Stablecoin Baru: Stablecoin Crypto 'Era Wildcat'

https://newsletter.banklesshq.com/p/the-new-stablecoin

Protokol DeFi bergerak.

Denganmengambil tingkat penyusutan pada model bisnis berbasis biaya dan aktivitas on-chain mengering , protokol DeFi blue-chip berusaha untuk membangun sumber pendapatan alternatif untuk mendiversifikasi dan memperkuat protokol mereka.

Kami telah melihat tanda-tanda awal dari ekspansi ini, dengan protokol seperti Frax yang membangun produk-produk staking dan pinjaman cair, Ribbon mengembangkan pertukaran opsi, dan Maker membobol pinjaman dengan Spark Protocol.

Sekarang, kami memiliki bentuk diversifikasi baru dalam bentukstablecoin khusus aplikasi , yang mengacu pada stablecoin yang dikeluarkan oleh protokol DeFi sebagai penawaran produk sekunder, bukan primer.

Stablecoin ini biasanya diterbitkan dalam bentuk kredit, di mana pengguna dapat meminjam aset mereka secara langsung di dalam pasar pinjaman atau melalui DEX untuk mencetak stablecoin. Protokol dapat memperoleh pendapatan dari ini dalam berbagai cara seperti melalui bunga pinjaman, pencetakan/penebusan unit baru, peg arbitrase, dan/atau likuidasi posisi.

Seperti yang kita ketahui, sektor stablecoin sangat besar. Saat ini ada $145 miliar dalam stablecoin dalam ekosistem crypto, dengan pasar yang dapat ditangani di masa depan dalam jumlah puluhan triliun.

Dengan regulator yang menargetkan stablecoin tersentralisasi dengan jaminan fiat seperti BUSD, sebuah jendela dapat terbuka untuk protokol DeFi untuk tidak hanya mendiversifikasi model bisnis mereka, tetapi mungkin mencuri sebagian dari pangsa pasar mereka.

Banyak yang akan menunjuk ke DAI dan FRAX sebagai kandidat yang paling mungkin untuk mengambil bagian dari USDC dan USDT… tetapi bisakah beberapa stablecoin khusus aplikasi memainkan peran spoiler?

Apa dampak tren ini terhadap pasar dan DeFi? Ayo cari tahu!

GHO dan crvUSD

Dua protokol paling menonjol yang meluncurkan stablecoin adalah Aave dan Curve, yang masing-masing menerbitkan GHO dan crvUSD. Mari kita lihat sekilas stablecoin berikut ini.

👻GHO

GHO adalah stablecoin terdesentralisasi yang dikeluarkan oleh Aave. GHO terlalu dijamin karena didukung oleh deposito di Aave V3, dengan pengguna dapat mencetak stablecoin langsung ke pasar uang.

GHO unik karena, daripada menetapkan suku bunga secara algoritme seperti aset lain di Aave, suku bunga pinjamannya akan diatur secara manual oleh tata kelola. Ini memberi Aave kendali penuh atas biaya untuk mencetak/meminjam GHO, yang memungkinkan DAO berpotensi melemahkan pesaingnya (lebih lanjut tentang ini nanti).

Di masa mendatang, GHO dapat dicetak dari tempat lain selain Aave V3 melalui entitas yang masuk daftar putih yang dikenal sebagai fasilitator. Fasilitator ini dapat mencetak GHO berdasarkan berbagai jenis agunan, termasuk posisi delta-netral dan aset dunia nyata.

Kami telah melihat desain stablecoin serupa sebelumnya, seperti dengan AMO peminjaman Frax dan D3M Maker. Tetapi prospek pertumbuhan GHO kuat berkat basis pengguna bawaan Aave, merek, keterampilan pengembangan bisnis tim, dan perbendaharaan DAO yang cukup besar senilai $130,9 juta (meskipun sebagian besar dari ini ada dalam token AAVE).

GHO saat ini aktif di testnet Goerli, dan dijadwalkan untuk diluncurkan nanti pada tahun 2023.

💸 crvUSD:

crvUSD adalah stablecoin terdesentralisasi yang dikeluarkan oleh Curve. Banyak detail seputar stablecoin telah dirahasiakan, tetapi kami tahu bahwa crvUSD akan menggunakan mekanisme baru yang dikenal sebagai algoritma AMM lending-liquidating (LLAMA).

LLAMA menggunakan desain likuidasi “lebih ramah” yang secara bertahap menukar agunan pengguna menjadi crvUSD saat nilainya menurun, daripada sepenuhnya melikuidasi posisi pengguna dalam satu gerakan.

Secara keseluruhan, LLAMA akan membantu mengarah pada likuidasi yang jauh lebih ringan, dan UX yang ditingkatkan ini untuk peminjam kemungkinan akan meningkatkan daya tarik pembukaan CDP berdenominasi crvUSD.

Ada beberapa detail yang diberikan tentang jenis agunan yang didukung dan peran crvUSD dalam ekosistem, tetapi kemungkinan stablecoin akan dicetak dari token LP Curve Pools. Ini akan membantu meningkatkan efisiensi modal dalam menyediakan likuiditas di platform, karena LP juga dapat memperoleh penghasilan dari penerapan crvUSD mereka ke DeFi.

crvUSD juga harus mendapat manfaat dari sistem pengukur Curve, yang digunakan untuk mengalokasikan emisi CRV, dan — dengan melakukannya — likuiditas pada DEX. Kemungkinan besar sebagian dari emisi ini akan dialokasikan ke kumpulan crvUSD, atau crvUSD akan menjadi bagian dari pasangan dasar untuk stablecoin lainnya, membantunya dengan mudah membangun likuiditas yang dalam.

Dampak Pasar:

Sekarang setelah kita memahami keadaan lanskap stablecoin khusus aplikasi, mari selami dampaknya terhadap pasar.

A (Teoretis) Peningkatan Pendapatan Untuk Penerbitan DAO

Salah satu pihak yang paling terkena dampak langsung dari stablecoin khusus aplikasi adalah protokol yang menerbitkannya sendiri. Secara teori, membuat stablecoin memperkuat model bisnis dari protokol penerbit, karena memberi mereka aliran pendapatan tambahan.

Saat ini, protokol seperti Curve dan Aave masing-masing bergantung pada biaya perdagangan dan bunga pinjaman berdasarkan penggunaan. Sifat berkualitas rendah dari sumber pendapatan ini menjadi jelas selama pasar beruang ini, karena berkurangnya perdagangan & aktivitas pinjaman dan kompresi biaya karena persaingan yang meningkat telah menyebabkan penurunan tajam dalam pendapatan.

Penerbitan stablecoin dalam protokol mengubah dinamika ini, karena sekarang protokol akan dapat memperoleh sumber pendapatan tambahan untuk mendukung lini teratas mereka. Meskipun pendapatan bunga masih bersiklus karena bergantung pada permintaan untuk meminjam, ini dihasilkan jauh lebih efisien (yaitu memiliki Pengembalian TVL yang Lebih Tinggi) dibandingkan dengan biaya perdagangan atau menangkap spread di pasar uang.

Sementara pendapatan bunga ini juga dapat dikenakan kompresi biaya serupa (lebih lanjut tentang ini nanti), itu — secara teori — masih memiliki potensi untuk mendiversifikasi campuran pendapatan dan memperkuat parit protokol yang mendasarinya melalui cara lain seperti biaya pencetakan/penebusan , peg arbitrase dan likuidasi.

*Potensi* Nilai Akrual Untuk Pemegang Token

Pihak lain yang mendapat manfaat dari ledakan stablecoin khusus aplikasi adalah pemegang token dari protokol yang diterbitkan.

Meskipun hal ini bergantung pada masing-masing protokol, setiap bagi hasil akan meningkatkan hasil yang dapat diperoleh pemegang yang mempertaruhkan atau mengunci token.

Di pasar beruang di mana kami telah melihat aset bagi hasil seperti GMX dan GNS mengungguli, protokol yang menerbitkan stablecoin dan kemudian membagikan pendapatan itu dengan pemegangnya akan membuat token mereka lebih menarik dan dengan demikian meningkatkan peluang mereka mengungguli.

Misalnya, kemungkinan Curve akan berbagi pendapatan crvUSD dengan loker veCRV, artinya loker akan mendapatkan bagian dari biaya perdagangan, suap tata kelola, dan sekarang arus kas berbasis stablecoin.

Mengingat risiko regulasi hadir dengan pendekatan ini, mungkin juga mengeluarkan protokol menambahkan utilitas ke token mereka dengan cara lain. Misalnya, pemegang saham AAVE akan dapat meminjam GHO dengan potongan harga relatif terhadap pengguna lain di platform.

Suap dan Fragmentasi Likuiditas

Salah satu faktor terpenting bagi keberhasilan stablecoin adalah memiliki likuiditas yang dalam. Likuiditas adalah sumber kehidupan stablecoin apa pun — tidak hanya memungkinkan perdagangan slippage rendah tetapi juga membantu memfasilitasi integrasi, karena likuiditas diperlukan untuk likuidasi pada platform pinjaman dan untuk mengamankan infrastruktur berharga seperti oracle ChainLink.

Kebutuhan akan likuiditas di antara stablecoin khusus aplikasi ini kemungkinan besar akan membantu mendukung pasar suap tata kelola.

Dipopulerkan oleh Curve Wars, penerbit stablecoin dapat membangun likuiditas untuk token mereka di bursa terdesentralisasi seperti Curve dan Balancer melalui suap, atau pembayaran yang dilakukan kepada pemegang token untuk mengamankan suara mereka dalam mengarahkan emisi ke kumpulan tertentu.

Melalui suap, emiten dapat menyewa likuiditas di tempat yang diinginkan sesuai kebutuhan. Banyaknya stablecoin khusus aplikasi kemungkinan besar akan menghasilkan lebih banyak DAO yang memainkan game ini dan menyuap pemegang token ini.

Pada gilirannya, ini akan meningkatkan hasil loker CRV dan BAL serta CVX dan AURA, yang melalui metagovernance mengendalikan sebagian besar emisi masing-masing pada Curve dan Balancer dan menerima sebagian besar suap.

Penerima manfaat lain dari ledakan suap ini adalah pasar seperti Tangan Tersembunyi Kartel [Dihapus] dan Votium yang memfasilitasi transaksi ini.

Namun, penyuapan ini akan merugikan pengguna akhir dalam bentuk likuiditas yang terfragmentasi. Di pasar crypto yang menunjukkan sedikit tanda-tanda melihat aliran masuk, likuiditas kemungkinan akan terbentang lebih tipis di berbagai stablecoin yang berbeda, yang menyebabkan eksekusi yang lebih buruk bagi pedagang paus.

Ledakan Kredit

Pertumbuhan stablecoin khusus aplikasi juga cenderung mengkatalisasi ledakan kredit DeFi dengan mengarah pada proliferasi suku bunga pinjaman rendah.

Untuk bersaing dengan stablecoin lama seperti USDC, USDT, DAI, dan FRAX, stablecoin seperti Aave dan Curve kemungkinan harus menawarkan GHO dan crvUSD dengan suku bunga pinjaman rendah untuk menarik pengguna untuk mencetak unit baru guna meningkatkan persediaan sirkulasi mereka.

Secara teori, ledakan kredit yang didorong oleh suku bunga rendah ini dapat menjadi stimulus untuk pasar DeFi dan crypto secara luas, dengan petani hasil dan degen sama-sama mampu meningkatkan dan meminjam dengan harga yang sangat rendah. Itu juga dapat membuka Crypto <> Peluang arbitrase TradFi, karena pengguna kemungkinan akan dapat meminjam stablecoin dengan tarif yang jauh lebih murah daripada yang dibayarkan oleh Departemen Keuangan AS.

Kami sudah melihat tanda-tanda awal penyesuaian terhadap paradigma baru ini dari penerbit stablecoin seperti Maker, yang akan menawarkan pinjaman DAI dengan Tingkat Tabungan Dai (DSR) 1% melalui Spark, garpu Aave V3 yang dikendalikan Pembuat.

Meskipun pengurangan suku bunga pinjaman ini dapat merusak garis dasar dari protokol penerbitan seperti Aave dan Curve, ini dapat membantu memuaskan pasar yang kekurangan kredit setelah ledakan pemberi pinjaman CeFi pada tahun 2022. Dengan suku bunga yang jauh lebih tinggi daripada DSR dan kemungkinan besar tingkat pinjaman stablecoin seperti GHO, crypto akan menjadi salah satu pasar kredit termurah di dunia.

Era Wildcat DeFi

Perbankan Wildcat adalah periode dalam sejarah Amerika di mana masing-masing bank menerbitkan mata uangnya sendiri. Seperti yang kami katakan, DeFi mempercepat sejarah keuangan dan — dengan stablecoin seperti GHO dan crvUSD — muncul di ambang memulai lintasan serupa.

Meskipun mereka tidak mungkin mengungguli petahana dengan lebih banyak lindi seperti DAI dan FRAX, GHO dan crvUSD mendapat manfaat dari integrasi dengan protokol penerbitan mereka dan dapat mengukir ceruk.

Sementara, secara teori, stablecoin ini akan membantu memperkuat model bisnis penerbit mereka dan menghargai akrual bagi pemegang token, mereka tidak mungkin melakukannya karena "perlombaan ke bawah", di mana penerbit akan saling melemahkan tarif untuk menawarkan peminjam kredit termurah mungkin.

Akibatnya, suku bunga yang rendah ini kemungkinan akan mengkatalisasi ledakan kredit, merangsang ekonomi on-chain dengan modal murah.

Di dunia di mana biaya uang telah meningkat secara dramatis selama setahun terakhir, ini berpotensi memposisikan DeFi sebagai salah satu pasar modal termurah di Bumi, mungkin memicu kembali minat dan mengarah ke arus masuk ke ekosistem.