[Feature] Tokenomics 6: Masalah dengan stablecoin, dan bagaimana cara memperbaikinya

Stablecoin seharusnya stabil - stablecoin seharusnya tetap dipatok pada nilai tertentu, biasanya Dolar AS.

Namun, seperti yang telah ditunjukkan dalam beberapa bulan terakhir, stablecoin tidak selalu memenuhi ekspektasi ini.

Runtuhnya ekosistem UST yang spektakuler, serta depegging USDC yang terjadi belum lama ini, menunjukkan bahwa mungkin stablecoin tidak se-stabil namanya - tetapi mengapa?

Ini akan menjadi fokus eksplorasi hari ini - untuk memahami dari mana stablecoin mendapatkan stabilitasnya, dan bagaimana kita dapat menghindari ledakan lebih lanjut.

Dari mana stablecoin berasal?

Meskipun banyak yang berpendapat bahwa Do Kwon hanya ingin menjebak orang, dan menyalahkan depegging USDC sebagai bagian dari serangan pemerintah AS terhadap kripto, pada akhirnya pasarlah yang memutuskan untuk membuang koin tersebut ketika mereka merasa koin ini tidak layak untuk dipegang.

Koin-koin ini dipegang oleh konsumen sehari-hari, yang bebas untuk membeli dan menjual token-token ini di pasar bebas. Dan di setiap pasar, permintaan dan penawaranlah yang menentukan harga dan kuantitas setiap barang yang dijual - bahkan untuk token dan koin.

Oleh karena itu, penting untuk memahami apa yang menciptakan permintaan terhadap mata uang, dan bagaimana stablecoin dipasok.

Gambaran yang paling mendasar adalah ketika lebih banyak orang ingin memegang mata uang tertentu, harga mata uang tersebut terapresiasi karena orang bersedia membayar lebih mahal, menyebabkan mata uang tersebut terapresiasi dan mendapatkan nilai.

Sebaliknya, ketika lebih sedikit orang yang ingin memegang mata uang tertentu, permintaan akan turun dan orang-orang yang ingin menjual mata uang tersebut terpaksa menurunkan harga jika ingin menjualnya.

Penawaran bekerja dengan cara yang sama - jika lebih banyak orang menjual mata uang, harga yang dapat diperoleh setiap unit mata uang menurun, dan jika lebih sedikit orang yang menjual mata uang, harga setiap unit mata uang meningkat.

Namun, cara penyediaan stablecoin berbeda dengan cara penyediaan token lainnya. Walaupun Anda dapat menambang Bitcoin atau Ethereum, stablecoin tidak. Sebaliknya, stablecoin dibuat ketika seseorang menyetor uang ke penerbit stablecoin - yang kemudian menerbitkan stablecoin dalam jumlah yang setara dengan jumlah yang disetor.

Sebagian besar stablecoin pada dasarnya didukung dengan mata uang fiat - beberapa mungkin didukung dengan aset yang dapat ditukar dengan fiat, atau dengan mata uang fiat secara langsung, tetapi tidak ada stablecoin yang tidak memiliki jaminan. Bahkan stablecoin algoritmik seperti UST dijaminkan di Luna, yang pada gilirannya dapat ditukar di pasar terbuka dengan mata uang fiat.

Tentu saja, kesehatan penerbit stablecoin sering kali menjadi satu titik kegagalan dalam hal nilai token. Stablecoin berfungsi sebagai uang karena orang yang menerimanya sebagai pembayaran yakin bahwa mereka pada akhirnya dapat menukarkan stablecoin kembali ke fiat sesuai permintaan, baik melalui pasar terbuka, atau secara langsung dengan penerbit stablecoin, yang akan mengembalikan uang fiat yang telah disetorkan.

Inilah mengapa jaminan dianggap penting - jika karena alasan apa pun, konsumen memutuskan untuk tidak menyimpan stablecoin mereka, dan menukarkannya dengan fiat, penerbit stablecoin harus memiliki cadangan yang cukup untuk memenuhi permintaan penukaran.

Penerbit stablecoin yang berbeda memiliki ide yang berbeda tentang jumlah jaminan yang cukup - yang mengarah pada koin dengan cadangan sebagian seperti FRAX, stablecoin dengan cadangan penuh seperti USDT, dan koin dengan jaminan berlebih seperti DAI.

Pada dasarnya, bagaimanapun juga, jumlah jaminan yang berhasil mereka dapatkan akan membatasi jumlah stablecoin yang dapat mereka terbitkan.

Mengapa orang memegang stablecoin?

Bagian lain dari persamaan ini adalah permintaan - ketika orang memilih untuk memegang uang daripada aset lainnya. Hal ini dapat terjadi karena uang dibutuhkan untuk membeli barang dan jasa (permintaan transaksi uang), untuk berjaga-jaga dalam keadaan darurat (permintaan berjaga-jaga), atau karena uang merupakan alternatif yang lebih baik daripada memegang aset lain (permintaan spekulatif).

Ketika konsumen memutuskan untuk menukarkan, misalnya, USD dengan USDC, mereka menilai bahwa USDC diperlukan untuk membeli barang dan aset, bahwa akan lebih baik jika mereka perlu melakukan pembayaran tunai darurat dalam USDC, atau karena USDC adalah aset yang lebih baik untuk dimiliki daripada yang lain.

Alasan-alasan ini penting karena mereka menentukan seberapa stabil nilai stablecoin sebenarnya - semakin banyak permintaan, semakin baik koin tersebut dapat menahan guncangan penawaran dan permintaan. Jika hanya ada sekelompok kecil yang menggunakan koin tersebut, maka permintaan akan sangat terbatas. Akibatnya, setiap perubahan permintaan akan dengan cepat menyebabkan ditinggalkannya stablecoin, karena kepercayaan terkikis dan semua orang meminta mata uang fiat kembali sebagai ganti kepemilikan stablecoin mereka.

Namun, permintaan pengguna akan stablecoin bukanlah satu-satunya fungsi permintaan yang perlu dipertimbangkan - Circle menggunakan setoran yang mereka terima untuk membeli obligasi pemerintah, yang dapat ditebus pada saat jatuh tempo dengan bunga. Ini adalah cara mereka menghasilkan uang.

Namun jika permintaan penarikan melebihi kemampuan cadangan Circle, maka Circle harus menjual sebagian obligasi mereka sebelum dapat membayar pelanggan.

Dan ini berarti bahwa jika Anda memegang USDC, kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve dapat menyebabkan harga obligasi jatuh, dan tiba-tiba solvabilitas penerbit stablecoin dipertanyakan.

Jadi, stabilitas stablecoin sangat bergantung pada dua hal: pertama, kesehatan keuangan dan manajemen penerbit stablecoin - yang, seperti yang ditunjukkan oleh depresiasi USDC, tidak selalu terjamin, meskipun penerbit stablecoin dapat membuat keputusan keuangan yang baik; dan kedua, permintaan token itu sendiri.

Apakah ada cara untuk membuat stablecoin lebih stabil?

Jelas, jika stabilitas bergantung pada penerbit stablecoin dan permintaan token itu sendiri, maka sebenarnya desain stablecoin dapat ditingkatkan.

Yang pertama adalah menghapus ide penerbit stablecoin tunggal - dan memungkinkan penerbit yang berbeda juga diberikan izin untuk menerbitkan stablecoin yang sama. Paling tidak, ini dapat berarti bahwa cabang yang berbeda dari perusahaan yang sama, masing-masing dengan neraca keuangan yang terpisah dan independen satu sama lain, dapat menerbitkan stablecoin. Dengan cara ini, walaupun pengguna akan tetap menggunakan stablecoin yang sama, stablecoin dapat ditukarkan di cabang mana pun.

Artinya, meskipun satu cabang runtuh, cabang yang lain akan tetap independen, dan ada kemungkinan mereka memiliki cadangan yang cukup untuk menutupi stablecoin yang diterbitkan oleh cabang yang runtuh.

Ada juga ide untuk meningkatkan ekosistem stablecoin secara keseluruhan - yang, meskipun diakui lebih sulit, akan menjadi jaminan stabilitas yang jauh lebih besar.

Meningkatkan jumlah merchant yang bersedia menerima stablecoin sebagai pembayaran, memberikan kegunaan yang lebih besar untuk stablecoin secara keseluruhan, dapat meningkatkan permintaan stablecoin hingga mencapai titik di mana penerbit stablecoin dapat melakukan kesalahan tanpa membahayakan seluruh ekosistem dan mengancam untuk menghapus seluruh proyek.

Jaminan mungkin masih penting - tetapi seharusnya tidak berfungsi sebagai penjamin utama nilai token. Sebaliknya, jaminan harus menjadi garis pertahanan terakhir, yang digunakan hanya jika diperlukan.

Seperti yang dikatakan oleh John Law, 'Uang bukanlah nilai dari barang yang dipertukarkan, tetapi nilai yang digunakan untuk menukarnya' - dengan kata lain, kita tidak menggunakan uang karena uang itu sendiri memiliki nilai intrinsik, tetapi hanya sebagai penampung nilai, yang nantinya akan ditukarkan dengan uang.

Stablecoin telah menjadi sorotan media karena alasan yang salah selama beberapa bulan terakhir - tetapi ada cara untuk membuatnya menjadi lebih baik, dan reputasi dunia kripto akan menjadi lebih baik karenanya.