山寨币ETF的叙事 不灵了？

山寨币ETF，唱不动了。

相比此前比特币与以太坊现货ETF审批过程中市场的激动，山寨币ETF，带来的市场情绪，似乎只能用微乎其微来形容。但在5个月前，市场还沉浸在政策牛市的光明前景中，嗅觉灵敏的华尔街机构来到山寨币市场，推动山寨币掀起了一轮价格上涨潮，XRP、SOL首当其冲，成为了监管利好下的华尔街新概念币。

但到了如今，山寨币ETF已然退潮，审批消息频频传来，资本机构也蜂拥而至，但市场关注却逐渐降低。

要论及原因，现在的山寨币ETF，只能怪没有生在好时候。

继特朗普宣布加密战略储备以来，虽然并未造成价格的大幅波动，但资本机构们，还是看准了新的市场——山寨币。纵观如今的山寨ETF，队伍正在逐渐壮大。3月6日，新的ETF申请再度被递交，除了Canary为AXL ETF提交 S-1 申请文件，Bitwise也申请了APT的ETF，而VanEck也确认将推出Avalanche ETF。截止到目前，已有超过7家机构申请了事关11大币种的ETF，涵盖SOL、DOGE、LTC、SUI、XRP、APT、MOVE、HBAR、BONK、TRUMP、ADA。

从申请机构而言，顶着以太坊“杀手”称号的SOL与本地资源雄厚的XRP是申请机构最多的币种，两者都已集聚6家发行人，体现出机构对于这两大币种的持续看好。其中Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Capital等发行机构申请了SOL ETF，Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares和Wisdomtree申请了XRP ETF。除了上述币种之外，LTC、DOGE分别有两家发行人，而其他币种多只有单个机构进行申请。

实际上，仅从山寨币ETF而言，被选中的币种已然日益广泛，甚至颇有些群魔乱舞，除了稍具规模的SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE外，公链币层出不穷，就连沉寂已久的DOT也被21Shares选中。而在MEME横行的背景下，被视为强庄的BONK、TRUMP也出现在了Rex Shares的ETF申请表格中。

币种虽多，但从审批概率而言，越是备受瞩目的币种，问题却也越大。此前软性要求中在CME上有期货合约这一条似乎随着监管的放松有所解绑，但证券属性与在案诉讼，却并非一日可以解决。在以太坊ETF审批之后，SOL就是山寨币中呼声最高的币种，申请时间也相对较早，从记录来看，VanEck和21Shares早在去年6月就递交了19b-4文件，但由于SOL自身的证券属性，审批始终未能如愿。去年8月，VanEck和21Shares的19b-4文件曾在COBE被下架，而在去年12月，凭借着最后一股傲气，SEC前主席Gary gensler通知了至少两家 SOL 现货 ETF 的申请机构19b-4文件被拒绝，直到目前，SEC也仅仅是宣布受理了所有发行人提交的SOL ETF 现货申请。

XRP与SOL基本算是半斤八两，Ripple的诉讼宛如裹脚布，经历了四年有余还未放下，以至于Ripple CEO持续不断的向特朗普以及国会捐赠政治献金，寄希望获取诉讼免除，持续扩大XRP的影响力。简单而粗暴的捐赠的确给XRP带来了好处，尽管与SOL同处于SEC受理审批阶段，但Ripple 在美国市场的业务显著增长。据其CEO透露，Ripple在2024年最后六周签署的美国交易量超过此前六个月总和，并已将 75%的新增岗位集中在美国。

至于其他的山寨币种，在龙头们尚未获得审批的当下，获批概率也稍显有限，但有两者除外，一是LTC，一是DOGE。两者一无证券历史包袱，二是都隶属于商品，从监管角度并无负面，阻碍也相对较小。尤其是LTC，本就是采用POW的公链，与BTC的机制一致，其规模虽只有77亿美元，但也算是颇有市场深度。DOGE则是MEME中的佼佼者，已然成为了一种文化符号，在马斯克的加持下，获批概率自然增大。正因为上述原因，彭博社高级 ETF 分析师Eric Balchunas曾在此前预测，莱特币ETF在今年年底前上市的可能性最高，达到90%，高于狗狗币（75%）、Solana（70%）和 XRP 产品（65%）。

从审批进度来看，多数ETF都处于被受理，但还未审批的阶段。梳理整个审批流程，发行方会率先向SEC递交S-1/S-3表格，此后由发行方决定的ETF所在的交易商递交19b-4表格，根据规则，通常SEC在受理19b-4文件后，会在《联邦公报》发布，并开启21天的公众评论期。在此之中，SEC可多次进行延期、磋商与审核，但时间周期最多不超过240天。

从最近一个审批点来看，3月12日，美国SEC文件显示，美国证券交易委员会推迟批准多项现货加密货币ETF申请，包括灰度现货CardanoETF、Canary现货XRP ETF、Canary现货Solana ETF、Canary现货Litecoin ETF及VanEck现货Solana ETF。当然，仅从山寨币ETF来看，SEC推迟ETF是可预见的，核心原因是在上一代铁血监管之后，特朗普提名的新任SEC主席Paul Atkins还未获得国会确认，领导人尚且不在，条规范例也无法下手，只能通过延期以暂停，从往常来看，领导班子从提名到上任耗时多在2个月内，市场预计3月份这位新主席就将迎来首秀。

审批过程虽跌宕起伏，但从现有的监管而言，审批概率毫无疑问正持续增大，连尚在诉讼中的SOL、XRP甚至都已被列入美国数字资产战略储备中，虽然该点与审批与否无直接联系，但也可侧面反映出上述币种有望解除SEC的禁锢。

然而，从市场表现来看，山寨币ETF的叙事，似乎不太灵了。

回到5个月前，在去年11月，机构掀起了山寨币ETF申请潮，SOL、XRP、LTC、HBAR等首批吃螃蟹的币迅速上涨。1个月的时间，XRP从0.5美元冲高至2.9美元，并在今年1月16日成功来到3.4美元。SOL也符合类似轨迹，从160美元来到了264美元，并在1月19日冲高至295美元。

在当时的11月，由于山寨币的普涨，久旱的市场如逢甘霖，“山寨季来了”的口号，为坚定的持有者带来了一丝希望。但梦想很快破灭，时间来到2月，所有的山寨币都持续阴跌，山寨币ETF的消息也再难带动市场，任凭审批进展来来去去，币价都朝着下的方向往前走。

ETF叙事已然失效？实则也未必，否则不会诸多持有者紧盯ETF数据，但怪就怪，如今的ETF，没有生在好时候。从目前的金融市场而言，单一板块的叙事已难持续，全球都在押注美国是否衰退。特朗普关税大棒与地缘政治舞得越起劲，宏观的不确定性就越强，通胀的可能性也越大，美国衰退论也不请自来。发展到如今，连政府也不能给出衰退的保证，除了特朗普本人发表的的“不确定会不会衰退”谜之言论外，美国财长今日也正面回答称“无法保证美国经济不会陷入衰退”，一派刮骨疗伤之态。

在这一恐慌下，比特币都已显颓势，持续在8-8.3万美元左右震荡，ETH则在1900美元关头打响保卫战，SOL已然跌至128美元，市场正来到牛熊交界处。在流动性不足的市场下，要走出独立行情，实属不易，而ETF目前也尚在审批期，并无实质通过，带来的预期不足以改变走势，仅能作为价格底部支撑的远期因素。

值得关注的是，即便ETF通过，实际的购买力也值得商榷，目前以太坊现货ETF的总计净流入也仅有25亿美元，足以证明市场宣传中“山寨币通过后将有数十亿美元资金流入”并不可信，而即便可信，也并非一日之罗马。毕竟理论而言，现有已申请ETF的山寨币市值多要远小于以太坊，市值规模最大的XRP为1354亿美元，而以太坊市值已达到了2291亿美元。

另一方面，华尔街资本的入驻也并非全然是好事，定价权的转移在所难免。以比特币为例，比特币价格持续下跌，也有现货ETF减持的原因，最新数据显示，美国现货比特币ETF自2025年2月6日以来已减持了4.76%的比特币持仓。从1月1日到2月6日，这些基金在其资产负债表中增加了约56,802.86枚比特币，但在过去的35天里，持仓量减少了55,348.00枚比特币。

当然，对于山寨币而言，叙事要远比定价权重要得多，机构能带来真金白银的流量，持有者也唯有期待着机构们的另眼相待，陷入与资本之间的爱恨情仇之中。对于大多数币种，通过ETF算是一只脚迈入了华尔街，与华尔街搭上线，也离获得“美国制造”的标签更进了一步，甚至可通过运作纳入储备的几率也会提升，至少在特朗普四年的任期中，可以过得比其他的山寨币更好。