فهل يفقد الدولار الأمريكي (USDe)، الذي يفضله رأس المال، مرساته ويعود إلى الصفر مثل UST؟

المصدر: Blockchain العامية (المعرف: hellobtc)

لطالما كان يُنظر إلى مسار العملات المستقرة على أنه أحد الكؤوس المقدسة في عالم العملات المشفرة، سواء كان USDT الخاص بـ Tether أو UST الخاص بـ Terra، فهو يلعب دورًا محوريًا كلاعب ثقيل الوزن في هذه الصناعة.

في الشهرين الماضيين، ظهر مشروع جديد يحمل علامة ذات عائد مرتفع، ويرتفع بسرعة ليصبح خامس أكبر عملة مستقرة في الشبكة بأكملها:2 في مارس في 19 نوفمبر، أطلقت Ethena Labs، الجهة المصدرة لـ USDe، الشبكة الرئيسية العامة، بهدف إنشاء USDe اصطناعي بالدولار الأمريكي استنادًا إلى Ethereum (ETH) اعتبارًا من وقت النشر، تجاوز العرض 2.366 مليار، في المرتبة الثانية بعد USDT، وUSDC، وDAI، وFDUSD. .

المصدر: https://www.coingecko.com

إذن ما هو نوع مشروع العملة المستقرة الذي يمثل USDe، وكيف يمكن اختراقه في مثل هذه الفترة القصيرة من الزمن وما هي الخلافات الخفية وراء ذلك؟ وفي الوقت نفسه، ما هي المتغيرات الجديدة التي يتضمنها مسار العملة المستقرة الأخير؟

01العملة المستقرة سريعة النمو USDe

لا شك أن التأثير الأكبر لـ USDe على سوق العملات المستقرة هو اثنان فقط وبعد أشهر من إطلاقه، ارتفع الحجم الإجمالي بسرعة من 0 إلى أكثر من 2.3 مليار دولار أمريكي بفضل عائده المرتفع.

توضح بيانات الموقع الرسمي لشركة Ethena Labs أنه اعتبارًا من وقت النشر، فإن معدل العائد السنوي للدولار الأمريكي لا يزال مرتفعًا بنسبة 11.6%، وقد كان كذلك بمجرد الحفاظ على نسبة أعلى من 30%، لا يسعني إلا أن يذكرني بـ UST في Anchor Protocol مع عائد سنوي يصل إلى 20%.

العائد السنوي لبروتوكول Ethena والعائد السنوي USDe

إذن ما هو نوع آلية العملة المستقرة التي تمثل USDe، ولماذا تتمتع بهذا العائد السنوي المرتفع؟ وراء ذلك توجد في الواقع نسخة مثالية من فكرة الدولار التي طرحها ساتوشي ناكاموتو والتي ذكرها مؤسس BitMEX في مقال "Dust on Crust".

باختصار، إذا استبعدت توقعات إيرادات Airdrop، فهناك حاليًا مصدران رئيسيان للعوائد المرتفعة لـ USDe:

دخل تعهد ETH LSD؛

دخل معدل التمويل من مراكز التحوط في دلتا (أي المراكز القصيرة في العقود الآجلة الدائمة)؛

الأول هو مستقر نسبيًا، ويعوم حاليًا عند حوالي 4%، ويعتمد الأخير كليًا على معنويات السوق، لذلك، يعتمد العائد السنوي للدولار الأمريكي أيضًا بشكل مباشر على معدل التمويل على مستوى الشبكة (معنويات السوق) إلى حد ما.

يكمن مفتاح إلقاء نظرة فاحصة على عمل هذه الآلية في "استراتيجية دلتا المحايدة"——إذا كانت المحفظة الاستثمارية مكونة من منتجات مالية ذات صلة، وقيمتها لا تتأثر بالتغيرات الطفيفة في أسعار الأصول الأساسية، وتكون هذه المحفظة "محايدة للدلتا" بطبيعتها.

وهذا يعني أن USDe سيشكل "إستراتيجية دلتا المحايدة" من خلال كميات متساوية من مراكز الشراء الفورية لـ ETH/BTC والمراكز القصيرة الآجلة لـ ETH/BTC: قيمة دلتا للمركز الفوري هي 1، قيمة دلتا لمركز العقود الآجلة القصيرة هي -1، وقيمة الدلتا بعد التحوط بين الاثنين هي 0، مما يعني تحقيق "حيادية الدلتا".

الفهم البسيط هو أنه عندما تتلقى وحدة العملة المستقرة USDe أموال المستخدم وتشتري ETH/BTC، فإنها ستفتح في الوقت نفسه مبلغًا متساويًا من المراكز القصيرة، وبالتالي تحافظ على قيمة كل USDe من خلال التحوط يبقى إجمالي المراكز مستقراً، مما يضمن عدم وجود خطر خسارة التصفية للمراكز المرهونة.

افترض أن سعر BTC هو 80,000 دولار أمريكي، على سبيل المثال، إذا قام المستخدم بإيداع UBTC واحد، فستبيع وحدة العملة المستقرة USDe عقدًا واحدًا من BTC في نفس الوقت، مما يشكل "Delta" الخاص بـ USDe. محفظة محايدة.

على سبيل المثال:

إذا كانت قيمة BTC في البداية 80,000 دولار أمريكي، فإن القيمة الإجمالية للمحفظة هي 80,000 دولار أمريكي + 0 = 80,000 دولار أمريكي، وبالتالي فإن قيمة المركز الإجمالية لا تزال 80,000 دولار أمريكي؛

إذا انخفضت عملة BTC إلى 40,000 دولار أمريكي، فإن القيمة الإجمالية للمحفظة لا تزال 4+4=80,000 دولار أمريكي، وبالتالي فإن قيمة المركز الإجمالية لا تزال 80,000 دولار أمريكي (وينطبق الشيء نفسه إذا ارتفع)؛

في الوقت نفسه، فتح مركز العقود الآجلة القصيرة المقابل في وحدة العملة المستقرة USDe عقدًا آجلًا قصيرًا بقيمة 1 بيتكوين، حتى يتمكن من الحصول على دخل معدل التمويل المدفوع من المركز الطويل (من المراجعة التاريخية، معدل التمويل في تاريخ يعتبر سعر البيتكوين إيجابيًا في معظم الأوقات، مما يعني أيضًا أن العائد الإجمالي للمركز القصير سيكون إيجابيًا، وهذا صحيح أكثر في سياق معنويات السوق الصاعدة القوية).

عندما يتم فرض الاثنين معًا، يمكن أن يصل معدل العائد السنوي للدولار الأمريكي إلى 20% أو حتى أعلى. يمكن أيضًا أن نرى من هذا أنه عندما يكون السوق صعوديًا للغاية، تكون العائدات السنوية المرتفعة لـ USDe مضمونة بشكل خاص - لأن Ethena Labs تستفيد من الفرصة لكسب معدلات تمويل عن طريق البيع على المكشوف في السوق الصاعدة.

02بوندري القديم أم الحل الجديد؟

ومن المثير للاهتمام أن الجدل حول ENA/USDe في المجتمع أصبح أعلى بشكل متزايد في الآونة الأخيرة، حتى أن الكثير من الناس يقارنونه بـ Terra/Luna السابق أسلوب Terra / UST الذي يعتمد على القدم اليسرى على اليمين في البرك.

في الواقع، من الناحية الموضوعية، فإن النصف الأول من آلية إنشاء/تثبيت العملة المستقرة الخاصة بـ USDe يختلف بشكل واضح عن طريقة اللعب في Terra، وهي لا تنتمي إلى Tiyunzong (Tiyunzong، حيلة Wudang Sect's Qinggong ، (بمعنى أنه يمكنك الصعود إلى السماء إذا خطوت بالقدم اليسرى والقدم اليمنى). على العكس من ذلك، لأنها تحصد كل المتداولين الذين يطولون في السوق الصاعدة ويدفعون رسوم رأس المال مقابلها، فالعائد المرتفع هو مدعوم، وهو أيضًا أكبر فرق بينه وبين Terra.

ما تجدر الإشارة إليه هو في الواقع النصف الثاني من Ethena - بمجرد أن تواجه اختبار فك الارتباط، قد تشرع في الواقع في مسار انتحاري حلزوني سلبي مشابه لمسار LUNA/USDe، مما يتسبب في حدوث تشغيل وإمكانية الانهيار المتسارع.

وهذا يعني أنه قد يكون هناك تفرد عاطفي غير خطي - يستمر معدل التمويل سلبيًا ويستمر في الزيادة، ويبدأ السوق في إجراء مناقشات بشأن Fud، وعائد الدولار الأمريكي (USDe) ينخفض ​​+ الخصم غير المثبت، ثم تنخفض القيمة السوقية (استرداد المستخدم):

على سبيل المثال، إذا انخفضت القيمة من 10 مليار دولار أمريكي إلى 5 مليار دولار أمريكي، فيجب على Ethena إغلاق المركز القصير واسترداد المبلغ الرهن العقاري إذا كانت هناك أي مشاكل أثناء عملية الاسترداد (البلى الناتج عن مشاكل السيولة في ظل ظروف السوق القاسية، وتقلبات السوق الكبيرة، وما إلى ذلك)، فسوف يتأثر تثبيت الدولار الأمريكي أيضًا بشكل أكبر.

المصدر: Coinglass

لا تستبعد آلية ردود الفعل السلبية هذه التعرض لهجوم ضار وتفجير هذا التفرد، وبالتالي مواجهة معضلة حلزونية سلبية مشابهة لانهيار UST، لذلك بالنسبة للمستثمرين وبعبارة أخرى، ما إذا كان هذا "التفرد الانهيار" سيظهر، ومتى سيظهر، وما إذا كان من الممكن سحبه في الوقت المناسب، هي مفاتيح ما إذا كانت لعبة السوق الصاعدة في USDe يمكن أن تفلت سالمة.

تحتاج إلى مراقبة ممتلكات Ethena من ETH وBTC كنسبة من الشبكة بأكملها، وتحول معدل تمويل الشبكة بالكامل إلى سلبي، وعوامل أخرى. من الجدير بالملاحظة أنه إلى جانب التصحيح الحاد الأخير في السوق، انخفضت معدلات التمويل على مستوى الشبكة لعملتي BTC وETH بشكل ملحوظ من أكثر من 20٪ على أساس سنوي، حتى أنها بدأت تتحول إلى سلبية. أحدث البيانات هي -1.68٪ لـ BTC و0.32% للإثيريوم.

تُظهر البيانات الواردة من الموقع الرسمي لشركة Ethena Labs أن القيمة الإجمالية لأصول الرهن العقاري الخاصة بالبيتكوين الخاصة بشركة USDe تتجاوز 800 مليون دولار أمريكي، وأن مركزها في Ethereum يتجاوز مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 80٪ من الإجمالي.

نظرًا لأن إيثينا تحصد في الواقع جميع متداولي العملات المشفرة الذين كانوا في السوق الصاعدة ودفعوا رسوم تمويل لها، فإن العوائد المرتفعة تعتمد بشكل كبير على معدلات التمويل الإيجابية وراء معنويات السوق، من هذا المنظور، إذا إذا استمر معدل تمويل الشبكة بأكملها في التحول إلى السالب، أو حتى في الارتفاع، فمن المرجح أن يواجه USDe اختبار الانخفاض الحاد في العائدات.

03 مد وجزر مسار العملة المستقرة

إعادة المنظور إلى الماكرو، الاستقرار في الواقع، كان مسار العملة دائمًا عبارة عن كعكة كبيرة للغاية ذات أرباح ضخمة.بالمقارنة الأفقية، فإن خصائص آلة طباعة النقود الخاصة باللاعبين الرائدين مثل Tether لا تقل جودة عن CEX:

حققت Tether ما يقرب من 6.2 مليار دولار من صافي الإيرادات في عام 2023، و78% من Goldman Sachs (7.9 مليار دولار) و72% من Morgan Stanley (8.5 مليار دولار) خلال نفس الفترة، ويعمل لدى Tether ما يقرب من 100 موظف، مع الأخير هناك 49000 موظفين و82 ألف موظف.

صافي الدخل وإجمالي عدد الموظفين ودخل الموظفين في الشركات الكبرى اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، المصدر: @teddyfuse

تعد شركة Tether حاليًا تقريبًا شركة التشفير الأكثر ربحية إلى جانب منصات التداول (I) أخشى أن Binance فقط هي القادرة على تثبيت CEX.)

بالنسبة لمشاريع Web3 وشركات التشفير التي تعمل بشكل عام "بخسارة" وتبيع إعانات رمزية، فإن الأمر أكثر مراوغة وهذا هو السبب في أن أعمال العملات المستقرة جذابة للغاية .

وفقًا لبيانات CoinGecko، من بين أفضل 5 لاعبين في العملات المستقرة، تجاوز إجمالي التداول الحالي لـ USDT 109 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 69٪ من إجمالي المعروض من العملات المستقرة على الشبكة بأكملها. بحزم ترتيب Diaoyutai.

باستثناء USDT المهيمن، منذ أن أغلق المنظمون الأمريكيون بنك Silicon Valley في 10 مارس 2023، تجاوز صافي التدفق الخارجي لـ USDC 112 مليار دولار أمريكي، وانخفض إجمالي التداول إلى 330 دولارًا أمريكيًا. تبلغ قيمتها حوالي 100 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره حوالي 30%، لتحتل المرتبة الثانية مؤقتًا، وتتقدم على المركز الثالث DAI (5 مليارات دولار أمريكي).

بالإضافة إلى ذلك، تم استبدال BUSD بـ FUSD بسبب الضغوط التنظيمية، حيث قامت Binance بتسريع تردد LaunchPoll، وسرعان ما تجاوز المبلغ الإجمالي 3.5 مليار دولار أمريكي، يليه USDe، الذي ظهر فجأة، مما أدى إلى زيادة قيمة العملة تطورات جديدة تستحق التطلع إليها.

بشكل عام، في ظل خلفية العملات المستقرة اللامركزية التي تقضي على اعتبارات استقرار الحساب والعملات المستقرة المركزية التي تواجه "الاحتياطيات + الإشراف"، أصبحت العملات المستقرة اللامركزية هي السوق الحالية. أكبر التوقعات هي "المقدسة" لصناعة العملات المستقرة. Grail"، لذلك يمكن للدولار الأمريكي ذو العائد المرتفع أن يرتفع بسرعة.

ونحن حاليًا في المراحل الأولى فقط من المنافسة طويلة المدى على العملات المستقرة، ومن المرجح أن يؤدي وصول لاعبين جدد مثل FDUSD وUSDe إلى تغيير المشهد التنافسي وجلب علامة تجارية جديدة إلى متغيرات سوق العملات المستقرة، والتي تستحق التطلع إليها.