第2四半期の暗号化市場のデータレビュー

著者: カイル・ウォーターズ & ネイト・マドリー

出典: コインメトリクス

この記事では、市場データを通じて2022年第2四半期の仮想通貨市場を振り返ります。

暗号資産は世界金融市場の重力から逃れられない

2022 年の暗号資産のリターンに関するデータは、この資産クラスがますます株式に追従していることを示しており、2021 年下半期からはビットコイン (BTC) と S&P 500 の相関関係が強まっています。

歴史的に、ビットコインと S&P 500 には相関関係がほとんどなく、この無相関性はポートフォリオを構築し、ビットコインが安全な資産として台頭する可能性にとって望ましい特性です。しかし、2020年3月以降、その関係は劇的に変化しました。 2021 年に一時的に下落した後、BTC と米国大型株指数との相関性は 2022 年を通じて上昇しています。この相関関係は 2022 年第 2 四半期に史上最高値に達し、BTC と米国株式市場はほぼ連動して動きました。同時に、ビットコインは VIX などのリスク指数に逆らって値動きを強めています。

出典: Coin Metrics のフォーミュラビルダー

インフレ抑制を目的とした金利引き上げという金融政策当局者の新たな約束に金融市場参加者が反応し、急速に変化するマクロ環境を背景にほぼすべての資産クラスが下落した。米国のインフレ率は5月に年率8.6％に達し、1981年12月以来最大の前年比上昇率を記録し、FRBは6月にフェデラルファンド金利を0.75％引き上げた。

インフレの不確実性と金利上昇が迫り、BTCとETHは主流のハイテク株とともに下落した。金、さらには債券さえも影響を受けています（債券価格は金利と反比例します）。

出典: Coin Metrics Reference Rate と Google Finance

仮想通貨市場では、すべての主要資産が四半期を通じて下落し、上位資産の多くが6月だけで4分の1以上下落した。

出典: コインメトリクスの参照レート

(注: LUNA は 5 月に厳密にゼロになったわけではありませんが、99.99% 以上減少しました)

今四半期を通じて金融市場のボラティリティが急激に高まる中、仮想通貨市場は全面的に試練を受けることになる。

ステーブルコインのレビュー

今年の仮想通貨市場の深刻な混乱は、「アルゴリズムステーブルコイン」TerraUSD（UST）が1ドルを下回り始めた5月初旬に始まった。 5月までにUSTの供給額は180億ドル以上に膨れ上がった。 UST はアンカー プロトコルなどの一部の分散型金融 (DeFi) アプリケーションで頻繁に使用されており、UST の利回りは 19.5% にもなります。 UST のペッグは、1 ドル相当の UST がいつでも 1 ドル相当の LUNA (Terra ブロックチェーンのネイティブ トークン) と交換できる償還メカニズムに基づいており、償還ニーズを満たすために継続的に鋳造できます。

このメカニズムは、LUNAの価格が上昇したときに機能しましたが、過去の通貨ペッグの他の多くの失敗した試みと同様に、USTとLUNAの価格が同時に下落したため、この欠陥のある設計は崩壊しました。 UST保有者が先を争ってエグジットしようとする中、LUNA価格の低下は、1ドルペッグを満たすためにより多くのLUNAが必要であることを意味し、LUNAが過剰発行され続け、悪性インフレの悪循環につながる。

出典: Coin Metrics ATLAS

USTの突然の崩壊により、ステーブルコイン空間全体に対する監視がさらに厳しくなった。最悪のUST/LUNA災害から数日後、現在最大の総供給量を誇るステーブルコインであるテザー（USDT）は、2020年3月以来最大の1ドルからの乖離に直面しており、USDTは一時0.95ドルまで下落したが、その後反発した。 0.99ドル。

しかし、過去の価格バイアスやテザーに関するさまざまな問題にもかかわらず、USDT には TerraUSD とは根本的に異なる安定化メカニズムがあります。つまり、テザーは現金および現金同等物に加え、一部の担保付ローンや社債を保有しているということだ。テザーは現在、公式ウェブサイトで2022年3月31日時点の完全なリザーブカテゴリーを発表しています。

USDTの価格が1ドルを下回ったため、裁定取引者はUSDTを市場価格で購入し、1ドルで全額償還しました。償還を尊重するテザーの能力がテストされています。

5月12日、テザーはこれまでで最大となる総額33億ドルを償還した。 5 月 11 日から 5 月 14 日までに、テザーは合計約 75 億ドルの償還を処理しました。これは、総供給量が約 810 億から 730 億に減少し、約 9% 減少したことを意味します (イーサリアム、トロン、オムニの USDT。 USDT は他のチェーンでも発行されますが、金額ははるかに少なくなっています)。

以下のチャートは、USDT 浮動株供給量と浮動株総供給量の日次変化を示しています。コインメトリクスのフリーフローティング供給により、最後の書き込みの前にテザーのトレジャリーアドレスに保持されているUSDTが削除されます。

出典: Coin Metrics のフォーミュラビルダー

5月11日以降、テザーの供給量は810億から640億に減少しており、償還システムは計画通りに機能しているようだ。

しかし、透明性と安全性の向上により、他のステーブルコインの総供給量は純増加しました。 5月11日以来、イーサリアム上のUSDコイン（USDC）の総供給量は420億ドルから460億ドルに増加しました。

出典: Coin Metrics のフォーミュラビルダー

USDCの発行体であるサークルは以前、連邦準備制度、米国財務省、米国通貨監督庁（OCC）および米国連邦預金の規制下にある米国の国営銀行になることを約束していた。保険会社 (FDIC)。さらに、USDCは現金および現金同等物によって完全に裏付けられており、毎月認証レポートを発行しているため、トップステーブルコインの中でも非常に信頼されています。

5月初旬、イーサリアム上で少なくとも10万ドルのUSDCを保持するアドレスの数がUSDTのアドレスを上回り、25,000近くまで大幅に増加しましたが、同額のUSDTを保持するアドレスの数は17,000を下回りました。

出典: Coin Metrics のフォーミュラビルダー

これは、USDT 償還プロセスの特性によるものである可能性があります。大規模保有者のみが USDT を償還し、そのプロセスで裁定取引を取得する特権を持っているためです (テザーによって設定された最低償還額は 100,000 ドルです)。しかし、一部の大規模口座が保有資産のリスクを取り除き、より安全だと考えるUSDCに移行している可能性もある。

危機の拡大で市場は全般的に低迷

5月から6月にかけて価格が下落し続けるにつれ、仮想通貨融資市場ではさらに多くの疑問が浮上し始めた。 6月12日、暗号化資産貸し手であるセルシウス・ネットワークは、プラットフォーム上のすべての暗号化資産アカウントの出金、交換、送金の停止を発表した。

セルシウスの破産問題は、表向き、少なくとも部分的には、Lidoを通じて担保として保有されていたETHを含む、DeFi内の一連の危険な賭けに起因している。セルシウスは第２・四半期末時点で依然として引き出しを停止しており、債務再編や戦略的取引計画などの解決策を模索している。

その直後、仮想通貨ヘッジファンドのスリーアローズキャピタル（3AC）が深刻な問題に陥った。仮想通貨金融業者のブロックファイとジェネシスは、ファンドがマージンコールに見合った新たな担保を提出できなかったため、3ACのポジションを手仕舞ったことを明らかにした。

3ACの問題の多くは、グレイスケールのビットコイントラスト（GBTC）における同ファンドの大きなポジションに起因しているようだ。 2021 年初めまで、GBTC は BTC よりも高い価格で取引されていました。これにより、3AC などのファンドは、BTC を借りてグレースケールに預け、GBTC 株を取り戻してプレミアムで再度売却することで裁定取引の機会を利用するようになりました。

出典: Coin Metrics、Data Always

2021年1月のSEC提出書類によると、3ACは約3,900万株のGBTC株（GBTCのピーク時の価値は約20億ドル）を保有しており、同ファンドはGBTCの最大の単独保有者となっている。

しかし、2021年と今年では、そのプレミアムはNAVに対してますます割引されるようになり、割引率は30％にまで低下します。基礎となるBTCと引き換えにGBTCの株式を償還する方法がないため、3ACのような大規模なポジションの価値は時間の経過とともに大幅に下落し、レバレッジの高いポジションへの圧力が高まっています。さらに、GBTC は BTC の 1 日の取引量のほんの一部しか占めていないため、価格下落時に大きなポジションを売却することが難しくなります。 6月29日現在、3ACは残りの資産を清算中である。

結論は

この四半期は暗号資産だけでなく、世界中のすべての金融市場が大きな打撃を受けました。それでも、チェーン上には回復の青芽がいくつかある。 0.01 ～ 1 ビットコインを保持するビットコイン アドレスの数は、四半期初めの 890 万から現在では 950 万まで増加し続けています。

さらに、オンチェーンのアクティビティは多少減少しましたが、イーサリアムのガス料金が安くなったことで新規参入者にとっても優しくなり、開発者は低コストで実験できるようになりました。

暗号通貨分野の開発者たちはついに前進し、今年後半に実現すると予想されるプルーフ・オブ・ステークに「統合」するというイーサリアムの計画に興奮が高まっている。大きな損失にもかかわらず、暗号通貨エコシステム全体はより強くなりつつあります。