Sparkの戦略責任者：rsETHのセキュリティインシデントによるリスクの波及が深刻化、DeFi市場は連鎖的な清算危機に直面する可能性

Spark Protocolのプロトコル戦略責任者であるmonetsupply.ethは、Xプラットフォームへの投稿で、ステーブルコイン市場の流動性が引き締まり始めていることに伴い、現在の rsETH のセキュリティインシデントは、より危険な段階に突入しつつある可能性がある。ETH 市場の約 16.5% は rsETH によって支えられており、関連する損失がメインネットおよびクロスチェーン環境で均等に分散された場合、rsETH の担保ローンは eMode において 10%～15% のディスカウントに直面する可能性がある。さらに、リスクバッファーが枯渇した後も、ETH の預金者は 2%～3% の残存損失を負担する可能性がある。この見通しのもと、ETH提供者は早期の撤退を志向する傾向にあり、その結果、市場の稼働率は100%で固定されている。一方で、借入金利はwstETHやweETHなどの循環レバレッジポジションが自主的にレバレッジを解消し、流動性を解放するインセンティブとして不十分である。同時に、ETHを引き出すことができないため、ETHを担保にUSDTなどのステーブルコインを借り入れたユーザーも、タイムリーにポジションを決済することが困難である。たとえステーブルコインの貸出金利が上昇したとしても、市場の本来のインセンティブ構造はすでに崩壊している。monetsupply.ethはさらに、利用率100%という「ロックイン」状態において、DeFi市場は連鎖的な清算危機に直面し、2つのインセンティブの歪みが生じると指摘している。第一に、ETH保有者は健全な担保率を調整できず、清算人も担保資産を引き出して売却できないため、ETH価格が下落すれば不良債権が急速に蓄積する可能性がある。第二に、ステーブルコインの預金者は、他のステーブルコインを貸し出すことで「事実上の退出」を図る動機を持つようになる。現在まだ正のリターンが得られる状況下で、約75％の資金回収余地を低コストで確保できるからだ。資金プールと再担保に依存する貸付市場にとって、流動性の確保は最優先事項である。しかし、最近Aaveが最大借入金利（slope2）の上限を引き下げたことで、レバレッジ解消のインセンティブが弱まり、市場で連鎖的な機能不全が発生するリスクが著しく高まっている。