美国经济怎么了？——关税、通胀、债市、散户......

要点：

• 经济与市场现状

• 联邦政策与关税引发的通胀

• 关税对消费者的影响

• 赤字驱动的债券收益率压力

• 日本债券市场对美国市场的冲击

• 市场预期与投资环境

• 散户在股市中的主导地位

• 投资建议

经济与市场现状

美国经济通常保持增长，历史数据显示，自二战以来，美国经济约90%的时间处于扩张期，平均年增长率约为2.5%-3%。然而，约10%的年份会因外部冲击（如金融危机、疫情或政策变化）进入衰退，导致经济活动减少，消费下降。当前，市场关注特朗普政府新宣布的关税政策（例如对欧盟的50%关税，暂停至2025年7月9日）是否会导致经济收缩。分析表明，经济衰退概率约为20%，低于此前50%的预期，但关税可能推高价格，引发通胀压力。通胀对低收入群体的影响尤为显著，国家零售协会数据显示，2024年美国零售销售的50%由收入前10%的人群贡献，表明财富集中度创历史新高，低收入群体对价格上涨更为敏感。

联邦政策与关税引发的通胀

市场预期美联储将在2025年内降息2-3次，但由于关税可能导致通胀上升，美联储可能维持当前4.25%的联邦基金利率不变。2022年第一、二季度，美国GDP分别萎缩1.6%和0.6%（后修订为略正），但因通胀率从3%攀升至9%，美联储仍加息75个基点/次，显示其优先控制通胀。当前，联邦基金期货显示，2025年6月加息概率低于10%，7月为25%，9月降至50%以下，10月29日降息概率仅约55%。关税可能造成一次性的价格冲击，数据表明，2025年5月1日起，源自中国的产品价格上涨显著，整体消费价格指数（CPI）在25天内上升0.7%，从1.3%增至2.1%。若企业持续转嫁成本，或利用关税作为提价理由，可能导致“非锚定通胀”，即全面价格上涨，迫使美联储维持高利率。

关税对消费者的影响

关税由进口商支付，部分成本通过供应链转嫁至国内企业和消费者。企业利润率目前处于历史高位（标普500公司2024年平均净利率约12%），有能力吸收部分关税成本，但倾向于将成本转嫁给消费者。Truflation和PriceStats数据显示，2025年5月1日起，进口商品价格显著上涨，CPI在不到一个月内上升0.7%。关税政策旨在激励国内生产，鼓励消费者购买未受关税影响的国内产品，可能改变消费行为。例如，特朗普政策豁免对美国制造产品的关税，可能推动消费者转向国内商品，减轻价格压力。然而，短期内消费者仍可能面临价格上涨，尤其是低收入群体，因其消费品篮子中进口商品占比更高（约30%-40%）。

赤字驱动的债券收益率压力

美国联邦政府2024财年预算约为7万亿美元，税收收入约5万亿美元，赤字2万亿美元，占GDP约7%。预计未来几年赤字可能增至2.5万亿美元，占GDP约8%-9%。高赤字增加债券市场资金需求，推动收益率上升。2025年5月，10年期国债收益率已突破5%，反映通胀预期（市场预期2025年CPI约为3%）和风险溢价（期限溢价）上升。债券市场需吸收大量政府债务，预计2026-2027年融资需求将达每年2.5万亿美元。为吸引资金，收益率可能进一步攀升至5.5%-6%，高于历史平均水平（1960-2020年10年期国债收益率均值约6%）。

日本债券市场对美国市场的冲击

日本债券市场（JGB）的波动对美国市场构成显著潜在影响，因日本是美国国债的最大外国持有者，持有约1.13万亿美元（2023年底数据）。2025年5月，日本超长期国债（20年、30年、40年期）收益率创历史新高，分别达2.555%、3.14%和3.6%，因20年期债券拍卖需求疲软（竞标倍数为2012年以来最低），反映投资者对日本财政可持续性的担忧（日本债务/GDP比达260%，远超美国120%）。日本央行（BOJ）逐步退出债券购买计划（2024年起缩减至每月3万亿日元），加剧市场流动性下降，导致收益率飙升。

日本投资者（尤其是寿险公司和养老基金，管理资产超2.6万亿美元）因国内收益率上升及日元波动导致的套保成本增加（2025年第一季度日元波动率升至10%），开始减少对美债的投资，2025年3月净卖出外国债券9027亿日元（约61亿美元）。若日本投资者持续抛售美债，转而购买国内高收益JGB，可能加剧美国国债市场28.6万亿美元的流动性压力，推高美债收益率（2025年5月30年期美债收益率达4.83%）。

此外，日本长期低利率环境催生的“日元套利交易”（借低息日元投资高收益美债）规模巨大，估计涉及数万亿美元。JGB收益率上升使套利交易吸引力下降，触发“套利交易平仓”，导致资金回流日本，日元升值（2025年5月美元/日元从160降至157.75）。这可能减少美股市场流动性，因量化基金常借日元投资美股，2025年5月美股交易量下降约5%与此相关。若日本进一步减持美债，叠加美国8万亿美元债务需再融资，可能迫使美联储干预（如重启量化宽松），增加货币供应，推高通胀预期，进一步抬升美债收益率，形成恶性循环。

市场预期与投资环境

2010-2022年的零利率和量化宽松政策（美联储资产负债表从1万亿增至9万亿美元）塑造了异常低利率环境，而当前5%的国债收益率接近历史常态（《利率史》显示，过去5000年利率均值约4%-6%）。市场需调整对低利率的预期，接受“456市场”：现金（货币市场基金、国库券）年回报率约4%，投资级债券（包括国债、企业债、抵押贷款支持证券）约5%，股市（标普500）约6%。2024年股市总回报率接近零（截至5月底），远低于2023年的25%，反映高估值（标普500市盈率约22倍）和政策不确定性。投资者需接受较低回报和更高波动性，主动管理策略可能优于被动投资。

散户在股市中的主导地位

散户因低成本ETF（费用率低至0.03%-0.1%）、零佣金交易和社交媒体信息普及，影响力显著增强。2024年，散户占美股交易量约20%-25%，高于2010年的10%。摩根大通数据显示，2025年某交易日美股下跌1.5%后，散户账户在3小时内投入40亿美元，推动市场收涨。散户多为年轻群体（40岁以下），倾向短期交易，如杠杆ETF、零日到期期权（0DTE），交易量占期权市场约30%。社交媒体（如X平台）形成群体效应，放大“抄底”行为。然而，历史表明，散户主导期（如2000年科技股泡沫）常伴随过度投机和市场回调风险。

投资建议

投资者应调整预期，接受4%-6%的回报率，并根据风险承受能力配置资产：

• 现金

  货币市场基金或国库券提供约4%无风险回报，适合保守投资者。

• 债券

  投资级债券（30万亿美元市场）提供约5%回报，2024年回报率1.5%，2023年为1%，波动性低于股市，适合稳健投资者。

• 股市

  标普500预期年回报6%，但可能伴随20%波动（如2024年下跌后反弹）。主动管理ETF（如ARK基金）或主题投资（AI、能源）可能带来超额回报，但需分散投资以降低风险。

• 风险管理

  熊市恢复时间较长（2000年科技股泡沫13年，1966年18年），投资者需考虑生命周期和目标，70岁以上投资者应增加现金和债券配置，35岁以下可通过长期定投分散风险。

• 应对日本债券市场风险

  鉴于JGB波动可能推高美债收益率，建议减少长期美债敞口，增加短期国债或通胀保值债券（TIPS）配置，以对冲通胀和收益率上升风险。

建议通过专业管理ETF（如BlackRock、Pimco的固定收益ETF）参与债券和另类资产投资，因散户在固定收益市场竞争力较弱。市场周期性要求投资者避免单一策略，注重多元化配置。