Wintermute Ventures: لماذا استثمرنا في Euler؟

في 18 أبريل 2025، أعلن صانع السوق Wintermute أن مؤسسته الاستثمارية Wintermute Ventures استثمرت في بروتوكول إقراض DeFi Euler Finance.

نشرت شركة Wintermute Ventures أطروحة استثمارية حول أويلر في نفس اليوم. في أطروحة الاستثمار هذه، تعتقد Wintermute Ventures أن Euler Finance v2 قد كسرت الشفرة وأصبحت طبقة سيولة DeFi كاملة، ولهذا السبب أعلنت Wintermute Ventures عن استثمارها في Euler.

الوضع الحالي

يمكن تصنيف الوضع الحالي لسوق العملات على السلسلة إلى ثلاثة أطر تصميم معمارية رئيسية: متجانسة، ومعزولة، ومعيارية.

تقيد بروتوكولات الإقراض الاحتكارية الإقراض من خلال اختيار الأصول المحدودة، ومتطلبات صارمة لنسبة القرض إلى القيمة (LTV)، وعقوبات التصفية المرتفعة. تساعد بروتوكولات الإقراض المتجانسة على تحسين كفاءة رأس المال من خلال تجميع الضمانات لأغراض مختلفة والسماح بإعادة الرهن. ومع ذلك، فإنها تسمح بإضافة أنواع جديدة من الضمانات فقط في ظل ظروف اقتصادية محدودة، وفي كثير من الأحيان من خلال تدابير الحوكمة فقط. توفر أسواق الإقراض المنعزلة قدراً أعظم من المرونة، ولكنها تؤدي أيضاً إلى تجزئة السيولة وتعوق إعادة الرهن، وبالتالي تقليل كفاءة رأس المال. بالإضافة إلى ذلك، يتعين على المتداولين في كثير من الأحيان التنقل عبر بروتوكولات متعددة وأنظمة حوكمة وواجهات، مما يؤدي إلى تكاليف إضافية. تسمح بروتوكولات الإقراض المعزولة مثل Compound Finance v3 أو Morpho Blue بمزيد من المرونة في استخدام الضمانات، ولكنها تعمل أيضًا على تقليل كفاءة التمويل من خلال تجزئة الضمانات وإعاقة إعادة الرهن. تدفع هذه الكفاءات المتداولين إلى التمويل المركزي (CeFi) والعقود الدائمة بدلاً من أسواق التداول الفورية اللامركزية، مما يقلل العوائد لمقترضي DeFi ويخفض السيولة والكفاءة الإجمالية لـ DeFi.

Euler v2 عبارة عن منصة إقراض معيارية تهدف إلى حل هذه المشكلات وتصبح طبقة السيولة الرئيسية لـ DeFi.

المفاهيم الأساسية لـ Euler

باختصار، Euler v2 عبارة عن بنية تحتية لسوق المال DeFi قابلة للتعديل بدرجة كبيرة. إنها تعمل على تبسيط سوق إقراض DeFi إلى مكوناتها الأساسية وتجميعها، مما يسمح بإنشاء أي نوع تقريبًا من أسواق أموال DeFi لتلبية مجموعة متنوعة من تفضيلات المخاطرة، من المقترضين المحافظين الذين يسعون إلى الحصول على ضمانات عالية الجودة إلى المستثمرين ذوي العائد المرتفع الراغبين في المشاركة في الأسواق عالية المخاطر. ونحن نعتقد أن هذا الإطار المعياري هو الذي يجعل من Euler v2 أساسًا جذابًا للغاية لأسواق المال، حيث إن هذه المرونة المعززة هي التي تمكنه من جذب مجموعة واسعة من المقترضين ومديري الأصول ذوي شهية المخاطرة المختلفة. على عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية التي تفرض متطلبات ضمان صارمة، يقدم Euler v2 نظامًا مرنًا للغاية يعتمد على ERC-4626 والذي يعمل على تحسين كفاءة التمويل واستخدام السيولة بشكل كبير. يعتمد Euler v2 على مفهومين أساسيين: Ethereum Vault Connector (EVC) و Euler Vault Kit (EVK). يدعم EVK نشر الخزائن التي لا تحتاج إلى إذن والتي يمكنها الاتصال عبر EVC والتعرف على ودائع الخزائن الموجودة كضمان. يقوم المبدعون بتحديد جميع معايير المخاطرة/المكافأة واختيار ما إذا كانوا يريدون الحفاظ على الحوكمة للإدارة النشطة أو إلغاء ضوابط الحوكمة بشكل دائم، مما يتيح للمقرضين إدارة المخاطر بأنفسهم.

المصدر: أويلر

تأثير دولاب الموازنة

يمكن لخزائن أويلر تحديد الودائع في خزائن أخرى كضمان، وبالتالي حل مشكلة إعادة التمويل وتعزيز السيولة. وفي هذا السياق، نحن متحمسون بشكل خاص لأنه عندما تقبل الخزائن الجديدة الودائع من الخزائن الحالية كضمان، فإن الخزائن الحالية تكتسب فائدة إضافية ويمكن للخزائن الجديدة الاستفادة من TVL الحالية، مما يؤدي إلى تسريع عملية التبني. ويؤدي هذا إلى خلق تأثير دولاب الموازنة: حيث تؤدي زيادة حالات الاستخدام إلى زيادة الفائدة، وهو ما يجذب المزيد من الودائع. وبدوره، فإن زيادة الودائع من شأنها أن تؤدي إلى اعتماد أوسع للخزائن كضمانات، مما يعزز نمو القيمة المضافة ويحسن كفاءة رأس المال عبر النظام البيئي. منذ إطلاقها، أثبتت أويلر أن هذا النهج النظري يمكن ترجمته بسهولة إلى بيانات حقيقية: مع معدل الاستخدام المتوسط ​​عبر جميع الخزائن حاليًا حوالي 47%، فإن كفاءة رأس مال أويلر أعلى بكثير من المشاركين الآخرين في السوق.

المصدر: Euler

آلية التصفية

تُعد آلية التصفية من الميزات الجذابة الأخرى في Euler v2، وهي واحدة من أكثر آليات التصفية كفاءة في DeFi (إن لم تكن الأكثر كفاءة) وتسمح لمنشئي الخزنة بتخصيص عملية التصفية. بشكل افتراضي، يستخدم آلية المزاد الهولندي العكسي الخاصة بـ Euler v1، والتي تقلل من تكاليف التصفية وتحمي المقترضين والمقرضين. وتسمح آلية المزاد الهولندي العكسي بحدوث التصفية عادةً بالقرب من التكلفة الهامشية للتنفيذ. ونتيجة لذلك، تميل المراكز الصغيرة إلى دفع رسوم تصفية مرتفعة نسبيا، في حين يمكن للمراكز الكبيرة أن تتمتع برسوم مخفضة بشكل كبير تتناسب مع حجمها. ويرجع ذلك إلى أن هناك عادة تكاليف ثابتة للتصفية، والتي تنخفض مع زيادة حجم المركز. وتضمن هذه الآلية تعويض المصفيين بشكل عادل دون توليد قيمة متوسطة غير ضرورية أو معاقبة المقترضين برسوم مفرطة، وهو ما يحدث في كثير من الأحيان مع رسوم التصفية الثابتة. بالإضافة إلى ذلك، لا يفرض Euler رسوم تصفية إضافية مثل تلك التي تفرضها العديد من بروتوكولات الإقراض الأخرى للحصول على إيرادات إضافية.

في الواجهة الأمامية، يقدم Euler مجموعة شاملة من ميزات المنتج المصممة خصيصًا للمستخدمين السلبيين والمتداولين المتقدمين. بالإضافة إلى ميزات بروتوكول الإقراض القياسي، تشمل ميزاته البارزة ما يلي:

• وظيفة الضرب: تسهل التداول بالرافعة المالية وتداول الإيرادات. يمكن للمستخدمين إنشاء مراكز رافعة مالية من خلال توفير الضمانات والاقتراض والمبادلة وإعادة التوريد.

• تجميع المعاملات: تنفيذ عمليات متعددة في معاملة واحدة من خلال EVC. يتيح التحقق من الحالة المؤجلة المدمج تسلسلًا مرنًا للعمليات، بينما يقوم وضع المحاكاة بمعاينة النتائج قبل التنفيذ لتقليل المخاطر.

• إدارة المحفظة: تساعد المستخدمين على مراقبة وإدارة مراكزهم. تشير درجات الصحة إلى درجة التصفية الوشيكة، في حين تسمح الإجراءات السريعة للمستخدمين بتجديد الضمانات أو سداد الديون. توفر التحليلات المتقدمة رؤى لتحسين المواقف وتعظيم العائدات.

• مستكشف Euler Vault: يقوم Euler بوضع نماذج لتعقيد أسواق الائتمان في العالم الحقيقي، ولكنه يوفر رؤية شفافة للمخاطر. بإمكانك تحليل مخاطر الخزنة من خلال برنامج Vault Explorer الخاص بـ Euler أو لوحات معلومات الطرف الثالث الأخرى.

زخم النمو

منذ إطلاقه، اكتسب Euler v2 اهتمامًا كبيرًا، حيث ارتفعت TVL الخاصة به أكثر من 250 مرة، مما يجعله أسرع بروتوكول إقراض نموًا في مجال DeFi. ارتفع عدد المستخدمين النشطين شهريًا من أقل من 1000 إلى 10000 في أبريل 2025، مسجلاً بشكل مطرد أعلى مستوياته التاريخية. وعلاوة على ذلك، ارتفع حجم القروض النشطة حتى الآن من 88 مليون دولار إلى 510 مليون دولار، وهو ما يمثل زيادة بنحو 480%. ومن الجدير بالذكر أن هذا النمو تحقق من خلال نشر ما يقرب من 2 مليون دولار فقط من الحوافز البروتوكولية. بالنسبة لنا، هذه المؤشرات ذات معنى كبير. في حين أن أنشطة التعدين السيولة غالباً ما تجتذب رأس مال قصير الأجل ومرتزق، مما يؤدي إلى التركيز القليل على البيانات، فقد أثبتت أويلر أن النمو العضوي الحقيقي مع المستخدمين الحقيقيين يمكن تحقيقه مع الحد الأدنى من الحوافز المالية - بشرط أن تكون تجربة المنتج متميزة حقاً مثل تجربة أويلر. منذ إطلاقها، ظلت القيمة السوقية لشركة Euler مستقرة نسبيًا، في حين زادت الرسوم اليومية وTVL بسرعة.

المصدر: DefiLlama

المصدر: DefiLlama

التوسع متعدد السلاسل

هناك العديد من العوامل التي تدفع نمو TVL الأخير في Euler: تركز Euler على التوسع متعدد السلاسل وتم نشرها بسرعة على سلاسل EVM الناشئة في الأشهر الستة الماضية، مما جذب كمية كبيرة من TVL وأثبت هيمنتها باعتبارها سوق المال الرائدة في الشبكات الناشئة. في عام 2025، ستتوسع Euler v2 لتشمل سلاسل الكتل سريعة النمو مثل Base وSonic وBerachain وBob وBNBCHAIN ​​وتكتسب قوة جذب كبيرة، وتعلن بشكل مطرد عن توسعات سلسلة جديدة مثل Optimism. لقد كان توسيع نطاق سلسلة الكتل الخاصة بـ Euler ناجحًا حتى الآن، حيث تمثل سلاسل الكتل الأصغر حاليًا ما يقرب من 27% من إجمالي TVL.

المصدر: DefiLlama

EulerSwap

وأخيرًا، وهو ذو أهمية بالغة بالنسبة لنا في Wintermute Ventures، هو منتج EulerSwap القادم من Euler، وهو صانع سوق آلي يتكامل مباشرةً مع سوق المال الخاص به. رؤية AMM هي حل مشكلة تجزئة السيولة وزيادة العائدات. لا يتميز منتج المبادلة هذا بتصميم فريد وفعال فحسب، بل من خلال دمج سوق المبادلة، رسخت Euler مكانتها أيضًا كمنصة خدمة شاملة لسيولة DeFi، مما يجعل البروتوكول نظامًا بيئيًا كاملاً. نحن متحمسون لهذه الرؤية ونتطلع إلى دعمها بخبراتنا.

ملخص

تشعر Wintermute Ventures بسعادة كبيرة للاستثمار في ما نعتقد أنه أحد أكثر البروتوكولات الواعدة في مجال DeFi. منذ إصدار الإصدار الثاني، أصبح Euler أسرع بروتوكول إقراض نمواً، وظل تقييمه المخفف بالكامل مستقراً إلى حد كبير. يمكن أن تعمل بنيتها المعيارية كبنية أساسية لسوق النقد DeFi، وتلبي مجموعة واسعة من شهية المخاطرة من الاستراتيجيات المؤسسية المحافظة إلى منتجات التجزئة التجريبية. ويمثل هذا بداية لإمكانيات لا حصر لها لشركة Euler وبداية رحلة مثيرة لشركة Wintermute Ventures كشريك ومستثمر في Euler.