Apa yang Terjadi dengan LUNA & Terra? Spiral Kematian, Perangkap Persembahan, dan Kelemahan Matematika

1. Apa yang terjadi dengan Terra?

Terra, proyek koin stabil algoritme paling terkenal di pasar cryptocurrency, mengalami penurunan yang menghancurkan selama seminggu terakhir, yang juga menyebabkan kehancuran di seluruh pasar. Hingga 18 Mei, deviasi negatif koin stabil Terra yang disebut UST telah mendekati 90% dari 1 dolar USD. Terraform Labs pernah menawarkan tambahan sekitar 25 miliar Luna dalam waktu yang sangat singkat untuk mengoreksi penyimpangan UST minggu lalu. Namun, untuk saat ini, semua upaya itu gagal. Harga Luna ($0,0001847) telah jauh mendekati nol, dan tampaknya “unpegging” UST tidak dapat diselesaikan lagi. Seperti yang dikatakan manajer crypto VC terkenal,

“Hal ini disertifikasi oleh kejadian ini bahwa algoritma stablecoin tidak dapat ditingkatkan melalui iterasi teknologi, sebaliknya, prinsipnya memiliki kekurangan yang signifikan.”

Perubahan Harga UST

Perubahan kapitalisasi pasar LUNA

Khususnya, kapitalisasi pasar dari seluruh pasar cryptocurrency telah turun menjadi sekitar 1,2 triliun dolar. Bahkan di tahun 2017, puncak kapitalisasi pasar pernah hampir mencapai 1 triliun dolar. Sudah pasti kerugian yang signifikan terjadi untuk seluruh pasar selama seminggu terakhir.

2. Bagaimana cara kerja Terra?

Terra adalah koin stabil algoritma. Awalnya, Terra berfokus pada pengembangan aplikasi pembayaran dan deposit yang melayani pengguna akhir, dengan UST sebagai mata uang utamanya. Di awal tahun 2021, Terra memutuskan untuk memperluas ekosistem DEFI-nya. Dan kemudian Terra mengalami perkembangan yang meroket hingga runtuh baru-baru ini. Mekanisme koin stabil Terra UST terdiri dari dua koin terkemuka, koin asli dari jaringan Terra yang disebut Luna dan mata uang stabil yang disebut UST. Untuk mempertahankan koin stabil yang dipatok pada 1 dolar USD, protokol Terra menambah atau mengurangi pasokan Terra melalui arbitrase pengguna, seperti yang ditunjukkan di bawah ini.

• Saat harga UST < 1 Dolar, misalnya, 1UST=0,99USD, pengguna dan arbiter dapat membeli 1UST dengan 0,99 dolar. Kemudian pengguna dapat mengirim 1 UST ke pertukaran pasar di stasiun Terra dan menerima Luna senilai $1. Akhirnya, pengguna menjual Luna senilai 1 dolar mereka, mendapat untung 0,01 USD melalui arbitrase. Arbitrase ini melalui pembakaran token stabil dan pencetakan token asli secara terus-menerus berkontribusi pada penurunan pasokan koin stabil, meningkatkan permintaan koin stabil, dan menghilangkan penyimpangan negatif harga UST hingga harga UST kembali ke level normal.

• Ketika harga UST > 1 Dolar, misalnya, 1UST=1,01USD, pengguna dan arbiter dapat membeli  Luna senilai $1 dan kirim ke pasar tukar di stasiun Terra dan terima 1UST. Terakhir, pengguna dapat menjual 1UST mereka seharga 1,01 USD. Arbitrase ini melalui pembakaran token asli dan pencetakan koin stabil terus berkontribusi untuk meningkatkan pasokan koin stabil, menekan permintaan koin stabil, dan menghilangkan deviasi positif harga UST hingga harga UST kembali ke level normal.

3. Spiral Kematian

Konsep "spiral kematian" sering digunakan di pasar utang. Hutang konversi tradisional dapat diubah menjadi saham dalam jumlah tetap. Pada saat yang sama, jenis utang konversi yang baru dapat diubah menjadi dolar dengan nilai tetap. Utang ini biasanya digunakan untuk mendanai perusahaan kecil. Pemegang jenis hutang konversi baru ini cenderung memendekkan saham ketika harga saham biasa perusahaan turun dengan cepat. Hutang konversi mereka dapat diubah menjadi saham yang lebih umum dan kemudian dengan cepat menutup posisi pendek mereka. Kemudian, bersama dengan pemegang utang, pemegang saham biasa juga mulai menjual saham karena harga yang jatuh dengan cepat. Akhirnya, nilai pasar perusahaan ini akan terurai. Beginilah cara kerja yang disebut "pembiayaan spiral kematian".

Pekan lalu, hal serupa terjadi pada UST dan Luna. Seperti yang kami perkenalkan di atas, UST didukung oleh Luna dalam protokol Terra. Hanya jika nilai Luna dapat mempertahankan level yang relatif tinggi, UST dapat dipatok ke harga 1 USD melalui arbitrase. Namun, begitu deviasi negatif UST lebih signifikan dari ekspektasi pasar, sentimen pasar cenderung menjadi sangat panik, dan semua orang mulai menjual UST. Akibatnya, semakin banyak UST yang diubah menjadi Luna, dan semakin banyak Luna yang dijual. Harga UST dan harga Luna keduanya mulai turun tajam. Arbiter terbatas ingin membeli UST dalam keadaan seperti itu. Dengan demikian mekanisme untuk mempertahankan biaya UST dengan arbitrase mulai kehilangan efektivitasnya. Tidak ada kekuatan yang dapat mendorong harga UST kembali ke 1 USD pada saat seperti itu. Akhirnya, semuanya runtuh.

Seperti yang ditunjukkan oleh grafik di bawah ini, memang, dalam protokol Terra, satu-satunya penyebab yang dapat merusak mekanisme ini adalah hilangnya kepercayaan pasar.

Spiral kematian terjadi dengan $UST

Pada pagi hari tanggal 8 Mei 2022, Luna Foundation Guard (LFG) mengurangi 0,15 miliar UST dari kumpulan UST-3CRV untuk meningkatkan likuiditas kumpulan 4Crv baru, yang menarik pelatuknya.

Sekitar 10 menit kemudian, sebuah alamat baru menukar UST senilai $85 juta dengan USDC di UST-3CRV dan kemudian mentransfer uang tersebut ke Ethereum. Saat itu, kumpulan UST-3CRV telah kehilangan keseimbangannya, 77% di antaranya terdiri dari UST, dibandingkan dengan 3CRV yang hanya 33%.

Sesaat kemudian, beberapa pengguna paus di Binance mulai menjual UST melalui beberapa perdagangan, semuanya di atas 1 juta dolar. Pada saat itu, ada tanda-tanda bahwa Jump Trading (pembuat pasar  Terra) menjual Ethereum, dengan maksud untuk mencegah UST terlepas. Dipengaruhi oleh rangkaian peristiwa di atas, UST, yang terkunci pada protokol jangkar Terra (sekitar 23,7 miliar dolar saat itu), mulai ditutup dan dijual. Kemudian air terjun UST dan Luna dimulai.

4. Sebuah Perangkap Persembahan

Bahkan jika spiral kematian terjadi, Luna dan Terra masih memiliki kesempatan untuk melarikan diri dari keteruraiannya. Saat itu, LFG masih memiliki cadangan yang cukup sebesar 3,16 miliar dolar, termasuk Bitcoin dan aset lainnya. LFG dapat membiayai pembuat pasarnya dari reservasi ini dan kemudian secara tidak langsung mencapai penyelamatan pasar. Namun, Terraform Labs membuat keputusan yang salah untuk meningkatkan penawaran Luna tanpa batas dan kemudian membawa setiap peserta ke dalam jebakan penawaran. Akhirnya, seluruh industri blockchain kalah dalam pertempuran ini.

Pada tanggal 11 Mei,2022, Terra Research mengumumkan proposal untuk memungkinkan UST lebih efisien untuk membakar dan Luna mint. Terra Research meyakini proposal ini akan meningkatkan tekanan jual pada UST dan Luna dalam jangka pendek. Namun, untuk jangka waktu yang lama, ini akan meningkatkan efisiensi para arbiter untuk membeli UST dan menjual Luna, dan pada akhirnya mengembalikan UST dari deviasinya menjadi 1 USD. Memang diakui Terra Research bahwa cara ini akan mencairkan Luna dengan sangat signifikan. Dengan kata lain, Terraform Labs dan DK, penggagas Terra, memutuskan untuk mengorbankan Luna demi menyelamatkan UST.

Ini adalah rencana yang bodoh. Proposal ini menyebabkan harga Luna turun hampir secara vertikal dari $31,15 menjadi sekitar $0,0002. Suplai Luna yang beredar meningkat dari sekitar 0,35 miliar menjadi 6532,32 miliar. Pasar kehilangan kepercayaan sepenuhnya. Tidak ada yang mau menahan Luna lagi. Dan tidak ada arbiter yang ingin mengambil risiko pengenceran Luna yang cepat, bahkan pembuat pasar Terra sendiri.

Situasi ini disebut "perangkap penawaran." Melepas tutup pencetakan Luna berarti meningkatkan persembahan Luna tanpa batasan apa pun. Terraform Labs bermaksud mengorbankan keuntungan pemegang Luna biasa dengan imbalan keamanan UST, dengan kata lain, sebagai imbalan atas bantuan mereka.

5. Kelemahan Matematika

Mengabaikan topik tentang masa depan dan memulai kembali program Terra yang sekarang sedang dibahas di mana-mana, akhirnya artikel ini mengambil perspektif unik tentang algoritma pembuatan pasar Terra untuk didiskusikan untuk menggambarkan bahwa jebakan penawaran yang disebutkan di atas adalah kelemahan bawaan yang sudah ada. secara matematis di Terra Protocol. Jika pembaca artikel ini masih tertarik dengan koin stabil algoritme di masa mendatang, seperti yang baru muncul bernama USDD atau yang lainnya, saya harap tampilan teknis yang disebutkan di sini dapat membantu Anda mendeteksi ketidaksesuaian suatu program.

Terra menggunakan konsep IMF (International Monetary Fund) yang disebut SDR（Special Drawing Rights）, aset cadangan internasional yang dibuat oleh IMF pada tahun 1969. SDR berfungsi sebagai satuan hitung IMF. Keranjang SDR yang ditinjau pada November 2015 adalah seperti yang ditunjukkan di bawah ini,

Nilai SDR dalam dolar AS ditentukan setiap hari berdasarkan nilai tukar spot. Pada tanggal 16 Mei, 2022, dapat diketahui bahwa nilai tukar spot baru dari nilai SDR adalah $1,333020.

Demikian pula, Terra membuat koin stabil yang disebut Terra SDR atau SDT, yang melacak harga SDR sebagai satuan dasar akun di jaringan Terra. Terra SDR adalah andalan keluarga koin Terra stable. Semua biaya, insentif, dan donasi dalam jaringan Terra dihitung berdasarkan Terra SDR.

Terra menggunakan algoritme pembuatan pasar yang disebut Constant Product untuk memastikan likuiditas Terra & Luna bertukar. Fungsi Produk Konstan (CP) adalah seperti yang ditunjukkan di bawah ini,

CP= Ukuran Kolam Terra * Ukuran Kolam Luna*(HargaPetugas/HargaSDR)

       di mana CP:Produk Konstan

                 Ukuran Terra Pool: SDR Unit

                 Ukuran Luna Pool: Jumlah token Luna

                 Harga Luna: Dolar USD Satuan

                 Harga SDR: Dolar USD Satuan

Fungsi ini dapat dijelaskan bahwa CP harus tidak berubah selama pertukaran apa pun. Dengan demikian pembuat pasar mempertahankan CP sebagai invarian dengan menyesuaikan harga relatif Luna ke Terra SDR sesuai dengan perubahan ukuran yang terjadi pada Terra Pool atau Luna Pool.

Dengan asumsi bahwa ukuran awal Terra Pool dan Luna Pool masing-masing adalah 1000SDR dan 1000, dan rasio harga Luna terhadap harga SDR adalah 1, sehingga CP adalah 1000000 SDR kuadrat. Kemudian, misalnya, seseorang ingin membakar Terra senilai 200 SDR dengan imbalan mencetak Luna, perhitungannya seperti di bawah ini, 

CP=1000000 SDR kuadrat=1200 SDR(Ukuran Terra pool)*1000(Ukuran Luna Pool)*(Harga Luna terhadap Harga SDR)

Ukuran Luna Pool yang Disesuaikan=Ukuran Luna Pool* (Harga Luna ke Harga SDR)=833,33 SDR

Dengan demikian, tawaran Terra senilai 200 SDR ditambahkan ke pool, dan Luna senilai 166,66 dikurangi dari Luna Pool.

Pejabat Luna menyatakan bahwa “Keuntungan utama dari Constant-Product adalah menawarkan likuiditas "tak terbatas", dan swap dalam berbagai ukuran dapat dilayani."Memang benar bahwa selama runtuhnya UST dan Luna kali ini, banyak UST ditambahkan ke dalam pool, dan banyak LUNA diambil dari pool LUNA hampir seketika di bawah fungsi ini. Saya kira dua kelemahan mengerikan dari mekanisme pembuatan pasar CP ini berkontribusi pada terurainya Terra dan Luna kali ini.

• Efek samping yang signifikan dari likuiditas "tak terbatas" adalah terlalu sensitif terhadap perubahan di pasar. Ketika pasar cenderung membakar UST dan mint Luna, membuat pasar CPmekanisme memberikan likuiditas yang berlebihan untuk menjual dan dengan demikian secara tidak langsung memperkuat kepanikanemosi pasar.

• Ukuran Terra Pool dan Luna Pool juga dikontrol di bawah fungsi lain,

     KolamPetugas*KolamBumi=KolamBasis*KolamBasis

Dimana parameter “KolamBasis"menentukan ukuran awal kolam Terra dan Luna yang sama.

Menurut fungsi Constant-Product, ukuran kolam Terra bisa menjadi sangat besar di bawah tekanan pembakaran UST seperti yang terjadi kali ini. Dalam keadaan seperti itu, untuk menjaga keseimbangan fungsi kontrol ukuran di atas, harga UST pada SDR di kolam Terra harus turun tajam karena UST di kolam terlalu banyak dari situasi normal. Penurunan harga di Terra Pool dapat memiliki banyak efek kehilangan kepercayaan pada UST di pasar sekunder di luar.

Secara keseluruhan, saya berpendapat bahwa kelemahan matematis dari desain fundamental Protokol Terra juga memainkan peran negatif selama insiden kali ini. Audit matematis yang serius terhadap protokol untuk program koin stabil algoritme apa pun tampaknya sangat diperlukan di masa depan jika pasar masih tidak ingin meninggalkan koin algoritme stabil sesudahnya.

Sumber Gambar: fellowneko/123RF