コテージ鎌の25年：トークンが唯一の製品であり、収益であるとき

4.1伝統的な「シャベルを売る」ロジック（2017-2021年）

ICOやデファイサマー時代の初期には、「シャベルを売る」ロジックが主流だった。

シナリオ：個人投資家は金鉱を掘り当てたい（取引／投機）。

シャベル：取引所、パブリック・チェーン・ガス、融資プロトコル。

論理：あなたは私のシャベルを使って金を掘り、私はあなたに家賃（手数料）を請求する。

トークン：「前売りサービス券」や「会員証」に似ており、将来シャベルを使う権利や配当の権利を表す。

4.2 2023-2025年の疎外：「製品としてのトークン」

2025年までには、インフラ過多（L2フラッディング）により、新しいトークンは必要なくなる。インフラ過剰（L2フラッディング）の2025年までに、「料金徴収」で儲けるお金はもうない（ガス料金は無視できるほど削減される）。プロジェクトのオーナーや資本家は、わずかな賃料で良いシャベルを作るために懸命に働く代わりに、「シャベル会社の株式」（トークン）を商品として個人投資家に売ることができることに気づいた。

この新しいモデルでは、

真の製品はトークンであり、これが売上収益を生み出す唯一の製品（USDT/USDC）である。

マーケティング：パブリックチェーン、ゲーム、ツールです。それらが存在する唯一の理由は、トークンに物語的な文脈を提供し、「商品」に信頼性を加えるためです。

ビジネスモデル：トークンの販売＝販売収入。

これは非常に悲しい後退です。業界はもはや技術的なサービスを収益化することを求めておらず、むしろ金融的な手段によって「空気」に価格をつけ、販売しようとしているのです。

4.3 生産とパッケージング：高価値の裏書と信頼性ゲーム

トークンが商品であるなら、それは売るべき商品です。この貨物を高値（送料）で売るためには、一流の梱包が必要だ。

機関保証：投資のためではなく、「ラベリング」のため

2023-2025年のサイクルでは、VCの役割は「ベンチャーキャピタリスト」から「ベンチャーキャピタリスト」に変わった。"ベンチャーキャピタリスト "から "ブランドフランチャイザー "へ。

高額資金調達の真実：スタークネットの資金調達額は80億ドル、レイヤーゼロは30億ドルと評価された。これらの天文学的な評価は、将来の手数料収入に基づくものではなく（Starknetの年間収入はチームの給与をカバーすることさえできない）、「将来、個人投資家にどれだけのコインを販売できるか」という期待に基づいている。

a16zやParadigmのようなトップVCの名前は、福建省の靴工場に貼られた「Nike」のラベルのようなものだ。彼らの役割は、個人投資家に「この商品（トークン）は本物で、高額で買収する価値がある」と伝えることだ。

興味深いことに、なぜVCはこれほど高い評価を提示できるのだろうか？個人投資家は、自分がトップVCと同じ価格で買っていると信じているからだ。

4.4KOLは注文を叫ぶ：単なるプロモーションではなく、「ディストリビューター」

チェーンにおけるKOLは、もはや価値分析を提供することではない。むしろ、あらゆるレベルのディストリビューターである。

呼びかけは出荷である。プロジェクトやマーケットメーカーはKOLに低価格のチップスや「リベート」を与え、KOLの仕事はFOMOを生み出し、「商品」をホットな状態に保つことである。KOLの仕事は、FOMOを生み出し、「商品」をホットな状態に保ち、VCのロック解除期間中に不足分を補うのに十分な小売流動性を確保することである。

第5章：マーケットメーカー産業複合体：見えない中間業者

トークンが商品であるならば、マーケットメーカー（別名ワイルドカード）も商品である。マーケットメーカー（別名：野商）は流通業者である。2023年から2025年にかけて、プロジェクトオーナーとマーケットメーカーの関係は、サービス提供から略奪的な結託へと疎外され、福建省の商人ギャングでチャネルをコントロールするためにクランネットワークを使用する戦略に似ているが、目的はもはや商品を流通させることではなく、ライバルの注文を収穫することである。

5.1ローン＋コールオプション（Loan + Call Option）

この時期のプロジェクトとマーケットメーカー間の標準的な契約形態は、「ローン＋コールオプション」であった。+コール・オプション」モデル。

取引構造：プロジェクトは数千万トークン（例えば流通量の2%～5%）を「在庫」としてマーケットメーカーに無利子で貸し出す。同時に、マーケットメーカーには、通常、最初の上場価格かそれより少し高い価格に設定された権利行使価格のコールオプションが付与されます。

ミスアライン・インセンティブ：

コインの価格が権利行使価格より上昇した場合、マーケットメーカーはコールオプションを行使し、トークンを低価格で購入し、その差額を稼ぐために市場で高値でリテールトレーダーに販売します。

コインの価格が下落した場合、マーケットメーカーは借りたトークンをプロジェクトに返却するだけでよく、キャピタルロスを負担する必要はない。場合によっては、マーケットメーカーはコインのローンチ当初、適切な人々にできるだけ多くのチップを注ぎ込む。

マーケットメーカーはもはや中立的な流動性提供者ではなく、強気のボラティリティ投機家です。彼らは、出荷を完了するために劇的なボラティリティを生み出すことで、価格を行使価格以上に押し上げるという極端なインセンティブを持っています。このモデルは、マーケットメーカーが個人投資家の敵となることを数学的に規定している。

5.2コントラクト・ショート：買い手を見つける最も効率的な方法

「出荷の手段としてのコントラクト・メカニズム」は、このサイクルを売る最も効果的な方法です。

「契約メカニズムは出荷のための乗り物である」は、このサイクルで最も冷酷な操作方法であり、「棚からぼた餅のシナリオ」、「市場前取引がヘッジを殺すシナリオ」などを生み出したほどである

「契約メカニズムは出荷のための乗り物である」。left;">スポットを買う人がいない（個人投資家が引き継がない）ときはどうするのか？買わなければならない人を作る。

1. チップの設定とコントロール：ショートやアンロックの前夜、市場は一般的に弱気で、資金調達レートはマイナスです。

2. プリング：マーケットメイカーは、自分の手にスポットチップが集中している（流動性が低い）ことを利用して、わずかな資金で価格を急上昇させます。

3. 強制ショート：限月市場のショートポジションを吹き飛ばし、ポジションを閉じるために市場価格で買わせる。

4. シッピング：プロジェクトオーナーとマーケットメーカーは、ショートバーストによって発生した巨大な受動的な買い手を利用し、これらの「強制的な」ショートセラーにスポットを高値で売る。

これは、市場で福建省の実業家が最初に「シャベルを値下げする」というニュースを出したようなもので、誰もがシャベルを買い控え、突然供給価格が上昇し、空売りが罪を償うためにシャベルを高値で買わざるを得なくなります。

5.3ムーブメント・ラボのスキャンダル：契約に書かれた「傍観者」

2025年の大発生2025年のムーブメント・ラボ（MOVE）のスキャンダルは、このグレーなチェーンのベールを破った。

Coindeskの調査により、Movement LabsがRentechという謎の仲介業者（マーケットメーカーのWeb3Portとつながっているとされる）と秘密協定を結び、トークン供給の約10％（6600万）をその管理下に置いていたことが明らかになりました。

契約には驚くべきことに、マーケットメーカーにFDVを50億ドルまで押し上げるインセンティブを与える条項が含まれています。この目標に達すると、両者はトークンの売却益を分け合うことになります。

レンテックが大規模にトークンを市場で売り始めたとき、バイナンスはその異常を監視し、マーケットメーカーのアカウントを停止した。この事件は、いわゆる「時価総額管理」が、法的契約に書かれた「高値売り」に過ぎないことが非常に多いことを証明している。

これは、福建省のトレーダーがその初期に行ったのと同じ種類のグレーゾーンのグローバル取引です。しかし、暗号空間では、この取引は直接的に個人投資家から資本を奪っているのです。

結論：

これらのプロジェクトが本当にショベルビジネスに携わっているのであれば、ガス収入と日々の活動を最適化しようとしているはずです。しかし、彼らは気にしていないようだ。

彼らの本当のビジネスモデルは、トークンを非常に低コストで生産し、それを非常に高い評価で値付けし、それを契約やマーケットメーカーを通じて流通市場で販売し、USDT/USDC（実際のお金）を取り戻すことです。

これが、2025年の暗号通貨の世界がカジノのように見える理由です。

第6章 2025年の新しい市場風景：アプリケーションレイヤーの逆襲

2025年に入ると、市場は「インフラカジノ」に関心を持つようになりました。2025年に入り、「インフラ・カジノ」モデルに対する市場の疲労は転換点に達しつつある。データによれば、資金と関心は、シャベルが売られるインフラ層から、真の金が見つかるアプリケーション層へとシフトしている。

6.1パブリックチェーンの物語からダップキャッシュフローへのシフト

2025年後半にVC 1kxによって発表されたチェーン収益レポートは、この現象を示しています。

収益のフリップ：2025年前半には、DeFi、コンシューマー、ウォレットアプリがオンチェーン手数料全体の63%に貢献し、レイヤー1とレイヤー2のインフラストラクチャの手数料の割合は22%に縮小しました。

成長率の比較：アプリケーションレイヤーの収益は前年比で126%増加しましたが、インフラレイヤーの収益の伸びは停滞、あるいは後退しています。

ビジネスロジックの復活：この数字は、「すぐに使える」独占的利益の時代の終わりを意味しています。インフラが非常に安価になるにつれ（そしてコモディティ化するにつれ）、価値を獲得する能力は、ユーザーと直接向き合うアプリケーションへと移行する。実際にユーザーの粘着性とキャッシュフローを生み出すDApps（例：hyperliquid、pump.fun）は、市場の寵児としてL2パブリックチェーンに取って代わり始めています。

6.2獲得コストとしてのトークンの再評価

業界はエアドロップの経済性を再検討し始めています。2025年には、トークンはもはやガバナンス権／配当権／ステータスシンボルとしてではなく、むしろ獲得コスト（CAC）として、そして市場にとって悪いニュースとして見られるようになるだろう。

ブロックチェーン広告のデータによると、Web3プロジェクトのトークンインセンティブを通じて実際のユーザーを獲得するコストは85～100ドル以上と、Web2業界の標準よりもはるかに高く、パス依存性の結果となっています。

ZkSyncのように（トークンで）数億ドルをインセンティブに費やしたプロジェクトは、これらのユーザーが「傭兵」であることを発見しました。インセンティブが停止した瞬間、流動性は引き出される。このため、プロジェクトはずさんな「投げ銭」モデルから、より洗練された「ポイントシステム」と「実質的な収益分配」モデルに移行せざるを得なくなった。

第7章 結論：商人の休日は終わった

2023年から2025年までの暗号通貨市場2023年から2025年までの暗号通貨市場は、「技術革新」を装った原始的な資本蓄積のドラマである。福建商人の古くからの知恵である「ゴールドラッシュでシャベルを売る」は、極限まで捻じ曲げられている。paddingleft-2" style="list-style-type: decimal;">

ホーキーのビジネスマンの目で2025年の暗号通貨シーンを見直すと、このような図式が見えてきます：

このグループ（プロジェクト所有者＋VC）は、元々次のような主張をしていました。プロジェクト・オーナー＋VC)はもともと、ウクライナ(新たな高リスク地帯)に家(Web3エコ)を建てると主張していた。

地面に看板を置き、そのために「レンガチケット」（トークン）を大量に印刷した。

ウォール街の連中（VC）に立ち上がってもらい、レンガチケットは金と交換できると言ってもらう。

村の拡声器（KOL）に、レンガのチケットが値上がりすると叫んでもらう。

最後に、契約メカニズムを利用して、レンガ券をショートさせようとする人々を吹き飛ばし、手にした紙くず（トークン）を本物のお金と交換する機会を得る。

これが「コインは出荷するもの」と言われる所以である。 彼らのビジネスプランには、「技術サービスに頼って利益を上げる」ということは一切なく、トークンを売ることだけがビジネスモデルだからだ。

トークン＝製品である以上、この業界は価値を生み出すビジネスではなく、太鼓を叩く資本ゲームになる運命にある。これはおそらく、2025年の暗号通貨世界の最大の悲しみです。

コテージの強気市場がないのではなく、強気市場がキャッシュフローを持たないコテージを許容できないのだ。

最後に、今日の高FDV、低流通の現状に貢献したのは結局誰なのか？トークンを究極の商品／サービスにしたのは誰か？

発射台なのか、ミームなのか、取引所なのか、VCなのか？ メディア？ トレーダー？アナリスト？プロジェクト側？ -- それとも全員？