Bitwiseアドバイザリー、2月5日の暴落を分析：ビットコイン下落は暗号資産のファンダメンタルズではなく、伝統的金融のデレバレッジが原因か

Bitwiseの顧問であるJeff Parkは、2月5日のビットコインおよび暗号資産市場の急落を振り返る記事を投稿し、今回の変動は暗号資産業界自体のファンダメンタルズや単一の「ブラック・スワン」事象ではなく、伝統的な金融システムのリスク解消とデリバティブメカニズムによって引き起こされた可能性が高いと指摘した。Jeff Parkは、同日にビットコインETF、特にIBITで記録的な出来高とオプション取引活動が発生し、オプション取引は明らかにプット（売り）方向に偏っていたと述べた。同時に、ビットコイン価格の動向はここ数週間、ソフトウェア株などのリスク資産と高い相関性を示していた。2月4日はゴールドマン・サックスのプライムブローカー（PB）部門がマルチストラテジーファンドの極端なリカバリーを指摘した日であり、その後リスク管理上の要求から迅速かつ無差別なレバレッジ解消が行われ、このプロセスがビットコイン関連ポジションに影響を与え、2月5日に下落幅をさらに拡大させた。彼は分析で、価格が2日間で一時13％以上下落したにもかかわらず、市場は大規模なETF資金流出を予想していたが、実際のデータはビットコインETF全体がむしろ純流入を記録し、IBITは約600万口増加し、規模が2億3000万ドル以上増加したことを示していると指摘した。これは売り圧力が主に「ペーパーマネー」とヘッジ・マーケットメイキング関連の非方向性取引に起因し、長期資金の撤退ではないことを示している。Jeff Park氏はさらに仮説を提示した：高相関環境下でマルチアセットポートフォリオが強制的にデレバレッジされ、ヘッジ後のビットコインエクスポージャーが含まれていた。オプションとベーシス取引の急激な決済がショートガンマ効果を引き起こし、取引相手が下落局面でIBITを売却せざるを得なくなり、ボラティリティを加速させたが、実質的な長期資金流出には至らなかった。2月6日に一部の中立戦略がポジションを解消したことで、ビットコイン価格は反発した。彼は、今回の下落は暗号市場自体の構造的悪化ではなく、伝統的金融システムのリスク管理とデリバティブメカニズムの共鳴による結果である可能性が高いと結論づけた。今後数日間のETFの純流入の変化は、新たな長期需要の有無を判断する重要な観察指標となるだろう。