股价单日暴涨30% Circle正在悄悄成为"链上Visa"？

作者： 马赫Michael 来源：X，@1912212eth

单季结算11.9万亿美元：USDC的规模已逼近美国GDP的一半。

2月25日，Circle公布了其2025财年总收入与储备金收入27亿美元，增长64%。消息公布后，CRCL从61美元一度暴涨35%，收盘价83美元，创下自去年10月2日以来最大单日涨幅。市场用真金白银投票，认可了这份财报的分量。

要知道，从去年6月IPO后触及298美元高点后，CRCL股价一路回撤，2月5日一度跌至49.90美元的历史低点。这次强势反弹，某种程度上是市场对前期过度悲观情绪的修正。

USDC流通量2025年年末达753亿美元，同比增长72%

先看最硬核的指标：USDC流通量年末达到753亿美元，同比增长72%。这个数字意味着什么？在稳定币市场整体增速放缓的背景下，Circle的市场份额反而扩大了4.26个百分点，达到28%。

此消彼长的逻辑很简单——Tether的合规争议给了USDC可乘之机，而Circle在监管合规上的长期投入正在兑现为市场份额。

链上USDC交易量Q4单季度11.9万亿美元，同比暴增247%。这个数字几乎是美国GDP的一半。当然，链上交易量存在大量对敲和套利行为，即便如此，247%的增速也说明USDC作为结算基础设施的渗透率在快速提升。

收入端，Q4总收入7.7亿美元，同比增长77%，超出FactSet分析师平均预期的7.48亿美元。其中储备收入（Reserve Income）7.33亿美元，同比增长69%，贡献了绝大部分营收。

这里解释一下储备收入的逻辑——Circle将用户存入的美元用于购买短期美债等低风险资产，赚取利差。Q4的储备回报率为3.8%，虽然同比下降68个基点，但USDC流通量的翻倍增长完全抵消了利率下行的影响。

真正让市场兴奋的是利润端的爆发。Adjusted EBITDA达到1.67亿美元，同比暴增412%，远超分析师预期的1.3亿美元。RLDC利润率（收入减去分发成本后的利润率）从30%跃升至40%，提升了整整10个百分点。

规模效应开始显现，每多发行一美元USDC的边际成本在快速下降。

2026年年内上线Arc主网

财报中有几个值得关注的业务信号。

首先是Arc公测网的进展。100多家机构参与，近100%的正常运行时间，0.5秒的交易最终性，日均230万笔交易量。这些数据看起来像是技术参数，但背后是传统金融基础设施对链上结算的真实需求。Visa宣布美国发行方和收单方可以使用USDC与Visa进行结算，这意味着USDC开始渗透到传统支付体系的底层。

值得一提的是，Circle在报表中提及计划将在2026年年内上线Arc主网。

其次是Circle支付网络（CPN）的扩张。55家金融机构注册，年化交易量57亿美元。这个数字目前还小，但方向很重要——Circle正在从单纯的稳定币发行商向支付网络运营商转型，这个商业模式的想象空间比收息差要大得多。

欧元稳定币EURC方面，流通量3.1亿欧元，同比增长284%。在MiCA监管框架落地后，欧元稳定币的需求正在被激活。USYC（代币化美债产品）资产规模15亿美元，环比增长111%，机构资金对链上收益产品的接受度在提升。

财报并非全是好消息。全年来看，Circle录得净亏损6950万美元，主要原因是IPO触发的股权激励费用高达4.24亿美元。如果剔除这部分非现金支出，全年调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为5.82亿美元，同比增长104%。

储备回报率从4.1%降至3.8%，这个趋势可能会持续。

根据Polymarket最新数据显示，今年3月，美联储不降息的概率为97%，今年4月，不降息的概率为86%，今年6月，美联储降息25个基点为46%。

若今年6月，美联储选择再度降息，Circle的利差收入必然承压。

管理层给出的2026年指引也反映了这一点——扣除分销成本后的收入利润率指引为38%-40%，基本维持现状，说明利润率的扩张空间可能已经有限。