最重要的一次非农：降25还是50基点就看今晚了

今晚公布的8月非农就业报告，可能是多年来最重要的美国非农报告之一。这份报告不仅将为美联储9月利率决议“一锤定音”，而且为全球最大经济体是否步入衰退提供关键线索。

北京时间20:30，美国劳工统计局将公布8月非农报告。根据彭博社调查的经济学家共识预期：

8月份非农新增就业人数预计达到16.5万人，较7月的11.4万大幅回升；

失业率从4.3%降至4.2%，为今年3月以来首次下降；时薪同比涨幅从3.6%升至3.7%。

华尔街预计，如果8月非农新增就业数据强劲，9月将降息25基点，但如果数据疲软或失业率飙升，降息幅度可能为50基点。

此外，如果8月份失业率延续7月的上行趋势，分析师可能会越来越担心美国可能正处于衰退的早期阶段，或正处于衰退的边缘。但如果失业率如华尔街预测的下降或者保持稳定，那么7月非农疲软可能会被视为虚惊一场。

美国是否衰退，关键看失业率

失业率将是今晚非农报告的重头戏，为美国是否步入衰退提供关键线索。

截至7月份，美国失业率已从2023年4月的3.4%上升至4.3%，甚至高于2020年疫情前的水平。更重要的是，7月失业率触发了萨姆规则，导致衰退恐慌肆意蔓延。

如果8月份失业率延续7月的上行趋势，分析师可能会越来越担心美国可能正处于衰退的早期阶段，或正在衰退的边缘。但如果失业率如华尔街预测的下降或者保持稳定，那么7月非农疲软可能会被视为虚惊一场。

失业率大幅快速上升的情况很少发生在经济衰退之外，这也是为什么最近失业率上升引起了如此多的关注。

劳动力市场放缓的其他迹象加剧了衰退担忧。在2021年和2022年飙升之后，职位空缺一直在稳步下降，并且接近疫情前的水平。

不过，也有分析认为就业市场并未崩盘，只是在劳动力需求强劲增长后恢复正常。比如，7月非农失业人数飙升，主要与移民、飓风、极端高温天气等暂时性因素有关。

高盛首席美国经济学家 David Mericle认为，就业市场会好起来的，劳动力需求在经历了一段非常火爆的时期后正在恢复正常，但不会完全冻结，“看起来更像是2019年，且比2022更强劲。”

失业救济申请人数虽然有所上升，但仍处于低位。高盛的数据显示，提前发出大规模裁员警告的WARN通知尚未大幅增加。

萨姆规则编制者、新世纪顾问公司首席经济学家Claudia Sahm也认为，美国经济并没有衰退，失业率上升的部分原因是许多新人进入就业市场，并花了较长时间才找到工作。

根据高盛最新前瞻报告，8月非农新增就业为13.3万人，低于市场普遍预期，较前值也有所放缓。

高盛指出，就业放缓理由主要包括：历史8月数据倾向出现偏差，JOLTS（7月职位空缺下降）之外的职位空缺指标高企，美国工人罢工影响持续。不过，高盛也表示，极端天气好转有利于就业市场反弹。

25还是50，8月非农“一锤定音”

鉴于通胀放缓的趋势已经确立，叠加美联储高官最近的表态，9月降息几乎是板上钉钉的事。目前的最大分歧在于，降息25基点还是50基点，芝商所FedWatch工具显示，两者发生的可能性分别为41%和59%。

隔夜，有“小非农”之称的ADP新增就业意外创三年半最低纪录，降息50基点的预期升温。有分析认为，美联储必须以更快速度降息，防止劳动力市场情况恶化。

美联储的注意力已完全转向就业，因此，非农作为美国劳动力市场最重要的指标，8月报告很可能为9月降息幅度盖棺定论。普遍预测，如果8月非农新增就业数据强劲，9月将降息25基点，但如果数据疲软或失业率飙升，降息幅度可能为50基点。

其中，高盛国债交易团队写道：

• 如果失业率降至4.19%或更低，只要新增就业数据表现积极，9月有望降息25基点。

• 失业率保持在4.20-4.29%之间，如果新增就业超过15万，9月降息25个基点，低于15万则降息50个基点。

• 如果失业率保持在4.30%或上升，9月将降息50个基点。

在杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储主席鲍威尔表示“现在是政策调整的时候了”，重点关注劳动力市场，尤其是在7月就业报告发布之后，并补充说“我们既不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温。”

值得一提的是，周五也是美联储静默期开始前可以公开交流的最后一天。纽约联储主席约翰·威廉姆斯和美联储理事克里斯托弗·沃勒将于周五非农报告公布后发表讲话，这是市场的最后一次机会为9月利率决议定价。

研究公司 MacroPolicy Perspectives 的创始人Julia Coronado表示：

（8月非农）非常重要。这将为美联储定下基调，也将为全球货币政策和市场定下基调。

市场严阵以待！

摩根大通认为，8月非农就业报告对市场的影响取决于报告中就业增长的数据。根据摩根大通市场情报团队公布的报告：

• 如果新增就业人数超过30万，属于尾部风险场景，市场可能会排除降息预期，导致美债收益率上升，对风险资产构成压力。

• 新增就业人数在20万至30万之间，将增强市场对经济前景的信心，可能推动标普500指数上涨1%至1.5%。

• 就业增长在15万至20万之间，基本符合市场预期，若失业率没有继续上升，标普500指数可能上涨0.75%至1.25%。

• 就业增长在5万至15万之间，市场将担忧经济衰退，市场将迅速对9月50基点的降息达成共识，可能导致标普500指数下跌0.5%至1%。

• 就业增长低于5万，也属于尾部风险场景，市场可能认为美国已经步入衰退，甚至可能开始预期9月降息75基点，标普500指数下跌1.25%至2%。

摩根大通预计，如果就业数据符合预期，市场可能会因为降息预期升温而上涨。由于美联储之前对通胀是暂时性的判断失误，他们现在更可能在考虑经济衰退或通胀重新上升的风险时，选择提前降息。