解析：MakerDAO为何大举发行DAI进入Ethena？

作者：Duo Nine，加密KOL；编译：0xjs@金色财经

MakerDAO 近日发起提案计划将 6 亿美元的 DAI 分配至 USDe 和 sUSDe 。MakerDAO此举到底怎么理解？加密KOL Duo Nine发文解读。

1、发行 1 亿美元的 DAI 进入USDe获得收益是一回事，发行数十亿美元则意味着要受到伤害。

为什么MakerDAO 计划冒着风险铸造 10 亿美元的DAI来获取 Ethena 收益？当 USDe 不可避免地跌破 1 美元时，DAI 能否脱钩？MakerDAO此举是大胆举动还是其他什么？

2、这篇文章的灵感来自 AAVEChan 创始人Marc Zeller。他发出了警报。

长话短说：他是对的。 MakerDAO 的行为是鲁莽的并且是由贪婪助长的。但如果你仔细观察 DAI 的风险，就会发现一个新的景象。

3、MakerDAO 现在正在印制现金，当然费用是由你承担的。他们发行了 1 亿枚 DAI，只能通过以 USDe/sUSDe 抵押品借入才能获得。用户付出巨大成本，而 Maker 获得巨额利润，1 亿美元年化率为 66%！

究竟发生了什么？

4、MakerDAO 正在利用用户在 USDe 上追逐更高 APY 的贪婪心理。他们不在乎，他们会用数十亿美元来助长这种贪婪。 Maker 赚取巨额利润，USDe 市值飙升。双赢。但是有一个问题！总有一个问题。

5、即使 Maker 的金库达到数十亿美元，他们也会在受到伤害之前先清算你！这意味着，他们将是第一个出售 USDe 的人，并在 USDe 脱钩时收回资金。用户被清算，Maker 保留利润。不错吧？ USDe / Ethena 怎么样？

6、USDe脱钩只是时间问题。这个泡沫越大，我就越确定它会发生。想象一下：USDe 的市值约为 100 亿美元，Maker 负责其中的 20 亿美元。这些都是保守数字（请参阅第 12 条原因）。接下来发生什么？

7、市场转为看跌，资金利率为负。USDe与美元挂钩需要它们为正！ Ethena 需要数十亿美元的空头来保持 USDe 的稳定并维持其 100 亿的市值。风险增加。快速地。突然，MakerDAO 决定解除其 20 亿美元的风险敞口。接下来是什么？

8、USDe 面临抛售压力，其市值正在萎缩。人们意识到出口门只能容纳这么多人。USDe与美元挂钩在负融资利率下波动，然后跌破 1 美元。恐慌和清算开始。

9、第一批受害者？在 Morpho 上使用 USDe 和 sUSDe 借入 DAI 的用户。他们很快就会被清算。随着USDe与美元挂钩的汇率下跌，Maker首先取出资金。总共20亿美元。 DAI 是安全的，并且 Maker 会保留借贷利润直到那时。用户呢？

10、他们收到清算消息，其余额为零。USDe 会发生什么？由于 50% 的支持是实物资产，因此其挂钩汇率的跌幅有硬性限制。想想 ETH、stETH 和 BTC（稍后会添加）。但这也是一个问题！

11、当 USDe 市值开始暴跌时，例如从 100 亿美元跌至 50 亿美元，Ethena 必须平仓并赎回抵押品（例如 ETH 或 BTC）。如果赎回过程中出现任何瓶颈，USDe与美元挂钩的汇率也会因此受到影响。但 Maker 并不关心这一切。为什么？

12、他们赚了钱，首先退出，DAI 处于挂钩状态。现在将 MakerDAO 乘以 10 倍。你以为只有 Maker 和 DAI 会这么做吗？不，大家都会做的！他们都会插入 Ethena 并收取你。毕竟这是加密货币赌场。为什么Ethena想要这个？

13、在牛市中，他们会与任何愿意向他们砸钱的人合作。这就是 USDe 市值增长的方式。想象一下 100 亿美元的年化收益为 20%、40% 或 60%！哪怕一个月有效，纯利润也有上亿啊！什么时候结束？

14、当熊市来临时。如今，Ethena 有效地培育了所有在牛市中做多的加密货币交易者，并为此特权支付费用。收益率是真实的，而且主要来自散户的口袋，他们希望在期货市场上获得 100 倍的回报。 Ethena 到底是什么？

15、这是迄今为止最复杂、最智能的加密协议，可以利用这个市场的贪婪。他们基本上是在培养贪婪。他们知道其中的风险，并将其明确化，这是值得的。从这个意义上说，我尊重 Ethena 团队。这很难做到。

但我不确定我是否可以对 MakerDAO 说同样的话。他们只是利用 Ethena，利用它，增加它的风险。所有风险均由 Ethena 及其用户承担。 Maker 在这方面几乎不承担任何风险。 Ethena 对他们表示欢迎，因为目前激励措施是一致的。但是 2 倍！

16、Ethena 变得太大可能会给每个人带来系统性风险。这是真的。不是开玩笑。 USDe 未经熊市考验，当涉及数十亿美元时，它是有风险的。我敦促 Ethena 的所有大玩家如Hayes表现出一些克制，并为长期发展而努力。

17、如果 Ethena 的 ETH 和 BTC 持仓量达到 25% 以上，那就太巨大了！这意味着 Ethena 将占所有 BTC 和 ETH 期货交易的 1/4 - 在空头方面！ ETH 的利率已经是 16%。如果事情变得又大又坏，这可能会变成系统性的。

18、我的建议？当事情变得太大时就离开。当这个牛市接近尾声时就退出。我们不知道什么会首先破坏，但可能破坏的列表相当长。我不会去那里寻找答案。我会边吃比特币包里的爆米花边看节目。你？ 

19、  不要忘记 Ethena 和许多收益协议都有锁定时间。 7天、14天、21天。

当你等待锁定时间结束时，聪明的钱就会离开。