ウィンターミュート：市場の回復には現物需要の回復が必要だが、現時点では兆候はほとんど見られない。

Wintermuteは最新の相場分析記事で、先週の相場は投降的売り（投降式抛售）の特徴を備えていたと指摘した——ボラティリティが急騰し、25億ドル超のポジションが強制決済され、6000ドル台で買い注文が発生した。これまでに未決済建玉が継続的に積み上がり、空売りの流入により資金手数料が急落。金曜日の激しい空売り決済がさらにボラティリティを加速させた。現物取引が閑散とする環境下では、レバレッジ取引が価格動向を主導している。未決済建玉が顕著に再構築されない限り、両方向の相場の持続性は制限される。構造的な回復には現物需要の回帰が必要だが、現時点では兆候は乏しい。より深刻な現実は、デジタル資産を保有する機関の未実現損失総額が約250億ドルに達し、かつ少数の機関に集中していることだ。ビットコイン現物価格は既に複数機関の保有コストを下回り、プレミアム率（純資産価値に対する）も圧縮されている。これらの機関は限界買い手から受動的保有者へと転換した——過去18ヶ月間の主要な買い需要源は既に枯渇し、現状では新規資金調達の魅力も乏しい。今後、市場は高ボラティリティの混沌とした底探し局面に入る可能性がある。コインベースプレミアムがプラスに転じ、ETF資金の流れが反転し、ベーシス金利が安定しない限り、持続的な上昇は期待できない。個人投資家の関心が他の資産クラスに移る中、ETFとデリバティブへの機関資金流入が市場の方向性を主導する力となっている。