Hashrate Index 2024 Q1研报：第四次减半影响和后果

来源：Hashrate Index

Hashrate Index 2024年第一季度报告已经发布，鉴于比特币第四次减半的影响，我们决定除了在本报告中对第一季度的数据进行回顾，还会对减半的直接影响做出分析。

比特币的第四次减半已经落下帷幕，此次减半被认为是迄今为止最具影响力的。比特币矿业市场从未如此庞大，利益相关者也从未达到如此之多。此外，比特币获得了前所未有的主流接受度，例如今年一月推出的比特币ETF。基于比特币网络的交易活动也达到了前所未有的高度，包括非金融用途（如Ordinal铭文和Runes协议）推动的交易费用，在矿工最需要的时候提供了支持。

本报告中，我们通过比特币第四次减半的视角对2024年第一季度进行了回顾，并将四月和五月第一周的数据一并纳入，以展示减半对网络数据、算力价格、矿机价格、比特币矿业股票及矿业其他方面的直接影响。完整的报告可在此处（https://hashrateindex.com/blog/content/files/2024/05/Hashrate-Index-Q1-2024-Report-1.pdf）进行下载。

在本篇行业通讯中，我们会把报告中将详细展开的数据与分析案例进行简单介绍。

比特币全网算力先增后减

2024年第一季度，比特币7天平均算力值增长了19%，达到611EH/s。截至2024年5月6日，该数值显示604 EH/s，较年初增长了17%，同比增长73%。

图一：比特币7天平均算力值走势

在4月29日当周，算力开始逐渐下降。从上图中可以看到无论是3天平均值还是7天平均值，均出现了跌势。截至5月8日，比特币的7天平均算力值已经从减半当日的650 EH/s降至581 EH/s，降幅为11%。相比之下，2020年减半后，比特币的算力降幅为15%。

算力价格爆发后触底

美元本位下，比特币的算力价格在2024年第一季度上涨了11%，达到了109.57美元/PH/天，年同比增长为38%。而币本位下，算力价格下降了33%，为0.00156 BTC/PH/天，年同比减少44%。

图二：币本位下和美元本位下（日平均）算力价格走势对比

截至写稿时（2024年5月2日），美元本位下算力价格为45美元/PH/天，创下了2024年5月1日的44.43美元/PH/天的历史最低水平。

如下图所示，减半时美元本位下算力价格降至71.40美元/PH/天，但得益于Runes，算力价格很快恢复到100美元/PH/天以上，并在减半后的第二天达到了183美元/PH/天的最高水平，这也是自2022年4月以来的最高水平（下图中的所有时间均为协调世界时）。随着Runes协议下交易量急剧减少，算力价格也随之下降，且于2024年4月28日首次跌破50美元/PH/天。

图三：2024年4月18日-4月30日美元本位下平均每小时算力价格变化

历史最低水平下远期算力升水

美元本位下算力价格目前低于历史最低水平，但算力交易者认为已经触底（至少在短期内是如此）。值得注意的是，截至2024年5月6日，Luxor的算力期货交易在2023年十月份前均处于升水状态，这意味着这些期货合约的算力价格（它们实质上是期货合约，尽管它们是场外交易，而不是在交易所交易）高于当前现货价格。

下图显示了从2023年11月到2024年5月间Luxor算力衍生品合约的比特币计价曲线走势。我们通过在每个日历月的第一个交易周对Luxor的算力期货订单簿中的最低询价和最高出价取平均值推导出了这个前瞻曲线。因此，例如，对于11月的数据点，我们取11月、12月、1月、2月、3月和4月的期货合约的第一个交易周的询价减去出价平均值。然后将这些期货价格与算力价格的月度平均值进行比较。

图四：Luxor远期算力曲线和币本位下实际算力价格对比

Runes如何影响交易费用

矿工们应该感谢Runes在减半后的几天内为保持算力价格泡沫做出的惊人贡献。这种所谓的可互换代币的新标准在第840000个区块上（触发减半的区块）推出，它负责对37.63个BTC中36.75个BTC的交易进行促成，这使得该区块在被挖掘时的价值达到了创纪录的260万美元。

根据Matt Kimmell的Dune Dashboard数据，从减半到第841539个区块，Runes创造了1819.8 BTC的交易费用，价值达到1.17亿美元，占该时间段所有矿工所赚交易费用的43%。相比之下，矿工在2023年全年赚取的交易费用为23445 BTC，总价值7.977亿美元。

图五：比特币每日交易费用

正如上图所示，Runes交易活动显著减少。事实上，截至2024年4月30日，矿工在Runes推出的头四天内已经获得了大部分（87%）的交易费用。

减半前矿机市场逐渐低迷

不出所料，矿机市场在减半前大幅降温。尽管比特币价格创下历史新高，而且算力价格平均值在2024年第一季度达到了91.14美元/PH/天（较2023年第四季度的平均水平增长了13%），但矿机价格却呈下降趋势，并且采购量在减半前后几周表现停滞不前。

图六：不同能效等矿机价格变化走势

与2023年第四季度相比，尽管算力价格有进一步增长，并且季度平均水平更高，但所有能效等级的矿机价格在这个季度均有所下降，并且在四月份的减半前后持续下降，原因是矿工和矿机交易者将减半对算力价格的影响进行了价格化。

比特币矿企不得不与AI数据中心争抢电力资源

2023年，AI数据中心的能源消耗相对较低，但随着全球AI需求的增加和新的AI数据中心在世界各地投入使用，这种情况将在未来几年发生变化。比特币矿工将与这些数据中心竞争电力资源，这可能会抑制比特币全球算力的增长。

根据最近的国际能源署报告，截至2026年，全球AI数据中心的能源消耗量可能增长10倍。下图所示为2022年传统数据中心、比特币矿场和AI数据中心的能源消耗情况，以及2023年的预估数据（因为目前尚无明确的公开报告涉及当年的数据中心数量），以及对2026年的预测。对于比特币挖矿数据，我们参考了剑桥大学的比特币电力消耗指数。对于人工智能数据，我们使用国际能源署报告中对2026年的预测数据，同时我们根据Chat-GPT每日的电力消耗情况估算出2023年的数据，并根据Chat-GPT的市场份额来推算整个人工智能计算行业的情况。对于传统数据中心，我们使用了2022年的国际能源署数据以及2026年的预测数据，并根据国际数据公司对数据中心能源使用的年增长率估算了2023年的能源使用情况。

图七：传统数据中心、比特币矿场和AI数据中心的能源消耗情况

算力增长将是2024年挖矿主题

2023年，上市矿企主动采取行动，订购了大量的下一代挖矿设备，包括S21、T21、M50系列、M60系列、S19k Pro和S19 XP等。这些订单将在全年内分批交付，许多矿企还投入资金以远期固定价格购买了额外的设备。假设这些矿工能够在交付后部署这些设备，而不是像过去大规模矿机订单一样将其留存在库存中，那么这些上市企业将会带来大量的算力，2024年和2025年将会见证这一潮水般的算力上线。一个例子是，上市矿企巨头2024年的矿机采购订单算力总数达到了76.6 EH/s，其中12.9 EH/s应该在2024年第一季度交付（假设交付时间不变）。

图八：比特币矿机已采购订单分布情况（EH/s)