Protokol DeFi mana yang telah mencapai profitabilitas di pasar bearish ini?

Mengoptimalkan pertumbuhan pada tahap awal startup sekarang menjadi norma untuk mencapai pertumbuhan.

Mereka melupakan profitabilitas dan fokus sepenuhnya untuk mencapai kesesuaian pasar produk yang kuat.

Ini adalah strategi yang dicoba dan diuji yang telah membantu membangun beberapa perusahaan web2 terbesar di dunia.

Ini alfa. Hal yang sama berlaku untuk protokol DeFi.

Saat ini, protokol DeFi difokuskan untuk memperoleh pengguna, likuiditas, dan apa pun yang dibutuhkannya. Dan karena proyek DeFi mengontrol "uang" mereka sendiri, mereka dapat mengandalkan trik cerdas seperti rilis token untuk menghasilkan daya tarik jangka pendek.

Tapi apakah model ini berkelanjutan?

Apakah penggunaan ini hanya dibayangi oleh insentif token?

Apakah pengguna benar-benar bersedia membayar untuk layanan yang disediakan oleh protokol?

Bisakah protokol DeFi menguntungkan?

Dalam postingan ini, analis Bankless Ben Giove menjawab pertanyaan tersebut dengan mendalami enam protokol DeFi teratas (Uniswap, Aave, Compound, Maker, Lido, dan Maple) dan menilai jalan mereka menuju profitabilitas.

Protokol DeFi mana yang telah mencapai profitabilitas di pasar bearish ini?

memperkenalkan

Tema yang menentukan dari bear market 2022 adalah fokus yang berkembang pada fundamental di semua arah crypto, terutama DeFi.

Kebiasaan belanja yang sembrono dan kurangnya model bisnis yang berkelanjutan telah menjadi fokus karena harga telah jatuh. Sementara banyak protokol DeFi blue-chip telah dipuji karena kemampuannya menghasilkan pendapatan, lebih sedikit perhatian diberikan pada apakah mereka benar-benar menguntungkan.

Mari kita lihat profitabilitas enam protokol DeFi blue-chip terkemuka di pasar Uniswap, Aave, Compound, Maker, Maple, dan Lido selama enam bulan terakhir, dan selami implikasi yang lebih luas.

Tentukan Profitabilitas

Sebelum memulai analisis kami, penting untuk mendefinisikan apa artinya protokol yang menguntungkan, tetapi ada kurangnya konsensus yang jelas tentang definisi ini.

Sementara semua protokol DeFi menghasilkan pendapatan untuk mengkompensasi peserta (seperti pemberi pinjaman atau penyedia likuiditas) atas risiko yang mereka ambil, tidak semua protokol menangkap sebagian dari nilai itu untuk diri mereka sendiri.

Selain itu, biaya utama untuk menghasilkan pendapatan tersebut seringkali jarang dibahas. Seperti banyak bisnis, protokol "membutuhkan uang untuk menghasilkan uang". Mereka memiliki pembayaran, pembayaran terbesar dan paling umum adalah rilis token.

Token adalah alat yang sangat ampuh yang dapat digunakan untuk memberi insentif pada semua jenis perilaku dan paling sering digunakan di DeFi untuk mendorong adopsi dalam bentuk penambangan likuiditas.

Dengan mempertimbangkan konsep ini, dalam analisis kami, kami akan menggunakan definisi profitabilitas yang diuraikan dalam artikel Talking About Fight Club "Membandingkan Profitabilitas DEX".

Dalam artikel tersebut, penulis mendefinisikan profitabilitas (pendapatan bersih) sebagai:

Penghasilan bersih = Pendapatan protokol - Rilis Token

Sementara penulis mengacu pada pendapatan protokol di mana biaya dibebankan kepada pemegang token, kami akan memperluas definisi ini untuk mencakup semua pendapatan DAO, apakah itu diarahkan pada pemegang token, diperoleh ke brankas lokal, atau digunakan untuk tujuan lain.

Pelepasan token mengacu pada token yang dialokasikan untuk peserta dalam protokol, seperti melalui penambangan likuiditas atau program rujukan. Definisi ini tidak termasuk pembukaan kunci tim atau investor.

Meskipun tidak mencakup semua biaya operasional, seperti kompensasi, itu memberikan indikasi yang baik tentang profitabilitas protokol mengingat operasi DAO.

Profitabilitas

Selain melihat laba bersih, kami juga akan membahas profitabilitas. Profitabilitas adalah metrik berharga yang memungkinkan kami untuk memahami seberapa efisien setiap protokol menangkap sebagian dari total pendapatan yang dihasilkannya, dan akan memungkinkan perbandingan profitabilitas yang lebih bernuansa.

Dua rasio yang akan kita gunakan adalah "Margin of Agreement" dan "Margin of Profit".

Ikatan protokol adalah ukuran tingkat pengambilan protokol, atau berapa persentase dari total pendapatan yang dihasilkan harus masuk ke DAO. Ini dihitung dengan membagi pendapatan perjanjian dengan total pendapatan.

tabel hasil

Metrik berasal dari enam bulan terakhir (27 Januari - 27 Juli)

Perjanjian yang Menguntungkan

Pembuat

Pendapatan Protokol Pembuat - Sumber: Terminal Token

Pembuat menghasilkan pendapatan dengan membebankan bunga peminjam (disebut biaya stabilitas) dan dengan memotong likuidasi protokol.

Selama periode enam bulan, protokol menghasilkan pendapatan kotor $28,61 juta, yang semuanya masuk ke DAO. Karena Maker tidak memiliki rilis Token, kesepakatan dan tingkat keuntungannya sama-sama 100%. Meskipun demikian, perlu disebutkan bahwa Maker adalah salah satu DAO yang memberikan wawasan tentang biaya operasionalnya, dan protokolnya berhasil tetap menguntungkan.

kesepakatan yang tidak menguntungkan

Aave

Pendapatan Protokol Aave - Sumber: Terminal Token‌

Aave menghasilkan pendapatan dengan mengambil potongan dari bunga yang dibayarkan kepada pemberi pinjaman di platform.

Selama enam bulan terakhir, total pendapatan Aave adalah $101,41 juta, di mana $90,48 juta dibayarkan kepada pemberi pinjaman (pendapatan sisi penawaran) dan $10,92 juta dibayarkan kepada protokol. Ini menempatkan margin kesepakatan mereka di 10,8%.

Namun, Aave membayar $74,89 juta sebagai hadiah untuk rilis token selama periode ini, membuat protokol kehilangan $63,96 juta.

menggabungkan

Pendapatan Protokol Gabungan - Sumber: Terminal Token

‌

Senyawa menghasilkan pendapatan dengan mengurangi pembayaran bunga kepada pemberi pinjaman (walaupun saat ini digunakan untuk menyangga cadangan protokol).

Compound menghasilkan pendapatan $42,31 juta, di mana $4,8 juta diakumulasikan ke protokol. Ini memberi mereka margin protokol 11,3%, 0,5% lebih tinggi dari pesaing utama Aave.

Meskipun marginnya lebih tinggi, Compound masih membukukan kerugian sebesar $21,36 juta selama enam bulan (walaupun lebih kecil dari Aave).

Keuangan Maple

Pendapatan Protokol Keuangan Maple - Sumber: Token Terminal‌

Maple menghasilkan pendapatan dari biaya originasi yang dikumpulkan dari pinjaman yang dibuat oleh delegasi kumpulan, entitas yang mengelola kumpulan likuiditas di platform. Saat ini, biayanya adalah 0,99%, dengan 0,66% diperoleh dari protokol (didistribusikan antara perbendaharaan DAO dan pemangku kepentingan xMPL), dan 0,33% sisanya masuk ke perwakilan kumpulan.

Maple menghasilkan $2,15 juta dalam pendapatan protokol selama enam bulan terakhir sambil membayar $25,74 juta dalam bentuk insentif MPL untuk mendorong setoran ke berbagai kumpulan, yang menelan biaya $23,58 juta selama periode tersebut.

Keuangan Lido

Pendapatan Protokol Lido - Sumber: Terminal Token

‌

Lido menghasilkan pendapatan dengan mengambil 10% dari hadiah taruhan yang diperoleh validator di Beacon Chain.

Dalam hal ini, Lido menghasilkan pendapatan protokol sebesar $15,64 juta, sambil menghasilkan $48,98 juta dalam LDO melalui insentif likuiditas pada platform perdagangan seperti Curve dan Balancer, dan melalui penyuapan Voitum dan program rujukan protokol.

Ini berarti bahwa LDO kehilangan $33,34 juta selama periode tersebut.

kesepakatan yang berpotensi menguntungkan

Uniswap

Pendapatan Sisi Pasokan Uniswap - Sumber: Token Terminal

‌

Uniswap menghasilkan pendapatan $458,5 juta untuk penyedia likuiditas dalam enam bulan terakhir. Namun, semua ini tidak diperhitungkan dalam protokol, karena Uniswap belum mengaktifkan "saklar biaya" di mana DAO dapat memperoleh 10-25% biaya LP untuk kumpulan yang membukanya.

Tidak jelas apa pengaruh pengalihan biaya terhadap likuiditas Uniswap, karena pemotongan biaya untuk penyedia likuiditas dapat menyebabkan mereka bermigrasi ke platform lain. Ini dapat memperburuk eksekusi perdagangan, mengurangi volume perdagangan di industri DEX yang sangat kompetitif.

Tujuan Uniswap adalah membayar $0 untuk rilis token dalam enam bulan terakhir, sehingga kemungkinan besar protokol akan menguntungkan jika mereka memilih untuk membalik tombol biaya.

Meringkaskan

Seperti yang bisa kita lihat, MakerDAO adalah satu-satunya dari enam protokol yang menguntungkan menurut definisi kita.

Di satu sisi, ini bisa dimengerti. Sebagian besar startup tahap awal — protokol DeFi pasti memenuhi syarat — tidak menguntungkan.

Faktanya, protokol yang tercantum di atas, dan banyak lainnya, hanya mengikuti model Web2 yang beroperasi dengan kerugian untuk mendorong pertumbuhan, sebuah strategi yang telah terbukti sangat berhasil untuk berbagai startup dan korporasi yang berbeda.

Meskipun demikian, mengeluarkan token tentu saja merupakan strategi yang tidak berkelanjutan. Uang tidak terbatas, dan skema penambangan hasil sangat refleksif, kehilangan potensi dan validitasnya semakin lama bertahan karena tekanan jual terus-menerus yang mereka berikan pada token yang dikeluarkan. Selain itu, tekanan jual dari penerbitan token sering menghilangkan kemampuan protokol untuk mengkapitalisasi dirinya sendiri, karena perbendaharaan DAO biasanya didenominasi dalam token asli protokol.

Mungkin yang lebih mengkhawatirkan daripada kurangnya profitabilitas dari kesepakatan blue-chip ini adalah margin keuntungan mereka yang tipis.

Misalnya, pemberi pinjaman seperti Aave, Compound, dan Maple memiliki margin protokol masing-masing hanya 10,8%, 11,3%, dan 6,7%, artinya mereka hanya menerima sebagian kecil dari total pendapatan yang dihasilkan oleh platform mereka. Lido memiliki pangsa pasar 89,9% di ruang pertaruhan cair, dan margin protokolnya hanya 10%.

Mengingat dinamika persaingan yang intens dalam DeFi, protokol ini tidak mungkin meningkatkan keuntungan mereka secara signifikan, atau mereka akan menghadapi risiko kehilangan pangsa pasar kepada pesaing atau dicabangkan.

Untuk membuat protokol ini menguntungkan, solusi sebenarnya mungkin adalah berpikir di luar kotak dan menciptakan aliran pendapatan dengan margin lebih tinggi.

Meskipun ini tentu menantang, kami telah melihat tanda-tanda awal DAO melakukan ini, seperti Aave meluncurkan GHO Stablecoin mereka, yang akan memiliki model bisnis serupa dengan Maker (dengan margin keuntungan lebih tinggi dan tidak harus bergantung pada insentif token).