Curve V2 と Uniswap V3 の勝者と敗者はいますか?

著者: @JiBofan

出典: ツイッター

Curve V2 は DEX バトルで Uniswap V3 に負けましたか?多くの人がカーブがウォーキング・デッドであると主張していますが、数字は何を物語っているのでしょうか?その答えはあなたを驚かせるでしょう。

つまり、Curve と Uniswap はどちらも勝者ですが、市場は異なります。 Uniswapはステーブルコイン市場ではCurveと五分五分で対決しており、不安定な通貨ペアでは優位に立っているが、合成市場では完全に負けている。

市場は次のように分類されます。

安定した通貨

Uniswap はアップグレード後に市場シェアを 4 倍にしましたが、収益が安定したのは 1bps (0.01%) のステーブルコイン交換手数料を導入した後です。 UST のアンアンカー期間中に、Curve の市場シェアは 80% に戻り、その後 Uniswap が王座を取り戻しました。その過程は控えめに言っても波瀾万丈だった。

合計ロック値

Curve プールは、Uniswap プールよりも TVL が大きくなる傾向があります。a) Curve の高度にインセンティブを与えられたガバナンス構造が LP インセンティブ (CRV 報酬など) を調整し、b) メタプールの累積効果により 3pool の流動性が増加します。

効率とスリッページ

USDC/USDTを除く、最も取引されている4つのステーブルコインペアでは、Curveのプール使用率（24時間VOL/TVL）が優れています。スリッページに関しては、Curve と Uniswap は同様のスコアを獲得しましたが、1,000 万ドルのような大きな取引サイズでは Curve がわずかに優れていました。

結論: 市場シェアを失ったにもかかわらず、Curve は依然として強いです。 Uniswap の平均手数料レベルは低いですが、Curve の TVL は高く、その効率性は同等です。これは、Uniswap で最も取引されている通貨ペア USDC/USDT の観点から、Curve にルーティングされる 1inch の取引量が Uniswap の 2 倍であるためです。

不安定な通貨ペア

しかし、安定版は過去 1 年間の Uniswap V3 の取引量の 14% しか占めていません。 ETH/BTC/USDなどの主要な変動性通貨ペアにおいては、Uniswapが明らかに覇者であり、あらゆる面でCurveが苦労して得た利益を上回っている。

では、カーブは不安定な通貨ペア市場で負けているのでしょうか？ STG、BTRFLY、YFIなどのロングテール資産の場合、実際にはCurveの方が取引量が優れていますが、それでも効率は劣ります。

とはいえ、Curve ではより高い取引手数料が発生しますが、投資 1 ドルあたりの収益率は低くなります。

合成資産取引ペア

Curveは、stETH、sETH、renBTCを含む「ETH/BTCペッグコイン」の中で断然勝者です。 CurveはstETHの1日の出来高の65％（対Uniswapの2％）、renBTCの1日の出来高の84％（対Uniswapの14％）を占めています。

カーブはどうやって勝ったのですか？この勝利はUniswapにとって大きな意味を持つでしょうか？

序盤からカーブが勝利した。十分な流動性/LP インセンティブにより、Curve は Lido のサポートを得て、半公式の stETH プールとなっています。同様に、Curve の sETH と renBTC での利益は、Synthetix や Ren などの合成資産発行会社との長期的なパートナーシップから生まれています。

この勝利はどれくらい大きなものですか？

合成資産は現在、Curve 上の 1 日あたりのボリューム (約 2,000 万) の点で Uniswap プールの中で 8 位にランクされており、Uniswap ボリュームの 1.6% (Curve の約 7.9%) を占めています。合成資産の将来的な成長はカーブに利益をもたらす可能性があるが、業界全体としては、不安定で安定した資産に比べれば取るに足らないものである。

未来

概要: TVL とスリッページに関して、Curve はほとんどのロングテール資産とペッグ資産で Uniswap と同等かそれ以上のパフォーマンスを示します。取引量の点では、Curve は主に ETH/BTC とステーブルコインで負けていますが、合成資産では勝っています。

CULT のような超ロングテール資産の場合は、プールの設定が簡単な Uniswap の方が優れています。

Curve の約定は良好であるのに、取引量が少ないのはなぜですか?

a) 市場でのポジショニングはさらに悪い: Uniswap は不安定な資産 (安定した取引量の約 10 倍) からスタートし、その後特殊な武器を開発しました。V3 はほとんどの取引ペアに焦点を当て、V2 はテールに焦点を当てました。ただし、Curve はほとんどの場合、固定通貨ペアに限定されています。

b) Curve は小売ユーザーの支持を獲得していない: Curve は Uniswap の取引量の 24% しか占めていないが、1 インチ DEX アグリゲーターは Curve を経由する取引量の割合が高く、これは Curve の効率性を示しているが、ユーザー数も多い。より小さい。

Curve の次の変曲点は何でしょうか?

a) UI/UXの改善、ブランド影響力の強化などにより、DeFi愛好家を超えたユーザー層を拡大する。

b) 合成資産の成長市場の獲得: stETH の最大の市場として、Curve は合併後の stETH の流動性の向上から恩恵を受ける可能性があります。

c) 他の分野への拡大 (Uniswap が Genie を買収した方法と同様): 噂によると、Curve はステーブルコインの発行を計画しており、これは AMM を超えて拡大しようとする同社の試みの最初の兆候である可能性があります。

ただし、これらすべては CRV のガバナンスがより集中化されていることも意味する可能性があり、分散型でコミュニティ主導型の AMM としての Curve の理念に反する可能性があります。それは、Curve が来年の夏に成功するためにコミュニティがしなければならないトレードオフとなるだろう。

この記事では、LP の平均収益性を比較しません。 UniV3 の以前の IL レポートhttps://arxiv.org/ftp/arxiv/papers/2111/2111.09192.pdfを考慮すると、どちらのプロトコルも市場ベータに基づいて多くの LP アルファを生成しませんでした...そして 32% のカーブ プールの LP APY は1%未満です。 https://curve.fi/combinedstats

機能に関するガイダンスについては@tomhschmidt 、非常に有益な編集コメントについては@haseeb@celiawan2@nicopei_eth 、データに関する洞察については@PandaJackson42@alex_kroeger@MSilb7@k06aに感謝します。