2024年の暗号通貨展望：スポットETF、ビットコイン半減、EIP-4844など

著者：Kyle Waters & Tanay Ved（コインメトリックス研究員）、翻訳：Golden Finance xiaozou

2023年、市場環境が全面的に改善し、ビットコインスポットETFの導入が目前に迫ったことで機関投資家の関心が加速したため、デジタル資産は急反発しました。2024年を展望すると、多くの重要な進展が見られるだろう。今回の「ネットの現状」レポートでは、2024年のデジタル資産業界における最も注目すべきトレンドをどのように見ているかをご紹介します。

1、スポットETFの登場

ビットコインETFのスポットを米国の金融市場に導入するための10年にわたる努力の末、ブラックロックやフィデリティのような有名な発行体が最終的な一歩を踏み出しました。ブラックロックやフィデリティ・インベストメンツといった著名な発行体は、2024年に商品をローンチする予定だ。待望のスポットETFの承認は、今後数年間のデジタル資産市場に大きな影響を与える可能性がある。

業界では、米証券取引委員会（SEC）がARK & 21Shares Bitcoin ETFを承認するとの期待が高まっており、最短で1月10日の期限で、発行体の最新の修正SEC提出書類は、本稿執筆時点でSECがゴーサインを出す寸前であることを示しているようだ。しかし、第一次承認と正確なリリース日についての詳細は依然として不明である。SECは、昨年秋にイーサ先物ETFがローンチされたときのように、誰かを贔屓しているとの非難を避けるため、複数の発行体を同時に承認するとの見方が強い。現在、11の主要スポットETF申請者が来週中に承認される見込みだ。また、スポットETFのローンチには、ETFの資金流入の推定規模、ETF発行体間の競争の力学、ビットコインの成熟した市場構造など、さまざまな側面がある。すでにマーケティング攻勢に乗り出している発行体もあれば、最低手数料で優位に立とうとしている発行体もある。この白熱した争いがどのように展開されるかは、依然として不透明だ。

私たちは、中期的に進化する可能性のあるビットコインチェーン上の供給のダイナミクスを考慮することも重要だと考えており、Coin Metricsのデータはこの点で最も役立ちます。ビットコインの供給はチェーン上で監査・追跡が容易であり、ユニークな金融資産となる一助となっている。ビットコインノードを運営している人なら誰でも、すべてのビットコインの所在を追跡し、送金動態を追うことができる。これにより、保有者の行動、供給分布、アクティブアドレス、その他多くのオンチェーン指標を推測することができます。ETFと並行する重要なトレンドは、ビットコインの長期保有者の割合の上昇である。下図が示すように、600万BTC以上（現在の総供給量の30％）が5年間動いていない。我々は、これらの休眠BTCはビットコインの「フリーフローティング」供給の一部としてカウントされていないと考えている。

さらに、2023年にはBTCの30%のみがオンチェーンでアクティブになり、大部分は手付かずのままとなります。しかし、BTC価格の決定要因は多くの未知数に左右される動的な変数であるため、単純化しすぎないことが重要ですが、この非流動性の高まりとETFへの大量の流入が相まって、市場を圧迫し、流動性市場への供給を促す可能性があります。

他にも注目すべき要因はたくさんある。あるETFは、より低い手数料と摩擦の少なさを通じて、スポット取引所から買い手を引き離す可能性が高い。しかしその間、Coinbaseのような取引所はETFのカストディアンとして利益を得るだろう。より広範には、ETFはデジタル資産の正当性を高め、確認することが期待され、業界が成長と成熟を続ける中で、米国の取引所に利益をもたらす可能性がある。ETFをめぐる市場心理の改善を背景に、コインベースの1日平均スポット取引高は20億ドル超に急増した。一方、CMEビットコイン先物の建玉の急増は、米国の金融市場を中心とした市場構造の変化を反映しています。

このような変革的な展開が訪れており、今年はデジタル資産がニッチな資産クラスから新興の資産クラスへとシフトする年になるかもしれない。ブラックロックなどもイーサリアムスポットETFを申請しており、2024年にはETH商品が承認されることも業界関係者の注目の的になると予想される。しかし、ビットコインETFは1年以内に市場に最初に登場し、その間に別の主要な供給イベントが2024年のビットコインにとって支配的な物語となるでしょう。

2、4回目のビットコイン半減

ビットコインの中核的な価値提案の1つは、その通貨政策の手続き的性質にあります。210,000ビットコインブロックごと、つまり約4年ごとに、新しく発行されるビットコインの数は半分になります。今年4月に採掘されると予想される840,000ビットコイン・ブロックは、新たに採掘されるブロックの報酬を6.25ビットコインから3.125ビットコインに減らすことになり、これはビットコインの歴史において4回目の半減イベントとなり、2100万ビットコインの最終供給量に向かう過程で、その鋳造が指数関数的な減少を遂げる中、プロトコルにとって重要なマイルストーンとなる。

半減イベントはビットコインにとって予測可能な要因であったが、それでも重要な意味を持っていた。1つ目は、ビットコインと引き換えにネットワークの安全確保に資金と労力を投資するインセンティブを与えられているビットコインマイナーへの影響です。マイナーの収入はBTCの新規発行によるもので、半減イベントはBTCの発行を減らし、トレーダーが支払う手数料（ビットコインのブロックスペースに対する需要の関数）を減らす。ドルベースでは、不在マイナーの総収入はほぼ間違いなく減少し、彼らの経済は苦しくなり、高いエネルギーコストや非効率なハードウェアを持つオペレーターのマージンは圧迫されるでしょう。

簡単に言えば、もし2023年4月に半減が起こった場合、マイナーは昨年の103億ドルから68億ドルの総収入を得ていたことになります。しかし、年末のBTC価格の上昇と手数料市場の回復が2023年のマイナーを助けたことから、半減は必ずしも年間USD収入の半減を意味しないことが示唆された。それにもかかわらず、ハッシュレートは500EH/sを超える記録的な高さに達しているため、マイナーたちは規模の経済を達成し、ASICギアを近代化して、半減後も成功し続けようと競い合っています。

過去の半減イベントと同様に、半減がビットコインの需給ダイナミクスに与える影響や、この鋳造量の減少が「価格に反映」されたかどうかをめぐる一連の議論が再燃する可能性があります。ビットコインの半減はプロトコルのルールに内在する手順であり、特にビットコインを研究する専門家が増えていることから、事前によく理解されていた出来事だと主張する人もいる。その一方で、ビットコインの半減はマイナー（ビットコインの自然な売り手）の売上減少につながると指摘し、トラフィックの観点からビットコインの半減を説明する人もいる。彼らはまた、半減はビットコインの通貨的特性を強化し、ビットコインを信頼できる価値貯蔵として高め、半減イベントのたびに生じる注目を通じて新たな関心を引きつけると主張している。

市場は2024年を通じて、半減に関連するセンチメントの影響を感じるだろう。注目の多くは欠勤の収益性に集まり、ビットコインが最終的に手数料ベースの欠勤収益モデルに移行する必要性について新たな議論が巻き起こるだろう。しかし、この半減はビットコインの歴史において、スポットETFが米国でローンチされた極めて重要な瞬間にも対応している。将来の結果が必ずしも過去を反映するわけではないが、ビットコインの歴史は4年間の半減エポックと非常に呼応している。この新しいエポックも同様に重要である。

3、EIP-4844とスマートコントラクトプラットフォームのスケールの戦い

レイヤー2（L2）ソリューションは、高いガス料金やトランザクションスループットの制限といったイーサのスケーラビリティの問題を解決する上で不可欠です。OptimisticやZK-rollupなどのレイヤー2ソリューションは、複数のトランザクションを1つの「rollup」にバンドルしてオフチェーンで処理し、決済とセキュリティのためにレイヤー1（L1）ネットワークを「rollup」として利用します。レイヤー1（L1）ネットワークを決済とセキュリティのための「データ可用性レイヤー」として利用する。このアプローチにより、メインネットワークの平均取引手数料は約8ドルから、ArbitrumのようなL2プラットフォームでは約0.01ドルにまで削減された。しかし、ロールアップの急速な普及に伴い、オンチェーンでのデータ保存に関連するコストが議論の焦点となり、イーサリアムの開発における重要なステップとなっています（下記EIP-4844の項を参照）。

ブリッジはこのシフトにおいて重要な役割を果たし、メインのイーサネットとさまざまなL2間の資産の流れを促進します。以下に示すように、標準的なOptimisticとZK Rollupのブリッジには、すでに相当数のETHとERC-20トークン（USDCやUSDTなど）がブリッジ契約にロックされており、L2ネットワークでの取引需要の高まりを反映しています。ArbitrumやOptimismのような楽観的なロールアップは、それぞれ130万ETHと33,000ETHでブリッジ資産の最大のシェアを持っていますが、CoinbaseのBase、ZK-rollup（Zero Knowledge）、特定のユースケースに最適化されたアプリケーション固有のロールアップの導入により、L2スペースは成長し続けるでしょう。成長し続けるでしょう。

この変革における重要なステップは「Dencun」ハードフォークであり、2024年の第2四半期に発動される可能性があります。イーサネット改善提案（EIP）4844（「プロト・ダンクシャーディング」）を通じて、このアップグレードは「ブロブ・キャリング・トランザクション」の概念を導入することを目的としています。このアップグレードは、「ブロブ・キャリング・トランザクション」という新しいタイプのトランザクションの概念を導入することを目的としており、これにより、rollupは、イーサL1（データ・アベイラビリティ）上に短時間で大量のデータを低コストで保存できるようになります。これは、L2上のトランザクションコストをさらに削減する一方で、ロールアップの運用オーバーヘッドを削減し、最終的にイーサネット使用の経済的実行可能性を向上させ、新しいユースケースを解放することが期待されます。

イーサのロールアップ中心のロードマップや予想されるDencunのハードフォークに一定の進展があったにもかかわらず、イーサのエコシステム内の長期的な効率性とユーザーエクスペリエンスに関する疑問は未解決のままです。アセットブリッジングの複雑さと標準化の必要性は、分散型ユーザーと流動性を持つロールアップの急成長と相まって、エコシステム間の相互運用性の重要性を浮き彫りにしている。また、イーサネットがその制限を緩和するためにモジュラーアプローチをとるように、特定の活動を第一層から再分配するという潜在的な課題もあり、このシフトはイーサネットのメインネットの軌道とETHの実用性の両方に影響を与える可能性がある。批判的な声にも一理ありますが、イーサリアムエコシステムは、ステーブルコインの流動性、DeFi活動、総ユーザー支払額、その他の指標を含む多くの重要な点で、2024年もリーダーであり続ける軌道にあります。

しかし、イーサのL2ロードマップと並行して、SolanaやAvalancheのようなAlt L1ブロックチェーンが復活しています。議論の焦点は、実行、データ可用性、コンセンサスを単一のレイヤーに統合するSolanaのようなモノリシックなアプローチと、これらの機能の一部を分割するイーサネットのモジュラーアプローチの比較に当てられた。この比較は、スマートコントラクトプラットフォームに関連する議論の中心にあり、それぞれの相対的優位性に関する議論に影響を与え続け、最終的には、スケーラビリティ、ユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、アプリケーションエコシステムの長所と短所のトレードオフに関する議論に浸透していくでしょう。

スマートコントラクトプラットフォームを拡張するために多くの競合する作業が行われていることは明らかですが、支配的なプレイヤーが1つになるのか、複数のソリューションが共存するのかは不明です。しかし、ブロックスペースに対する大きな需要があることは明らかであり、次のセクションで見るように、2024年には、信頼性が高く低コストのブロックスペースを求める新興のアプリケーションが多数登場することでしょう。2023年、1200億ドル以上のステーブルコイン市場は、シリコンバレーの銀行破綻などの出来事により大きな再編成を受け、その後、フィアットに裏打ちされた2大ステーブルコインであるTetherとオンショアで発行されたUSDCの軌道に影響を与え、供給は反対方向に向かいました。しかし、USDC発行元のサークルは、2023年に市場シェアを失ったものの、2024年に米国でのIPOを検討しており、2023年の金利上昇によって事業が大きく押し上げられ、日本やブラジルなどでの海外展開を計画している。一方、ステーブルコイン業界全体は2024年も拡大を続け、デジタル資産エコシステム内での価値提案と強力な製品市場適合性を確固たるものにするだろう。

この拡大の良い証左は、PayPalのPYUSD、Société Généraleが発行したユーロ担保のEURCV、Aave GHOのようなプロトコルネイティブのステーブルコインなど、新しいステーブルコインの採用です。この傾向は、不換紙幣を裏付けとするものから暗号通貨を裏付けとするものまで、ステーブルコインの種類が増加しているだけでなく、決済機関や金融機関を含む発行体の多様性にも反映されている。さらに、トークン化された米国債のようなオフチェーン資産や、ETHや流動性誓約トークン（LST）のようなオンチェーン担保に裏打ちされた利付安定コインが人気を集めている。まだ黎明期であり、リスクの度合いもそれぞれ異なるものの、利子付きステーブルコインは成長するステーブルコインのエコシステムをさらに豊かにすると期待されています。

パブリックブロックチェーン上のステーブルコインの急速な台頭と並行して、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の研究開発が続けられています。ブラジルなど多くの国が新年にCBDCを立ち上げようとしていることから、2024年は無許可と中央集権的なデジタル金融インフラの対比について新たな視点を提供する可能性があります。

(2)RWAReal World Assets

2023年に予測した通り、リアルワールドアセット（RWA）のエコシステムは昨年、大きな成長を遂げました。これは、この分野における2つの主要な資産クラス、公募証券のトークン化とプライベート・クレジットが牽引しています。両者とも、伝統的な金融とデジタル資産経済のギャップを埋めることに特化したテーマです。公的証券のトークン化は、米国債のような伝統的な金融資産の巨大な市場をパブリック・ブロックチェーンにもたらし、フルドメインでのアクセスを可能にする一方、プライベート・クレジット・プロジェクトは、低沈下コストのクレジットへのアクセスを通じて新興経済国のニーズに応えるものである。無リスク」金利の利回りはより魅力的になり、時価総額1億7500万ドルのOndo OUSGのようなプロジェクトを下支えし、MakerDAOの収益を押し上げている。決済時間の短縮、透明性の向上、運用コストの削減は、ブロックチェーンがもたらす価値提案の一部であり、この機会が株式、私募ファンド、不動産など他の金融商品にも拡大するにつれて、この傾向を加速させる一助となっている。

今後、コインベースのL2ネットワーク・ベースなどの取り組みが、RWA分野の成長を促進するでしょう。Baseのスケーラビリティ、Coinbaseのウォレットとエスクローサービス、CircleのUSDC安定コインを活用した「Project Diamond」は、デジタル金融商品のための規制資本市場の創設を目指しています。同様に、JPモルガン・チェース、アポロ、シンガポール金融管理庁の共同プロジェクトであるProject Guardianは、トークン化に対する金融機関の関心の高まりを反映している。一部のRWAイニシアチブはパーミッションレス・ブロックチェーン上で実行され、その可能性を完全に制限していますが、パブリック・ブロックチェーン上でのこの分野の拡大は大きな可能性を秘めています。

5、プレッジと分散型金融（DeFi）

イーサDeFiエコシステムにおける流動性プレッジは、Shapellaのアップグレード後に急増しており、Beaconチェーン上だけで約2,900万ETH、Lidoは合計で約32%（900万ETH）を管理しています。の約32%（900万ETH）を管理している。このオンチェーンゲインはネットワークを検証するための報酬であり、生産的資本資産としてのETHの魅力を高めている。2024年にローンチされるEigenLayerメインネットは、データ可用性レイヤー、オラクル、ブリッジなどの他のネットワークのための経済的セキュリティをブートストラップするために誓約されたETHの使用を可能にする再誓約メカニズムを導入する予定であり、これは本質的にイーサリアムのセキュリティモデルの再利用である。モデルの再利用である。再取得は、より高い利回りによってより大きなインセンティブを提供する一方で、スマートコントラクト、オペレーター、没収関連のリスクを増幅させる可能性があり、再取得を2024年の重要なテーマにしています。

より広範なDeFiエコシステムでは、分散型取引所（DEX）とレンディングプロトコルが2024年に重要な役割を果たすと予想され、特にUniswap v4の参入が期待されています。Dencunのアップグレードによって）「フック」とガスコストの低下を通じて、新たなイテレーションがカスタムマイニングプールと取引戦略を生み出すだろう。プロトコルがより汎用的になるにつれて、リスク管理に対するより大きな柔軟性と制御が提供されるようになり、複雑さの一部が外部化されるかもしれませんが、より幅広いユーザーとさまざまなユースケースに対応できるようになるでしょう。

6、AIと暗号の融合、DePINと消費者向けアプリ

非金融アプリに対するブロックチェーンの影響は、分散型物理インフラ（DePIN）と同様に、拡大しています。.これらの不可欠なリソースへのアクセスは、ストレージ（Filecoin）、ネットワークインフラ（Helium）、コンピューティング（Akash）などの分野でリソースの共有を促進するトークンインセンティブを通じて、ますます民主化されています。これはAI分野においても重要で、現在テクノロジーメジャーが支配しているコンピューティング市場へのドメインワイドなパーミッションレスな参加をサポートすると同時に、ブロックチェーンのプライバシーソリューションを通じて、AIが生成したコンテンツやデータをより安全で信頼できるものにする。これらの画期的な技術の融合は、エキサイティングな展開です。

ゲームとソーシャルメディアもまた、ユーザーエクスペリエンスを向上させるためのアカウントの抽象化（ウォレットでのやり取りや取引プロセスの合理化）によって成長が促進されるでしょう。L2、特にゲームに特化したL2（Immutableなど）の発展により、頻繁な低額取引（ゲーム内での小道具の購入やNFTの利用など）がより実現可能になります。BlurのようなマーケットプレイスがOpenseaを追い抜き、Bitcoinネットワーク上のインスクリプションが成長するにつれて、NFTスペースは低迷を経験し、流動的であるが、このスペースにはブランドやアーティストコミュニティ間の交流を強化する大きな可能性がある。強気市場は、消費者向けアプリのエコシステムへの関心を新たにし、ブロックチェーン技術の主流採用を促進するだろう。

7、規制と政策の見通し

暗号空間は昨年、米国で多くの規制上の課題に遭遇しており、より楽観的な政治環境の形成は非常に歓迎されるでしょう。政策面ではいくつかの進展があり、デジタル資産市場参加者は引き続き規制の明確化を求めていくでしょう。米国における有望な展開の1つは、政治的により積極的な暗号ユーザー基盤であり、Fairshake Super PAC（政治活動委員会）は、2024年の米国選挙でブロックチェーン技術支持の候補者を支援するため、7800万ドルの資金調達に成功した。コインベースとSECの訴訟の口頭弁論が1月17日に行われます。リップルやグレイスケールの訴訟と同様、この争いの結果は暗号業界に広範囲な影響を及ぼす可能性があり、おそらく国際的な規制にも影響を及ぼすだろう。UAEや欧州連合（MiCA規制は2024年に発効予定）など、世界のいくつかの司法管轄区では暗号政策について大きな進展が見られたが、その他の司法管轄区ではまだまだこれからである。

8、結論

デジタル資産市場は2024年までに成熟するでしょう。15年前の今日、ビットコイン・ジェネシス・ブロックがローンチされ、まったく新しい通貨概念が世界にもたらされました。