GENIUS法案：2万亿稳定币救美债？

本期简析美国用稳定币消化美债相关内容，供参考。

美东时间 2025年5月8日，美国财政部长贝森特在众议院金融服务委员会作证时表示，加密货币是推动美元在全球使用的重要创新来源，他指出数字资产对美国国债可能有约2万亿美元的需求，这一需求主要源于稳定币。

根据美国财政部和多个机构的分析，稳定币对美债的需求正在迅速增长，但其能否消化高达2万亿美元的美债规模而成为美债销售救命稻草？需结合政策、市场趋势及潜在挑战综合判断。

一、当前稳定币对美债的需求规模

当前稳定币对美债的需求规模已达数千亿美元。截至2025年3月底，Tether持有近1200亿美元短期美国国债，Circle持有逾220亿美元国债。

稳定币总市值约2300亿美元（2025年数据），若按当前储备比例（约60%-80%为美债），美债需求约1380亿-1840亿美元，占美债市场总量（约36万亿美元）的0.38%-0.51%。

此前，据摩根大通预计，截至2024年底，约有1140亿美元的美国国债被用作稳定币的储备。随着稳定币市场规模的不断扩大以及相关立法的推进，未来稳定币对美债的需求规模有望进一步增长。美国财政部长贝森特表示，未来几年数字资产领域对美国政府债券的需求或将激增，潜在规模可能达到2万亿美元，其中大部分需求来自稳定币。

二、稳定币对美元的战略意义

多数稳定币与美元保持固定汇率挂钩，如USDT、USDC等。稳定币对美债需求的增加，意味着稳定币发行商需要持有更多美元资产作为储备，这使得美元在国际支付和结算中的使用更加广泛。这增加了国际市场对美债的需求，提高了美债的市场认可度和吸引力，进一步提升美元资产在全球资产配置中的比重，强化美元在国际金融市场的核心地位。

稳定币对美债的需求促使全球资金流入美国金融市场，为美国的财政赤字和经济发展提供了资金支持。这使得美国能够以较低的成本筹集资金，维持其庞大的军事开支、社会福利项目和基础设施建设等，进一步增强美国的经济和军事霸权，间接巩固美元霸权。

稳定币对美债需求的增加，推动美国金融市场不断创新和发展，提高其金融市场的深度和广度。例如，促进了与美债相关的衍生品市场的发展，吸引更多国际金融机构参与美国金融市场交易，提升美国金融市场在全球的影响力，进而巩固美元在国际金融体系中的核心地位。

三、驱动稳定币对美债需求增长因素

相关立法推动：美国国会正在审议的《STABLE Act 2025》和《GENIUS Act 2025》要求稳定币必须以短期美债等高质量资产作为全额抵押。若法案通过，稳定币行业将被迫增持美债，可能带来每年4000亿美元的新增需求。

多数稳定币采用1：1现金及高流动性资产（主要是短期美债）储备支持。稳定币发行商通过持有美债等储备资产获取利差收益，这种商业模式促使发行商不断扩大稳定币发行规模，进而增加对美债的需求。

随着稳定币的流通量和全球需求不断上升，为了维持稳定币的价值稳定，发行人需要持有更多的美债作为储备资产。渣打银行预测，到2028年稳定币总市值可能从当前2300亿美元增至2万亿美元，若按现行储备规则，对应的美债需求将达1.2万亿-1.6万亿美元，接近2万亿目标。

随着数字资产整体行业的发展，区块链技术不断创新，稳定币和其他基于区块链的金融产品与美元及美国国债市场的融合日益加深，吸引了更多的投资者和资金进入数字资产领域，间接刺激了稳定币对美债的需求。链上代币化美债市场从2024年的7.69亿美元增长至2025年的34亿美元，增速显著。若DeFi生态持续融合，可能进一步扩大美债流动性需求。

四、稳定币不改变美债信用逻辑

概而言之，稳定币对美债的需求具有显著增长潜力，但能否消化2万亿美元需满足以下条件，一是相关法案通过并严格执行储备要求，推动行业合规化；二是稳定币在跨境支付、DeFi的采用率持续提升；三是需在美债发行增速放缓或需求结构转型期实现规模扩张。

但从实际情况来看却面临挑战。美国国债存量约36万亿美元，即使稳定币需求达2万亿，占比仍仅为5.5%，不足以完全解决美债供需失衡问题。传统美债买家持续减持，而稳定币需求增长需弥补这一缺口。目前稳定币对美债的消化速度（每年新增约1000亿美元）仍低于美债净发行量（2024年为26.7万亿美元）。

相关法案面临两党分歧，部分议员担忧投资者保护不足，可能导致立法延迟或条款调整，影响稳定币合规化进程。拟议中的上述相关立法若因政治分歧等原因延迟或无法通过，稳定币发行商投资美债就缺乏法律层面的强制要求，可能会影响稳定币对美债需求的增长预期。

另外，不同国家对稳定币和数字资产的监管政策存在差异，这可能导致稳定币发行商在全球范围内的运营受到限制，影响其业务拓展和对美债的需求。例如，一些国家可能对稳定币持谨慎态度，限制其在本国的使用和发行，从而减少全球稳定币市场规模，间接降低对美债的需求。

稳定币市场竞争日益激烈，新的稳定币项目不断涌现，市场份额可能会发生分散。一些小型稳定币发行商可能由于资金实力有限，无法像大型发行商那样大量投资美债。同时，为了在竞争中脱颖而出，发行商可能会采取一些创新的资产配置策略，减少对美债的依赖。另外，如果出现其他更具吸引力的低风险、高流动性资产，稳定币发行商可能会将部分资金从美债转移到这些替代资产上。一些新兴的数字资产或传统金融资产在特定市场环境下可能表现出更好的投资价值，从而分流稳定币对美债的需求。

概而言之，短期内稳定币可能成为美债市场的重要买家，但长期来看，其作用更可能是短期缓解而非完全解决美债供需矛盾。实际上，稳定币消化美债是以美债本身的信用为前提，若政策与市场协同发力，2万亿目标或可部分实现，但不会改变美债本身的信用逻辑，把美债市场寄希望于稳定币是不切实际的。