Tinjauan data pasar enkripsi pada kuartal kedua

Oleh: Kyle Waters & Nate Maddrey

Sumber: Metrik Koin

Artikel ini akan mengulas pasar cryptocurrency pada kuartal kedua tahun 2022 melalui data pasar.

Aset kripto tidak dapat lepas dari gravitasi pasar keuangan global

Pada tahun 2022, data pengembalian aset kripto menunjukkan bahwa kelas aset semakin melacak ekuitas, dan mulai paruh kedua tahun 2021, korelasi antara Bitcoin (BTC) dan S&P 500 semakin kuat.

Secara historis, Bitcoin dan S&P 500 sangat tidak berkorelasi, dan ketidakkorelasian ini merupakan karakteristik yang diinginkan untuk membangun portofolio dan potensi kemunculan Bitcoin sebagai aset yang aman. Namun setelah Maret 2020, hubungan itu berubah drastis. Setelah penurunan singkat pada tahun 2021, korelasi BTC dengan indeks kapitalisasi besar AS meningkat sepanjang tahun 2022. Korelasi ini mencapai titik tertinggi sepanjang masa pada 2Q22, sementara BTC dan pasar saham AS bergerak hampir bersamaan. Pada saat yang sama, Bitcoin semakin bergerak melawan indeks risiko seperti VIX.

Sumber: Pembuat Formula Metrik Koin

Hampir semua kelas aset merosot dengan latar belakang makro yang berubah dengan cepat, dengan pelaku pasar keuangan bereaksi terhadap janji baru pembuat kebijakan moneter untuk menaikkan suku bunga yang ditujukan untuk menjinakkan inflasi. Inflasi AS mencapai tingkat tahunan sebesar 8,6% pada bulan Mei - kenaikan tahunan terbesar sejak Desember 1981 - dan Fed menaikkan tingkat dana federal sebesar 0,75% pada bulan Juni.

BTC dan ETH jatuh bersamaan dengan saham teknologi arus utama karena ketidakpastian inflasi dan suku bunga yang lebih tinggi. Emas, dan bahkan obligasi telah terpengaruh (harga obligasi berbanding terbalik dengan suku bunga).

Sumber: Tarif Referensi Metrik Koin & Google Finance

Di pasar cryptocurrency, semua aset utama mengalami penurunan sepanjang kuartal, dengan banyak aset teratas turun lebih dari seperempat di bulan Juni saja.

Sumber: Tarif Referensi Metrik Koin

(Catatan: LUNA tidak sepenuhnya mencapai nol di bulan Mei, tetapi turun lebih dari 99,99%)

Pasar cryptocurrency akan diuji secara keseluruhan karena volatilitas di pasar keuangan meningkat tajam sepanjang kuartal.

Tinjauan Stablecoin

Gejolak parah tahun ini di pasar cryptocurrency dimulai pada awal Mei ketika "algorithmic stablecoin" TerraUSD (UST) mulai turun di bawah $1. Pada bulan Mei, pasokan UST telah membengkak menjadi lebih dari $18 miliar. UST banyak digunakan dalam beberapa aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi), seperti Anchor Protocol, yang membuat hasil UST setinggi 19,5%. Pasak UST didasarkan pada mekanisme penebusan di mana UST senilai $1 selalu dapat ditukar dengan LUNA senilai $1, token asli dari blockchain Terra, yang dapat terus dicetak untuk memenuhi kebutuhan penebusan.

Mekanisme ini bekerja ketika harga LUNA naik, tetapi seperti banyak upaya gagal lainnya di pasak mata uang di masa lalu, desain yang cacat ini runtuh karena harga UST dan LUNA jatuh pada saat yang bersamaan. Saat pemegang UST berebut untuk keluar, harga LUNA yang lebih rendah berarti lebih banyak LUNA diperlukan untuk memenuhi patokan $1, membuat LUNA terus diterbitkan secara berlebihan, yang mengarah ke lingkaran setan inflasi yang ganas.

Sumber: ATLAS Metrik Koin

Runtuhnya UST secara tiba-tiba telah memicu lebih banyak pengawasan terhadap seluruh ruang stablecoin. Beberapa hari setelah bencana UST/LUNA yang terburuk, Tether (USDT) — saat ini stablecoin dengan total pasokan terbesar — menghadapi deviasi terbesarnya dari $1 sejak Maret 2020, dengan USDT jatuh serendah $0,95 pada satu titik, sebelum memantul kembali ke $0,99.

Namun terlepas dari bias harga di masa lalu dan berbagai masalah dengan Tether, USDT memiliki mekanisme stabilisasi yang berbeda secara fundamental dari TerraUSD. Singkatnya, Tether memiliki cadangan kas dan setara kas, serta beberapa pinjaman terjamin dan obligasi korporasi. Tether saat ini mengumumkan kategori cadangan lengkap per 31 Maret 2022 di situs resminya.

Karena harga USDT turun di bawah $1, para arbitrase membeli USDT dengan harga pasar dan menebusnya secara penuh dengan harga $1. Kemampuan Tether untuk menghormati penebusan telah diuji.

Pada 12 Mei, Tether menebus total $3,3 miliar, terbesar hingga saat ini. Dari 11 Mei hingga 14 Mei, Tether memproses total penebusan sekitar $7,5 miliar, yang berarti total pasokan telah menurun dari sekitar 81 miliar menjadi 73 miliar, penurunan sekitar 9% (Ethereum, Tron, dan USDT Omni; perhatikan bahwa meskipun USDT juga dikeluarkan di rantai lain, jumlahnya jauh lebih kecil).

Bagan di bawah ini menunjukkan perubahan harian dalam pasokan free float USDT dan total pasokan free float. Pasokan Metrik Koin yang mengambang bebas menghapus USDT yang disimpan di alamat perbendaharaan Tether sebelum pembakaran terakhir.

Sumber: Pembuat Formula Metrik Koin

Sejak 11 Mei, pasokan Tether telah berkurang dari 81 miliar menjadi 64 miliar, dan sistem penukaran tampaknya berfungsi sesuai rencana.

Tetapi dengan peningkatan transparansi dan keamanan, total pasokan stablecoin lainnya telah mengalami peningkatan bersih. Sejak 11 Mei, total pasokan USD Coin (USDC) di Ethereum telah meningkat dari $42 miliar menjadi $46 miliar.

Sumber: Pembuat Formula Metrik Koin

Circle, penerbit USDC, sebelumnya berjanji untuk menjadi bank nasional di Amerika Serikat, diatur oleh Federal Reserve, Departemen Keuangan AS, Kantor Pengawas Umum Mata Uang AS (OCC) dan Federal Deposit AS Perusahaan Asuransi (FDIC). Selain itu, USDC didukung penuh oleh kas dan setara kas dan menerbitkan laporan sertifikasi bulanan, menjadikannya sangat tepercaya di antara stablecoin teratas.

Pada awal Mei, jumlah alamat yang memegang setidaknya $100.000 dalam USDC di Ethereum melampaui USDT, tumbuh kuat hingga hampir 25.000, sementara jumlah alamat yang memegang jumlah USDT yang sama turun di bawah 17.000.

Sumber: Pembuat Formula Metrik Koin

Ini mungkin karena karakteristik proses penebusan USDT, karena hanya pemegang besar yang memiliki hak istimewa untuk menebus USDT dan mendapatkan arbitrase apa pun dalam proses tersebut (penebusan minimum yang ditetapkan oleh Tether adalah $100.000). Tetapi mungkin juga beberapa akun besar mengurangi risiko kepemilikan mereka dan pindah ke USDC, yang mereka yakini lebih aman.

Pasar secara luas lemah karena krisis menyebar

Karena harga terus turun sepanjang Mei dan Juni, lebih banyak pertanyaan mulai muncul di pasar pinjaman crypto. Pada 12 Juni, Celsius Network, pemberi pinjaman aset terenkripsi, mengumumkan penangguhan penarikan, pertukaran, dan transfer untuk semua akun aset terenkripsi di platform.

Masalah kebangkrutan Celsius seolah-olah berasal, setidaknya sebagian, dari serangkaian taruhan berisiko dalam DeFi, termasuk ETH yang disimpan sebagai jaminan melalui Lido. Celsius masih menangguhkan penarikan pada akhir kuartal kedua dan mengejar solusi seperti restrukturisasi utang atau rencana perdagangan strategis.

Tak lama kemudian, crypto hedge fund Three Arrows Capital (3AC) mengalami masalah serius. Pemberi pinjaman Cryptocurrency BlockFi dan Genesis mengungkapkan bahwa mereka telah menutup posisi 3AC setelah dana tersebut gagal menyerahkan agunan baru untuk memenuhi margin call.

Sebagian besar masalah 3AC tampaknya berasal dari posisi dana yang besar di Grayscale's Bitcoin Trust (GBTC). Hingga awal 2021, GBTC diperdagangkan dengan harga lebih tinggi dari BTC. Ini telah mendorong dana seperti 3AC untuk memanfaatkan peluang arbitrase dengan meminjam BTC, menyimpannya di Grayscale, lalu mendapatkan kembali saham GBTC dan menjualnya lagi dengan harga premium.

Sumber: Metrik Koin; Data Selalu

Menurut pengarsipan SEC Januari 2021, 3AC memiliki sekitar 39 juta saham GBTC (senilai hampir $2 miliar pada puncak GBTC), menjadikan dana tersebut sebagai pemegang tunggal GBTC terbesar.

Namun pada tahun 2021 dan tahun ini, premi tersebut semakin didiskon menjadi NAB, dengan diskon serendah 30%. Dengan tidak adanya cara untuk menebus saham GBTC dengan imbalan BTC yang mendasarinya, posisi besar seperti 3AC telah turun nilainya secara signifikan dari waktu ke waktu, menambah tekanan pada posisi dengan leverage tinggi. Selain itu, GBTC hanya menyumbang sebagian kecil dari volume perdagangan harian BTC, membuatnya lebih sulit untuk menjual posisi besar saat harga turun. Per tanggal 29 Juni, 3AC sedang dalam proses melikuidasi sisa asetnya.

Kesimpulannya

Bukan hanya aset crypto, tetapi semua pasar keuangan di seluruh dunia terpukul keras pada kuartal ini. Namun, ada beberapa tunas hijau pemulihan on-chain. Jumlah alamat Bitcoin yang menyimpan 0,01 hingga 1 Bitcoin terus meningkat, dari 8,9 juta pada awal kuartal menjadi 9,5 juta hari ini.

Selain itu, meskipun aktivitas on-chain agak menurun, biaya bahan bakar yang lebih murah di Ethereum juga lebih ramah bagi pendatang baru, sementara pengembang dapat bereksperimen dengan biaya lebih rendah.

Pengembang di ruang crypto akhirnya akan bergerak, dan kegembiraan meningkat atas rencana Ethereum untuk "bergabung" menjadi bukti saham, yang diharapkan terwujud akhir tahun ini. Meski mengalami kerugian besar, seluruh ekosistem crypto kembali lebih kuat.