيح. ولكننا نشعر بالقلق من أن يؤدي تباطؤ النمو إلى تصحيح/ركود أكبر في السوق قبل أن يبدأ التعافي. في غياب خفض الإنفاق الحكومي/الإنفاق المالي والتعريفات الجمركية، نفضل التنبؤ بانتقال أكثر سلاسة.
  

بشكل عام، المخاوف مرتفعة. ومن وجهة نظر معاكسة، قد يكون هذا علامة على أن الأمور تتحسن. ولا نزال نعتقد أن الآن هو الوقت المناسب للحذر. على الرغم من التصحيح الأخير في سوق العملات المشفرة (انخفضت BTC بنسبة 30%، وانخفضت SOL بنسبة 50%، وانخفضت العملات البديلة الأخرى أكثر)، إلا أننا لسنا مقتنعين بأن سوق العملات المشفرة قد وصل إلى القاع. لماذا؟ لأن السوق التقليدي بدأ للتو في التصحيح. ومن الجدير بالذكر أن الأسواق المالية التقليدية تقود الاقتصاد. وبالتالي، فإن المزيد من البيع قد يدفعنا في نهاية المطاف إلى الركود. إذا حدث ذلك (على الأرجح في الربع الثاني)، فإننا نتوقع استجابة كبيرة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، لكننا لا نشعر بالحاجة إلى مطاردة السيف على التراجع في هذا الوقت.

إدارة المحفظة

كما ذكرنا أعلاه، بالإضافة إلى الحيازات طويلة الأجل من BTC، فقد انتقلنا أيضًا إلى النقد. نحن نبحث عن فرص لنشر أصولنا المفضلة. المشكلة هي أننا لم نشهد أي "عقود سمينة" حتى الآن.

نعتقد أنهم سيأتون. لذا، الآن هو الوقت المناسب لإجراء بعض الأبحاث المتعمقة وإعداد قائمة التسوق.

تذكر أننا كنا نركب موجة السوق الصاعدة الحالية منذ أواخر عام 2022.

إذا كنت قد بدأت للتو في الانخراط في عالم العملات المشفرة في الأشهر الستة الماضية أو نحو ذلك، فإليك ما نوصي به:

• كن حذرًا عند مطاردة الشفرة الساقطة. إذا فاتتك موجة ارتفاع، فلا تفترض أنها كانت "شراء" بعد تراجع كبير. ربما. ولكن السوق يمكن أن يعمل ضدك أيضًا. إن الاهتمام بالعملات المشفرة متقلب. معظم الرموز لن تعود أبدًا. إذا كنت سترتكب هذا الخطأ، فمن الأفضل أن تفعله باستخدام BTC.

• إذا "اشتريت بأعلى سعر"، فلا تلوم نفسك. يحدث هذا مع العديد من الداخلين الجدد إلى السوق. أنت تتعلم. ما تتعلمه اليوم قد يتم تطبيقه في المستقبل - ولكن عليك أن تظل مهتمًا بالمجال. والمفتاح هو الاستثمار في الأصول التي تريد الاحتفاظ بها على المدى الطويل.

• يدخل العديد من المستثمرين الأفراد إلى العملات المشفرة في وقت متأخر من الدورة، ويغادرون أثناء سوق الهبوط (مفتقدين جميع الفرص الأفضل)، ثم يعودون في وقت متأخر من الدورة التالية. من فضلك لا تفعل هذا.

• إنتبه إلى نفسيتك. إذا وجدت نفسك تتفق مع الثيران بشكل أعمى وتشعر بالانزعاج من الدببة، فمن المرجح أن تكون مخطئًا. ضع في اعتبارك أن أشخاصًا مثل راؤول بال (الذي عادةً ما يقوم بعمل جيد) كانوا يطالبون بأن يصل سعر ETH إلى 30 ألف دولار خلال مرحلة مماثلة في الدورة الأخيرة. قد يكون لدى شركات رأس المال الاستثماري المؤثرة مشاريع محفظة لم تطلق الرموز المميزة لها بعد. لديهم الحافز ليخبروك أن الدورة لا تزال قوية. حاول ألا توكل معتقداتك إلى أشخاص آخرين قد يكون لديهم دوافع منافسة.

• ركز على دخلك/وظيفتك. تأكد من أن لديك بعض الأموال لمواجهة التصحيحات/أسواق الهبوط.

الملخص

لاحظ أن تفضيلي هو التحول إلى النقد. إذا بدأ الإجماع في الظهور على أن الأسعار سوف تنخفض، فقد يكون ذلك علامة على أن المشاركين في السوق باعوا أيضًا. وهذا من شأنه أن يشير إلى قيعان/انخفاضات أعلى. ومن الجدير بالذكر أن هناك مبالغ قياسية من النقد في أسواق العملات في الوقت الحالي:

في نهاية المطاف، تتمثل وظيفتي كمستثمر في اتخاذ أفضل القرارات بناءً على أفضل المعلومات المتاحة - وهذه المعلومات تتطور دائمًا.

تشير بعض المؤشرات الموجودة على السلسلة إلى دورة متوسطة المدى - لذا هناك سبب لدعم الارتفاع. لقد قضينا وقتًا طويلاً في هذا الوضع غير المسؤول منذ أواخر عام 2022. إن المخاطرة/المكافأة في هذه المرحلة لا تستحق ببساطة البقاء في السوق أو نشر رأس مال جديد. نحن نعتقد أن النهج الأكثر ذكاءً هو جني الأرباح ودخول السوق نقدًا وانتظار "العقد السمين".

بالإضافة إلى ذلك، في المستقبل، قد لا يكون التفكير في "الدورات" بهذه الأهمية.

من هنا فصاعدًا، يمكننا أن نرى سيناريو محتمل لمزيد من التصحيح (انخفاض سعر البيتكوين إلى 65-70 ألف دولار، وربما أقل، اعتمادًا على سرعة رد فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي)، يليه بضعة أشهر من التوحيد ومرحلة أخرى من الارتفاع بحلول نهاية العام، في عام 2026. إذا رأينا استجابة كبيرة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، فمن المحتمل أن يرتفع سعر البيتكوين كثيرًا في هذا السيناريو. من المتوقع أن يتبع هذا دورة القرن الحادي والعشرين - حيث بلغ السوق ذروته في الربع الأول بعد طرح Coinbase للاكتتاب العام. منذ ذلك الحين، ظهرت NFTs على الساحة، مما أدى إلى زيادة النشاط على Ethereum - مما أدى إلى بداية "موسم altcoin" المكثف. المشكلة مع هذا التوقع الخاص بعملة altcoin هي أننا رأينا بالفعل بعض الألعاب "الميتا" (memecoins، رموز الذكاء الاصطناعي). إذن، ما هو الشيء التالي الذي سيؤدي إلى "جنون" النشاط على السلسلة؟

إذا وصل السوق إلى ذروته، فمن وجهة نظرنا فإن هذه دورة مخيبة للآمال. توقعنا لحالة الصعود هو أن تصل القيمة السوقية إلى 10 تريليون دولار (200000 BTC). الحالة الأساسية هي 7.5 تريليون دولار (150 ألف بيتكوين). ناهيك عن ضعف أداء ETH. نشعر أن العديد من المستثمرين المحترفين يواجهون صعوبات - لأنه كان عليك حقًا الدخول في BTC و SOL في وقت مبكر لتحقيق أداء جيد على مدار السنوات القليلة الماضية. وعلى الرغم من النبرة الرصينة لهذا التقرير، فإننا نظل متفائلين للغاية على المدى الطويل. البنية التحتية أصبحت جاهزة للوقت المناسب، وهو ما لم يكن الحال في الدورة السابقة.

الحقيقة هي أن العملات المشفرة كصناعة تدخل بالفعل "نقطة تحول". تسلط التنظيمات وتطوير السياسات الضوء على "نقاط التحول" - التي تشير إلى نهاية "فترة التثبيت" للتكنولوجيات الجديدة وبداية "فترة النشر". في هذه المرحلة، يبدو من المحتم أن تصبح العملات المشفرة سائدة، مع قيمة سوقية تبلغ 10 تريليون دولار. ولكن قد يستغرق الأمر وقتًا أطول مما نعتقد.

وأخيرًا، ربما تتساءل، عند أي سعر سنصبح صعوديين مرة أخرى؟ من الصعب أن أقول ذلك. سوف نقوم بإعادة التقييم عندما نمضي قدمًا. بصفة عامة، نتطلع إلى شراء BTC عندما يكون MVRV قريبًا من 1 أو أقل منه وشراء العملات البديلة المخفضة.