هل تكرر أزمة سوق الريبو الأمريكية نفسها في الربيع؟

تهدد السحب الداكنة بتدمير المدينة، والجبال والأمطار على وشك الهطول، والرياح تملأ المباني.

وفقًا للبيانات الرسمية الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، في 12 يناير 2024، فإن رصيد الأموال في مجمع صناديق إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (ON RRP) التابع للاحتياطي الفيدرالي انخفض إلى 600 مليار دولار. وهذا أقل بمقدار الثلثين عن الارتفاع النسبي البالغ 2.4 تريليون دولار في مارس من العام الماضي (2023).

كما تم تقديمه في مقال ليو جياوليان 2023.12.10 ""حقيقة" الاحتياطي الفيدرالي" ومقال 2023.10.4 "تسريح الاحتياطي الفيدرالي للعمال في القرن"، فإن طريقة بنك الاحتياطي الفيدرالي للتحكم في أسعار الفائدة في السوق تتم بشكل أساسي من خلال عمليات إعادة الشراء بين عشية وضحاها واتفاقيات إعادة الشراء العكسية هاتان الأداتان.

على سبيل المثال، يمكننا عادةً رؤية ثلاث فقرات كهذه في المحضر التنفيذي لاجتماع سعر الفائدة الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (FOMC):

* إجراء عمليات السوق المفتوحة حسب الضرورة للحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نطاق مستهدف يتراوح بين 4-1/4 إلى 4-1/2 بالمائة.

* إجراء عمليات اتفاقية إعادة الشراء بين عشية وضحاها بمعدل عرض أدنى يبلغ 4.5 بالمائة وبحد تشغيل إجمالي يبلغ 500 مليار دولار؛ ويمكن زيادة حد التشغيل الإجمالي مؤقتًا وفقًا لتقدير الرئيس.

* إجراء عمليات اتفاقية إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها بمعدل عرض يبلغ 4.3 بالمائة وبحد أقصى لكل طرف يبلغ 160 مليار دولار يوميًا؛ يمكن أن يكون الحد لكل طرف مقابل مؤقتًا تمت زيادتها وفقًا لتقدير الرئيس.

الترجمة هي:

* خذ الإفصاحات اللازمة تحافظ عمليات السوق على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن النطاق المستهدف من 4-1 / 4 إلى 4-1 / 2 في المائة.

* إجراء عمليات اتفاقية إعادة الشراء لليلة واحدة بمعدل عرض أدنى يبلغ 4.5% وحد تشغيل إجمالي قدره 500 مليار دولار أمريكي؛ ويمكن زيادة حد التشغيل الإجمالي مؤقتًا عند تقديرية الرئيس.

* إجراء عمليات اتفاقية إعادة الشراء العكسي بين عشية وضحاها بمعدل عرض 4.3% وحد يومي قدره 160 مليار دولار أمريكي لكل طرف؛ وقد يتم زيادة الحد مؤقتًا عند السلطة التقديرية للرئيس.

المصطلحات المالية يمكن أن تربك العقل بسهولة. تعتمد "إعادة الشراء" و"إعادة الشراء العكسي" هنا على "ديون الولايات المتحدة" ويتم التعبير عنها من وجهة نظر الاحتياطي الفيدرالي:

ما يسمى " "إعادة الشراء" تعني أن الاحتياطي الفيدرالي يطبع الدولارات ويشتري ديون الولايات المتحدة من البنوك، لذلك يطلق عليه "الريبو" - إعادة الشراء. وبطبيعة الحال، يبيعونه في اليوم التالي - في الواقع، يقوم البنك بإعادة شراء ديون الولايات المتحدة من الاحتياطي الفيدرالي. لذلك يسمى هذا السوق بين عشية وضحاها.

من الواضح أن الغرض من "إعادة الشراء" هو توفير الإغاثة المؤقتة للبنوك. ما مدى عطش هذا البنك في رأيك؟ بدون ماء هذه الليلة، سأموت من العطش.

ثم الرجاء الإجابة: من يدفع الفائدة ولمن مقابل عمليات إعادة الشراء الليلية؟ على سبيل المثال، بلغ سعر إعادة الشراء في شهر ديسمبر/كانون الأول 4.5%. فمن يدفع لمن؟

فكر في الأمر أولاً. دعنا ننتقل إلى إعادة الشراء العكسي.

إن ما يسمى بـ "إعادة الشراء العكسي" هو بطبيعة الحال عملية عكسية: لدى البنك الكثير من المال وهو ساخن جدًا بحيث لا يمكن التخلي عنه، لذا فهو يأخذها إلى الاحتياطي الفيدرالي ويشتري كل ذلك في صورة ديون بالدولار الأمريكي. ومن وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي، فهو يبيع السندات الأمريكية ويسحب الدولار الأمريكي. وهو يعادل جمع المياه. وبطبيعة الحال، سيتم إعادة شراء ديون الولايات المتحدة في اليوم التالي وسيتم إطلاق المياه مرة أخرى. وهو أيضًا سوق بين عشية وضحاها.

ثم نفس السؤال: من يدفع الفائدة لمن في إعادة الشراء العكسي؟

"الشراء" و"البيع" أعلاه لا يعنيان الشراء أو البيع، بل اقتراض المال. الجواب سهل وبديهي جداً: من يحصل على المال (الدولارات) يدفع الفائدة. أي أن من يقترض المال يدفع فائدة.

لذلك، تتم إعادة الشراء عندما يقترض البنك أموالاً من الاحتياطي الفيدرالي، ويدفع البنك فائدة (4.5%) إلى الاحتياطي الفيدرالي؛ أما إعادة الشراء العكسي فتتم عندما يقترض الاحتياطي الفيدرالي الأموال من البنك، ويدفع الاحتياطي الفيدرالي فائدة (4.3٪) للبنوك.

وينطبق الشيء نفسه على العكس: الريبو هو عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإقراض الأموال للبنوك ويتقاضى فائدة (4.5٪) من البنوك؛ الريبو العكسي هو عندما يقترض بنك الاحتياطي الفيدرالي الأموال من البنوك ويدفع الفائدة للبنك (4.3٪).

لذلك، نحن ندرك أن إعادة الشراء تعادل منتج قرض يقدمه الاحتياطي الفيدرالي للبنوك مع حد أقصى لتكلفة رأس المال (4.5%)، في حين أن إعادة الشراء العكسي هي وهو يعادل منتجًا ماليًا يقدمه الاحتياطي الفيدرالي للبنوك بعائد مضمون (4.3%).

إذا نظرنا إلى مخطط سيولة الدولار الأمريكي في خزان إعادة الشراء العكسي أعلاه هذه المقالة، فسيكون لدينا سؤال كبير: من عام 2021 من منتصف العام من عام إلى منتصف عام 2022، في عام واحد، 2.5 تريليون دولار أمريكي، لماذا تدفق هذا المبلغ الضخم من الأموال إلى خزان إعادة الشراء العكسي هذا؟

ربما تمت كتابة الإجابة على هذا السؤال بالفعل في مقال 2023.8.21 "الرخاء الاصطناعي: النقل الكبير للثروة" على موقع Jiaolian.

ما يمكن تخمينه هو أن هذا الجزء من المال ليس أموالاً يمكن للبنوك اختلاسها بسهولة، ولا يوجد منفذ استثمار أفضل في السوق، لذلك فهو موجود في الاحتياطي الفيدرالي. يتوفر هذا المنتج المالي ذو العائد المضمون الخالي من المخاطر بنسبة 4.3%.

واعتبارًا من بداية عام 2023، بدأت كمية الأموال الموجودة في هذا الخزان بالتناقص، مما أظهر تدفق الأموال إلى أماكن أخرى. ويتوافق هذا مع صعود بعض أسواق الأسهم وصعود عملة البيتكوين. وتستمر هذه الرحلة لمدة عام.

إذا استمرت في الانخفاض بهذا المعدل، فسيتم استنفاد ما تبقى من 60 مليار دولار أمريكي في حوالي 3 إلى 4 أشهر.

في مطلع فصلي الربيع والصيف.

يصادف أن يحدث ذلك في وقت قريب من انخفاض عملة البيتكوين إلى النصف.

تراهن السوق على الموعد الذي سيبدأ فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي عملية خفض أسعار الفائدة.

عندما ينفد الماء من خزان الريبو العكسي، تسارع البنوك إلى اقتراض الأموال لأنها متعطشة للغاية، مما يؤدي إلى أزمة في سوق الريبو.

في 17 سبتمبر 2019، انفجر فجأة سعر الفائدة على اتفاقية إعادة الشراء لليلة واحدة للقروض قصيرة الأجل بين المؤسسات المالية. كان معدل التمويل المضمون لليلة واحدة في الولايات المتحدة، والذي يقيس سعر إعادة الشراء لليلة واحدة، 2.43% فقط في السادس عشر من سبتمبر/أيلول. ثم ارتفع إلى 5.25% في السابع عشر من سبتمبر/أيلول، وارتفع سعر الفائدة في يوم التداول ذات يوم إلى 10%. كما تأثرت أسعار الفائدة على القروض غير المضمونة بين المؤسسات المالية، حيث تجاوز سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية، وهو مقياس لهذه الأسعار، النطاق المستهدف لبنك الاحتياطي الفيدرالي.

تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بشكل عاجل وضخ 75 مليار دولار من السيولة في سوق الريبو في 17 سبتمبر. ومنذ ذلك الحين، استثمر 75 مليار دولار كل صباح. حتى نهاية الأسبوع. خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التابعة للاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الاحتياطية للبنوك في 19 سبتمبر. وبالاشتراك مع التدابير التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، عاد السوق أخيرًا إلى الاستقرار، وعادت أسعار الفائدة إلى الاستقرار في 20 سبتمبر. ومنذ ذلك الحين، واصل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ضخ السيولة بانتظام في سوق الريبو حتى يونيو 2020.

على الرغم من أن سبب الأزمة لم يتم تحديده بعد، إلا أن بعض الاقتصاديين يعتقدون أن 16 سبتمبر هو الموعد النهائي لدفع ضرائب الشركات الربع سنوية، وقد قامت الولايات المتحدة مؤخرًا وأدى إصدار سندات الخزانة، والتي أدت مجتمعة إلى نقص مؤقت في النقد في النظام المالي، والذي تفاقم بسبب انخفاض الاحتياطيات في النظام المصرفي، إلى ارتفاع حاد في أسعار الفائدة. [wikipedia]

قلب جياو ليان جدول اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي. كان يوم 17 سبتمبر 2019 هو اليوم الأول لاجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة في سبتمبر من ذلك العام. إن الوقت الذي اندلعت فيه هذه الأزمة كان في واقع الأمر محض صدفة. ويبدو أن المصادفة كانت تعني "سوف أموت من أجلك" بأحرف كبيرة.

كان نطاق سعر الفائدة المحدد في اجتماع سعر الفائدة السابق في يوليو هو 2%-2.25%. وبعد هذه الضجة في سبتمبر/أيلول، استغل بنك الاحتياطي الفيدرالي الوضع بطاعة وخفض نطاق سعر الفائدة إلى 1.75٪ -2٪.

في هذه المرحلة، لا يسعني إلا أن أفكر في مشهد العمات الريفيات وهم يقرعون المغاسل ويثيرون المشاكل عند باب حكومة القرية، والمشهد وول ستريت تثير ضجة حول الاحتياطي الفيدرالي، لا تختلف عن بعضها البعض. أشعر بالسعادة في قلبي.

بعد ستة أشهر فقط، في بداية عام 2020، حدث الانهيار الشهير وسقط الاقتصاد في الركود. (المرجع: "تحدث عن تاريخ ومستقبل البيتكوين في سياق وباء التاج الجديد وانهيار سوق الأسهم الأمريكية" من محاضرة جياوليان الصوتية بتاريخ 4 أبريل 2020)

الوقت يمر بسرعة. لقد مرت 4 سنوات في غمضة عين.

في 11 يناير 2024، أشارت ميليسا ديفيز، كبيرة الاقتصاديين في ريدبيرن أتلانتيك، علنًا إلى أنه عند مستوى سعر الفائدة الأساسي المرتفع الحالي البالغ 5.25%-5.5%، أيضًا مثل الدولار الأمريكي QT في سياق دورة التشديد، إذا أدت احتياطيات البنوك غير الكافية إلى مشاكل في السيولة، فقد تتكرر أزمة إعادة الشراء في عام 2019، مما سيجبر الاحتياطي الفيدرالي على وقف التشديد الكمي QT؛ على وجه الخصوص، عندما يلجأ الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة QT. ONRRP بين عشية وضحاها تجف صناديق إعادة الشراء العكسي، وصناديق التحوط ستواجه خسائر في التداول على أساس، مما سيجبرها هذه المرة على بيع سندات الخزانة الأمريكية، مما يؤدي إلى تدفق السيولة.

أتساءل ما إذا كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول سيتعلم هذه المرة من الدرس ويتخذ الإجراءات اللازمة للقضاء على المشاكل في مهدها؟