Bank Crypto Adalah Yang Terburuk dari Kedua Dunia

https://medium.com/bankless-dao/crypto-banks-are-the-worst-of-both-worlds-ada37258a927

Pertukaran crypto terpusat (sering disebut bank crypto) seperti FTX, Binance, Voyager, Celsius, dan BlockFi tampaknya termasuk dalam area abu-abu peraturan — yang memfasilitasi ketidaktanggungjawaban; dan berpotensi merugikan investor ritel dan industri secara keseluruhan.

Sementara banyak investor ritel percaya bahwa perusahaan-perusahaan ini — yang terdaftar di berbagai yurisdiksi dan terkadang diperdagangkan secara publik — tunduk pada pengawasan peraturan dan persyaratan perlindungan konsumen, seringkali tidak demikian. Jika sebuah perusahaan dapat mensponsori iklan Super Bowl atau merek arena olahraga, mengapa investor ritel tidak berasumsi bahwa perusahaan tersebut memiliki manajemen risiko atau proses kepatuhan yang sesuai? Sayangnya, sebagaipenularan dari Three Arrows Capital menyebar ke berbagai bank crypto, menjadi jelas bahwa, seperti bank investasi pada tahun 2008, regulator terlalu sibuk mengeluh tentang DeFi untuk benar-benar mengatur entitas crypto yang terdaftar ini.

Pemimpin di antara bank crypto yang berfokus pada ritel adalah Celsius Network. Setelah didirikan pada tahun 2018, Celsius tumbuh menjadi salah satu pengelola aset terbesar di kripto, dengan pengelolaan sekitar $12 miliar per Mei 2022. Meskipun Celsius tidak diperdagangkan secara publik, tokennya (CEL) digunakan dengan cara yang mirip dengan ekuitas. , hanya saja itu sama sekali tidak diatur. Kurangnyaregulasi yang tepat ditambah dengan faktor lain menyebabkan kejadian Juni 2022 —Celsius mengajukan kebangkrutan setelah membekukan dana klien dan menjeda penarikan. Setelah pengajuan kebangkrutannya, investor ritel dibiarkan menanggung beban kerugian besar dalam investasi mereka.

Untuk memperjelas, 'Crypto Bank' Celcius Sebenarnya Bukan Bank

Celsius dan perusahaan sejenis lainnya tidakdiatur seperti bank tradisional dan perusahaan pialang , sehingga kerugian investasi tidak diasuransikan oleh Federal Deposit Insurance Corporation atau dilindungi oleh Securities Investor Protection Corporation.Menurut Jenderal Andrew Bruck , mantan Penjabat Jaksa Agung New Jersey:

Karena volatilitas pasar cryptocurrency dan kurangnya pengawasan peraturan, platform ini menghadirkan risiko kerugian yang tinggi bagi investor.

Intinya, Celsius dan bank crypto lainnya tidak tunduk pada pengawasan regulator baik di sektor investasi maupun perbankan. Namun, karena Celsius menggunakan token CEL aslinya sebagai penawaran ekuitas — sering kali dengan cara yang tidak pantas di perusahaan publik atau swasta — itu harus diawasi oleh regulator di industri keuangan; sayangnya, bukan itu masalahnya.

Keamanan atau Non-keamanan?

Pengawasan peraturan sering dikaitkan dengan aset yang diklasifikasikan sebagai sekuritas, bagaimanapun, Celciuspenafian risiko mengklaim bahwa token CEL bukanlah sekuritas, dengan menyatakan secara lengkap:

[CEL] Token belum, dan tidak dimaksudkan untuk, terdaftar di bawah Undang-Undang Sekuritas AS, Undang-Undang Layanan dan Pasar Keuangan Inggris, atau Hukum yang berlaku di yurisdiksi lain mana pun. Dengan tidak adanya kejelasan peraturan, ada risiko Token dapat dilihat sebagai keamanan, instrumen keuangan, investasi tertentu, atau instrumen yang diatur lainnya. Dalam hal demikian, Token tidak boleh ditawarkan atau dijual kecuali berdasarkan pengecualian dari, atau transaksi yang tidak tunduk pada, persyaratan pendaftaran yang berlaku dari Hukum yang berlaku. Pembatasan ini dapat membatasi transferabilitas, nilai, dan likuiditas Token. Celsius tidak bermaksud atau menyanggupi untuk mendaftarkan Token untuk diperdagangkan di bursa sekuritas mana pun.

Sementara CEL mungkin atau mungkin tidak dianggap sebagai keamanan oleh regulator, Celsius pasti menggunakannya sebagai keamanan. Ini paling baik dijelaskan oleh aMencari artikel Alpha mulai 2021:

[CEL] digunakan oleh perusahaan sebagai keamanan (seperti saham) dan token utilitas. . . dimana Celsius dapat melakukan penjualan token dari perbendaharaan untuk mengumpulkan uang, dapat digunakan untuk menyediakan agunan, menyediakan likuiditas, dan dapat digunakan untuk pinjaman. Itu juga digunakan untuk membayar dividen mingguan dengan pendapatan perusahaan. Dividen ini berbentuk pembelian kembali di mana perusahaan membeli token CEL di pasar terbuka dan menyimpannya di akun Anda setiap hari Senin.

Selain itu, SEC 2019Kerangka Analisis “Kontrak Investasi” Aset Digital — sebuah publikasi yang bertujuan untuk mendefinisikan aset digital apa yang lolos sebagai keamanan — menunjukkan bahwa karakteristik tertentu, meskipun tidak selalu menentukan, membuat aset digital lebih mungkin menjadi keamanan karena faktor mengandalkan 'upaya orang lain' ( Peserta Aktif):

Seorang [Peserta Aktif (AP)] membuat atau mendukung pasar untuk harga aset digital. Ini dapat mencakup, misalnya, AP yang: (1) mengontrol pembuatan dan penerbitan aset digital; atau (2) mengambil tindakan lain untuk mendukung harga pasar aset digital, seperti membatasi pasokan atau memastikan kelangkaan, melalui, misalnya, pembelian kembali, 'pembakaran', atau aktivitas lainnya.

Pembelian kembali konstan Celcius dan mekanisme lain untuk membatasi pasokan dan menaikkan harga jelas sesuai dengan deskripsi ini. BerdasarkanKecerdasan Arkham , Celsius menggunakan CEL dalam beberapa cara yang mendukung pasarnya dan mungkin memanipulasi harga token.

Manipulasi pasar mengacu pada setiap upaya untuk mengganggu operasi pasar yang bebas dan adil. Meskipun ada undang-undang yang melarang manipulasi pasar, tidak ada yang spesifik untuk cryptocurrency atau entitas seperti Celsius. Di perusahaan publik, aturan tentang manipulasi pasar umumnya melarang pelaku pasar untuk berdagang berdasarkan informasi yang sensitif terhadap harga (informasi yang berpotensi mempengaruhi harga saham perusahaan tertentu) atau secara artifisial memompa saham ke dalam penjualan. Oleh karena itu, sebagai investor, Anda tidak dapat mengambil keuntungan dari investor lain yang tidak memiliki informasi sensitif harga yang Anda miliki.

Sayangnya, bank crypto tidak secara khusus memiliki perlindungan perdagangan orang dalam yang sama dengan bank atau perusahaan publik. Itu, bagaimanapun, mungkin berubah. Baru-baru ini, Departemen Kehakiman AS (DOJ)dibebankan mantan manajer produk Coinbase dan dua kaki tangan penipuan kawat dan perdagangan orang dalam. DOJ diduga dalam ajumpa pers bahwa karyawan tersebut membagikan informasi tentang apa yang akan dicantumkan oleh cryptoassets Coinbase sebelum listing yang sebenarnya. SEC juga membawabiaya terhadap tiga orang yang terkait dengan tuduhan perdagangan orang dalam yang sama. Ketidakpastian peraturan terkait karakterisasi CEL sebagai token utilitas vs. sekuritas pada akhirnya dapat mendakwa CEO Celsius, Alex Manshinsky, dan orang dalam lainnya.

Bahkan dalam Kebangkrutan, Perusahaan Bernilai $1 Miliar (Meskipun dalam Token Mereka Tidak Dapat Menjual)

Pada saat itupengajuan kebangkrutan , Celsius mengklaim memiliki lebih dari 1,7 juta pengguna dan hingga $4,72 miliar utangnya dalam dana klien terkunci. Perusahaan hanya memiliki aset kripto senilai $1,75 miliar, tidak termasuk kepemilikan token CEL, yang bernilai $600 juta (658 jutatoken CEL ). Perusahaan berutang 279 juta token ini kepada klien, meninggalkan perusahaan dengan surplus 379 juta. Pada pompa pasar yang diperas pendek pada 15 Agustus 2022, nilai bersih posisi CEL Celsius akan menjadi sekitar $1 miliar, hampir dua kali lipat dari pada saat pengajuan kebangkrutannya.

Terlepas dari rejeki nomplok ini, sebagian besar pasokan token CEL terkunci di platform dan likuiditas pasangan CEL di bursa kemungkinan terlalu tipis untuk mendukung transaksi besar. Ini sangat relevan karena Celcius duludiproyeksikan kehabisan dana pada Oktober 2022. Namun, jika perusahaan mencoba (atau bahkan mampu) untuk menjual sebagian dari token CEL-nya untuk menutupi sebagian dari kekurangan neracanya, harga (yang pada awalnya dinaikkan secara artifisial karena pembelian kembali) kemungkinan besar akan terjadi. tangki. “Sisi aset holding CEL mungkin bernilai nol”,dikatakan Thomas Braziel, pendiri 507 Capital — sebuah perusahaan investasi yang menyediakan pembiayaan seputar kebangkrutan dan reorganisasi. Dia lebih lanjut menambahkan bahwa kewajiban masih ada karena pemilik token CEL kemungkinan akan mengajukan tuntutan terhadap Celsius di pengadilan kebangkrutan.

Bagaimana Saya Menilai Bank Crypto?

Kecuali perusahaan crypto terpusat memilih untuk mengungkapkan kepemilikan keuangan mereka, Anda tidak dapat mengevaluasi nilai keuangan mereka secara akurat.

Sayangnya, bank crypto tidak secara khusus memiliki perlindungan perdagangan orang dalam yang sama dengan bank atau perusahaan publik.

Dalam keuangan warisan, cara paling umum untuk menilai saham adalah dengan menghitung saham perusahaanrasio harga terhadap pendapatan (P/E). . Rasio P/E sama dengan perusahaanharga saham dibagi dengan laba bersih per saham yang terakhir dilaporkan. Rasio P/E yang rendah menyiratkan bahwa investor yang membeli saham menerima jumlah nilai yang menarik. Dengan perusahaan seperti Celsius, karena kurangnya persyaratan pengungkapan, investor ritel tidak secara khusus mengetahui apa yang terjadi dengan dana mereka sementara Celsius memilikinya. Padahal, tidak seperti bank atau perusahaan investasi, Celsius tidak terikat oleh manajemen risiko standar dan praktik kepatuhan dalam cara menginvestasikan dana ritel.

Celsius menggunakan token CEL seperti keamanan de-facto dan pemompaan harganya memberikan persepsi bahwa perusahaan berjalan dengan baik; ini juga secara signifikan meningkatkan penilaian keseluruhan Celsius. Meskipun masih ada argumen tentang token apa yang merupakan sekuritas dan bagaimana seharusnya diatur, bank crypto terpusat yang beroperasi di wilayah abu-abu peraturan tidak boleh mengeluarkan token yang menyamar sebagai ekuitas de-facto karena potensi penyalahgunaan.

Lebih Banyak Kebangkrutan yang Akan Datang?

Sementara pasar crypto belum pulih sepenuhnya dari keruntuhan entitas teratas seperti Celcius dan Three Arrows Capital, November 2022 terjadi pertukaran cryptocurrency lainnya, FTX, runtuh. Kebangkrutan di FTX mengikuti laporan dari CoinDesk yang menyoroti potensi leverage dan masalah solvabilitas dengan firma perdagangan terkait FTX, Alameda Research. Sementara fakta yang mendasari kebangkrutan FTX secara signifikan lebih berbelit-belit daripada Celsius, penyebab utama keruntuhan FTX adalah bahwa sebagian besar ekuitas bersih yang dimanfaatkan oleh Alameda/FTX berada dalam token FTT asli FTX —sebuah token, seperti CEL atau bisa dibilang token pertukaran apa pun, yang secara fungsional menjadi tidak likuid selama krisis kepercayaan.

Ini sekali lagi menunjukkan beberapa masalah mendasar dengan apa yang disebut bank crypto dan masalah regulasi mereka. Semua ini lebih jauh menyoroti perlunya peraturan yang tepat di ruang crypto untuk menjaga agar entitas terpusat tetap terkendali; mencegah mereka menjadi nakal.