Galaxy Digital：比特币减半——数字稀缺性的里程碑

比特币发行的透明度和可预测性是该资产区别于世界上任何其他资产或货币的关键特征。没有其他资产具有可计算的通货膨胀计划，并且可预见的供应事件会在一夜之间将每日发行量减少 50%。比特币的匿名创建者中本聪将比特币减半功能编程为应对法定货币持续贬值的对策。

“传统货币的根本问题在于其运作所需的所有信任。必须相信央行不会让货币贬值，但法定货币的历史充满了对这种信任的破坏。” - 中本聪，2009 年 2 月 11 日

2024 年 4 月 20 日，比特币将在区块号 840,000 处经历第四次减半。在每次减半事件期间，区块奖励（也称为“区块补贴”）（代表每个开采区块支付给矿工的新发行的比特币数量）会减少一半。比特币第四次减半后的区块奖励将从 6.25 BTC 下降至 3.125 BTC（相当于每日从约 900 BTC 减少至约 450 BTC）。因此，比特币的年化发行率将从约1.7%下降至约0.85%。根据 Coin Metrics 的数据，到第四次减半时，比特币总供应量的 93.7% 将进入流通。

每 210,000 个区块（大约每 4 年）减半一次，在比特币第四次减半之后，网络将再经历 30 次减半。减半预计会发生到最后一个比特币最终被开采出来为止，预计这将在 2140 年之后的某个时候发生。一旦所有比特币都被开采并流通，矿工将不再获得区块补贴，而将完全依赖交易费和其他形式链下支付。

比特币大约每 4 年计划减少发行量，这是其透明、可预测的货币政策的支柱，并使比特币成为可证明的稀缺资产。最重要的是，比特币的货币政策是由网络利益相关者（矿工、节点、开发者）之间达成共识执行的不可变代码。比特币的稀缺性及其货币政策的可预测性与世界法定货币的显着贬值形成鲜明对比，这也使比特币获得了众所周知的“数字黄金”绰号。

可视化比特币核心减半

Bitcoin Core 是由中本聪创建的开源软件，为比特币协议奠定了基础。Bitcoin Core 被开发人员认为是比特币的主要参考实现（尽管其他软件实现与该网络兼容）。因此，定义比特币的所有功能和逻辑都存在于比特币核心中。

Bitcoin Core 中强制减半的代码由 7 行用 C++ 编写的代码组成。逐行分解代码超出了本报告的范围，但是，可视化负责确定当前区块高度的区块奖励的代码非常重要：

• 第1240行：计算已经存在多少次减半。

• 第 1245 – 1248 行：确定矿工的区块奖励。

了解比特币挖矿

挖矿是比特币网络的关键组成部分。当一个人想要将比特币发送到另一个钱包时，交易首先会广播到网络并由节点检查其有效性。在添加到区块之前，交易存在于“mempool”内的队列状态，这是一个未经确认并等待矿工将其包含在区块中的交易池。区块补贴既是激励矿工向网络贡献计算能力以处理和结算交易的一种手段，也是新铸造的比特币供应的分配方法。随着比特币价格的上涨，开采区块以获得这些奖励的动力也会显着增加。

矿工通过计算下一个区块的正确哈希值来生产区块。凭借这种优势，具有最高哈希率或来自专用集成电路（ASIC）机器的计算能力的矿工将有最高的概率找到下一个块的哈希值。第一个计算出正确哈希值的矿工将获得区块补贴和区块中的交易费用。通常，计算正确哈希值的时间约为 10 分钟（比特币的出块时间）。网络通过难度调整向矿工保证出块时间始终在10分钟左右。随着网络哈希率的增加或减少，每 2016 个区块（大约每两周）进行一次这些调整。算力越大，开采区块的难度就越高。最后，

按照惯例，区块中的第一笔交易是一项特殊交易，它启动了该区块创建者拥有的新硬币。这增加了节点支持网络的激励，并提供了一种最初将硬币分配到流通中的方法，因为没有中央机构来发行它们。稳定增加一定数量的新硬币类似于金矿开采者消耗资源以将黄金添加到流通中。在我们的例子中，消耗的是 CPU 时间和电力。” - 中本聪，比特币白皮书，2008 年 10 月 31 日

减半对比特币挖矿的影响

比特币矿工奖励由区块补贴和交易费用组成。减半时，比特币的区块补贴将从 6.25 BTC 减半至 3.125 BTC。保持比特币价格和网络算力不变，这会导致比特币矿工收入几乎减少一半，因为区块补贴目前占总奖励的大部分。

对于矿工来说，这意味着相同数量的计算能力将产生大约减半事件之前的一半。因此，在减半后，开采单个比特币的成本预计将大约翻倍，这使得效率较低的矿工无法盈利，他们将被迫停止运营。因此，网络算力预计在短期内会下降。算力意味着矿工为比特币贡献的总算力。网络算力下降的严重程度取决于比特币价格和减半时的交易费用等因素。

下表概述了在不同的减半后电力成本场景下，各种常用 ASIC（从最低效率到最高效率列出）开采一个比特币的预计成本。这些计算假设网络算力为 625 EH，交易费用占区块奖励的 10%。

为了准备减半，矿商一直在努力通过降低成本和升级设备来提高运营效率。许多矿商已宣布大量 ASIC 采购订单和战略站点收购，在减半之前占据有利地位。正如上表所强调的，在 50 美元/MWh 的电力成本下，S21 的挖矿成本比 S19 便宜 50%，这说明了提高车队效率的重要性。

在减半之前，矿商已经增加了现金储备，维持大量现金储备作为“干粉”，以便在比特币价格可能上涨的情况下利用打折的基础设施购买。预计减半后并购活动将激增，因为资产将转移到更高效的运营商手中，从而巩固行业格局并推动进一步优化。

总体而言，即将到来的比特币减半对矿工来说是一个关键时刻。随着行业准备大幅减少区块奖励，矿工们面临着适应和创新的迫切需要，以便在不断变化的环境中保持盈利能力和可持续性。

减半对比特币价格的影响

减半对比特币价格的影响是每次减半都会发生的持续争论。虽然从历史上看，市场参与者将减半视为比特币价格的看涨事件，但反对观点认为减半对价格的影响可以忽略不计。以下是市场目前对减半对 BTC 价格影响的看涨、看跌和中性看法的细分。

看涨观点：比特币区块奖励减少 50%，使得比特币作为一种资产整体变得更加稀缺，同时减少了矿工抛售的绝对数量。矿工一直被认为是比特币的强制卖家，因为这些业务是资本密集型的，而比特币销售是矿工的主要收入来源。因此，矿工总是将部分区块奖励出售为法定货币，以支付能源、劳动力、债务和新机器等运营费用。许多人认为，在 2012 年 11 月、2016 年 7 月和 2020 年 5 月减半之后，与采矿界抛售压力减少相对应的供应增长减少导致比特币价值上涨，并且在第四次减半之后也可能会出现同样的情况。将减半视为价格看涨情绪的市场参与者也使用广泛流传的库存流量模型来量化比特币供应减少对价格的影响。这种观点的支持者通常认为，投资者没有正确考虑到当前比特币估值的减半。

看跌观点：由于比特币价格历史上首次接近历史最高点，将减半视为比特币价格看跌情绪的市场参与者认为，市场已经适应了前三次减半，并且已经消化了这一减半的影响。事件。在最近两次减半之前，BTC 较之前的历史高点下跌了 42% 以上。实际上，在比特币供应计划的现阶段，2017 年和 2020 年的牛市尚未开始。每次减半对比特币供应动态的影响必然会减少一半，而且影响会随着时间的推移而下降。例如，从绝对值来看，每天发行 900 个 BTC 减少到每天 450 个 BTC，比每天 7200 个 BTC 减少到 3,600 个 BTC（第一次减半）要小得多。考虑到比特币目前每日发行 900 BTC 与资产每日流通量相比可以忽略不计，减半后每日新增 450 BTC 发行量对 BTC 价格的影响微乎其微。此外，看空者认为，矿工收入的减少可能会导致采矿业的混乱，并使比特币网络的安全性降低。

中立观点：有效市场假说表明，比特币过去和未来的减半与“新信息”相反，不能被视为供应冲击。比特币透明且可预测的发行时间表应始终反映在市场中。减半后的牛市可能更多地与需求变化而不是供应变化相关，甚至可能与全球市场流动性、央行利率和其他宏观条件等因素更相关。

从历史上看，比特币在减半后的炒作阶段进入牛市，该阶段持续 0 至 600 天。2012 年第一次减半（第一周期）后，比特币价格在减半后 367 天达到周期顶部。在2016年第二次减半期间（第二周期），减半后的价格发现速度较慢，并在减半后525天达到周期顶部。2020年第三次减半（周期3）在减半后546天达到周期顶部。

如果历史重演，我们目前正处于吸筹阶段的尾声，并将在 2024 年的某个时候慢慢进入炒作阶段。

比特币价格史上首次突破减半前的历史最高点。在2016年和2020年比特币前两次减半期间，比特币价格较之前的历史高点分别下跌了42.5%和52.8%。虽然比特币减半前的强劲价格走势可以被视为市场领先于减半后我们通常看到的炒作阶段，但推动本周期比特币价格的驱动力是之前减半周期中不存在的新发展，特别是基于现货的推出2023 年 1 月美国推出比特币 ETF。

比特币第四次减半将发生在现货比特币 ETF 推出后该资产发生重大范式转变之际。自 2024 年 1 月 10 日推出 ETF 以来，BTC 现货 ETF 净流入已累计超过 125 亿美元。比特币重新出现在宏观投资者讨论的最前沿，现在与黄金和国债一样被视为关键的宏观对冲资产。比特币 ETF 在美国的出现代表着一个巨大的转变，它将颠覆有关比特币价格周期、持有者行为评估以及加密货币内部轮换动态的传统观念。

区块活动减半

区块号 840,000，也称为减半区块，由于其历史意义和稀有性，将成为交易纳入需求量很大的区块。每 210,000 个区块才会发生减半，而比特币的存在中只会有 34 个减半区块，用户和矿工可能会在该区块内进行交易或挖掘区块，从而展开激烈的竞争。

减半时推动交易费用飙升的核心因素包括推出名为 Runes 的新可替代代币标准，以及稀有的坐狩猎。Runes 是比特币的一种新的可替代代币标准，比 BRC-20 代币标准更高效。Runes 将在减半区块上启动，大量 Rune 代币集合预计将支付高额交易费率，以确保它们包含在该区块中。要了解有关符文的更多信息，我们将在Galaxy Research 时事通讯中详细介绍新的可替代代币标准。作为参考，sat 是比特币的最小单位——一个比特币可以被 1 亿 sat 整除。稀有卫星是比特币上的一种新的可收藏资产，是在 2023 年 12 月 Ordinals 出现时创建的。稀有卫星收集需要购买在具有历史意义的区块中开采的卫星，例如减半区块或中本聪开采的区块（区块 9） 。区块 840,000 中的每一个 Sat 都将具有重要的历史价值，因此，稀有 Sat 猎人将在其交易中收取高额费用，以确保区块包含在内。

减半时推高交易费用的另一个潜在因素是矿池是否试图重组（重新组织）比特币的历史区块链状态。当区块链的替代版本在节点之间获得共识时，就会发生重组，从而有效地重写区块链交易历史的一部分。虽然成功重组的机会很小，但矿池可能会尝试重组链以成功捕获高额费用的区块。值得注意的是，尝试重组链但不成功的矿池仍会推高交易费用，因为用于重组链的算力正在从最长的链尖端转移。这将减慢出块时间并导致费用自然增加，因为内存池压力有更多时间积累。

为什么减半很重要

减半是比特币透明、可预测、通缩货币政策的体现。减半事件强化了比特币的基本价值主张，包括其开放的点对点网络、有竞争力的采矿业、去中心化的节点网络和活跃的开源开发社区。减半本身就是比特币区别于其他资产稀缺性的机制。

比特币不变的货币政策加上 2100 万的硬上限，对于宏观资产来说是革命性的概念。比特币每日发行时间表的透明度使世界上任何拥有计算机的人都可以自行验证比特币的发行是否按计划进行，而无需依赖或信任中介机构。此外，比特币网络中的每个节点都可以确认 2100 万硬顶供应保持完好。

比特币固定供应的可预测性和透明度使这种新兴资产成为法定货币的可行替代价值储存手段。与比特币的固定供应量不同，法定货币受央行酌情行动的影响，央行有权调整货币供应量以管理经济稳定或刺激增长。这种自由裁量权导致所有法定货币的总供应量不受限制，并且发行时间表不可预测。在评估央行行为时，这种不可预测性的影响是显而易见的。为了应对 COVID-19 大流行造成的全球经济动荡，美联储凭空印制了 5 万亿美元，使央行资产负债表增加了一倍多。这种印钞连同美国政府的财政支出，逐渐渗透到美国各地。美国经济有助于削弱封锁和COVID-19措施的负面影响，并刺激经济，但最终导致了数十年来最严重的通货膨胀。即使是被誉为最古老的稀缺货币资产的黄金也缺乏明确的总供应量，其产量虽然受到市场动态而不是央行政策决定的影响，但仍然不可预测。

比特币在众多熊市中的韧性突显了其作为一种具有透明度、可预测性和稀缺性的去中心化宏观资产的价值在更广泛的市场中的重新点燃。比特币的货币政策是固定的，每次减半都再次证明了它的长寿。减半将继续发生，利益相关者永远不会受到系统的救助。预计将于 2024 年 4 月 20 日发生的减半将强化这些事实，并将提醒市场比特币的独特属性。

“如果你不相信我或者不明白，我没有时间试图说服你，抱歉。” - 中本聪，2010 年 7 月 29 日