木曜日のFRB会合の興味深い詳細を分析すると、市場にはどのような影響があるのでしょうか?

非常に興味深いFRB会合でした。

いつものように、違いを生むか否かは細部にあります。最も興味深い詳細と市場への影響をいくつか見てみましょう。

「信じてください、私たちの緊縮財政はインフレを2%まで下げるのに十分です。それで十分です。」 これはジェローム・パウエル氏が記者会見を締めくくる際に述べた言葉であり、更新されたビットマップには力強いメッセージが反映されている。

この図からいくつかの興味深い点がわかります。連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の委員１９人中１２人は、フェデラルファンド金利が２０２３年１２月まで４．５０─５．００％のレンジになると予想している。

ドットプロットの予測力は弱いですが、ここでのそのシグナル伝達効果は明らかです。私たちは長期にわたって非常に緊迫した状況を維持する態勢が整っています。

市場 (青) はそのような積極的なドット プロット (オレンジ) を受け入れるでしょうか?それはありそうにありません。

オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）市場も同様の最終金利4.6％を織り込んでいるが、FRBが金利を2年間4％以上に維持できるとは非常に信じがたい。

パウエル氏はよく1970年代後半の状況に言及するが、インフレと闘う中での時期尚早な金融緩和は望ましくない結果を招く可能性がある。

コアPCE価格指数が急落する可能性はほとんどなく、ましてや引き締めが一服する可能性は低い。

パウエル議長が言及した「必需品」のインフレも関係しており、インフレが長引けば、低所得者層が労働市場の逼迫を利用してさらなる賃金上昇を要求するだろう。

個人消費の観点から見ると、低所得者層は重要なグループです。

全体として、これはジャクソンホールで述べられたことの繰り返しだった。つまり、FRBは任務が完了するまで業務を継続し、インフレを抑制するには痛みが必要であることを理解しているということだ。

しかし、CPIを下げることができなければ、将来的にはより多くの費用がかかることになります。

市場への影響を議論する前に、パウエル議長がFRBのバランスシートに載っている住宅ローン担保証券（MBS）の売却を完全に否定しているのは興味深いと思う。

これは確率は低いが影響の大きい出来事につながる可能性がある。つまり、FRBが住宅市場をさらに弱体化させる「一助」となるだろうが、市場にサプライズを引き起こす可能性もある。

市場について言えば、まず債券を見てみましょう。

実質利回りはほとんど変わっていないが、パウエル議長は、今日の実質利回り曲線（オレンジ色）全体が０％を大きく上回っており、引き締めは長期化するだろうと喜んで指摘するだろう。

3 か月前にはそうではありませんでした (黄色)。

実質利回りの上昇は、必ずしもリスク資産にとって逆風となるわけではない。

しかし、実質成長率も鈍化すると、それらは線に収束し、それが現在起こっていることです。

FRBが引き締め政策を強化すればするほど、将来の経済成長に対する長期的なダメージは大きくなる。

最も単純な意味では、イールドカーブの傾きは再び急激に平坦化した。

米国の2秒10秒のOIS曲線はマイナス90ベーシスポイントで推移しており、FRBが先へ進むほどその反転は大きくなる。

私たちは長期債にとって非常に興味深い岐路に立っており、今日見たように、フロントエンドの追加引き締めが長期債利回りの低下（?!）につながる可能性があります。

長期的な名目成長へのダメージは、フロントエンド金利の水準よりも、30年債のより重要な要因となる可能性が高い。

リスク資産に関する限り、状況は非常に単純です。リスク資産が上昇すれば金融状況は緩和しますが、FRBはそれを好まないのです。

また、単純に 5 年 5 年の実質金利 (オレンジ色) と S&P 500 指数 (青色) をプロットすると、そのギャップがわかりますか?

収益の下方修正や、より大きなリスクプレミアムの想定がなくても、リスク資産の長期的なリスク対報酬の比率はあまり良好とは言えないようだ。

私の基本的なシナリオは、S&P 500 が 2022 年の安値を再び試すだろう、というものです。

では、貴金属はどうでしょうか？

代替通貨や無利子の通貨は、買いだめされたドル現金の支払いが名目上 4% 以上、場合によってはプラスの実質金利になると格下げされる傾向があり、金にとっては悪影響です。