是什么让稳定币更「稳定」？

作者：Gordon Liao、Austin Bennett 来源：Stanford Blockchain 翻译：善欧巴，金色财经

最好与最坏时期的稳定性

随着新联邦政策的出台，加密货币市场比以往任何时候都更加乐观。截至撰写本文时，比特币价格正向每枚 100,000 美元迈进，主流加密货币在一周内涨幅超过 50%。尽管如此，一些顶级加密货币的价格却保持稳定——而这恰恰是一件好事。

虽然围绕加密货币价值的投机活动可以为市场带来活力，但随之而来的波动性却成为加密货币普及的一大障碍。加密货币的交易速度非常快，但当交易对在一个小时内波动超过 1% 时，交易媒介就变得不够稳定。用户需要的是去中心化，但并不愿为可能的违约风险付出代价。稳定币或许能够解决这一问题——在充满不确定性的市场中提供一种秩序。

稳定币是一种尝试将其价值与某种基础资产挂钩的加密货币，这种资产可以是法定货币（如美元），也可以是商品（如黄金）。通过将价值锚定于另一种资产，这些代币消除了对其价值投机的动力，从而稳定了交易。使用稳定币类似于将资产存入区块链银行：用户可以享受快速、去中心化的金融基础设施，同时通过一种可兑换的数字表示形式保留资产的储值功能。

是什么让稳定币变得“稳定”？稳定币如何维持其价值？我们应在多大程度上使用稳定币？

为了深入了解这些问题，我采访了 Circle（主要稳定币供应商之一）的首席经济学家戈登·廖博士，与他探讨了稳定币背后的运行机制及其意义。

所有美元可能都平等，但其稳定币却不平等

虽然美国财政部报告称，近年来稳定币的使用量显著增加，但它们在加密货币市场中已存在多年。由于其价格波动性低，稳定币如 Tether、USDC 和 Dai 成为交易所内外进行加密货币交易的热门选择。这些稳定币的目标都是将价值锚定为 1 美元，但实现这一目标的机制却大不相同。

根据其设计，一些稳定币优先考虑去中心化，而另一些则更重视合规性。尽管它们都锚定于同一种资产，但获取这些代币的过程却不同，有些甚至需要不同种类的资产进行铸造。显然，设计一种稳定币并非易事。不过，Circle 的首席经济学家戈登·廖博士表示，目前已经在这个领域取得了很多进展。

他提到，资产支持型稳定币的研究已非常深入，因此相关风险是相对可控的。特别是，他强调支持稳定币的资产必须具有高度流动性，同时需确保这些资产是独立存放的，以保障稳定币持有者的利益。此外，供应商还需要管理稳定币之外的问题，例如信用、市场和操作风险。考虑到这些复杂的问题，廖博士的团队最近发布了《代币资本充足率框架》（Token Capital Adequacy Framework），以将这些复杂的指标整合到一个统一的标准中。他希望借此推动行业标准的建立，让用户能够更明智地选择供应商。

不同情况下的稳定性

以 Circle 为例，该公司重视透明性与稳定性。与同行不同，Circle 会公开其储备资产的组成，并提供第三方对 Circle 储备基金的每日审计报告。廖博士进一步解释称，由于这些储备的存在，用户在长期内始终可以将 USDC 按等值的法定货币赎回。支持 USDC 的资产是独立存放的，这为稳定币用户提供了强有力的保障。

短期内，USDC 的现货价格可能会与 1 美元存在轻微偏差。这是因为 USDC 等代币会在二级市场上交易，交易对的短期效率不足可能导致价格稍微偏离其美元锚定值。廖博士举例说明，比如比特币价格暴跌时，交易者会将资金转入 USDC 作为“更安全的资产”。这种操作可能会人为地将 USDC 的价值推高到略高于 1 美元，但随后价格会迅速回归到锚定值。

然而，Circle 本身并不经历大量法币与 USDC 的二级市场兑换。据廖博士介绍，约 95% 的 USDC 赎回是在一级市场完成的，即用户直接通过 Circle 作为发行方进行兑换。即使在某些不确定性事件中（例如硅谷银行倒闭），这种趋势也未改变。硅谷银行倒闭期间，USDC 的赎回量达到了数十亿美元。因此，尽管 USDC 的现货价格有时会略有不同，但这并不意味着 USDC 已经失去锚定。这通常只是市场临时性效率低下的问题。

另一方面，像硅谷银行倒闭这样的事件可能表明，稳定币资产透明性有时可能是双刃剑。虽然透明性是稳定币的一个高度理想的特性，尤其是在一个拥有数十亿美元市值的公司背后，但披露资产的具体位置可能会引发市场恐慌。尽管如此，很难找到支持隐瞒财务信息作为最佳金融安全手段的加密货币倡导者。区块链建立在“真相”之上；即使有时真相会带来一些痛苦，但让公众充分了解问题始终是最好的选择。

稳定币与去中心化金融

稳定币除了充当价值储存的工具外，早已在为去中心化金融（DeFi）应用提供动力方面找到了重要用途。实际上，MakerDAO 是最早的重要 DeFi 协议之一，是一个去中心化的稳定币供应商，通过以太坊锁仓铸造出广受欢迎的美元稳定币 Dai。尽管 Circle 是一家中心化的金融机构，Dr. Liao 仍然认识到 DeFi 生态系统的重要性，称其是区块链和 Web3 空间的核心所在。

不幸的是，与更广泛的加密货币市场类似，DeFi 生态系统也因其波动性历史而受到影响。例如，算法美元稳定币 UST 的惊人崩溃事件由 Terra 区块链管理。UST 的价值部分依赖于其治理代币 LUNA，而不是等值的法币储备。由于这两种代币的共生关系，当它们同时突然崩溃时，摧毁了数十亿美元的价值。因此，Dr. Liao 认为，“我们希望最安全的价值储存和记账单位成为 DeFi 的基石。”按此标准来看，USDC 无疑是支持生态系统的强有力竞争者。

与此同时，DeFi 倡导者可能会辩称，使用像 USDC 这样的中心化稳定币为 DeFi 基础设施提供动力本身存在内在矛盾。如果我们真正想体现去中心化金融的理念，也许需要采用通过 DAO 治理运行的稳定币，例如 MakerDAO 的 Dai。然而，根据这一论点，也可以合理地认为，用与国家货币挂钩的稳定币支撑全球 DeFi 体系同样是中心化的——但这并未阻止美元成为稳定币的黄金标准。

廖博士对 DeFi 的真正含义有不同的看法：“总体而言，DeFi 并不一定是关于去中心化治理或去中心化权限管理，而是关于去中心化资产负债表的能力。”通过分析传统金融系统的失败，他解释道，“最大的创新在于，你可以将风险分散到更多的参与者，这些参与者原本无法获得参与的技术。”

他以市场做市为例，指出历史上需要“高度复杂的技术和高度复杂的资本”才能参与，因此形成了由高频交易公司主导的高度集中的市场结构。廖博士表示，“DeFi 的不同之处在于，你可以利用技术让更多的参与者加入，不仅是专业公司，还有普通的资本所有者。”

去中心化交易所（DEXs）或许是这种集体影响的最佳例证。除了成为迷因币的集散地外，DEXs 以快速且易于使用的方式使传统订单簿民主化。作为斯坦福商学院 Pathfinder 课程（BUSGEN 102）的助教，我亲眼见证了这一点。完全没有经验的学生，突然间成为Uniswap Sepolia 测试网上我们虚构的“红币”和“蓝币”的交易者和流动性提供者。他们不再需要依赖中心化交易所进行交易——而是可以直接与彼此交易。

当 DeFi 提供这种水平的访问权限时，稳定币中心化的问题或许会显得无足轻重。毕竟，如果我们的目标是真正实现一个去中心化的金融基础设施，那么我们应该能够无障碍地与所有稳定币合作——无论是 USDC、Tether 还是 Dai——同时也要认识到 DeFi 协议可能会做出相同的选择。或许不存在适用于所有场景的“一刀切”稳定币，但其他选择永远可以通过兑换获得。

现代的稳定币

考虑到加密社区内不同的偏好，Circle 也采取了重要步骤，使 USDC 能够在多条区块链之间实现互操作性。廖博士提到 Circle 的一项软件功能，该功能允许用户在一条链上销毁 USDC 代币，同时在另一条链上铸造等量的代币。他声称，与传统使用桥接协议在区块链之间转移资产的方法相比，这一功能更加无缝，而桥接协议往往存在许多漏洞。廖博士也承认，虽然 Circle 的基于信任的中介行为是中心化的，但随着 DeFi 的不断扩展，这类平台的需求将会增长，以防止这一领域变得过于分散。

在区块链中找到适度的中心化水平（如果有的话）也吸引了大量监管机构的兴趣。除了诉讼，政府还在实验一种备受争议的新型稳定币，即中央银行数字货币（CBDCs）。通常由中央银行发行，这类加密货币可以被视为国家货币的稳定币表现形式。基于区块链的实现方式，与传统银行系统相比，它们在效率方面具有显著优势；但与此同时，使加密项目成功的透明性也可能正是使其具有潜在危险的原因。

虽然 CBDC 可能利用区块链技术，但目前的实施方式与我们今天所熟知的稳定币结构有着显著差异。也许最为人所知的 CBDC 实例是 e-CNY，这是一种与人民币挂钩的稳定币，由中国人民银行主导。截至 2024 年 7 月，该代币已在 29 个试点区域内进行测试，用户需要提供个人身份信息才能访问这一代币。然而，由于反响平平，中国政府变得更加积极推动其采用，一些城市甚至规定公共部门员工必须以该代币领取工资。

廖博士指出，CBDC 已进入试运行的地区往往控制性更强。事实上，加拿大皇家银行最近向 CBC 确认，他们已经转移了对 CBDC 开发的关注，而美联储主席 Jerome Powell 也声称，创建美元 CBDC 需要国会批准。然而，我们可能会首先在怀俄明州看到由政府支持的美元稳定币——怀俄明州代币，该代币计划于 2025 年推出。无论代币供应商是谁，廖博士强调，高标准的储备支持仍然是必要的。

无论是由政府机构、私人公司还是智能合约运营，稳定币的未来依然是一个令人兴奋的前景。在区块链领域中以现实世界资产为基础，可能正是弥合传统银行机构与去中心化金融未来之间差距的关键；但与此同时，我们必须保持警惕，确保在这个平衡中不失分寸。如果稳定币基础设施缺乏足够的去中心化，我们可能会失去中本聪的愿景——区块链可能会退化为它最初试图规避的中心化机构。然而，如果没有稳健的稳定币支持，我们的代币可能会毫无价值——缺乏支撑的价值，亦无可追责的对象，这一切都可能失控。