RWA 的 DeepSeek 时刻将至

本文根据 Cobo Lily Z. King 2025 年 6 月 10 日在香港君合律师事务所的 RWA 活动上为多家券商基金稳定币机构和家办所做的主题为「不确定世界中的现实世界资产实践」的演讲内容整理。

「每一项资产——每一只股票、债券、和基金——都可以被代币化，这将带来投资革命」。这是来自贝莱德董事长兼首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）的一句话。拉里·芬克这个万物皆可代币化的愿景，不仅描绘了一种技术上的可能性，更预示了一场金融领域的深刻变革。拉里·芬克是在什么时间地点场合说的这句话，比这句话本身更为重要。这句话出现在贝莱德今年 3 月 31 日发给所有投资人的年度致函里。但是，在去年贝莱德的年度致函中，稳定币、RWA、代币化、数字资产，这些今年市场上最流行的词一处也没有提到，唯一与数字资产相关的就是 BTC 的 ETF。今年贝莱德的年度致函通篇在为代币化能带来金融民主化呐喊。

为什么包括拉里·芬克在内的那么多大佬选择此时此刻来讨论现实世界资产（RWA）呢？有人说是因为 DeFi 链上收益不行了，所以大家从真实世界找收益。有人说因为现在 RWA 是唯一热点，谁沾边谁涨，无论是币还是股。还有人说，2017-2018 年也有一股 RWA 热潮，那个时候还有个名字叫做 ICO，这就一股风潮。也有人说，分析那么多干嘛，不搞 RWA 都快没工作了！

我们可能还是需要清楚这次的 RWA 风潮来龙去脉，才能在未来 6-12 个月做出对的选择，让 RWA 真正在亚洲起飞，在后面的全球化竞争中来占有一席之地。

今天世界正在经历一场宏观格局的巨变。几十年来，我们首次身处一个充满地缘政治不确定性、贸易战和资本管制、以及全球金融体系碎片化甚至武器化的世界。美元虽然依然强势——但各国正在寻求对冲风险，跨境资金流动正受到更严格的管控。

这样的情况下，全球资本非常自然地会寻找更快、更便宜、更开放的流动通道。与此同时，数字资产相关政策也在迎头赶上。美国两党都在推动稳定币和代币化政策框架，在亚洲代币化也不再是小众的实验——数字资产已经上升为国家战略。最后，技术支持层面也在逐渐成熟。在过去的 12 到 18 个月里，我们看到了巨大的进步：Tron、Solana、Base 和各种 Layer 2 链上的交易费用几乎为零，稳定币链上交易最终确认时间达到亚秒级，数字钱包用户体验正在快速提升——比如抽象化 Gas 费、一键批准、以及机构级的银行体验的托管服务。

所以，为什么拉里·芬克现在提 RWA？不是因为炒作周期到了，而是因为世界比之前的任何时间点都需要它——需要一个将传统金融高效、合规、全球化地接入未来金融的方式和愿景。

在拉里·芬克看来，华尔街需要降本增效。简单来说，现实世界资产（RWA）能让市场变得更快、更精简、也更全球化——而且还不触碰现有规则。华尔街不是为了加密而加密，而是为了改进现有资本市场的基础设施。

首先是效率问题。传统金融如债券和私募信贷的结算周期，既慢又贵，操作流程麻烦。相比之下，RWA 上链后已实现：

• 即时结算——T+0，而不是 T+2 甚至更久。

• 24/7 全天候流动性——没有休市时间，也没有时区限制。

• 内置可审计性——账本实时且公开透明。

大型机构都看到了这个降本增效的潜力并迅速行动。包括贝莱德、Franklin Templeton 在内的大型机构都在区块链上推出了规模不小的代币化国债，可以在链上结算，并通过智能合约每日支付收益。这些可不再是实验品——它们是正在运行的新型金融基础设施。

其次是触达问题。代币化资产能够触达传统渠道无法覆盖的投资者——尤其是新兴市场或非传统投资者群体。例如：

• Ondo、Matrixdock、Plume 推出的代币化国债，正被亚洲、拉美和非洲的 DAO、加密货币金库和稳定币持有者购买——这些群体的 KYC 是传统经纪商可能永远无法触及到这些稳定收益的有较强信用的资产。

• 阿联酋和美国的一些房地产代币化项目，实现了碎片化所有权和受合规门槛限制的全球分发，这在代币化之前根本不可行。

RWA 不仅减少了摩擦，还拓展了市场。

最后是可编程性。这是代币化资产从根本上更强大的地方，可以将商业逻辑嵌入资产本身：

• 符合规定的转账规则

• 内嵌收益支付

• 自动再平衡

• 甚至是嵌入治理权

Cantor Fitzgerald 公司（美国现商务部长曾担任其 CEO，该公司与 Tether 有着极其深厚的关系）最近与 Maple Finance 合作，启动了一项 20 亿美元的比特币抵押信贷安排——他们利用智能合约来自动化部分贷款结构和风险监控。这预示一个更大变革的开始：金融产品不仅是数字化的，更是智能化的——它们可以全球交易，设计时就内嵌合规性，并且能即时融入任何数字投资组合。

RWA 如火如荼，市场的具体数字可以告诉我们 RWA 是仍旧停留在边缘性的实验，还是已经趋向主流。

截至 6 月 9 日，公开区块链上代币化的现实世界资产（RWA）总价值已达到将近 234 亿美元。这只是可以追踪到的部分，上链资产产品包括美国国债、企业信贷、房地产、各类基金，甚至还有大宗商品。234 亿美金约占稳定币规模的 10%，整个 Crypto 市场的 0.7%，市值在所有代币中排名第 10 或 11 位。

进一步分析数据可以得出几个观察：

? 私募信贷规模超过国债规模

• 第一大规模的 Figure 的核心产品 120 亿美金（房屋净值循环信贷 、投资人按揭、现金再融资 cash-out refi），从贷款诞生到机构间转让，借助 Provenance 区块链（Cosmos）把机构级房屋贷款「搬」到链上，并在链上完成所有权 / 收益权的转让与结算。每笔贷款都会铸造成数字 eNote，并登记到 数字资产登记系统取代 MERS 登记和人工托管校验，获得链上身份，可即时出售、质押或证券化。 Figure 现存贷款的 90-95%——已经以链上 eNote 形式存在。这一流程免去了纸质票据、MERS 登记费和人工托管校验，每笔贷款可减少逾 100 个基点的摩擦成本，将资金到账时间由数周缩短至数日。

• Securitize 与 Drift Protocol 合作，将阿波罗（Apollo）的 10 亿美元多元化信贷基金带上链。

• 迄今为止，Maple Finance 已发放了超过 25 亿美元的代币化贷款。

• Centrifuge 正在为 Aave 和 Maker 等 DeFi 协议提供现实世界信贷池的支持。

? 代币化国债成为潮流

• 贝莱德的 BUIDL 基金：总管理规模为 29 亿美金，目前一马当先。

• Ondo 规模 13 亿美金，富兰克林邓普顿的 BENJI 基金代币化规模约达 7.75 亿美元。

• Matrixdock、Superstate 将这一类别规模推向了 70 亿美元以上。

这些并非加密原生（crypto-native）的实验，而是主流金融机构利用区块链作为基础设施来结算和分发政府债券。

? 商品期货类代币是比国债类代币化更早的尝试，有一定先发优势。

?包括房地产基金在内的基金类 RWA 追赶势头强劲。

• 在阿联酋，MAG 集团（迪拜最大的开发商之一）、MultiBank（最大的金融衍生品交易商）和 Mavryk（区块链技术公司）宣布了一项 30 亿美元的合作，旨在将豪华房产上链。

• 美国的 RealT 和 Parcl 等平台正在让散户投资者购买产生收益的房产的零散份额——收益直接分发到钱包。

这些资产代币是能产生收益、可交易且具有法律效力的资产，在当今市场环境下，这些资产尤其具有吸引力——它们能产生收益、波动性低，并且现在稳定币持有者、DAO 以及金融科技公司的财务主管都可以触及。

综合以上分析，我们认为代币化 RWA 不再仅仅是一个概念——它已经是一个市场：真实的资产，真实的发行方，真实的收益，而且这些数字正在复合式增长。

让我们看看一些具体、真实的 RWA 项目案例，特别是在香港和亚洲地区的 RWA 实践情况：五个代表性的 RWA 项目，涵盖了从传统银行到科技公司，从黄金到新能源，从试点到正式运营的不同阶段和模式。

1. HSBC Gold Token（汇丰黄金代币）

• 这是传统银行进入 RWA 领域的典型案例

• 关键洞察：汇丰选择了私有链，专注于零售客户，避开了复杂的二级市场

• 策略意义：银行更关心合规和风控，而不是流动性最大化

• 说明问题：传统金融机构在试水时可能首先选择封闭生态

2. 朗新集团 × 蚂蚁数科（新能源充电桩）

• 这代表了中国在「新基建」领域的 RWA 探索

• 1 亿元人民币的融资规模证明了机构对实体资产代币化的认可

• 关键点：仍然处于沙盒阶段，说明监管正在谨慎推进

• 投资者构成：境内外机构 + 家族办公室，显示了跨境资本的兴趣

3. 协鑫能科光伏电站 RWA

• 规模更大：超过 2 亿元人民币，显示了绿色能源资产的吸引力

• ESG 概念：绿电资产符合全球 ESG 投资趋势

• 流通设计：还在设计阶段，说明复杂资产的代币化需要更多技术和法律创新

4. UBS × OSL 代币化权证

• 国际银行的试点：UBS 作为瑞士银行巨头的参与意义重大

• B2B 模式：定向发行给 OSL，专注于流程验证而非规模

• 技术验证：重点在证明代币化权证的技术可行性

5. 华夏基金香港数字货币基金

• 最透明的案例：在以太坊公链上，数据完全可查

• 零售导向：800 个地址持有者，真正面向普通投资者

• 合规平衡：KYC 要求与链上透明度的平衡

从以上五个项目，可以简单提炼出几个关键字：私有链、机构和定向零售、试点非规模。这些项目覆盖了香港、大陆以及国际不同背景，呈现出百花齐放姿态。具体而言，香港相对开放，支持创新；大陆项目谨慎推进，沙盒试点；国际：大行积极试水。目前项目的真正挑战是流动性挑战：大部分项目都面临二级市场流动性不足，这也正是 RWA 当前「瓶颈」所在。

相比香港的项目还有些处于实验阶段，我们再观察目前全球市场上规模化运营的五个头部 RWA 项目，它们代表了当前市场的最佳实践。

1. BUIDL - 贝莱德的王牌产品

• 规模领先：29 亿美元，在所有代币化国债产品中一马当先

• 机构导向：只有 75 个持有地址，但每月交易量高达 6.2 亿美元

• 关键洞察：平均每个地址持有近 4,000 万美元，证明了机构投资者的巨大需求

• 策略意义：贝莱德选择了质量而非数量的路线，专注服务大型机构

2. BENJI - 富兰克林邓普顿的零售试验

• 最有趣的数据：577 个地址持有者，但 30 天交易量只有 20 美元

• 零售导向：这是真正面向普通投资者的产品

• 流动性挑战：几乎没有二级交易，说明持有者更多是「买入并持有」，也可能持有人不是陌生的普通人，而可能是最熟悉的普通人。

• 市场洞察：零售投资者可能更关心收益而非流动性

3. OUSG - Ondo Finance 的机构产品

• 平衡策略：6.9 亿美元规模，70 个地址，1,400 万美元交易量

• 机构效率：虽然规模不如 BUIDL，但交易活跃度相对较高

• 定位清晰：专注美国合格投资者，避开零售监管复杂性

4. USTB - 合规驱动的产品

• 规模适中：6.4 亿美元，67 个地址

• 高交易活跃度：6,300 万美元的 30 天交易量显示了良好的流动性

• 双重合规：面向美国认可&合格投资者，合规要求最严格

5. USDY - 全球化的突破

• 最大的发现：15,487 个地址！这是真正的「大众化」产品

• 全球策略：专门服务非美国投资者，避开了美国监管复杂性

• 平民化投资：平均每个地址只持有约 4 万美元，真正实现了普惠金融

通过对国际项目的分析，可以得出几点核心洞察和趋势：投资者类型决定产品设计。面向机构产品一般只有少数大户持有，高单价，低频交易；面向零售产品则多数散户持有，小单价，持有为主；而面向全球产品，重在通过地域差异化规避监管复杂性。

综合香港与国际市场上现在 RWA 项目，我们可以得出几点观察结论：

1. 没有一种模式适合所有市场：机构与零售市场需要完全不同的产品设计；

2. 监管是最大的分水岭：美国与非美国投资者的产品表现差异巨大，流动性方面美国专业投资人优势明显；

3. 流动性仍然是挑战：即使是最成功的产品，二级市场活跃度也并不高；

4. 规模化关键：要么做深（机构大额），要么做广（零售普及）。

以上这些数据与分析向我们揭示了一个重要的现实：成功的 RWA 产品都需要找到自己的流动性和独特的产品市场契合点。

RWA 代币化很容易，但分发却很难。任何人都可以铸造一个代币，代表一处房地产或一张美国国债。如何将这些代币大规模地、合规地、并持续地送到正确的买家手中——这才是真正的挑战。

除了之前我们看到的头部的 RWA 项目，其实现在链上已经有几十种代币化国债产品，很多都提供可观的收益，但是其中大部分的管理资产规模（AUM）还不到几百万美元。为什么呢？因为它们没有被整合到 DeFi 协议中，没有在受监管的交易所上市，而且机构买家也无法在没有定制化对接流程的情况下轻松获取。

代币化资产的价值直接取决于其退出的便捷程度。目前，除了 Maple 或 Centrifuge 等少数几个池子，RWA 二级市场流动性非常薄弱。其中一个原因是 RWA 还没有类似纳斯达克，甚至像样的债券市场。这也导致了定价不透明，从而限制了机构的参与。

最后，RWA 碎片化的监管仍然是一大障碍。每个司法管辖区对代币是否属于证券、如何托管、以及谁可以持有，都有不同的看法。这正在拖慢 RWA 跨境规模化进程，在亚洲这个进程尤其迟缓。

因此，我们看到 RWA 资产质量正在提升，基础设施也日益强大，但还没打通「最后一公里」：如何将代币化资产与合适的资金匹配起来，建立流动性，让 RWA 真正发挥作用。

这就是当下 RAW 产业面临的挑战，同时也是最大的机遇所在。

要解决这个流动性难题，真正的突破口不只是更好的基础设施，而是产品与市场的契合度。这不仅仅是把旧的传统资产放到新的区块链轨道上那么简单，更核心问题其实是：谁真正需要这个资产？如果这个资产变得更容易获取，它能服务哪些新市场？假如美股 24X7 交易，如果越来越多券商可以买卖数字资产了，那么代币化的 ETF 和美股交易还会有需求吗？

代币化能做两件非常强大的事：一是为在传统市场中停滞不前的现有资产寻找新的需求，二是创造全新的可投资资产，并用新的方式将其交付给以前从未能参与的投资者。

重新激发需求：现在 RWA 当红辣子鸡美债其实就是这样的一个案例。在传统金融市场上，美国国债市场正变得拥挤，吸引力也有所下降。但是，在加密世界和新兴市场，它们却获得了新的机会：链上稳定币发行方正利用代币化国库券获取链上收益。专为 RWA 设计的区块链平台，已经直接向非洲的散户投资者出售美国国债，让这些散户投资者能够获得当地银行从未提供的、以美元计价的、附带收益的资产。在这种情况下，代币化不仅仅是让资产数字化——它还让资产匹配到了一个渴望安全和收益的、全球性的、接受服务不足的受众群体。

创新新的可投资资产：当代币化创造新资产时，这是更令人兴奋的机会。

案例一：以迪拜的豪华房地产为例。迪拜房地产过去几年的涨幅令很多海外投资人刮目相看。但是，有多少投资人能真正进入这个市场呢？首先，投资者是不是要飞到迪拜？其次，你需要一个靠谱的房产中介。可是不好意思，他们白天不出现。传统上，这个市场是封闭的——不透明、门槛高、外国人难以进入。现在，通过代币化，像 30 亿美元的 MAG 项目正在向全球买家开放高端物业的碎片化所有权——并且配备了合规、收益和流动性路径。在这种模式下，上海人在疫情后扫房日本的盛况，是否可能在迪拜这个项目上重现？这里我们看到新资产的代币化不仅仅是金融普惠——这是市场扩张。

案例二：铀等大宗商品。大多数散户投资者从未接触过铀——它太复杂、限制太多、太小众了。但是，通过「数字铀」这个新的代币化工具，投资者现在可以直接投资这种为全球核能转型提供动力的关键资源。一个全新的资产——交付给一个全新的受众——通过代币化变得可投资。

案例三：股票也在被重新组合。当加密市场低迷时，像代币化的纳斯达克七巨头（Magnificent Seven ）ETF——带给了寻求现实世界收益且无需退出加密货币的交易者。换句话说，代币化让资产跟着资金走，而不是反过来。

案例四：私募信贷。传统金融市场利差收紧，使得贷方处于观望状态。像 Maple 和 Goldfinch 这样的平台正利用代币化为银行服务不足地区的中小企业（SME）贷款提供资金，同时让全球 DeFi 用户从现实世界现金流中获取收益。

所以，RWA 更大的图景应该是这样的：代币化不仅仅是包装旧的金融工具，它还是关于重新定义什么可以成为资产——并将其交到最看重它的人手中。这就是链上时代「产品与市场契合度」的样子：全球需求遇到全球可及性，新资产遇到新流动性，在其中做好匹配找到产品与市场契合点。

这些新的受众——包括机构投资者、金融科技公司的财务部门、以及加密原生（crypto-native）的投资者——他们其实横跨了两个领域。一些人身处传统金融，另一些则原生于 DeFi。RWA 要想真正实现大规模发展，唯一的办法就是在两者之间搭建一座桥梁。可以这样理解：传统金融（TradFi）带来的是资产——包括可信度、合规性和规模；去中心化金融（DeFi）则带来分销——24/7 全天候访问、智能合约自动化以及全球流动性。机会就在于如何将两者安全、合规、且可编程地连接起来。

这并非纸上谈兵，而是正在发生：Ondo Finance 将贝莱德的代币化国债带上链，并将其接入 DeFi 金库；Centrifuge 将链下信贷转化为链上资产，供 MakerDAO 和 Aave 等协议使用；Maple 和 Goldfinch 使得机构贷方能够通过 DeFi 渠道获取全球寻求收益的资金。这些例子都展示了当传统金融资产遇上 DeFi 流动性时，可以迸发出怎样的火花。

了解了趋势性机会，确认了方向，我们需要的是获得合适的工具去参与这场 RWA 盛世。这就是 Cobo 的用武之地：Cobo 为代币化资产提供端到端的基础设施，无论是资产发行方、基金还是证券公司，Cobo 都能帮助您安全合规地将现实世界的资产带到链上。

具体来说，我们这样做：

?️ 代币化即服务

• 我们帮助您将国债、信贷、房地产等各类资产接入平台，并通过智能合约进行封装。

• 您可以选择链、合规框架和访问权限。

• 我们负责技术、法律结构和全生命周期管理。

? 机构级托管

• Cobo 是受监管机构的合格托管方。

• 我们的 MPC（多方计算）钱包技术栈为您提供安全性、自动化和完全控制——无需助记词，杜绝单点故障。

• 我们支持白名单转账、时间锁金库、多签治理——您所需的一切安全功能，确保代币化资产万无一失。

? DeFi 集成

• 我们不只是封装您的资产，我们还为您提供工具进行分发和交互工具。

• 无论您想接入 Aave、提供质押服务，还是建立流动性池——我们都能分发和交互所需要的机构钱包所需的例如 Web3 钱包和 MPC 钱包这种可以直接和区块链进行交互的基础设施。

可以把 Cobo 想象成传统资产与链上流动性之间的中间件层。从资产接入到托管，从合规管理到分角色授权到在风险控制环境下和区块链的交互，Cobo 是您的基础设施合作伙伴，帮助您在这个新市场中建立并扩展业务。

我们的 RWA Engine 可以服务所有稳定币发行人、资产管理人以及交易所及类交易所机构。

Cobo Tokenization Engine 是我们为 RWA 时代打造的核心技术引擎。我们不是简单地提供单一工具，而是构建了两个完整的端到端解决方案，覆盖了代币化领域的两个最重要的赛道。

左侧：稳定币发行与全生命周期管理

在我们与客户的接触中，我们发现很多机构都希望发行自己的品牌稳定币，但面临三大挑战：

• 技术门槛高：智能合约开发、多链部署

• 合规复杂：不同司法管辖区的监管要求

• 运营困难：储备管理、流动性配置

Cobo 的解决方案

我们提供的不仅仅是技术工具，更是完整的生态系统：

1.合规发行：帮助客户在符合当地监管要求的前提下发行品牌稳定币

2.多链部署：一套系统，支持以太坊、BSC、Polygon 等多个主流区块链

3.全面工具包：

• 储备资产管理：实时监控、自动化报告

• 铸造 / 销毁控制：精确的供应量管理

• 链上流动性配置：与主流 DEX 和 CEX 的深度整合

4.应用场景展示

• 跨境结算：企业可以发行自己的稳定币用于国际贸易结算

• 企业内部支付：大型集团可以用于内部转账和员工薪酬

右侧：RWA 链上发行与管理

我们刚才看到的那些数据——BUIDL 的 290 亿美元、华夏基金的 1.2 亿美元——这些都证明了 RWA 市场的巨大潜力。但是，要想真正规模化，需要的是工业级的基础设施。我们为 RWA 发行方提供的是真正的「拎包入住」的解决方案：

• 智能合约部署：经过审计的、模块化的合约模板

• 白名单访问控制：满足不同监管要求的精确权限管理

• 托管集成：与我们的托管、MPC 钱包和香港信托公司无缝整合

这里展示的是我们代币化平台的真实用户界面和操作流程。

Step 1：Product Review （产品一览）

这是用户看到的第一个界面。

•三步流程清晰展示：定义代币&部署合约、配置权限&政策、启动&运营代币

•无技术门槛承诺：界面明确表示「无需技术知识」

•一键开始：降低用户的使用门槛

Step 2: Token Configuration（代币配置）

这里展示了实际的配置界面：

•区块链选择：用户可以选择以太坊主网等不同区块链

•代币基本信息：名称、符号等必要信息

•安全设置：MPC 钱包集成，确保资产安全

•自定义设置：满足不同客户的个性化需求

Step 3: Confirm & Deploy（确认与部署）

这是关键的确认环节：

•信息核对：所有参数一目了然

•成本透明：清楚显示部署费用（0.99 美元）

•MPC 钱包显示：展示了我们的核心安全技术

•最终确认：给用户最后的检查机会

Step 4: Token Management（代币管理）

这是部署后的管理界面：

•多代币管理：支持同时管理多个代币项目

•状态监控：Success、Processing、Failed 等不同状态清晰显示

•功能丰富：铸造、销毁、权限管理、合约暂停等完整功能

•数据详细：总供应量、个人持有量、合约地址等关键信息

今天我们一起探讨了很多内容——从市场趋势到技术架构，从具体案例到产品演示。但我想用一段话来总结今天的核心观点：

• 第一句：现实的必然性 - 代币化的不可逆转；

• 第二句：动机的本质 -RWA 不是因为区块链很酷、代币化很时髦。而是因为传统金融体系的局限性——地理边界、时间限制、高昂成本、复杂流程——这些问题必须被解决；

• 第三句：行动的召唤。资产方需要带来优质的现实世界资产；技术方需要提供可靠的基础设施（这是我们的角色）；投资方：提供流动性和信任；监管方：提供合规的框架。

这个窗口不会永远开着。早期参与者将获得最大的收益——不仅是经济收益，更是塑造未来金融体系的机会。