Coin Metrics：深入研究 dYdX

作者：Tanay Ved 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经

要点概览：

• dYdX v4 已从以太坊生态迁移至独立的 Cosmos 应用链，实现去中心化的交易基础设施，同时提升性能与主权控制力。

• 当前 dYdX v4 日均交易量约为 2 亿美元，未平仓合约逐步上升至 1.75 亿美元，在竞争激烈的市场中展现出健康增长势头。

• 尽管 dYdX 的永续合约交易量仍落后于主流中心化交易所，但随着链上衍生品平台需求增长，其仍有广阔的发展空间。

• 最新市场数据显示，BTC 与 ETH 继续主导交易活动；未平仓头寸、资金费率与清算行为揭示了交易者情绪与持仓的动态变化。

引言

交易所是加密基础设施的核心支柱，支撑着流动性获取、资产配置以及现货和衍生品交易的各类活动。中心化交易所（CEX）如 CME 和 Binance 每年处理数万亿美元的交易量，尤其衍生品市场占比更大。但随着区块链可扩展性的提升，去中心化交易所（DEX）正努力缩小差距，试图在链上实现更接近中心化体验的高效交易系统。

本文将聚焦 dYdX v4 —— 一个基于订单簿的永续合约 DEX —— 对其从以太坊向 Cosmos 应用链的过渡过程、架构变迁以及核心交易指标（如交易量、未平仓合约、市场活跃度）进行解读。

dYdX 简介

什么是 dYdX？

dYdX 是一个支持永续合约交易的去中心化交易所，用户可以在不托管资产的前提下进行衍生品交易。永续合约（Perps）允许用户在无需持有现货资产的情况下进行价格投机，并且没有到期日，只要保证金充足，仓位可长期维持。Binance、Deribit 和 Coinbase International 等中心化交易所也都提供类似产品。

不同于像 Uniswap 这样的自动做市商（AMM）模型，dYdX 采用传统的订单簿和撮合机制，主要服务高频交易者和机构用户，提供更精细的订单控制和流动性深度。

dYdX v4：从以太坊 DApp 到 Cosmos 应用链

dYdX 作为一家交易所，经历了一段独特的发展历程，不断适应不断变化的用户需求，并在区块链可扩展性方面做出权衡。它最初于 2017 年在以太坊主网上线，是一款去中心化应用程序，提供保证金交易、借贷服务。这段时期通常被称为“DeFi 之夏”，DeFi 协议蓬勃发展，Uniswap、Compound、Aave 等协议的出现营造了竞争环境。

到 2021 年，dYdX 过渡到 StarkWare Layer-2 解决方案，成为最早从以太坊主网迁移到 Layer-2 网络的主流应用之一。拥堵期间高昂的 Gas 费用以及以太坊 Layer-1 有限的吞吐量成为用户体验和可扩展性的瓶颈，促使 dYdX v3 的发布，该版本基于 StarkWare 的 StarkEx（基于 ZK-rollup 的 Layer-2）构建。

此举显著提升了 dYdX 的竞争力，并使高频交易用例更加可行。到 2022 年，dYdX协议中锁定的USDC （dYdX 的主要保证金和抵押资产）余额已达到 10 亿美元，使其成为按总锁定价值 (TVL) 和衍生品交易量排名靠前的 DeFi 协议之一。

虽然 v3 版本迈出了重要一步，但 dYdX 仍然面临诸多限制：订单簿和撮合引擎仍然由中心化运营。这促使 dYdX 在 2023 年底进行了第二次重大转型，成为一条独立的、特定于应用程序的 Layer-1 链（app-chain），使用 Cosmos SDK 和权益证明 (PoS) 共识机制构建。交易现在在 dYdX 链上结算，保证金抵押品（USDC）则由 Cosmos 原生铸造。

转向 Cosmos 应用链旨在带来以下主要改进：

• 完全去中心化：迁移到自己的公链后，dYdX 能够将订单簿和匹配引擎等核心组件去中心化到验证者手中。此外，它还实现了向社区治理的转变，为 DYDX 代币添加了质押和治理功能。

• 提高吞吐量：Cosmos 的架构提供了显著更高的吞吐量（每秒 10,000 笔交易），这对于提供更好的交易执行以与中心化交易所等竞争至关重要，但代价是放弃以太坊庞大的流动性基础。

• 全栈、可定制性和控制力：使用 Cosmos SDK 进行构建，使 dYdX 获得了对其基础设施的完全控制权。这包括定制部分堆栈（例如链下、内存订单簿），以优化性能、验证器操作、费用结构，并解决最大可提取价值 (MEV) 风险，尽管与基于 EVM 的工具的兼容性有所降低。

架构概览

最终，dYdX v4（又称 dYdX Chain）由三个主要组件构成：协议层、索引器和前端。这些组件中的部分功能在链上运行，部分则在链下运行，旨在于去中心化与性能之间取得平衡。

• 协议（应用程序）：该协议或开源应用程序是 dYdX Chain，这是基于 Cosmos SDK 和 CometBFT 共识构建的 L1 区块链。

• 验证器：验证器将订单存储在内存订单簿的链下，向其他验证器传播交易，并通过共识流程（基于 DYDX 权益权重）为 dYdX 链生成新区块。

• 全节点：全节点运行开源 dYdX 链，但不参与共识（零质押权重）。它们连接到验证者，传播交易，处理已提交的区块，并维护链的完整历史记录以支持索引器。

• 索引器：索引器是一项只读服务，它索引来自 dYdX 链的实时数据，并通过 websocket 和 REST API 提供。下一节中分析的大部分市场数据都来自索引器。

• 前端：dYdX 通过 Web 应用程序、iOS 应用程序和 Android 应用程序提供开源前端来访问交易所。

dYdX 上的订单生命周期涵盖所有这些环节。订单和撮合在链下进行，在验证者和全节点之间传播，最终在链上结算。这种结构在保持去中心化的同时，优化了区块空间的使用。

其他几家去中心化交易所，例如 Hyperliquid（独立的 Layer-1）也在追求高性能订单簿模型，这反映了行业正在使用去中心化基础设施复制中心化平台交易体验的势头。

深入研究 dYdX 市场数据

了解了 dYdX 的背景和架构后，我们可以深入研究 dYdX v4 的市场数据，以了解该交易所的使用情况和活动。过去两个月，在市场波动加剧和宏观经济不确定性加剧的背景下，我们得以观察市场行情。dYdX v4 的交易量平均为 2 亿美元，在 4 月 6 日达到 5 亿美元的峰值^，随着市场状况和市场情绪的逆转，未平仓合约稳步上升至 1.75 亿美元。

就交易量而言，dYdX 等衍生品交易所的规模仍然小于币安等中心化交易所。随着对链上交易基础设施的需求不断增长，dYdX 拥有巨大的增长空间，有望缩小与知名交易所的差距。下图显示了 dYdX 与其他主要交易所的永续合约交易量对比。

下图显示了 dYdX 交易量排名前十的市场（3 月 13 日至 4 月 28 日）。交易活动集中于大盘股和流动性资产，其中 BTC（32 亿美元）、ETH（23 亿美元）和 SOL（8.4 亿美元）的总交易量最高，其次是主要的山寨币和 meme 币。

按资产类别划分，35%（约合 6500 万美元）的未平仓合约集中在 BTC 上，其次是 30%（约合 5300 万美元）的 ETH。XRP 排名第三，其份额稳步增长至 11%。

每小时清算和融资利率

为了更详细地了解交易员如何围绕关键市场事件进行仓位布局，我们可以以 1 小时的频率探索 dYdX 市场数据。随着唐纳德·特朗普“解放日”关税政策的影响在市场上激起波澜，BTC 和 ETH 的多头和空头仓位于 4 月 6 日被清算^，BTC 和 ETH 的仓位分别达到 800 万美元和 200 万美元。

除了清算之外，资金费率还能有效反映 dYdX 等永续合约交易所的交易者情绪。资金费率是永续合约市场的重要机制，有助于使永续合约的价格与现货市场价格保持一致。当资金费率为正时，表明市场看涨情绪，持有多头仓位的交易者会向持有空头仓位的交易者支付佣金。当资金费率为负时，表明市场看跌情绪，空头仓位会向多头仓位支付佣金，从而有效地使合约价格接近现货价格。

追踪资金费率可以反映当前的市场偏好以及交易者做多或做空的条件。下图显示了 dYdX v4 平台上主要资产的 1 小时资金费率。BTC 资金费率基本保持中性，而 SOL 在 4 月 13 日至 14 日左右大幅下降，反映出大量做空操作。相比之下，ETH 资金费率在 4 月 23 日显著上升，表明随着 ETH 的未平仓合约数量短暂超过 BTC，成为 dYdX 平台上的主导资产，多头仓位有所增加。

结论

dYdX 向应用链架构的转型，标志着其朝着提供更去中心化、更高性能的交易体验迈出了大胆的一步。虽然 dYdX 上的永续合约交易规模与领先的中心化平台相比仍然较小，但其模式使其能够充分利用市场对链上衍生品基础设施日益增长的需求。市场数据显示，主要资产的交易活动较为活跃，交易量、持仓量、清算量和融资利率的趋势表明其使用方式日趋成熟。