هل سيؤدي اختلاف السياسات بين البنوك المركزية الأمريكية واليابانية إلى إعادة تشكيل السيولة العالمية؟

المؤلفون: وي شينتشنغ، تسوي رونغ، لي تشونغ

أصبحت دورة التضخم الإيجابية في اليابان مستقرة نسبيًا، ويستعد بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة مجددًا. وقد نتجت الاضطرابات التي شهدها السوق العالمي عقب رفع اليابان لأسعار الفائدة الصيف الماضي بشكل رئيسي عن عوامل أمريكية، مثل تزايد توقعات الركود وتراجع أهمية الذكاء الاصطناعي. وكان انعكاس عمليات المضاربة على أسعار الفائدة عاملًا ثانويًا فقط ساهم في تفاقم النفور من المخاطرة آنذاك، ومن غير المرجح أن يتكرر "الاثنين الأسود" الذي شهدناه العام الماضي هذا العام.

في ظل الاختلافات في السياسات بين البنكين المركزيين الأمريكي والياباني، تُعد العوامل الأمريكية هي المحور الأساسي للسيولة العالمية الحالية وتسعير الأصول بالدولار.

يتركز التشكيك السائد في السوق حاليًا بشأن سردية الذكاء الاصطناعي في عدد قليل من الشركات ذات نماذج الأعمال الأكثر جرأة، بينما لا تزال معظم الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، والتي تتمتع بأوضاع مالية أكثر استقرارًا، قادرة على الحفاظ على ثقة السوق. ومن المتوقع أن يستمر ازدهار الذكاء الصناعي في دعم أداء الشركات الأمريكية الرائدة في سوق الأسهم على المدى القصير إلى المتوسط. لا تُعد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل خيارًا اقتصاديًا فعالًا في هذه الجولة من تخفيضات أسعار الفائدة التي تتم على غرار إدارة المخاطر، في حين قد تستفيد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل من التحسن التقني في السيولة الناتج عن عمليات شراء إدارة الاحتياطيات، مما يجعل الأخيرة أفضل من الأولى. وقد أصبحت دورة التضخم الإيجابية في اليابان مستقرة نسبيًا، ويرفع البنك المركزي أسعار الفائدة مرة أخرى. وقد تعززت دورة ارتفاع الأسعار والأجور الإيجابية في اليابان على مدى السنوات الثلاث الماضية، وتم القضاء على المعوقات الهيكلية التقليدية للتضخم، ومن المتوقع أن يستمر زخم نمو الأجور في أدائه المستقر. ويتوافق هذا مع توقعات بنك اليابان السابقة، مما يعني أنه من المناسب لبنك اليابان الاستمرار في خفض درجة التيسير النقدي.

إن تأثير رفع بنك اليابان لسعر الفائدة على السيولة العالمية ليس كارثيًا.

لا يزال العديد من المستثمرين متخوفين من "الاثنين الأسود" الذي أعقب رفع بنك اليابان لسعر الفائدة الصيف الماضي، ويتساءلون عما إذا كان رفع سعر الفائدة مرة أخرى سيؤدي إلى "انخفاض" الأسواق العالمية.

من خلال تلخيص تجربة سبع حالات انعكاس سريع لتداولات الين منذ بداية هذا القرن، نجد أنه في حين أن حالات الانعكاس السريع لتداولات الين يمكن أن تكبح أداء سندات الخزانة الأمريكية، إلا أنه لا ينبغي المبالغة في تأثيرها.

عادةً ما يكون تأثير هذه العوامل على الأسهم الأمريكية قصير الأجل، ويقتصر أثر ارتفاع عوائد السندات اليابانية طويلة الأجل على أسواق السندات الرئيسية وأسواق الأسهم في جنوب شرق آسيا. علاوة على ذلك، قد لا تعود الأموال الأجنبية بالضرورة إلى أسواق الأسهم والسندات اليابانية بعد رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة. وبالنظر إلى التسلسل الزمني للأحداث، نعتقد أن "الاثنين الأسود" في الصيف الماضي كان ناتجًا بشكل أساسي عن عوامل أمريكية مثل تزايد توقعات الركود وتذبذب الخطاب حول الذكاء الاصطناعي، في حين أن انعكاس عمليات تداول الين لم يكن سوى عامل ثانوي فاقم من نفور السوق من المخاطرة في ذلك الوقت.

من غير المرجح أن تتكرر الاضطرابات التي شهدتها الأسواق العالمية خلال رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة الصيف الماضي هذا العام.

من ناحية أخرى، وعلى عكس العام الماضي، فإن تكلفة التمويل قصيرة الأجل للفرنك السويسري الآن أقل من تكلفة تمويل الين، وقد يتدخل البنك الوطني السويسري في سوق الصرف الأجنبي لتعزيز انخفاض قيمة الفرنك السويسري.

لذلك، لم يعد الين العملة المفضلة لتمويل عمليات المضاربة العالمية، وقد يكون الفرنك السويسري قد استوعب تدريجيًا مراكز الين الحالية في هذه العمليات.

من ناحية أخرى، إذا استمرت التجارب السابقة على حالها، فحتى لو انعكس اتجاه الين في عمليات المضاربة مرة أخرى، فإن التأثير المحتمل لرفع بنك اليابان لسعر الفائدة على سيولة السوق العالمية لن يكون حادًا للغاية.

في ظل السياسة في ظل التباين بين البنوك المركزية في الولايات المتحدة واليابان، يُعد العامل الأمريكي محورًا أساسيًا في تسعير الأصول بالدولار.

فيما يتعلق بالأسهم الأمريكية، يساور السوق قلق مستمر بشأن هشاشة سردية الذكاء الاصطناعي. وقد ارتفعت مؤخرًا فروق أسعار مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) لخمس سنوات لشركتي أوراكل وكوروييف بشكل ملحوظ. ومع ذلك، ظلت فروق أسعار مقايضات مخاطر الائتمان لمعظم الشركات الرائدة الأخرى في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي مستقرة نسبيًا. يشير هذا إلى أن مخاوف السوق بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي قد تتركز على عدد قليل من الشركات ذات نماذج الأعمال الأكثر جرأة، بينما لا تزال الشركات ذات الأوضاع المالية الأكثر استقرارًا قادرة على كسب ثقة السوق.

في بيئة لم تنتهِ فيها بعد دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد يكون الخطر المالي الإجمالي لسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي صغيرًا نسبيًا، ومن المتوقع أن يستمر ازدهار الذكاء الصناعي في دعم أداء الأسهم الأمريكية الرائدة على المدى القصير إلى المتوسط.

فيما يتعلق بسندات الخزانة الأمريكية، يتمتع الاحتياطي الفيدرالي بقدرة قوية على استقرار التوظيف خلال هذه الجولة من دورة خفض أسعار الفائدة في إطار إدارة المخاطر، ومن المتوقع أن يستمر متانة أساسيات الاقتصاد الأمريكي في دعم أسعار الفائدة الحقيقية. لا تُقدم سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل قيمة استثمارية كبيرة، بينما قد تستفيد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل من التحسن التقني في السيولة الناتج عن عمليات شراء إدارة الاحتياطيات. لذلك، تُعد السندات قصيرة الأجل أفضل من السندات طويلة الأجل.