「コードは何の犯罪も犯していない」 - 2023 Cryptos Outlook

Bloomberg Intelligence のシニア マクロ ストラテジストである Mike McGlone 氏は、LinkedIn で 2023 年の仮想通貨について共有しました。アナリストとともに、BI シニア マーケット ストラクチャー アナリストジェイミー・ダグラス・クーツ、 Eric Balchunas (ストラテジー)、James Seyffart (ストラテジー)。

パフォーマンス: ブルームバーグ ギャラクシー キプト インデックス(BGCI)

11月-18%、2022年12月2日:-67%

ブルームバーグ ギャラクシー DeFi インデックス(DeFi)

11月-20%、2022年12月2日～12月2日:-73%

ビットコイン 11 月-16%2022 年から 12 月 2 日:-63%

イーサリアム 2022 年 11 月 -17% ～ 12 月 2 日: -65%

(ブルームバーグ インテリジェンス)-。 「コードは犯罪を犯さなかったかもしれない。2022年の仮想通貨を歴史がどのように振り返るかかもしれない。人生で最も重要な世界的なマクロ経済のリセットの中で、最速の馬が敗者をリードしていたことは、ほとんど驚くべきことではない.これは、2000 年から 2002 年にかけてビットコインに見られるインターネット株の弱気相場に似た基盤の可能性です。イーサリアムと仮想通貨ドルの急増。仮想通貨が従来の金融（TradFi）にもたらしているインターネットの進化の一部は、先物や ETF に似ているかもしれません。

12 月初旬のブルームバーグ ギャラクシー クルヴォート インデックスで測定されたように、大幅な割引価格で新生テクノロジー/資産が市場をどのように見ているかです。今から 1 年後には、FRB が緩和に移行する可能性が高く、仮想通貨はほとんどの伝統的な資産をアウトパフォームする傾向を再開する準備ができているようです。

丸め誤差の成熟

暗号通貨は依然として丸め誤差 - 死ぬか得るか

意義？ 2023 年の仮想通貨バイナリー オプションは、流行の終焉または増大する痛みの克服のようです。私たちの偏見は後者であり、特に革新的なテクノロジー/資産クラスに部分的に割り当てないことの好ましくないリスク対報酬によるものです。世界の資産構成のごく一部である仮想通貨は、再び普及する機が熟しています。

死んでいるか、成長している痛みですか？ビットコイン対原油

仮想通貨が死にかけている場合、上場先物市場はメモを取得していません。私たちの図は、市場がどこに向かっているかの前兆となる可能性のある 2 つの明確なトレンドを示しています。原油に対する建玉と利子の低下。規制された上場先物の主流では、1982 年以来、仮想通貨は初期段階にあり、1982 年以来の WTI 原油と見なされる可能性があります。図に示されている並置は、主流とエネルギーに移行する仮想通貨の高度な技術の前兆となる可能性があります。遷移。

成熟 - ビットコイン先物建玉の上昇

技術は原油の両側にとって弱気です

需要と供給のバランス -- より少ない費用でより多くを生み出し、消費を削減します。一方、ビットコインはその方向に向かう世界でデジタルゴールドになりつつあり、

イーサリアムは先物や伝統的な金融への ETF の出現に似ているかもしれません。

ビットコインがこれほど冷たくなったことはありません。 ビットコインの 100 週間の移動平均が計算できる限り、11 月末よりも大幅なディスカウントになったことはありません。 FTX やその他の仮想通貨企業の崩壊はもっともな理由ですが、強気相場が通常出現するのは同様の灰からです。私たちのグラフィックは、2015 年と 2018 年の以前のビットコインの底値との重要な違いを示しています。価格は、11 月に到達したこの平均を 58% 以上下回ったことはありません。持続しているように見えるのは、現在の相対的な割引にもかかわらず、価格の上昇軌道が長く続いていることです。

伸びた上昇トレンドのちょうど別のディップ?

価格は次の良いサポートエリアを訪れるかもしれません

10,000ドルから12,000ドルであり、世界で最も重要な分散型デジタル資産の初期の基本的価値が普及するのは時間の問題かもしれません.

レースで最速の馬は死んでいますか? これは仮想通貨の歴史の中で最も深刻なドローダウンの 1 つですが、ブルームバーグ ギャラクシー仮想通貨インデックス (BGCI) は 2019 年末以降、金の 20-60% に対して S&P 500 はまだ約 200% 上昇しています。 、ブルームバーグ商品スポット指数、12月2日までの米国のマネーサプライ。問題は、過剰な投機を浄化するのが遅れて、スペースにとってどれだけ悪化する可能性があるかということです。私たちの偏見はリスク対報酬であり、BGCI は再びアウトパフォームする傾向に傾いています。

初期の資産/技術の浮き沈み

BGCl の約 70% はビットコインとイーサリアムであり、定義可能な供給の減少と採用と需要の増加が特徴です。何かがその方程式の需要側を逆転させなければなりません。さもなければ、経済学のルールによって、価格は時間の経過とともに上昇するはずです。長いトレンドの中での大幅な落ち込みは、2022年の仮想通貨の歴史の見方です。

2023 年に仮想通貨と潮流はどのように変化するか? 2022 年から 12 月 2 日までの仮想通貨市場全体の価値の下落 (約 1.3 兆ドル) は、Amazon と Google の 2 つの株式の時価総額の下落にほぼ相当します。発生期。 40 年間で最も積極的な FRB の引き締めは、マクロ経済の潮流が後退する正当な理由ですが、2023 年は、中央銀行が方向転換する中でどの資産が先を行くかということになるかもしれません。緩和に転じなければ、世界はより深刻な景気後退に陥り、すべてのリスク資産に影響を与える可能性があります。私たちの基本シナリオは、ブルームバーグ ギャラクシー クリプト インデックスで測定されたように、仮想通貨市場が先を行くデフレ期間が長引くことです。

2023年にFRBがピボットするとき、ビットコインはどうなる?

このグラフィックは、ビットコインが底を打つ傾向を示しています

1 年フェッド ファンド先物 (FF13) の直後の 100 週間移動平均と比較すると、緩和へのピボットが示されています。

ビットコイン、イーサリアム、クリプトドル

2023 年の 3 人の暗号銃士 - ビットコイン、イーサリアム ドル。 マクロ経済の弱気相場は、ビットコインを 10,000 ドルに向けて圧力をかけ、イーサリアムの 1,000 ドルを突破する可能性があります

サポートされていますが、これらのレベルは極端な割引を表しています。 Oun バイアスは、FRB が緩和に移行するのと同じように、再開が避けられない可能性がある長引く強気相場の中でバックアップしている上位 2 つの仮想通貨です。

ビットコイン 2023 - $10,000 サポート、$40,000 レジスタンス。

経済学のルールが適用される場合、需要と採用の上昇軌道に対して、コンピューター コードによるビットコイン供給の減少の確実性は、時間の経過とともに価格の上昇につながるはずです。主なリスクは、その方程式の採用側であり、2022 年は、最も重要なデジタル財産権が世界的に急増する道の新たな隆起と見なされると考えています。ビットコインは 10,000 ドル前後の大幅なディスカウントになる可能性がありますが、長い上昇軌道の中で 40,000 ドルのレジスタンスを再訪する可能性があります。

ビットコイン:供給の減少、採用の増加、価格

これらは、誰のプロジェクトでも責任でもない、世界で最も流動的な 24 時間年中無休の取引手段について、2023 年に私たちが想定している幅広いレベルです。この前例のないステータスは 2022 年に賞賛を得ましたが、ビットコインは、米国債や金のようなリスク オフ アセットに移行する可能性があります。

2023 年の暗号は、約 1,000 ドルのイーサリアム サポートになる可能性があります。

2021 年のアップグレードを過ぎて移行し、今年は合併として知られるプルーフ オブ ステークに移行することは、イーサリアムのマイルストーンであり、その価格パフォーマンスに影響を与えます。世界市場が低迷する中、持続的な強気シナリオで第 2 位の仮想通貨が割安であり、ビットコインや株式を上回るパフォーマンスを維持する態勢が整っていると考えています。 2018年にピークを迎えた最後の強気相場の高値付近で12月に始まり、1,000ドルがイーサリアムの重要なサポート/ピボットです。これが破られた場合、より多くのストップロスの売りが発生し、より長い上昇軌道の痛みの一部を表す可能性が高いと考えています.

$1,000-$3,000 が 2023 年の重要なイーサリアム レベルを示す可能性があります

新しいテクノロジーでは多くのことがうまくいかない可能性がありますが、

経済学のルールが適用される場合、第 2 の仮想通貨にとってポジティブな増加供給の永続的な下降勾配を伴う成熟。

イーサリアムとクリプトドル: 何がトークン化を止めるのか?

CoinGecko にリストされている上位 5 つの資産のうち 3 つが仮想通貨ドルであるという事実は、イーサリアムの価値を示している可能性があります。ステーブル コインであろうとドル トークン (クリプト ドルと呼ぶのが好ましい) であろうと、結論として、イーサリアムのテクノロジにより、24 時間 365 日、ほぼ即時の決済と低コストでグリーンバックを取引できるようになっています。私たちのバイアスは、長期的には、この進歩するテクノロジーが先物や上場投資信託市場と同様のことをするのを止めるものはほとんどないということです.代替不可能なトークンと分散型取引所は、イーサリアムによって可能になった追加の進歩です。

ドルは暗号で優勢になっています

それは時間の問題であり、新しいものに適応する可能性があります

テクノロジー。トークン化にはおそらく規制上のハードルが伴いますが、先物やETFも同様であり、適応しないリスクは遅れをとっています.

嵐の前の静けさは、荒れた海が先にあることを示しています。 ボラティリティが平均回帰的であり、株式市場に対して初期の回復段階にある可能性があるという事実は、仮想通貨とほとんどのリスク資産に影響を与えます。 10 月は、ブルームバーグ ギャラクシー クリプト インデックスと S&P 500 の 30 日間のボラティリティが過去最低を記録しました。当社のグラフィックは、それが急速に変化していることを示しています11月8日に始まった暗号資産の急激な下落は、他のほとんどのリスク資産、特に株式やコモディティの売りストップを引き起こす可能性がある先行指標のようです。

仮想通貨インデックスの相対リスクの底入れ vs. 株式

私たちのバイアスは、2022 年の大きなリスク資産の回帰が子羊のように終わる可能性は低く、仮想通貨が先行指標であるというものです。 FRB の引き締めを抑えるには、下方安定が必要であると思われる。

市場構造の進化に伴う底値の特定

このレポートの主要アナリストである Jamie Douglas Coutts は次のように述べています。

実現損失が最大の弱気に近づくにつれて、ビットコインの傾向は低下します。 伝染が暗号金融仲介業者全体に広がり、実現損失を降伏安値と一致するレベルに押し上げると、価格（純粋な需要供給を反映し、真実の究極の仲裁人）は、サイクルの安値を確認するために複数の時間枠でトレンドの変化を必要とします。

歴史的な降伏レベルに近づいています。 市場の非定常的な動きにもかかわらず、価格は、オンチェーンおよびオフチェーンの指標に見られる非常に高い販売量で弱気サイクルの開始と終了のパターンに従っています。

ベア サイクルでは通常、実現損失 (RL) に 2 つ以上の大きなスパイクがあり、それぞれの合計が時価総額の 0.005% を超えます。以前のサイクルでは、最初のスパイクは投機的なブル フェーズ (紫の円) の終わりを示していました。アウト（2013年、2018年を参照）。その後、12 ～ 18 か月後、降伏とより大きな RL スパイクが発生し、弱気サイクルの安値と一致します (2014 年、2018 年、2020 年)。興味深いことに、2021 年 5 月から 11 月までのピークの後、明確な RL スパイクはありませんでした。スパイクは 6 月にかなり遅くなり、2 番目に高い RL が見られました。現在の売りは 2014 年の安値と一致し、2018 年の底値を上回っています。

5 での時価総額の % としての実現損失^番目 最高

2021 年に先物ロングの清算がベルを鳴らしました。 デリバティブ取引の総取引高の優位性が高まるにつれて、先物の清算は、RLin がボトムとトップの価格構造をマッピングするのと同じくらい重要になっています。

2021 年 4 月のピークの余波で RL が以前のサイクルのように急上昇しなかったのは、機関の好みが原因である可能性があります。 Glassnode のデータは、オフショアの永久先物市場が離陸し始めた 2019 年にはさかのぼりません。しかし、4 月のピークの余波で、ロング先物の清算が急上昇し、記録的な 5 億ドルに達したことがわかります。それ以来、建玉は 60% 以上減少し、50 億ドルになりました。弱気相場が拡大するにつれて、建玉は減少し続けるはずです。したがって、先物が投機的な強気相場のピークを最もよく捉える一方で、RL は以前のサイクルと同様に、降伏またはサイクルの安値を示すのに適しています。

BTC 先物 Ol, Liquidations &実現損失

テクニカルはBTCボトムで最終決定権を持ちます。 実現損失が最大の弱気に近づいているにもかかわらず、弱気の長期化に直面して回復力のあるファンダメンタルズ

市場の底の形成の最良の決定要因は、価格チャートのトレンドの変化のままです。

中期的な短期的な強気のシグナルの後

11月初旬の指標ですが、トレンド指標はしっかりと弱気のままです。すべての時間枠が減少しているため、短期的にはさらに下落する可能性があります。この分析では、マクロ環境の影響は考慮されていません。マクロ環境は、過去数週間で改善されており、今後のメモの対象となります。降伏レベルでセンチメントが見られますが、これは価格によって確認されていません.

RLが歴史的なレベルに達すると、ビットコインの傾向が低下します

ETFはこれを修正します

米国でスポットビットコインETFをブロックすると、投資家に数十億ドルの費用がかかる可能性があります

貢献アナリスト Eric Balchunas (戦略) &James Seyffart (戦略)

SECC の議長であるゲイリー・ゲンスラーが米国でビットコイン ETF のスポット市場への参入を拒否したことで、投資家は数十億ドルの損失を被る可能性が高いと我々は計算しています。安全な ETF がなければ、FTX のような規制されていないオフショア取引所や、値引きだらけのグレイスケール ビットコイン トラストなど、仮想通貨へのエクスポージャーを獲得するためのよりリスクの高い選択肢が多くの企業に残されました。

スポットETFの欠如によりFTXの影響が悪化。 FTXの没落は、米国で承認されたスポットのビットコインETFを持つことの利点を浮き彫りにしています。そのような ETF は 1933 年法の下で規制され、ビットコインを Fidelity などのカストディアンに保管していたはずです。 ETF はビットコインの価格下落を回避できなかったでしょうが、引き出しは停止されませんでした。主要な仮想通貨取引所が破綻したにもかかわらず、ETF の価格は、米国のマーケット メーカーの能力を考えると、ビットコインの価格を注意深く追跡し続けた可能性があります。

ビットコインETFはFTXを回避しただろう

米国外のビットコイン ETF は、ボラティリティが高まる中で、かなりタイトなプレミアムとディスカウントを維持しています。

ビットコインからの GBTC の乖離は ETF とは対照的です。

また、スポットのビットコイン ETF を承認することで、投資家は店頭取引を行うプライベート トラストであるグレイスケール ビットコイン トラスト (GBTC) を使用する必要がなくなります。 ETFとは違う

GBTC の株式は作成も破棄もできないため、ビットコインの価格で信頼を裁定することはできません。これにより、ビットコインとは独立して価格が変動し、急なプレミアムとディスカウントが可能になります。 GBTC は 100% のプレミアムから 50% のディスカウントに変わり、投資家のリターンを損なう可能性があります。たとえば、ビットコインが 2 倍になったにもかかわらず、5 年前に購入した GBTC 株は 21% 下落しています。

GBTC が 100% プレミアムから 50% 割引に

SEC はビットコイン先物 ETF を承認しましたが、デリバティブを使用しており、ロール コストが発生する可能性があります。

海外のスポットビットコインETFはNAVに近いままでした

アタナシオス・プサロファギス(ストラテジー)

他の国におけるビットコイン ETF の現物パフォーマンス

は、米国でどのように対処したかを示しています。 FTXの倒産のニュースを受けて、最悪のビットコインETP割引はNAVに対してわずか6%に達しました。最大プレミアムとディスカウントの間のスプレッドは、ボラティリティの上昇に続いてわずかに増加しましたが、ディスカウントが 40% であるグレイスケール ビットコイン トラスト (GBTC) などの構造と比較して小さいままです。

スポット ビットコイン ETF の日次レンジ

米国市場の流動性が非常に高いことを考えると、米国 ETF の NAV に対するギャップは、ヨーロッパやカナダよりもさらに狭いと考えています。

創世記の懸念、ETFの遅延によって煽られたGBTCの記録的な割引

寄稿アナリスト James Seyffart (ストラテジー)

11 月 21 日にグレイスケール ビットコイン トラストの割引率が過去最高の 50% に拡大されたことは、姉妹会社のジェネシスに対する懸念と関連しており、投資家は市場価格の半分でビットコインを購入できるようになりました。 GBTC の ETF への転換に対する SEC の短期的な承認をさらに妨げるために、転換を促進する規制に拍車をかける可能性があります。

ETFの転換が停滞し、GBTCはさらに遅れをとっています。

SEC の声明と、

しかし、FTX の破綻により、迅速な承認の可能性はさらに低下したと考えられます。より安価な先物ベースのビットコイン ETF や世界中の他の代替手段との競争の中で、転換が長期にわたって不可能であることは、GTBC の需要を侵食し続けています。ディスカウントの拡大は、コンバージョンの可能性に対する期待が薄れていることを示している可能性があります。しかし、FTX の失敗は、SEC の ETF 承認条件を満たす規制をもたらす可能性があります。

GBTC ディスカウントが 50% を超えて日中に減少

GBTC は、2013 年 9 月に、GLD などの金 ETF に似た構造のグランター トラストとして開始されました。 105 億ドルのビットコインを保有していますが、割引のために時価総額は 55 億ドルで取引されています。ピーク時には、ファンドは 435 億ドルの資産を保有していました。

GBTC 割引にはいくつかの利点があります。

GBTC の割引により、投資家はビットコインを市場価格よりも低い価格で利用できます。プレミアムで取引された場合、投資家はファンドを通じて仮想通貨にアクセスするために市場価格の 2 倍もの金額を支払いました。 GBTC のディスカウントは 11 月 21 日の日中に 50% まで落ち込みました。これは、約 15,800 ドルで取引されているビットコインを 7,900 ドルで購入するのと同じです。SEC が許可すれば、ディスカウントはなくなります。グレイスケールは GBTC を ETF に変換しますが、それが実現するのは早くても 2023 年半ばまでではなく、それ以降になる可能性があります。

クロージングディスカウントのみから得られる仮説上の利益

潜在的な圧縮リターンは割引よりも大きくなります。43% の割引をなくすことは、証券が 57 ドルから 100 ドルに値上がりするのと似ています。75% のリターンです。このシナリオでは、原資産のリスクと価格変動は除外されます。

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