米国ステーブルコイン法のステーブルコイン開発への影響を解釈する記事

2022年9月の時点で、ステーブルコインは仮想通貨の時価総額全体の約15％、つまり約1500億ドルを占めている。これは暗号通貨市場関係者によって頻繁に使用されており、製品と市場の優れた適合性を示しています。 2017年の強気サイクルでは、ステーブルコインは事実上存在しませんでした。ユースケースは取引所固有であることが多いため、ステーブルコインがすべての人の最大の関心事というわけではありません。 2020 年の半ばから前半にかけて、DeFi の夏が到来し、すべてが変わりました。それまでは、集中型取引所で取引する場合、ステーブルコインを使用する大きな理由はありません。トランザクションはオフチェーンで決済され、傍観したければ簡単に米ドルに換金できます。デリバティブ市場でも、トレーダーはスポット BTC を中立を保つために保持しながら、BitMEX で BTC を 1 倍空売りしています。

2020 年の DeFi の出現により、オンチェーン市場のインフラストラクチャは飛躍的に成長しています。 Uniswap や Compound などのプロトコルは、ステーブルコインが製品市場に適合するために必要な環境を提供し、ステーブルコインの供給ブームを引き起こしました。

出典: ザ・ブロック

やがて、業界関係者は独自のステーブルコインを所有することの重要性に気づき、革新的なステーブルコインモデルの一連のトライアルを開始しました。最も注目すべきはTerraのUSTステーブルコインで、実際の担保なしでアルゴリズムのステーブルコインを作成するという素晴らしいアイデアを持っています。 UST はプロトコルのネイティブ トークンである LUNA にペグされており、ミントおよびバーニング メカニズムを使用して米ドルと 1:1 のペグを維持します。最初は、ブロックチェーンのネイティブ トークンとスマート コントラクト機能およびネイティブ ステーブルコインを組み合わせるというのは天才的なアイデアのように思えました。

出典: CoinGecko

驚いたことに、UST は突然崩壊し、一夜にして 180 億ドルの価値が蒸発しました。簡単に言えば、このデカップリング イベントは UST の内生的設計によって引き起こされました。内生的とは基本的に、ステーブルコインが同じ発行者のトークンによって裏付けられているか、部分的に裏付けられていることを意味します。 MakerDAO コミュニティで活動する研究者である Luca Prosperi は、以前にこの概念について書いています。実際、内生という用語は、米国下院のステーブルコイン法案のキーワードとなっており、この記事で詳しく説明します。この数兆ドル規模の産業の将来は永久に変わってしまっているかもしれません。

この記事の要点を簡単にまとめます。

• 米国のステーブルコイン法案が可決されれば、登録や内生担保ステーブルコインの禁止などの規制要件が厳格化されることになる。
• 重要な部分はレジストリの側面であり、プロトコルが所有するステーブルコインに二次的な影響を与える可能性があります。
• 強力なステーブルコイン産業は、「ドルミルクシェイク理論」（すべての法定通貨は負債に根ざしており、絶対的な価値の保存に裏付けられていないため、すべての法定通貨には欠陥があり、最終的には破滅するという理論。対照的に、米ドルは本質的に欠陥が少ない）を悪化させるだろう。世界の主要準備通貨としての地位により、他の通貨よりも高くなります）。
• いかなる種類の規制も期待しないこと、またはステーブルコインに対する軽い規制を期待することは非現実的です。
• 法定通貨に固定されずに価値を安定させることを目的とした、米ドルに固定されていないステーブルコインが増加するでしょう。

ステーブルコイン法

ステーブルコイン法の目標は、ステーブルコインの発行に関する枠組みを導入することです。 「どのように」と「誰が」の問題をカバーします。

「方法」の部分では、どのような種類のステーブルコインを発行できるかを指定します。ドグォンのせいにしてください。新法案は現金や流動性の高い資産を担保としないステーブルコインに２年間の禁止を課すとともに、「内生担保」ステーブルコインの発行は犯罪として処罰する。上記モデルの既存のステーブルコインの場合、発行者は担保モデルを変更するために 2 年間の猶予期間を設けられます。

法案が進むにつれ、さらなる詳細が明らかにされる予定だ。 Twitter での会話では、言葉遣いに興味深い矛盾があることが指摘されました。 「のみに依存する」とは、Terra の UST がその最終段階で BTC によって部分的に裏付けられているため、この法律の影響を受けない可能性があることを意味します。

出典: ツイッター

「who」セクションでは、ステーブルコイン発行者が遵守しなければならない要件と、それらの発行者を誰が規制するかを指定します。

法定通貨に裏付けられたステーブルコインの非銀行発行者も、州銀行規制当局と連邦準備制度によって規制されることになる。
銀行や信用組合は独自のステーブルコインを発行することができ、それは通貨監督庁とFDICによって規制されることになる。
これら規制当局の承認を得ずにステーブルコインを発行すると、最高５年の懲役と１００万ドルの罰金が科せられる可能性がある。
——ザ・ブロック

この法案が可決されれば、承認を得る必要があるため、さらなる問題が生じる可能性がある。 DeFiの構成可能性を直接破壊する可能性があります。例えば：

• USDCが関連規制当局によって承認されている場合、コンパウンドは融資プラットフォーム用にcUSDC（利回りを生み出す資産）を発行するために同じ承認を得る必要がありますか?
• ブリッジ プロトコルを実行する場合、USDC のブリッジ バージョンの承認を得る必要がありますか?
• 現実世界の資産に接続するためにステーブルコインのラップされたバージョンが必要な場合、それはどのように達成されるでしょうか?

この法案は、業界関係者に明確な枠組みを提供するというよりも、さらなる不確実性を生み出す可能性が高い。

既存のステーブルコイン

ステーブルコイン法は上位の分散型ステーブルコインにどのような影響を及ぼしますか?

• 大

DAI は MKR によってサポートされていませんが、Maker プロトコルが損失を被った場合、MKR はプロトコルへの損失をカバーする最後の手段として使用できます。

このようなことはめったに起こりませんが、以前にも発生しました。

この法案は MKR に影響を与えないはずです。

• フラックス

FRAX は、FRAX のガバナンス トークンである FXS によって部分的に裏付けられています。

FXSの住宅ローン金利はFRAXの利用率に応じて更新されます。

FRAXは同じ発行者からのトークンによって部分的に内生的に担保されているため、この法案は精査の対象となるだろう。

• LUSD

LUSD は、LUSD のガバナンス トークンである LQTY によって裏付けられていません。

LUSD は主に ETH によって裏付けられています。

この法案は LUSD に影響を与えないはずです。

• USドル

USDD は、USDD エコシステムの内生である TRX によって部分的にサポートされています。

USDD は TRX によって 30% 以上支援されています。

この法案はUSDDが同じ発行者からのトークンによって部分的に内生的に担保されているため、厳しい監視下に置かれることになる。

• USDN

USDN は、USDN エコシステムの内生である WAVES によってサポートされています。

USDNは同じ発行者からのトークンによって部分的に内生的に担保されているため、この法案によりUSDNが精査されることになる。

• MIM

MIM は、MIM のガバナンス トークンである SPELL ではサポートされていません。

MIM は、主に FTT などの他の資産によって裏付けられています。

この法案は MIM に影響を与えないはずです。

法定通貨に固定されずに価値を安定させることを目的とした非米ドル固定ステーブルコインの台頭が見られると思います。ただし、この種のステーブルコインが主流に採用される可能性は低いです。誤解しないでください。私はこれらの概念 (RAI など) を放棄しているわけではありませんが、それを拡張し、暗号通貨ネイティブではない消費者にとって使いやすいものにするためには、やるべきことがまだたくさんあります。

実用的な

この投稿の趣旨に沿って、ステーブルコインが規制されていないか、規制が緩いことを期待するのは非現実的だと思います。私たちは依然として政府によって統治される社会に住んでおり、ステーブルコインは世界中の政府のガバナンスと安定性のツールである法定通貨に直接結びついています。過去数十年間に驚異的な経済成長を遂げた韓国のような国でさえ、依然として何らかの形で資本規制が行われているのはこのためです。

米国がステーブルコイン産業の繁栄を許し、ドルミルクシェイク理論を悪化させたとしても、米国以外の管轄地域は黙って自国の通貨安を許すことはないでしょう。私はドルミルクシェイク理論を信じていますが、他の法定通貨が戦わずして下がると期待するのは世間知らずです。

ステーブルコイン分野では、ますます規制が強化されることになるでしょう。業界関係者は 2 つの側面から始める必要があります。真実を追求し、現実的であり、状況を最大限に活用し、さまざまな手段を通じてより友好的な監督を積極的に主張します。何が起こっても、ステーブルコイン業界の価値は依然として数兆ドルに達しており、それは、いつ、どのようにして起こるかという問題ではありません。