Ituledakan spektakuler ekosistem Terra pada pertengahan Mei membuat industri crypto terluka. Meskipun ada beberapa kritikus pemberani yang memahami betapa tipisnya ujung pisau cukur untuk TerraUSD (UST) — sekarang TerraUSD Classic (USTC) — saya pikir aman untuk mengatakan bahwa kebanyakan orang tidak mengharapkan Terra gagal begitu cepat, begitu dramatis dan jadi benar-benar tidak dapat dibatalkan.
Saya menulis ini sebagai komunitas Terrapemungutan suara pada rencana untuk memulai kembali semacam Terra 2.0 — rencana untuk menyelamatkan ekosistem layer-1 tanpa stablecoin UST. Terra lama, yang sekarang dikenal sebagai Terra Classic, sudah mati total. Upaya naas untuk mendukung pemegang UST mencetak triliunan token LUNA, menghancurkan nilainya dan pada akhirnya membahayakan keamanan jaringan itu sendiri.
Penghapusan total nilai $ 50 miliar tampaknya telah membuat orang memutuskan sekali dan untuk semua itustablecoin algoritmik tidak bisa bekerja. Tapi menurut saya penting untuk memiliki pemahaman yang lebih bernuansa tentang mengapa LUNA asli gagal dan bagaimana orang lain dapat belajar dari pelajarannya.
Terkait:Terra 2.0: Proyek kripto yang dibangun di atas reruntuhan $40 miliar uang investor
Istilah stablecoin sebagian besar mengacu pada mata uang yang dipatok dalam dolar Amerika Serikat yang bertujuan untuk mempertahankan nilai $1. Tetapi penting untuk diingat bahwa ini sebagian besar masalah kenyamanan. Mekanisme yang sama yang mendasari stablecoin USD hari ini dapat digunakan untuk membuat koin yang dipatok ke euro, emas, bahkan Bitcoin (BTC ), Nasdaq berjangka, atau saham tertentu, seperti Tesla (TSLA).
Menarik juga untuk dicatat bahwa stablecoin bukanlah ide kripto yang baru. Desain stablecoin saat ini terkait erat dengan cara kerja uang di bawah standar emas — misalnya, Maker'sAyo adalah klaim atas agunan keras seperti uang kertas awal adalah klaim atas brankas emas — atau itu adalah reproduksi mata uang yang dipatok seperti dolar Hong Kong.
HKD adalah contoh yang sangat menarik dalam semua ini karena ini adalah “stablecoin algoritmik” Anda yang biasa saja. Ini dipatok ke dolar AS, meskipun tidak dengan rasio 1:1, dan bank sentral HK menggunakan cadangannya yang besar untuk menjaga harga HKD dalam rasio yang ditentukan dengan baik dengan memperdagangkannya di pasar. Terbaruaudit menempatkan cadangan Hong Kong sebesar $463 miliar, yang merupakan enam kali HKD dalam peredaran langsung dan hampir setengah dari M3-nya, definisi terluas dari “uang” yang juga mencakup aset yang tidak langsung cair (seperti deposito bank yang dikunci).
Sungguh satu-satunya alasan mengapa HKD secara teknis bukan stablecoin algoritmik adalah karena ada bank sentral yang melakukan operasi pasar. Dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi), bank sentral digantikan oleh sebuah algoritma.
Terkait:Buntut UST: Apakah ada masa depan untuk stablecoin algoritmik?
Menggabungkan Terra dengan ruang stablecoin algoritmik, secara umum, gagal melihat mengapa Terra runtuh sekeras itu. Penting untuk menyadari betapa rapuhnya desain protokol Terra. Singkatnya, UST “dijamin” oleh LUNA, token gas dari blockchain Terra. Karena ada DeFi yang cukup solid dan ekosistem token nonfungible yang dikembangkan di Terra, token LUNA memiliki beberapa nilai bawaan yang membantu meningkatkan pasokan awal UST.
Mekanisme kerjanya pada prinsipnya mirip dengan HKD. Jika UST diperdagangkan di atas $1, pengguna dapat memperoleh beberapa LUNA dan membakarnya untuk nilai dolarnya di UST. Yang terpenting, sistem mengasumsikan bahwa UST bernilai $1, sehingga pembakar LUNA dapat menjual UST di pasar, katakanlah, $1,01 dan menghasilkan keuntungan. Mereka kemudian dapat mendaur ulang keuntungan menjadi LUNA, membakarnya lagi, dan melanjutkan siklusnya. Akhirnya, pasak akan dipulihkan.
Jika UST diperdagangkan di bawah $1, mekanisme sebaliknya membantu menahannya. Arbitrase akan membeli UST murah, menebusnya untuk LUNA dengan harga 1 UST setara dengan $1, dan menjual token tersebut di pasar dengan keuntungan.
Sistem ini sangat bagus untuk menjaga pasak dalam keadaan normal. Salah satu masalah dengan Dai, misalnya, adalah tidak dapat langsung diadili untuk agunan yang mendasarinya. Arbitrase perlu "berharap" agar pasak stabil untuk menghasilkan keuntungan, yang merupakan alasan utama mengapa Dai sangat bergantung pada Koin USD (USDC ) Sekarang.
Namun kami juga perlu menyebutkan refleksivitas ekstrem dalam desain Terra. Permintaan untuk UST yang melampaui pasak menghasilkan permintaan untuk LUNA, dan dengan demikian, kenaikan harga. Batu kunci dari mekanisme ini adalah Anchor, protokol peminjaman di Terra yang menjamin 20% APY kepada pemegang saham UST.
Dari mana datangnya 20% APY? Dari ekstra UST yang dicetak melalui cadangan LUNA Terraform Labs. Harga LUNA yang lebih tinggi berarti mereka dapat mencetak lebih banyak UST untuk hasil Jangkar, sehingga meningkatkan permintaan UST dan meningkatkan harga LUNA — sehingga mereka dapat mencetak lebih banyak UST…
UST dan LUNA berada dalam siklus permintaan refleksif yang, hadapi saja, memiliki semua elemen Ponzi. Hal terburuknya adalah tidak ada batasan berapa banyak UST yang dapat dicetak sebagai, katakanlah, persentase dari kapitalisasi pasar LUNA. Itu murni didorong oleh refleksivitas, yang berarti bahwa tepat sebelum kehancuran, kapitalisasi pasar LUNA sebesar $30 miliar mendukung kapitalisasi pasar UST sebesar $20 miliar.
Seperti yang dijelaskan Kevin Zhou, pendiri Galois Capital dan kritikus terkenal LUNA dan UST sebelum runtuh, dalam sebuah wawancara, setiap dolar yang dimasukkan ke dalam aset yang mudah menguap meningkatkan kapitalisasi pasarnya delapan kali lipat atau lebih. Dalam praktiknya, ini berarti bahwa UST sangat tidak dijamin.
Berdasarkan perhitungannya,@Galois_Capital Kevin Zhou percaya bahwa $4-$5B dalam likuiditas akan meninggalkan UST jika imbal hasil di Anchor dikurangi menjadi 7-12%, yang dia perkirakan dapat menyebabkan dekompresi 8x dari harga LUNA. Apa pendapat Anda tentang matematikanya?https://t.co/pnlLHHXtkMpic.twitter.com/oAhNCvTgim
—Laura Shin (@laurashin)8 April 2022
Sulit untuk menentukan alasan spesifik mengapa keruntuhan dimulai ketika itu terjadi, karena pasti ada banyak faktor yang sedang berlangsung. Pertama, cadangan Anchor terlihat menipis, dengan hanya sisa hasil beberapa bulan, jadi ada pembicaraan untuk mengurangi hasil. Pasar juga tidak berjalan dengan baik, karena sebagian besar dana besar mulai mengharapkan semacam kejatuhan besar dan/atau bear market yang berlarut-larut.
Beberapa ahli teori konspirasi menyalahkan raksasa TradFi seperti Citadel, atau bahkan pemerintah AS, karena "menyusun" UST dengan miliaran dan memicu bank run. Bagaimanapun, ini adalah crypto: Jika ini bukan pemerintah AS, itu akan menjadi paus kaya yang ingin dikenal sebagai kedatangan kedua Soros (yang terkenal memendekkan pound Inggris ketika memiliki pengaturan pasak serupa, dikenal sebagai Black Wednesday. Meskipun tidak sedramatis Terra, pound turun 20% hanya dalam waktu sekitar dua bulan).
Dengan kata lain, jika sistem Anda tidak dapat menangani serangan yang terkoordinasi dan didanai dengan baik, itu mungkin bukan sistem yang baik untuk memulai.
Terraform Labs berusaha mempersiapkan diri untuk hal yang tak terhindarkan, mengumpulkan total hanya sekitar 80.000 BTC yang seharusnya mendukung pasak. Nilainya sekitar $2,4 miliar pada saat itu, hampir tidak cukup untuk menebus semua pemegang UST yang ingin keluar.
Peristiwa depegging pertama antara 9 dan 10 Mei membawa UST menjadi sekitar $0,64 sebelum pulih. Itu buruk, tapi belum mematikan dulu.
Ada alasan yang kurang dihargai mengapa UST tidak pernah pulih. Mekanisme penebusan LUNA yang saya jelaskan sebelumnya dibatasi sekitar $300 juta per hari, yang ironisnya dilakukan untuk mencegah bank run untuk UST menghancurkan nilai LUNA. Masalahnya adalah bahwa LUNA tetap runtuh, dengan cepat berubah dari $64 menjadi hanya sekitar $30, yang telah mengurangi kapitalisasi pasar sebesar $15 miliar. Peristiwa depeg hampir tidak mengurangi pasokan UST, karena lebih dari 17 miliar tersisa dari 18,5 miliar awal.
DenganDo Kwon dan TFL terdiam selama beberapa jam berikutnya, harga LUNA terus runtuh tanpa aktivitas penebusan yang berarti, menuju ke posisi terendah satu digit. Itu hanyaDi Sini bahwa manajemen memutuskan untuk menaikkan batas penebusan menjadi $1,2 miliar ketika kapitalisasi pasar LUNA telah turun menjadi $2 miliar. Selebihnya, seperti yang mereka katakan, adalah sejarah. Keputusan tergesa-gesa ini menyegel nasib ekosistem Terra, mengakibatkan hiperinflasi dan kemudian menghentikan blockchain Terra.
Terkait:Kehancuran Terra menyoroti manfaat sistem manajemen risiko CEX
Contoh sukses dari TradFi seperti HKD seharusnya menjadi petunjuk tentang apa yang terjadi di sini. Terra tampak terlalu dijamin, tetapi sebenarnya tidak. Agunan sebenarnya sebelum kehancuran mungkin berjumlah $3,6 miliar (cadangan Bitcoin ditambah likuiditas Curve dan penebusan LUNA selama beberapa hari).
Tetapi bahkan 100% tidak cukup ketika agunan Anda tidak stabil seperti mata uang kripto. Rasio agunan yang baik bisa antara 400% dan 800% — cukup untuk memperhitungkan kompresi penilaian yang disebutkan Zhou. Dan kontrak pintar harus menegakkan ini dengan ketat, melarang koin baru dicetak jika agunan tidak ideal.
Mekanisme cadangan juga harus algoritmik maksimal. Jadi, dalam kasus Terra, Bitcoin seharusnya ditempatkan dalam modul stabilisasi otomatis alih-alih pembuat pasar buram (meskipun di sini, tidak ada cukup waktu untuk membangunnya).
Dengan parameter jaminan yang aman, sedikit diversifikasi dan kasus penggunaan nyata untuk aset, stablecoin algoritmik dapat bertahan.
Sudah waktunya untuk desain baru untuk stablecoin algoritmik. Banyak dari apa yang saya rekomendasikan di sini terkandung dalam Djedkertas putih yang dirilis setahun lalu untuk stablecoin algoritmik overcollateralized. Tidak ada yang benar-benar berubah sejak saat itu - keruntuhan Terra sangat disayangkan tetapi dapat diprediksi, mengingat betapa rendahnya jaminan itu.
Artikel ini tidak mengandung saran atau rekomendasi investasi. Setiap langkah investasi dan perdagangan melibatkan risiko, dan pembaca harus melakukan penelitian sendiri saat membuat keputusan.
Pandangan, pemikiran, dan pendapat yang diungkapkan di sini adalah milik penulis sendiri dan tidak serta merta mencerminkan atau mewakili pandangan dan pendapat Cointelegraph.
BlackRock, manajer aset terbesar di dunia, memiliki aset lebih dari $9 triliun, namun ada kekhawatiran bahwa konsentrasi kekuatannya berpotensi menimbulkan efek buruk pada dinamika pasar dan investor individu.
CatherineSetelah serangan 7 Oktober di Israel, hanya $21.000 dalam bentuk donasi kripto baru yang telah diterima, dengan sebagian besar dari dana ini telah dibekukan, menurut Elliptic.
BrianAbraxas, sebuah pasar dark web yang sudah tidak aktif, melihat sebuah dompet Bitcoin yang sudah lama tidak aktif mentransfer $136 juta ke sebuah pencampur mata uang kripto, yang memicu intrik dan diskusi mengenai identitas pemiliknya dan penggunaan pencampur mata uang kripto dalam aktivitas ilegal.
JixuKonsep metaverse, yang menggambarkan integrasi dunia digital dengan realitas kita, telah menarik minat perusahaan-perusahaan teknologi raksasa seperti Microsoft dan Meta. Meskipun demikian, kejadian-kejadian baru-baru ini telah menarik perhatian pada tantangan yang dihadapi perusahaan-perusahaan ini dalam mempertahankan usaha metaverse mereka yang ambisius, menggarisbawahi tekanan keuangan dalam domain digital yang terus berkembang ini.
JoyProdusen dompet perangkat keras kripto, Ledger, telah meluncurkan 'Ledger Recovery', sebuah layanan baru yang memungkinkan pengguna untuk mencadangkan frasa benih pemulihan mereka. Terlepas dari pengumuman awal, komunitas kripto tetap kritis, dan peluncuran resminya belum diterima dengan baik.
JasperHard drive IronKey, yang dimiliki Thomas, menyimpan 7.002 BTC, setara dengan sekitar $244 juta.
DavinBinance bertujuan untuk menggunakan inisiatif Keuangan Sosial (SocialFi) sebagai katalisator untuk membawa teknologi Web3 ke dalam penerimaan arus utama, sangat selaras dengan CyberConnect yang bertujuan untuk keberlanjutan jangka panjang melalui solusi blockchain yang berfokus pada pengembang.
YouQuan$MEME adalah token yang diluncurkan oleh Memeland, sebuah proyek Web3 yang dibangun oleh anggota situs web meme populer, 9GAG.
AaronDengan mengikuti langkah perintis El Salvador, Meksiko berdiri dengan tenang untuk menjadi negara berikutnya yang mengadopsi Bitcoin.
Hui XinMeskipun harga kripto melonjak, NFT sedang turun - tetapi inilah alasannya mengapa itu bukan hal yang buruk.
Clement