Artikel untuk menafsirkan dampak Undang-Undang Stablecoin AS terhadap perkembangan stablecoin

Pada September 2022, stablecoin menyumbang sekitar 15% dari seluruh kapitalisasi pasar cryptocurrency, atau sekitar $150 miliar. Ini banyak digunakan oleh pemain pasar crypto dan telah menunjukkan kecocokan produk-pasar yang sangat baik. Selama siklus bull 2017, stablecoin hampir tidak ada. Karena kasus penggunaan sering kali khusus untuk pertukaran, stablecoin bukanlah perhatian utama semua orang. Di pertengahan dan awal tahun 2020, musim panas DeFi tiba, dan semuanya berubah. Sampai saat itu, tidak ada alasan signifikan untuk menggunakan stablecoin jika Anda berdagang di bursa terpusat. Transaksi diselesaikan secara off-chain, dan Anda dapat dengan mudah menguangkan ke dalam USD jika Anda ingin tetap berada di pinggir lapangan. Bahkan di pasar derivatif, trader melakukan shorting BTC 1x di BitMEX sambil menahan BTC spot agar tetap netral.

Dengan munculnya DeFi pada tahun 2020, infrastruktur pasar on-chain tumbuh secara eksponensial. Protokol seperti Uniswap dan Compound menyediakan lingkungan yang diperlukan bagi stablecoin untuk menemukan kecocokan produk-pasar, memulai ledakan pasokan stablecoin.

Sumber: Blok

Tak lama kemudian, para pelaku industri menyadari pentingnya memiliki stablecoin mereka sendiri dan memulai serangkaian uji coba model stablecoin yang inovatif. Yang paling menonjol adalah stablecoin UST Terra, yang memiliki ide cemerlang untuk membuat stablecoin algoritmik tanpa agunan sebenarnya. UST dipatok ke token asli protokol, LUNA, dan menggunakan mekanisme pencetakan dan pembakaran untuk mempertahankan pasak 1:1 terhadap dolar AS. Pada awalnya, sepertinya ide jenius untuk menggabungkan token asli blockchain dengan fungsionalitas smart contract dan stablecoin asli.

Sumber: CoinGecko

Anehnya, UST tiba-tiba runtuh, menguapkan nilai $18 miliar dalam semalam. Sederhananya, peristiwa decoupling ini disebabkan oleh desain endogen UST. Endogen pada dasarnya berarti stablecoin didukung atau didukung sebagian oleh token apa pun dari penerbit yang sama. Luca Prosperi, seorang peneliti yang aktif di komunitas MakerDAO, sebelumnya telah menulis tentang konsep ini. Faktanya, istilah endogen adalah kata kunci dalam rancangan undang-undang stablecoin DPR AS, yang akan kami bongkar dalam artikel ini. Masa depan industri bernilai triliunan dolar ini mungkin telah berubah selamanya.

Ikhtisar singkat dari poin-poin utama artikel ini:

• RUU stablecoin AS, jika disahkan, akan menghasilkan persyaratan peraturan yang lebih ketat, termasuk pendaftaran dan larangan stablecoin yang diagunkan secara endogen.
• Bagian penting adalah aspek registri, yang dapat menciptakan efek urutan kedua untuk stablecoin milik protokol.
• Industri stablecoin yang kuat akan memperburuk "teori milkshake dolar" (teori bahwa semua mata uang fiat cacat dan akhirnya hancur karena berakar pada utang dan tidak didukung oleh penyimpan nilai absolut apa pun. Sebaliknya, dolar AS secara inheren kurang cacat daripada mata uang lain karena statusnya sebagai mata uang cadangan utama dunia).
• Tidak realistis untuk mengharapkan tidak ada regulasi apa pun atau mengharapkan regulasi yang ringan dari stablecoin.
• Akan ada peningkatan stablecoin non-USD yang bertujuan untuk menstabilkan nilai tanpa dipatok ke mata uang fiat apa pun.

Undang-Undang Stablecoin

Tujuan dari Undang-Undang Stablecoin adalah untuk memperkenalkan kerangka kerja seputar penerbitan stablecoin. Ini mencakup masalah "bagaimana" dan "siapa".

Bagian "bagaimana" menentukan jenis stablecoin apa yang dapat diterbitkan. Salahkan Do Kwon. RUU baru akan memberlakukan larangan dua tahun pada stablecoin yang tidak dijamin dengan uang tunai atau aset yang sangat likuid, sementara mengeluarkan stablecoin yang "dijamin secara endogen" akan dihukum sebagai kejahatan. Untuk stablecoin yang ada dengan model di atas, penerbit akan memiliki masa tenggang 2 tahun untuk mengubah model agunan mereka.

Ada lebih banyak detail yang akan datang saat RUU bergerak maju. Percakapan di Twitter menunjukkan perbedaan yang menarik dalam kata-kata. "Hanya mengandalkan" berarti bahwa UST Terra mungkin tidak terpengaruh oleh tindakan tersebut, karena sebagian didukung oleh BTC pada tahap akhir hidupnya.

Sumber: Twitter

Bagian "siapa" menentukan persyaratan yang harus dipatuhi oleh penerbit stablecoin, dan siapa yang mengatur penerbit tersebut.

Penerbit stablecoin yang didukung oleh fiat juga akan diatur oleh regulator perbankan negara bagian dan Federal Reserve.
Bank atau serikat kredit dapat menerbitkan stablecoin mereka sendiri, yang akan diatur oleh Kantor Pengawas Mata Uang dan FDIC.
Mengeluarkan stablecoin tanpa persetujuan dari regulator ini dapat dihukum hingga lima tahun penjara dan denda $1 juta.
——Blok

Jika RUU disahkan, persyaratan untuk mendapatkan persetujuan bisa menimbulkan masalah lebih lanjut. Itu bisa langsung menghancurkan komposisi DeFi. Misalnya:

• Jika USDC telah disetujui oleh regulator terkait, apakah Compound perlu mendapatkan persetujuan yang sama untuk menerbitkan cUSDC (aset penghasil imbal hasil) untuk platform peminjamannya?
• Jika saya menjalankan protokol jembatan, apakah saya perlu mendapatkan persetujuan untuk versi jembatan USDC?
• Jika stablecoin versi terbungkus diperlukan untuk terhubung ke aset dunia nyata, bagaimana cara mencapainya?

RUU tersebut cenderung menciptakan lebih banyak ketidakpastian daripada memberikan kerangka kerja yang jelas bagi para pelaku industri.

stablecoin yang ada

Bagaimana Tindakan Stablecoin Akan Mempengaruhi Stablecoin Terdesentralisasi Teratas?

• DAI

DAI tidak didukung oleh MKR, tetapi jika protokol Pembuat mengalami kerugian, MKR dapat digunakan sebagai alat upaya terakhir untuk menutupi kerugian pada protokol.

Ini jarang terjadi, tetapi pernah terjadi sebelumnya.

RUU itu seharusnya tidak berdampak pada MKR.

• FRAX

FRAX sebagian didukung oleh FXS, token tata kelola FRAX.

Tingkat hipotek FXS akan diperbarui sesuai dengan tingkat pemanfaatan FRAX.

RUU tersebut akan membuat FRAX diperiksa karena sebagian dijamin secara endogen oleh token dari penerbit yang sama.

• LUSD

LUSD tidak didukung oleh LQTY, yang merupakan token tata kelola LUSD.

LUSD terutama didukung oleh ETH.

RUU tersebut seharusnya tidak berdampak pada LUSD.

• USDD

USDD sebagian didukung oleh TRX, yang endogen ke ekosistem USDD.

USDD didukung lebih dari 30% oleh TRX.

RUU tersebut akan menempatkan USDD di bawah pengawasan karena sebagian dijamin secara endogen oleh token dari penerbit yang sama.

• USDN

USDN didukung oleh WAVES, yang endogen ke ekosistem USDN.

RUU tersebut akan membawa USDN di bawah pengawasan karena sebagian dijamin secara endogen oleh token dari penerbit yang sama.

• MIM

MIM tidak didukung oleh SPELL, yang merupakan token tata kelola MIM.

MIM didukung oleh aset lainnya, terutama FTT.

RUU itu seharusnya tidak berdampak pada MIM.

Saya pikir kita akan melihat munculnya stablecoin non-USD yang bertujuan untuk menstabilkan nilai tanpa dipatok ke mata uang fiat apa pun. Namun, jenis stablecoin ini tidak mungkin mencapai adopsi arus utama. Jangan salah paham, saya tidak menyerah pada konsep-konsep ini (misalnya RAI), tetapi masih banyak pekerjaan yang harus dilakukan untuk mengembangkannya dan membuatnya ramah bagi konsumen non-crypto-native.

pragmatis

Sejalan dengan semangat posting ini, menurut saya tidak realistis untuk mengharapkan stablecoin tidak diatur atau diatur dengan ringan. Kita masih hidup dalam masyarakat yang diatur oleh pemerintah, di mana stablecoin terkait langsung dengan mata uang fiat, yang merupakan alat pemerintahan dan stabilitas bagi pemerintah di seluruh dunia. Inilah sebabnya mengapa bahkan negara seperti Korea Selatan, yang memiliki pertumbuhan ekonomi yang fenomenal selama beberapa dekade terakhir, masih memiliki beberapa bentuk kontrol modal.

Bahkan dengan AS membiarkan industri stablecoin berkembang dan memperburuk teori milkshake dolar, yurisdiksi di luar AS tidak akan tinggal diam dan membiarkan mata uang mereka melemah. Saya percaya pada teori milkshake dolar, tetapi naif untuk mengharapkan mata uang fiat lainnya turun tanpa perlawanan.

Kami akan melihat lebih banyak regulasi di ruang stablecoin. Pelaku industri perlu memulai dari dua aspek. Mencari kebenaran dan bersikap pragmatis, memanfaatkan situasi sebaik-baiknya, dan secara aktif menganjurkan pengawasan yang lebih ramah melalui berbagai langkah. Apa pun yang terjadi, industri stablecoin akan tetap bernilai triliunan, bukan soal kapan tapi bagaimana.