[特集】トークノミクス6：ステーブルコインの問題点と改善策

ステーブルコインは安定したものであるべきで、特定の価値（最も一般的なのは米ドル）に固定されたままであるべきなのだ。

しかし、ここ数カ月で明らかになったように、ステーブルコインは必ずしもこの期待に応えてくれるわけではない。

USTエコシステムの壮絶な崩壊や、少し前に起きたUSDCの脱ペッグは、おそらく安定したコインはその名前から想像されるほど安定していないことを示している。

安定したコインはどこから安定性を得ているのか、どうすればさらなる崩壊を避けることができるのか。

ステーブルコインはどこから来るのか？

多くの人々が、ドゥ・クォンはただ人々を襲おうとしていただけだと主張し、USDCの脱ペッグは米国政府の暗号に対する攻撃の一環だと非難しているが、最終的には、これらのコインが持ち続ける価値がないと感じたときに、コインを捨てることを決定したのは市場だった。

これらのコインは一般消費者によって保有され、彼らは自由市場で自由にこれらのトークンを売買することができた。そして、どの市場でも、販売されるすべての商品の価格と量を決定するのは需要と供給である。

したがって、何が通貨の需要を生み出すのか、そして安定したコインはどのように供給されるのかを理解することが重要である。

非常に基本的な概要としては、特定の通貨を保有したいと思う人が増えると、その通貨の価格は高くなり、その通貨にもっとお金を払いたいと思う人が増えるため、通貨が高くなり、価値が上がるということである。

逆に、ある通貨を保有したい人が減ると、需要が減り、その通貨を売りたい人は価格を下げざるを得なくなる。

より多くの人が通貨を売れば、1単位の通貨の価格は下がり、より少ない人が通貨を売れば、1単位の通貨の価格は上がる。

しかし、ステーブルコインの供給方法は、他のトークンの供給方法とは異なる。ビットコインやイーサリアムは採掘できるかもしれないが、安定コインは採掘できない。その代わり、安定コインは、誰かが安定コインの発行者にお金を預け、発行者が預けた人と同額の安定コインを発行することで生まれます。

不換紙幣と交換可能な資産や不換紙幣と直接交換可能な資産を担保にしているものもあるが、担保を持たないステーブルコインは存在しない。USTのようなアルゴリズムで作られたステイブルコインでさえ、ルナを担保としており、そのルナは公開市場で不換紙幣と交換することができる。

もちろん、トークンの価値に関しては、ステイブルコイン発行者の健全性がしばしば単一障害点となる可能性がある。ステーブルコインが貨幣として機能するのは、それを支払いとして受け入れる人々が、最終的にステーブルコインを要求に応じて不換紙幣に交換できることを確信しているからである。

これが担保が重要視される理由である。何らかの理由で消費者がステーブルコインを保有せず、フィアットで換金することを決めた場合、ステーブルコインの発行者は、換金要求を満たすために十分な量を準備しておく必要がある。

FRAXのようなパーシャルリザーブコイン、USDTのようなフルリザーブステーブルコイン、DAIのようなオーバー担保コインがある。

しかし、根本的には、担保をどれだけ確保できるかによって、発行できるステーブルコインの量が制限される。

なぜ人々はステーブルコインを保有するのか？

この方程式のもう1つの部分は需要であり、人々が他の資産の代わりに貨幣を保有することを選択する場合である。これは、商品やサービスを購入するために貨幣が必要な場合（貨幣の取引需要）、緊急事態に備えての場合（予防的需要）、あるいは他の資産を保有するよりも貨幣を保有した方が良いという理由（投機的需要）である。

消費者が例えば米ドルと米ドルの交換を決定するとき、彼らは米ドルが商品や資産を購入するのに必要であるか、米ドルでの緊急現金支払いが必要になった場合に備えて米ドルを保有するのが賢明であるか、あるいは米ドルが他の資産よりも保有するのに適しているからであると判断する。

これらの理由は、ステイブルコインの価値が実際にどの程度安定しているかを決定するため重要である-需要が多ければ多いほど、コインは需給ショックに耐えることができる。もしそのコインを使用するのが少数の選ばれたグループだけであれば、需要は非常に限られている。その結果、需要に変化が生じると、信頼が損なわれ、誰もが保有するステーブルコインと引き換えに不換紙幣を要求するようになるため、ステーブルコインはすぐに放棄されることになる。

しかし、ユーザーのステーブルコインに対する需要は、考慮すべき唯一の需要関数ではない。サークルは、受け取った預金を国債の購入に充て、満期時に利子で償還することができる。これがサークルの稼ぎ方だ。

しかし、引き出し要求がサークルの準備金で負担できる額を超えた場合、サークルは顧客に返済する前に債券の一部を売却しなければならない。

そしてこれは、USDCを保有している場合、連邦準備制度理事会（FRB）による金利上昇が債券価格の下落を引き起こし、突然、ステーブルコイン発行者の支払能力が問われることを意味する。

第一に、ステイブルコイン発行者の財務の健全性と管理であり、USDCの脱税が示すように、ステイブルコイン発行者が健全な財務判断を下していたとしても、常に保証されているわけではない。

ステーブルコインをより安定させる方法はあるのか？

安定性がステーブルコインの発行者とトークン自体の需要に依存するのであれば、ステーブルコインの設計を改善することが実際に可能であることは明らかである。

第一は、単一のステーブルコイン発行者という考えを取り除き、異なる発行者にも同じステーブルコインの発行許可を与えることである。少なくとも、これは同じ会社の異なる支店が、それぞれ別のバランスシートを持ち、互いに独立して、すべて安定コインを発行できることを意味することができる。こうすることで、ユーザーは同じステーブルコインを使用しながらも、ステーブルコインは特定の支店で換金できるようになる。

これが意味するのは、仮に1つの支店が潰れても、他の支店は独立性を保ち、潰れた支店が発行したステーブルコインをカバーするだけの十分な準備金がある可能性があるということだ。

また、ステーブルコインのエコシステム全体を改善するという考え方もあり、これは確かに難しいが、安定性をはるかに保証するものになるだろう。

ステーブルコインを支払いとして受け入れてくれる加盟店の数を増やし、全体としてステーブルコインの有用性を高めることで、ステーブルコインの発行者がエコシステム全体を危険にさらすことなく、プロジェクト全体を一掃する恐れがない程度にミスを犯す余裕を持てるところまで、ステーブルコインの需要を高めることができる。

担保が重要であることに変わりはないだろうが、トークンの価値を保証する主要なものとしては機能すべきではない。その代わり、担保は最後の防衛線であるべきで、必要な場合にのみ配備されるべきである。

ジョン・ローが示唆したように、「貨幣とは、財が交換されるときの価値ではなく、財が交換されるときの価値である」。言い換えれば、私たちが貨幣を使うのは、それ自体に本質的な価値があるからではなく、単に価値のプレースホルダーとしてであり、後で貨幣と交換するためである。

ステーブルコインは過去数ヶ月間、誤った理由でメディアに取り上げられてきた。しかし、ステーブルコインをより良いものにする方法があり、それによって暗号世界の評判はより良くなるだろう。