Keistimewaan Perps Terdesentralisasi

https://newsletter.banklesshq.com/p/the-perks-of-decentralized-perps

Runtuhnya FTX telah mendatangkan malapetaka di seluruh crypto, tangki pasar, memusnahkan perusahaan, dan merusak kepercayaan dalam industri.

Jangan dipelintir - Ini adalah salah satu peristiwa paling menghancurkan dalam sejarah ruang angkasa. Namun, masih ada alasan untuk optimis karena kami mulai memulihkan dan membangun kembali industri ini.

Satu lapisan perak dari ledakan FTX adalah kemungkinan untuk mengkatalisasi adopsi DeFi, karena crypto sekali lagi telah terbangun dengan risiko yang terkait dengan bertransaksi dalam entitas kustodian yang buram.

Area DeFi yang diposisikan dengan baik untuk menangkap permintaan yang baru ditemukan ini untuk solusi non-penahanan, transparan, dan terdesentralisasi adalah pertukaran perpetual (perps) terdesentralisasi.

Perpetual Futures adalah kontrak berjangka yang tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, karena terus bergulir. Untuk mempertahankan posisi tetap terbuka dan menambatkan harga pelaku dengan aset dasar, pedagang akan melakukan pembayaran bunga berkelanjutan. Tingkat pembayaran ditentukan oleh posisi pedagang dan dikenal sebagai tingkat pendanaan.

Desain ini dan kemudahan mengelola posisi ini telah menyebabkan para pelaku meledak popularitasnya dan menjadikan sektor ini sebagai komponen inti dari struktur pasar crypto. Volume perps melebihi spot, karena ini adalah cara utama bagi trader untuk membuka posisi long atau short dengan leverage.

Pertukaran terpusat adalah tempat tujuan untuk berdagang pelaku. Namun, sekelompok protokol DeFi yang terus berkembang telah muncul sebagai alternatif yang siap untuk menangkap arus di dunia pasca-FTX.

Mengingat bahwa DEX on-chain memiliki persentase saham terbuka yang sangat kecil, pasar yang dapat dialamatkan untuk jangka pendek (apalagi jangka panjang) untuk protokol ini cukup besar.

Selain itu, tidak seperti CEX, investor mungkin memiliki kesempatan untuk menangkap sisi positif dari tren ini, karena semua DEX pelaku utama memiliki token, banyak di antaranya telah mengungguli pasar yang lebih luas.

Jadi… pertukaran abadi mana yang terkemuka? Seperti apa tokenomik mereka? Protokol mana yang memiliki peluang terbaik untuk “menang”?

Ayo cari tahu.

DYDX

Ikhtisar Protokol:
dYdX adalah protokol yang paling analog dengan pertukaran terpusat, karena menggunakan model buku pesanan batas pusat. Model buku pesanan ini, bersama dengan insentif yang besar, telah memungkinkan dYdX untuk bergabung dengan pembuat pasar institusional dan membangun likuiditas yang mendalam untuk aset kapitalisasi besar utama yang terdaftar di DEX. dYdX juga sangat berkinerja, karena dibangun di atas StarkEx, L2 yang memungkinkannya menawarkan perdagangan tanpa gas. Kelemahan penting dari keputusan ini adalah kurangnya komposisi, karena aplikasi yang dibuat di StarkEx tidak dapat beroperasi satu sama lain.

dYdX berencana untuk meluncurkan V4-nya pada blockchain khusus aplikasinya sendiri yang dibangun di atas Cosmos. Rantai, yang dijadwalkan untuk diluncurkan Q2 tahun 2023, akan memungkinkan pertukaran menjadi lebih terdesentralisasi, karena tidak lagi memiliki mesin pencocokan terpusat. Namun ini akan mengorbankan keamanan, karena dYdX Chain perlu mem-bootstrap set validator uniknya sendiri.

dYdX saat ini merupakan bursa perpetual on-chain terbesar, menghasilkan volume lebih dari $156,2 miliar (~78% pangsa pasar) dan pendapatan $39,0 juta selama enam bulan terakhir. Namun, sebagai akibat dari insentif yang disebutkan di atas, protokol beroperasi dengan kerugian $13,7 juta selama periode ini, dengan margin keuntungan -35%.

Tokenomik:
dYdX diatur oleh token DYDX. Khususnya, DYDX tidak memiliki pembagian biaya, dengan pendapatan yang dihasilkan oleh DEX langsung ke dYdX Trading Inc, sebuah perusahaan terpusat yang mengerjakan pengembangan protokol. Token memiliki beberapa kegunaan sebagai pelindung protokol, meskipun penggunaan utamanya adalah untuk memberi insentif pada likuiditas dan aktivitas perdagangan. Ada kemungkinan bahwa dengan V4, token DYDX akan digunakan untuk mengamankan Rantai dYdX, dengan pemegang saham dapat memperoleh emisi, biaya perdagangan, dan MEV. Namun, keputusan ini harus melalui pemungutan suara tata kelola DAO.

GMX

Ikhtisar Protokol:
GMX telah mengambil alih DeFi.

Protokol menggunakan model unik di mana pengguna dapat menyediakan likuiditas ke keranjang aset mirip indeks yang dikenal sebagai GLP. GLP, yang terutama terdiri dari ETH, wBTC, dan stables, bertindak sebagai rekanan bagi para pedagang di DEX yang meminjam dari kolam likuiditas untuk membuka posisi leverage. Ini berarti bahwa GLP mengambil "risiko untung dan rugi (pnl)" yang menghasilkan nilai ketika pedagang melakukan perdagangan yang tidak menguntungkan dan sebaliknya. GLP mendapatkan potongan 70% dari biaya perdagangan yang dibayarkan dalam ETH dan telah menjadi salah satu sumber hasil berkelanjutan tertinggi di semua DeFi, secara rutin menghasilkan antara 20 - 30% APR.

GMX menawarkan slippage 0% kepada pedagang, karena menggunakan penetapan harga berbasis oracle melalui Chainlink. Namun, ketergantungan ini membuka protokol terhadap risiko eksploitasi manipulasi harga, karena penyerang dapat memanipulasi umpan harga aset untuk mendapatkan keuntungan di GMX dan menguras GLP. Protokol memang memiliki parameter untuk memitigasi risiko ini, seperti batasan OI, sambil membatasi pemilihan aset yang didukung. GMX juga menghadapi masalah skalabilitas, karena ketergantungannya pada umpan harga CEX berarti hanya dapat mengukur dengan likuiditas di tempat tersebut.

GMX telah meningkatkan pangsa pasarnya secara signifikan selama enam bulan terakhir dari 9,3% menjadi 16,3%. Protokol tersebut bahkan memiliki hari-hari di mana ia menghasilkan lebih banyak biaya daripada Uniswap.

Secara keseluruhan, GMX telah menghasilkan volume $44,6 miliar dan pendapatan $17,7 juta, beroperasi dengan kerugian $24,3 juta selama periode ini, dengan margin -137%.

GMX telah muncul sebagai primitif inti di Arbitrum dengan 40% pangsa TVL di jaringan, dan proyek seperti Umami Finance, Rage Trade, Vesta Finance, Dopex dan pembangunan di platform serta sumber likuiditas GLP.

Tokenomik:
GMX diatur oleh token GMX. Pemegang Token dapat mempertaruhkan GMX mereka untuk mendapatkan potongan 30% dari pendapatan protokol yang dibayarkan dalam ETH, escrowed GMX (esGMX), serta hadiah yang ditingkatkan saat memberikan likuiditas ke GLP. Sampai saat ini, pemegang saham GMX telah mendapatkan lebih dari $34,6 juta dalam biaya, dengan token saat ini membanggakan hasil dalam denominasi ETH ~7% (ini tidak termasuk emisi esGMX).

Keuntungan Jaringan

Ikhtisar Protokol:
Gains Network adalah DEX lain yang berkembang pesat.

Keuntungan menggunakan model yang agak mirip dengan GMX, tetapi alih-alih menyediakan likuiditas ke sekumpulan aset, pengguna malah melakukannya ke brankas khusus DAI. Seperti GLP, vault bertindak sebagai rekanan bagi pedagang di DEX, dengan pengguna menyetorkan agunan DAI untuk membuka posisi buy atau short. Pengguna juga dapat LP di lemari besi, di mana mereka akan mendapatkan biaya perdagangan dan menginternalisasi keuntungan dan kerugian pedagang.

Gain memiliki beberapa karakteristik unik, seperti mendukung ekuitas dan forex selain crypto. Pertukaran adalah "surga degens" karena mendukung leverage antara 100-1000x, di antara DEX tertinggi tergantung pada kelas aset yang diperdagangkan pengguna. Namun, ini harus dibayar dengan biaya skalabilitas, karena pengguna hanya dapat menyetor jaminan maksimum sebesar $75.000. Pertukaran juga membatasi keuntungan pedagang hingga 900%.

Keuntungan telah memfasilitasi volume perdagangan $8,1 miliar sambil menghasilkan pendapatan $2,7 juta selama enam bulan terakhir. Keuntungan saat ini diterapkan di Polygon, meskipun protokol tersebut berencana untuk diterapkan di Arbitrum dalam waktu dekat.

Tokenomik:

Keuntungan diatur oleh token GNS yang dapat dipertaruhkan untuk mendapatkan bagian dari biaya perdagangan yang dihasilkan oleh platform. GNS juga mendapat manfaat dari mekanisme pembakaran, seperti ketika DAI Vault dijamin lebih dari 130%, kelebihan deposit digunakan untuk membeli kembali dan membakar token.

Akhirnya, GNS digunakan sebagai backstop, dengan dokumen protokol yang menyatakan bahwa token akan dijual jika lemari besi DAI menjadi undercollateralized. Pada saat penulisan, hasil untuk pemegang saham GNS berada di ~2%.

Protokol Abadi

Ikhtisar Protokol:
Perpetual Protocol menggunakan arsitektur virtual-AMM (vAMM) yang dibangun di Uniswap V3. Hal ini memungkinkan protokol memfasilitasi perdagangan hemat modal (seperti V3) sambil memanfaatkan leverage sintetik. Ini berarti bahwa pada Perpetual Protocol, pengguna dapat memperdagangkan aset seperti ETH dan BTC tanpa perlu DEX sendiri untuk menjaga atau menyelesaikan perdagangan dengan mereka.

Protokol Perpetual diterapkan pada Optimisme, memungkinkan pertukaran untuk mendapatkan keuntungan dari komposisi dengan protokol lain di L2. Beberapa proyek, seperti Brahama, Galleon DAO, dan Index Coop telah membangun produk hasil delta-netral yang menangkap hasil dari tingkat pendanaan (tingkat bunga yang dibayarkan untuk membuka posisi panjang/pendek) di platform.

Perpetual Protocol telah melihat pangsa pasarnya menyusut relatif terhadap pesaing seperti GMX, turun dari 2,9% menjadi 1,8% selama enam bulan terakhir. Pertukaran telah menghasilkan $3,8 miliar dalam volume dan pendapatan $658K selama periode itu, beroperasi dengan kerugian $755K dengan margin -114%.

Tokenomik:
Protokol Perpetual diatur oleh token PERP. PERP dapat dikunci untuk vePERP, token yang tidak dapat dipindahtangankan yang memberi pemegang hak atas tata kelola, meningkatkan hadiah token untuk menyediakan likuiditas, serta hak untuk mengalokasikan emisi di berbagai kumpulan likuiditas di platform. Selain itu, sambil menunggu pemungutan suara tata kelola yang akan datang, pemegang vePERP akan berhak atas 25%, 50%, atau 75% bagian dari biaya perdagangan yang dihasilkan oleh DEX. Biaya ini akan dibayarkan kepada pemegang token di USDC.

Gelombang Berikutnya:

dYdX, GMX, Gains, dan Perpetual Protocol bukan satu-satunya game yang ada.

Di antara TAM yang masif dan efek jaringan yang kuat dari protokol pemenang, sektor pelaku yang terdesentralisasi sangat kompetitif dengan banyak proyek yang ingin mencuri pangsa pasar dari petahana.

Mari kita bahas secara singkat beberapa di bawah ini:

• Cap Finance (CAP) adalah DEX berbasis Arbitrum yang menawarkan 0% biaya dan harga aset melalui sistem oracle yang unik. Cap bersiap untuk peluncuran V4 yang akan datang, dan telah memfasilitasi volume $1,4 miliar dan menghasilkan pendapatan $614K selama enam bulan terakhir.
• Rage Trade adalah pertukaran yang baru diluncurkan di Arbitrum. Di Rage, pengguna dapat menyediakan likuiditas kepada trader melalui brankas "80/20" yang menyetorkan aset menganggur ke tempat hasil luar untuk meningkatkan pengembalian LP. Vault 80/20 pertama protokol, yang dimasukkan ke dalam kumpulan Tri-Crypto Curve, saat ini menghasilkan 9,2% dan telah mencapai kapasitas maksimumnya saat ini sebesar ~$3,3 juta.
• Kwenta adalah DEX berbasis Optimisme yang dibangun di atas Synthetix, memanfaatkan umpan likuiditas dan harga Chainlink-nya.

Ada banyak protokol lain yang menarik dalam pengembangan, seperti Vertex, pertukaran berbasis buku pesanan di Arbitrum, dan Protokol Drift, dengan peluncuran ulang V2 mereka di Solana. Infrastruktur Perpetual bahkan sedang dibangun untuk NFT dengan protokol seperti NFT Perp, DEX berbasis vAMM lain yang diluncurkan di Arbitrum.

Kesimpulan

Seperti yang bisa kita lihat, setiap DEX perpetual berbeda dalam desain protokol, tokenomik, dan kinerja operasional.

Meskipun Gains Network dan Perpetual Protocol menghadirkan fitur unik dan desain token, saat ini sektor ini sebagian besar merupakan perlombaan dua kuda antara dYdX dan GMX.

dYdX memiliki keunggulan yang jelas dalam hal volume dan pendapatan saat beroperasi dengan margin yang lebih tinggi. Ini juga memiliki model pertukaran yang paling terukur dalam jangka panjang dalam bentuk CLOB.

Namun, tokenomiknya adalah yang terburuk di kelasnya. dYdX Trading, bukan pemegang DAO atau DYDX, menangkap semua pendapatan protokol. Token DYDX juga mengalami tekanan jual terus-menerus sebagai akibat dari insentif likuiditas, meskipun hal ini dapat berubah dengan peluncuran dYdX V4.

GMX telah muncul sebagai primitif inti di Arbitrum, dan melihat pangsa pasarnya tumbuh secara dramatis dalam beberapa bulan terakhir. Tokenomics GMX sangat terkenal, karena pembuat staker dapat memperoleh hasil di ETH dengan klip yang saat ini melebihi tingkat taruhan ETH.

Meskipun demikian, ada beberapa fitur dalam desain protokol yang membatasi skalabilitas sambil memperkenalkan risiko ekor yang unik.

Meskipun memimpin saingannya di banyak bidang, DYDX turun 53,3% terhadap GMX dalam enam bulan terakhir.

Jadi sementara DYDX tampaknya memiliki produk unggulan, sektor perpetual yang terdesentralisasi tampaknya menjadi contoh nyata lainnya bahwa dalam crypto, produknya bukanlah token.