Setiap Proyek Crypto Harus Dihitung Dengan Tes Howey SEC

Hampir lima tahun yang lalu, pejabat SEC Bill Himan berdiri di atas panggung di KTT crypto Yahoo Finance di San Francisco dan menyampaikan apidato yang telah disiapkan yang menyimpulkan bahwa Ethereum (ETH) bukanlah sekuritas. Catatan kaki di situs web SEC mengklarifikasi bahwa pidato tersebut "menyatakan pandangan penulis dan tidak mencerminkan pandangan Komisi," tapi tetap sajadiambil persis seperti itu .

Pidato Hinman datang hanya satu minggu setelah ketua SEC Jay Clayton mengatakan bahwa SECtidak melihat Bitcoin atau lainnyacryptocurrency sebagai surat berharga , sebagai lawantoken, Clayton berkata, "di mana saya memberi Anda uang saya, dan Anda pergi dan membuat usaha, dan sebagai imbalan memberi Anda uang saya, saya katakan "Anda bisa mendapatkan pengembalian"—itu adalah jaminan." ;

Tetapi Gary Gensler, ketua SEC saat ini dan momok pembuat crypto, telah menjelaskan bahwa dia tidak sependapat dengan pandangan Hinman. Dia melihat "segala sesuatu selain Bitcoin " sebagai keamanan. Musim gugur yang lalu, hanya satu hari setelah Ethereumlengkap penggabungannya menjadi jaringan proof-of-stake, Gensler mengatakan bahwa token asli jaringan yang menggunakan staking jugaterlihat seperti sekuritas , karena "investor publik mengantisipasi keuntungan berdasarkan upaya orang lain."

Dan Gensler menggunakan tes yang sama yang digunakan Hinman dan Clayton sebagai bintang utaranya: gugatan berusia 77 tahun yang melibatkan kebun jeruk Florida.

"Tes Howey" telah menjadi momok terkenal bagi semua orang di crypto, dan sementara industri ingin itu hilang, jelas itu tidak akan terjadi dalam waktu dekat.

Hinman dan Clayton keduanya sudah lama pergi dari SEC dan telah pindah ke SECmenasihaticryptoperusahaan (tentu saja). Tapi Howey tetap, dan Gensler telah mengutipnya untuk menyatakan bahwa semua crypto berada di bawah yurisdiksi SEC — meskipun baru bulan lalu, rekannya di CFTC mengatakanETH adalah komoditas .

(Ironisnya, pidato Hinman pada Juni 2018 berjudul "Ketika Gary Bertemu Howey ," tapi dia merujuk kasus tahun 1985 yang melibatkan Gary Plastic Packaging yang menunjukkan non-keamanan bisa menjadi keamanan tergantung pada bagaimana itu dipasarkan; Hinman tidak tahu bahwa dalam beberapa tahun, Gary yang berbeda akan menggunakan Howey sebagai palu melawan seluruh industri triliunan dolar.)

Inti dari Howey adalah bahwa suatu aset menjadi kontrak investasi ketika dipasarkan atau dijual dengan harapan untung berkat pekerjaan penjual atau pihak ketiga. Kebun jeruk itu sendiri bukanlah jaminan, tetapi bagian dari kebun jeruk itu. Hinman berpendapat bahwa mengesampingkan penggalangan dana Ethereum awal pada tahun 2014 yang menghasilkan $18 juta, jaringan tersebut telah menjadi cukup terdesentralisasi untuk mengesampingkan penjualan ETH saat ini sebagai penawaran sekuritas. Gensler tampaknya tidak setuju, tetapi yang lebih penting—dan lebih merusak bagi sebagian besar proyek crypto baru—adalah bahwa semua penjualan token lain yang dibangun di Ethereum terlihat sangat jelas seperti sekuritas.di bawah definisi Howey . Spekulan membelinya dengan harapan token akan naik berdasarkan persepsi keberhasilan proyek.

Tapi tunggu! Bagaimana jika token tersebut benar-benar digunakan dalam ekosistem proyek, dan memiliki kegunaan nyata di luar spekulasi harga? Tidak masalah, seperti yang dikatakan Hinman pada tahun 2018 jauh sebelum Gensler muncul: "Cukup beri label pada aset digital sebagai 'token utilitas' tidak mengubah aset menjadi sesuatu yang bukan jaminan." Dengan kata lain: panggil token Anda apa pun yang Anda inginkan, SEC masih menganggapnya sebagai keamanan.

Orang-orang di crypto suka mengatakan bahwa SEC belum memberikan "pedoman yang jelas" untuk proyek crypto, tetapi kenyataannya memang demikian. Lampu penuntunnya adalah Howey Test—industri tidak menyukainya. Gensler berkata di depan Kongres minggu lalu:Tidak ada aturan baru yang datang , karena "peraturannya sebenarnya sudah ada."

Masalah lain yang diajukan orang kepada Howey adalah terlalu tua untuk diterapkan secara adil lagi, tetapi bahkan Chief Legal Officer Coinbase Paul Grewal, mantan hakim hakim California, mengatakan baru-baru ini diPodcast gm bahwa masalah dengan Howey bukanlah usianya: "Saya suka preseden hukum, meskipun sudah berumur puluhan tahun. Dan dalam beberapa kasus saya lebih mencintai mereka jika mereka berusia berabad-abad. Jadi saya tidak punya masalah dengan Howey atau preseden lainnya hanya karena usianya."

Masalah sebenarnya dengan Howey adalah bagaimana penerapannya pada teknologi baru.

"Dalam hal pengoperasian teknologi berbasis blockchain yang mendasari sebagian besar aset digital, menurut saya, sering kali ada kebingungan tentang peran promotor, kebingungan tentang apa yang mendorong pengembalian apa pun yang mungkin diperoleh pemegangnya token, dan kebingungan tentang secara fundamental bagaimana aset ini bekerja, dan utilitas nyata apa yang mereka bawa ke jaringan," kata Grewal. "Ketika datang ke jaringan yang didasarkan pada mekanisme konsensus bukti kepemilikan, ada peran yang sangat penting yang dimainkan oleh token ini, yaitu untuk memastikan bahwa jaringan aman, bahwa transaksi yang dikonfirmasi di jaringan akurat."

Jadi, apakah selalu adil untuk menorehkan keuntungan token semata-mata untuk upaya proyek di baliknya? Bagaimana jika pemegang token adalah peserta nyata dalam kesuksesan proyek? Itulah perbedaan yang diharapkan banyak proyek baru untuk mengecualikan token mereka dari cengkeraman SEC, tetapi untuk saat ini, Gensler belum mengindikasikan bahwa hal itu membuat perbedaan baginya.

Pendekatan itu tentu saja tidak berhasil untuk LBRY, yang berpendapat bahwa tokennya "berfungsi sebagai bagian penting dari blockchain LBRY" dan masihkalah melawan SEC , dan kalah telak—sebagai profesor hukum University of Kentucky, Brian Fryediberi tahuDekripsi , "Pengadilan distrik hampir seluruhnya diserahkan kepada SEC... Dia memutuskan untuk SEC secara harfiah dalam segala hal, tanpa peringatan.

Kebanyakan orang yang Anda tanya percaya bahwa Gary Gensler mencari pekerjaan yang lebih besar di pemerintahan. Tapi tidak ada jaminan penerus Gensler sebagai ketua SEC juga tidak akan dengan senang hati menerapkan Howey ke crypto. (Ingat: ketika Gensler pertama kali mengambil pekerjaan itu, orang-orang di cryptoawalnya optimis karena dia pernah mengajar kursus blockchain di MIT; jangan menganggap kursi berikutnya akan lebih ramah.)

Seluruh industri crypto harus memperhitungkan Howey, daripada berharap itu hilang begitu saja. Beberapa proyek melakukannya dengan menyebut koin mereka sebagai token tata kelola, menekankan partisipasi pemegang; yang lain, seperti Coinbase, adalahberjanji untuk melawan SEC secara langsung , yang harus diapresiasi oleh industri; banyak lainnya hanya menawarkan token merekadi luar AS .

Untuk saat ini, sudah jelas lingkungan peraturan saat ini di ASmendorong proyek crypto ke luar negeri . Apa yang terjadi selanjutnya dengan regulasi akan menjadi penentu terpenting bagi masa depan inovasi Web3 di Amerika. Untuk saat ini, Howey masih hidup dan bersemangat.