مع استمرار تراجع السوق، ما الذي يحدث مع الحيتان، وDAT، وصناديق الاستثمار المتداولة؟

دينغ تونغ، جينس فاينانس

في 21 نوفمبر 2025، انخفض سعر بيتكوين إلى 83,400 دولار أمريكي، وانخفض سعر إيثريوم إلى أقل من 2,800 دولار أمريكي، وانخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة إلى أقل من 3 تريليونات دولار أمريكي، حيث يتم تداولها حاليًا عند 2.97 تريليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 8.7% خلال 24 ساعة.

شهد سوق العملات المشفرة مؤخرًا تراجعًا. ماذا يحدث مع الحيتان، وصناديق الاستثمار المتداولة (DAT)، وصناديق الاستثمار المتداولة؟

I. حيتان البيتكوين: متفائلون بخسائر عائمة، متشائمون بأرباح ضخمة، وعمليات بيع لجني الأرباح. وفقًا لبيانات Glassnode، ارتفع عدد "حيتان" البيتكوين (العناوين/المستثمرين الذين يمتلكون كميات كبيرة من البيتكوين) بنسبة 2.2% في ثلاثة أسابيع، ليصل إلى أعلى مستوى له في أربعة أشهر؛ في حين انخفض عدد مستثمري البيتكوين من صغار المستثمرين إلى أدنى مستوى له هذا العام. 1. متفائلون بخسائر عائمة. وفقًا لرصد المحلل يو جين، فإن أحد الحيتان الذي بايع على المكشوف على ASTER بعد أن كشف CZ عن حيازاته، قد تكبد الآن خسارة عائمة قدرها 31.84 مليون دولار أمريكي من مراكزه الطويلة البالغة 261 مليون دولار أمريكي. أسعار تصفيته هي: 2,528 دولارًا أمريكيًا للإيثيريوم و1.55 دولارًا أمريكيًا للريبل. بعد إغلاق مركزه القصير على ASTER قبل بضعة أيام، اختار المركز الطويل على ETH وXRP، فاتحًا مركزًا بقيمة تقارب 300 مليون دولار، والذي تكبد خسائر فادحة في الأيام القليلة الماضية بسبب الانخفاض.

وفقًا لرصد المحلل يو جين، أظهر أحد المستثمرين الحوت/المؤسسيين مؤخرًا استراتيجية تداول متأرجحة واضحة.

قبل خمسة أيام، باع هذا المستثمر 70,000 ETH (حوالي 223 مليون دولار) بسعر متوسط ​​3,188 دولارًا، ليعود إلى السوق. حوّل 153 مليون USDT إلى Binance وسحب 57,725 ETH (حوالي 162 مليون دولار)، بمتوسط ​​سعر شراء 2,820 دولارًا. يمتلك هذا المستثمر حاليًا ما يقرب من 432,000 ETH (بقيمة 1.24 مليار دولار)، بمتوسط ​​سعر احتفاظ 3,332 دولارًا، مما أدى إلى خسارة ورقية تبلغ حوالي 200 مليون دولار. في السابق، نجح هذا المستثمر في بيع إيثريوم على المكشوف، محققًا ربحًا قدره 24.48 مليون دولار، قبل أن ينتقل إلى مركز طويل الأجل ويستخدم رافعة مالية قدرها 1.5x لزيادة مركزه. مع تعرض "الأخ ماشي" لتصفية جزئية أخرى، يكون قد تعرض للتصفية 145 مرة منذ "انهيار 1011". أشارت تقارير سابقة إلى أنه مع تراجع السوق، تعرض مركز "الأخ ماشي" الطويل الأجل على إيثريوم، والذي يستخدم رافعة مالية قدرها 25x، لتصفية جزئية، مما أدى إلى خسائر إجمالية تجاوزت 20 مليون دولار. ووفقًا لمحلل Onchain، يو جين، باع أحد "الحوت" الذي كان يجمع WBTC وETH بأسعار مرتفعة من خلال قروض متجددة، 18,517 إيثريوم بقيمة تقارب 56.45 مليون دولار في غضون يومين لتجنب التصفية، متكبدًا خسارة قدرها 25.29 مليون دولار. بعد بيع الإيثريوم، لا يزال يمتلك 1,560 WBTC بتكلفة 116,762 دولارًا، مسجلًا حاليًا خسارة عائمة قدرها 41.12 مليون دولار. ٢. حوتٌ هابطٌ يحقق أرباحًا وفقًا لـ OnchainLens، يمتلك حوتٌ "بائعٌ على المكشوف" مركزًا قصيرًا في بيتكوين برافعة مالية 20 ضعفًا، ويُحقق حاليًا ربحًا عائمًا قدره 30 مليون دولار أمريكي، ويكسب أكثر من 9 ملايين دولار أمريكي من رسوم التمويل. كان سعر الافتتاح 111,400 دولار أمريكي، بحجم مركز يبلغ 1,231 بيتكوين. وفقًا لرصد Lookonchain، قام حوتٌ (0x5D2F) ببيع 1,232 بيتكوين (بقيمة 108.63 مليون دولار أمريكي) برافعة مالية 20 ضعفًا، ولديه حاليًا أكثر من 28.7 مليون دولار أمريكي من الأرباح غير المحققة. تم وضع أوامر حد بين 75,819 دولارًا أمريكيًا و79,919 دولارًا أمريكيًا لتثبيت الأرباح. وفقًا لمحللة Onchain، آي يي، في 20 نوفمبر، باع عنوانٌ 175 بيتكوين بمتوسط ​​سعر 92,444.59 دولارًا أمريكيًا، بقيمة إجمالية للمعاملة بلغت 16.177 مليون دولار أمريكي. اشترى هذا العنوان هذه البيتكوين بمتوسط ​​سعر 74,746.46 دولارًا أمريكيًا بين أغسطس وأكتوبر 2024. وعلى الرغم من تراجع الأرباح بأكثر من 5,900,000 دولار أمريكي مقارنةً بذروة السوق، إلا أن هذا البيع حقق ربحًا قدره 3,097,000 دولار أمريكي. حاليًا، لا يزال هذا العنوان يمتلك 491.84 WBTC.

II. DAT: الخسائر العائمة، ومتوسط ​​الانخفاض، والتجميد

1. الخسائر العائمة ومتوسط ​​الانخفاض

وفقًا لـ Ember Monitoring، تواصل شركة Bitmine، وهي شركة خزينة ETH، انخفاض متوسطها: تلقت Bitmine 17,242 ETH (بقيمة 48.96 مليون دولار أمريكي) من BitGo وFalconX. هذا الأسبوع، زادت Bitmine حيازاتها بمقدار 63,114 ETH (بقيمة 188 مليون دولار أمريكي) من خلال Kraken وBitGo وFalconX. حاليًا، تحتفظ الشركة بـ 3.56 مليون إيثريوم بمتوسط ​​سعر 4,009 دولارات أمريكية، مما أدى إلى خسارة عائمة قدرها 4.16 مليار دولار أمريكي، بينما يبلغ إجمالي قيمتها السوقية 7.4 مليار دولار أمريكي فقط. مع انخفاض سعر الإيثريوم إلى ما دون 3,000 دولار أمريكي، واجهت شركات أخرى لإدارة أصول الإيثريوم صعوبات مالية. ووفقًا لبيانات من شركة كابريول للاستثمارات، تراوحت عوائد أصول الإيثريوم التي تحتفظ بها هذه الشركات بين سالب 25% و48%. وكما هو موضح في الرسم البياني أدناه، تكبدت جميع شركات DAT العشر الكبرى خسائر على مدار الأسبوع واليوم. مصدر البيانات: كابريول للاستثمارات. تُظهر بيانات كابريول للاستثمارات أيضًا أن نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) (وهو مقياس يُستخدم لتقييم مكتبات الأصول الرقمية) لدى معظم هذه الشركات قد انخفضت إلى أقل من 1، مما يشير إلى ضعف في قدرتها على جمع الأموال. تُظهر بيانات StrategicETHreserve.xyz أن إجمالي الحيازات في الاحتياطيات الاستراتيجية وصناديق الاستثمار المتداولة قد انخفض بمقدار 280,414 إيثيريوم منذ 11 نوفمبر. [صورة لممتلكات Ethereum من سندات الخزانة وصناديق الاستثمار المتداولة] مصدر البيانات: StrategicETHreserve.xyz

في 20 نوفمبر، أعلنت شركة DDC Enterprise المدرجة في الولايات المتحدة أنها ستشتري 300 بيتكوين، ويقال إنها أكبر عملية استحواذ على بيتكوين حتى الآن. في أعقاب هذه الصفقة، سيرتفع إجمالي حيازات شركة DDC Enterprise من البيتكوين إلى 1,383، وتتوقع الشركة عائدًا بنسبة 99% على حيازاتها من البيتكوين بحلول النصف الثاني من عام 2025.

في 20 نوفمبر، أعلنت شركة Metaplanet عن إصدار أسهم مفضلة دائمة من الفئة B بقيمة 150 مليون دولار بمعدل أرباح ثابت بنسبة 4.9% وسعر تحويل 1,000 ين، لاستخدامها في المزيد من عمليات الاستحواذ على البيتكوين.

في 20 نوفمبر، اشترت شركة الملابس المدرجة اليابانية ANAP Holding (3139.T) 20.44 بيتكوين إضافية، ليصل إجمالي حيازاتها إلى 1,145.68 بيتكوين.

2. تم تأجيله في 19 نوفمبر، انتشرت أخبار تفيد بأن مشروع Ethereum DAT بقيمة مليار دولار بقيادة لي لين وشين بو وشياو فنغ وكاي وين شنغ قد تم تأجيله، وتم إرجاع الأموال التي تم جمعها. كان هذا المشروع أكبر مشروع DAT يقوده مستثمرون آسيويون. وتكهن خبراء في هذا المجال بأن سبب تعليق المشروع يعود بشكل رئيسي إلى هبوط السوق عقب حادثة 1011، والانخفاض الحاد الأخير في أسعار أسهم العديد من شركات DAT. وفيما يتعلق باستئناف المشروع، أفاد مسؤولون معنيون بأنه سيتم إعطاء الأولوية لمصالح المستثمرين، وأن وضع السوق لا يزال غير واضح. ووفقًا لتقرير سابق لبلومبرغ، تعاون لي لين (مؤسس هوبي) مع شين بو (المؤسس المشارك لشركة ديستريبيوتد كابيتال)، وشياو فنغ (الرئيس التنفيذي لشركة هاشكي)، وكاي وين شنغ، مؤسس ميتو، وغيرهم من الداعمين الأوائل لإيثريوم في آسيا لتأسيس صندوق استئماني جديد للأصول الرقمية، مع خطة أولية لشراء ما يقارب مليار دولار من إيثريوم. ويجري الفريق حاليًا محادثات للاستحواذ على شركة وهمية مدرجة في بورصة ناسداك لأغراض الهيكلة، بتمويل يشمل 200 مليون دولار من شركة أفينير للاستثمارات التابعة للي لين، وحوالي 500 مليون دولار من مؤسسات آسيوية مثل سيكويا تشاينا. ٣. ما الذي يحدث مع شركة Strategy؟ في ١٧ نوفمبر، واصلت Strategy شراء ٨,١٧٨ بيتكوين، ليصل إجمالي حيازاتها من البيتكوين إلى ٦٤٩,٨٧٠. ووفقًا لأحدث البيانات من SaylorTracker، انخفضت القيمة السوقية لحيازات بيتكوين لدى شركة Strategy، وهي شركة خزينة بيتكوين، بشكل ملحوظ إلى ٥٦.١١ مليار دولار أمريكي، بمتوسط ​​صافي قيمة أصول ١.٠١. وانخفض الربح غير المحقق من ٦٤٩,٨٧٠ بيتكوين إلى أقل من ١٠ مليارات دولار أمريكي، ليصل إلى ٧.٧٣٨ مليار دولار أمريكي، مما أدى إلى عائد إجمالي بنسبة ١٦٪. يبلغ متوسط ​​سعر شراء Strategy حاليًا لبيتكوين ٧٤,٤٣٣ دولارًا أمريكيًا، ويفصل سعر السوق الحالي حوالي ١١,٠٠٠ دولار أمريكي فقط عن الانخفاض عن هذا المستوى. انخفضت صافي قيمة أصول Strategy مؤخرًا إلى أقل من ١، مما يشير إلى أن السوق يُقيّم حاليًا أسهم الشركة بأقل من قيمة حيازاتها من البيتكوين. تاريخيًا، لطالما كان هذا مؤشرًا على شح السيولة وتزايد العزوف عن المخاطرة. إذا ساءت الظروف الاقتصادية الكلية، فإن انخفاضًا إضافيًا في سعر التكلفة البالغ 73,000 دولار أمريكي قد يُضعف معنويات السوق ويثير تنامي العزوف عن المخاطرة. [صورة لقيمة الأصول الصافية المتوسطة لشركة MSTR مقارنةً برأس مال الأسهم المخفف] مصدر البيانات: StrategyTracker

في 19 نوفمبر، باع نائب الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، شاو وي-مينغ، أسهم الشركة مجددًا، حيث باع 5,200 سهم من أسهم MSTR بسعر 200 دولار أمريكي للسهم، بقيمة 1.04 مليون دولار أمريكي.

ثالثًا: صناديق الاستثمار المتداولة: بيتكوين وإيثريوم تشهدان تدفقات صافية للخارج

في 18 نوفمبر، أعلن صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابع لشركة بلاك روك عن أكبر تدفق صافي للخارج في يوم واحد منذ إدراجه في يناير 2024. وشهد صندوق IBIT ETF تدفقًا صافيًا للخارج بلغ 523.15 مليون دولار أمريكي، متجاوزًا الرقم القياسي السابق البالغ 463 مليون دولار أمريكي المسجل في 14 نوفمبر. صندوق IBIT هو أكبر صندوق متداول في البورصة للعملات الفورية لبيتكوين في العالم، بأصول صافية تبلغ 72.76 مليار دولار أمريكي، وقد شهد تدفقات خارجية صافية مستمرة منذ أواخر أكتوبر. يعتقد فينسنت ليو، كبير مسؤولي الاستثمار في كرونوس للأبحاث، أن "التدفقات الخارجية القياسية من صندوق IBIT تشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يعدلون من مستوى مخاطرهم. ويقوم كبار موزعي الأصول بخفض المخاطر، وتضييق نطاق التعرض، واختبار نقاط الدخول حتى تتضح مؤشرات الاقتصاد الكلي. وبمجرد أن تتضح هذه المؤشرات، سيتعافى الإقبال على المخاطرة وتوزيع الأصول بسرعة". تجاوز التدفق الخارجي البالغ 523 مليون دولار أمريكي من صندوق IBIT في الثامن عشر التدفقات الداخلة إلى صناديق Grayscale وFranklin Templeton، مما أدى إلى تدفق خارجي صافٍ قدره 372.7 مليون دولار أمريكي في جميع صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في ذلك اليوم. كما أظهرت صناديق Ethereum المتداولة الفورية اتجاهًا مشابهًا. سجل صندوق ETHA التابع لشركة BlackRock تدفقًا خارجيًا صافيًا قدره 165 مليون دولار أمريكي، متجاوزًا إجمالي التدفقات الداخلة الصافية البالغة 91 مليون دولار أمريكي من الصناديق التي تديرها Grayscale وBitwise وVanEck وFranklin Templeton. مع ذلك، شهد صندوق SOL ETF تدفقات صافية. منذ إطلاقه في 28 أكتوبر، استقطب صندوق BSOL ETF التابع لشركة Bitwise 424 مليون دولار أمريكي، ما يمثل 89% من إجمالي التدفقات. في 19 نوفمبر، سجل BSOL تدفقًا صافيًا جديدًا قدره 35 مليون دولار أمريكي، وهو ثالث أكبر تدفق يومي له، وأكبر تدفق يومي له منذ 3 نوفمبر.

صافي تدفقات صندوق Bitwise Solana ETF. مصدر البيانات: SoSoValue

IV. توقعات السوق

1. توقعات إيجابية

صرح المتداول الشهير بيتر براندت بأنه يعتقد أن بيتكوين لن يتجاوز 200,000 دولار أمريكي بنهاية العام، كما توقع بعض المسؤولين التنفيذيين في قطاع العملات المشفرة. في الواقع، يعتقد أن الأمر قد يستغرق ما يقرب من أربع سنوات للوصول إلى هذا السعر.

في منشور على منصة X (تويتر سابقًا) يوم الخميس، قال براندت: "من المتوقع أن يدفع ارتفاع بيتكوين القادم سعره إلى حوالي 200,000 دولار أمريكي، وهو ما يُتوقع حدوثه في الربع الثالث من عام 2029 تقريبًا". كما أكد أنه "متفائل بشأن بيتكوين على المدى الطويل". تُعد توقعات براندت جديرة بالملاحظة لعدة أسباب. فقد توقع العديد من مؤيدي بيتكوين المعروفين، مثل المؤسس المشارك لـ BitMEX، آرثر هايز، ورئيس مجلس إدارة BitMine، توم لي، سابقًا أن بيتكوين سيصل إلى 200,000 دولار أمريكي على الأقل بنهاية هذا العام. وفي أكتوبر الماضي، أكد لي وهايز ثقتهما في هذا التوقع. صرّح توم لي، رئيس مجلس إدارة BitMine، في مقابلة مع CNBC، بأن الضعف الحالي في سوق العملات المشفرة يُشبه إلى حد كبير انهيار 10 أكتوبر، عندما تسبب خطأ في تسعير العملات المستقرة في أكبر عملية تصفية في التاريخ، مما أدى إلى شطب ما يقرب من مليوني حساب واستنزاف السيولة على الفور. وأشار لي إلى أن دورات تخفيض المديونية هذه تستمر عادةً حوالي 8 أسابيع، ونحن حاليًا في الأسبوع السادس، مما يُشير إلى أن السوق قد تقترب من نهاية تصحيحها. نفى مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، مخاوف السوق من دخول بيتكوين في سوق هابطة. وأوضح أن قيمة بيتكوين تكمن في دورها كـ"خدمة" لتخزين الثروة الرقمية، مستقلة عن الحكومات والبنوك أو أي أطراف ثالثة أخرى. ويعتقد هوجان أنه على الرغم من التصحيح الأخير في السوق، فإن الطلب المؤسسي المتزايد على الخدمة يدعم مسار بيتكوين على المدى الطويل. أشار المحلل ميلك رود إلى أنه "من المرجح جدًا أن نشهد المزيد من المعاناة قصيرة الأجل في المستقبل، ولكن قد يحدث انعكاس خلال الأسبوعين أو الثلاثة أسابيع القادمة. انخفاض معنويات السوق لا يعني عدم تسجيل مستويات قياسية جديدة على المدى المتوسط." [صورة لمؤشر الخوف والجشع في العملات الرقمية. المصدر: كوين جلاس]. 2. توقعات متشائمة: ذكرت شركة بيتكوين سينسوس لتحليلات العملات الرقمية أن "مؤشر سوبر ترند الأسبوعي تحول إلى اللون الأحمر لأول مرة منذ يناير 2023 (نهاية سوق الهبوط)". وأضافت: "هذا يعني أنه، وإن لم يكن مؤكدًا، فقد نشهد بوادر مبكرة على بداية سوق هبوطي". إذا تكرر التاريخ، فقد ينخفض ​​سعر بيتكوين إلى 75,000 دولار أمريكي، متأثرًا بانخفاض الطلب من شركات خزينة بيتكوين واستمرار التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية الأمريكية.