テラは「死のスパイラル」を開始します。ギャンブルから身を守るにはどうすればよいでしょうか?

「アルゴリズム ステーブルコイン」(アルゴリズム ステーブルコイン) は複雑に聞こえるため、複雑であるふりをしたいと思う人がたくさんいますが、そうではありません。アルゴリズム ステーブルコインがどのように機能するかは次のとおりです。

1. ある朝目覚めると、あなたは 2 つの暗号トークンを発明しました。
2. これらの 1 つはステーブルコインであり、私はこれを自明の理由から「 Terra 」と名付けました。
3. もう 1 つはステーブルコインではありません。 「ルナ」と名付けました。
4. はっきり言っておきますが、それらはすべてあなたがでっち上げたものであり、台帳上の単なる数字です。 (台帳は分散型ブロックチェーン上で管理される可能性がありますが、理論的には Excel を使用してコンピューター上で管理することもできます。)
5. あなたはそれを買う人を見つけようとします。
6. ルナの取引価格は需要と供給によって決まります。パソコンで作ってエクセルに保存して、それを笑いながら他の人に話したとしたら、コストはゼロですし、どれもうまくいきません。
7. しかし、Luna のマーケティングをうまく行えば、その価格はゼロにはなりません。価格がゼロでなければ、ビジネスは成立しています。
8. あなたは、人々が Terra を 1 ドル相当の Luna と交換できると約束します。ルナが 0.10 ドルで取引されている場合、1 テラは 10 ルナと交換できます。ルナが 20 ドルで取引されている場合、1 テラは 0.05 ルナと交換できます。それは問題ではありません。 Luna の価格は任意ですが、1 Terra では常に 1 ドル相当の Luna が得られ、逆も同様で、いつでも 1 ドル相当の Luna を 1 Terra と交換できます。
9. 自動化されたスマート コントラクト(「アルゴリズム ステーブルコイン」の「アルゴリズム」) を設定し、人々が Terra と Luna、または Luna と Terra を交換できるようにします。
10. Terra は1 ドルで取引されるはずです。 Terra が 1 ドル以上で取引されている場合、人々 (裁定取引者) は、1 ドル相当の Luna を 1 ドルで購入し、それを 1 ドル以上の価格の Terra と交換して使用し、中間価格の差を獲得して即座に利益を得ることができます。これらの裁定取引は、Terra の価格が 1 ドルを上回るか下回るかに関係なく、Terra の価格を 1 ドルに押し戻します。
11. ルナの価格は変動します。時間が経ち、エコシステムへの信頼が高まるにつれて、Luna の価格は上昇する可能性があります。しかし、これはステーブルコインの概念にとって重要ではありません。 Luna の価値がゼロ以外である限り、1 Terra を $1 相当の Luna と交換できます。これは、Terra の価値が $1 である必要があることを意味し、その価値が安定している必要があることを意味します。

上記はすべて、非常に単純で正しいと思いますが、ポイント 7 は非常にクレイジーです。それを乗り越えれば、つまりルナの値をゼロ以外にする方法を見つけることができれば、すべてうまくいきます。それはゲーム全体に関することだ。ルナはあなたが作ったものなので、理論的には難しいようです。しかし、実際には、誰かがすでにこれらの暗号通貨を大量に作成しており、それらの価値は何十億ドルにも達しているため、それは簡単なことのように思えます。使用される主なメソッドは次のとおりです。

• ルナとテラ、またはテラとルナを交換する人から取引手数料を徴収し、これらの手数料の一部をルナ保有者に支払う（これは実際にはルナをステーキングすることで得られる収入です）、またはUST保有者がアンカーマネーマーケットにUSTを預け入れることを許可することによって行われます。金利利回りのためにLuna の需要が生まれ、この金利利回りで Terra に交換できます。
• Terra と Luna 上にスマート コントラクト、プログラマブル マネーなどのエコシステムを構築することで、人々は Luna をエコシステムの利用方法 (構築している会社の株のようなもの) として認識できるようになり、 Luna に多くの価値を与えることができます。

これらのことは相互に強化し合います。つまり、より多くの料金を集めて Luna 保有者に分配するほど、エコシステムはより大きく、より活気に満ち、より多くの人々がそれを評価し、より多くの Luna を購入し、あなた自身の生態系活動の量が増加します。徴収する手数料が増えるなど。

しかし、そこには魔法はありません。 Luna が常に価値があることを保証できるアルゴリズムはありません。このアルゴリズムは人々がTerraをLunaと交換できるようにするだけです。人々が Luna に価値があると考え、構築しているシステムの長期的な価値を信じているのであれば、それは価値がありますが、そうでない人には価値がありません。

ここでの危険は、ポイント 7 が決して消えないことです。朝起きて、「ちょっと待って、これはあなたがでっち上げたもので、価値がない」と考え、ルナとテラを捨てようとする人がいるかもしれません。

人々がルナを捨てようとすると、ルナの価格は下がります。

人々がTerraを捨てようとすると、Terraの価格は1ドルから0.97ドルに下がり、裁定業者が介入してTerraを0.97ドルで購入し、1ドル相当のルナと交換します。 (覚えておいてください: ルナの価値がゼロでない限り、テラはいつでも 1 ドル相当のルナと交換できます。)

問題は、人々がシステムへの信頼を失った場合、ルナとテラを捨てようとすることです。誰かが Terra を 0.97 ドルで売り、仲裁人が介入して Terra を 0.99 ドルで購入し、1 ドル相当のルナと交換します。ルナの現在の価格が 40 ドルであると仮定すると、各 Terra で 0.025 ルナを交換できます。その後、裁定取引者は市場で 0.025 ルナを売却します。これにより、ルナの価格も下落しているにもかかわらず (売り圧力により) ルナの価格が下落します。その後、別の人もテラを売りますが、この時点でルナの価格が 20 ドルに下がり、各テラを 0.05 ルナと交換できるようになります。仲裁人が介入して 0.05 ルナを売却すると、ルナの価格は 10 ドルに下がります。各テラは 0.1 ルナと交換できるようになり、その後裁定業者が介入し続けて 0.1 ルナを売却すると、ルナの価格が 5 ドルになり、各テラが 0.2 ルナと交換できるようになります。このプロセスに自然な終わりはありません。なぜなら、Luna はあなたが作り上げたものにすぎず、本質的に生態系に対する人々の信頼を表しているため、その信頼は Luna の価格が崩壊するにつれて薄れていくからです。最終的に、ルナの取引価格は 0.0001 ドルに下がり、各テラを 10,000 ルナと交換できるようになりました。その後、ルナを売ろうとしますが、購入意欲のある買い手はいないため、誰も価格を裁定しようとはしません。 Terra の価格が 1 ドルを下回ると、誰もがこのステーブルコインとそのエコシステムを放棄し、すべてがゼロになります。

専門用語では「デススパイラル」といいます。興味深いことに、この用語は従来の金融における「デス・スパイラル・ファイナンス」または「デス・スパイラル・トランスフォーメーション」にも使用されており、どちらもまったく同じ原理で機能します。 「デス・スパイラル・コンバージョン」とは、企業の社債を変動金利でその企業の株式に転換することで、株式の市場価格に関係なく、社債 100 ドルごとに 100 ドル相当の株式に転換できるようにするものです。株価が 40 ドルの場合、各債券は 2.5 株、つまり 100 ドルに変換できます。会社が利益を上げていて、株価が安定していればそれでいいのです。しかし、会社の資金が尽きて社債を返済できなくなると、株価が下がり、それぞれの社債が大量の株式に変わり、その株式を売却すると株価がさらに下落し、別の社債を転換してさらに多くの株式が生み出されます。それが売られ、売られ、株価はさらに下落し、最終的に株価は 0.0001 ドルに下がり、各債券は 100 万株に変換され、これらの株は買い手がなくなり無価値になります。

これは伝統的な金融業界ではよく知られていますが、公平を期すために言うと、企業は依然としてデススパイラルに陥ることがあります。しかし、暗号通貨の分野では、人々は永久運動マシンをより積極的に信じており、エコシステムやその分野での賭け金に関する複雑な物語がたくさんあり、基本的な仕組みから人々の注意をそらすためにユーザーに投げかけられる可能性があります。 . . . これも暗号業界ではよく知られたことであり、多くの人がアルゴリズムステーブルコインに懐疑的であるにもかかわらず、人々はアルゴリズムステーブルコインをやり続けています。

Terraform Labs の USD ステーブルコイン、TerraUSD (UST) は今週、デススパイラルを経験しました。 (このステーブルコインを指すために、「Terra」と「UST」を同じ意味で使用します。) 昨夜、UST は何度か 0.30 ドルまで下落しました。ドルアンカーは大きく離れています。

一方、もう 1 つの通貨であるルナ(Terra に両替するために使用できる通貨) は約 2.20 ドルで取引されており、 24 時間で約 93% 下落し、先週より約 97% 下落しました。先週 1000 Terra をルナに交換した場合は 11 ルナを得ることができ、今朝交換した場合は 450 ルナを得ることができます。ブルームバーグ記者のムーヤオ・シェン氏とフィリップ・ラーゲルクランサー氏は次のように報じている。

物議を醸しているアルゴリズムステーブルコインTerraUSDは水曜日に急落し、仮想通貨市場はその主要支援者ド・クォン氏が主導する救済を待っていた。
ブルームバーグがまとめたデータによると、水曜日のロンドン午前10時までにUSTはさらに50セント程度まで下落し、数十億ドルの価値が消え去った。

私たちはこのプロセスの途中にあり、それがどのように終わるかはわかりません。 Terra の背後にあるチームには、Terraform Labs を作成した企業と、Terraform を設立した韓国の起業家、「狂人の王」であるDo Kwon が含まれています。また、USTのドルペッグを守ろうとするド・クォン氏らが運営する組織、ルナ財団警備隊（LFG）もいる。彼らは解決策に取り組んでいます。

Do Kwon 氏、Terraform Labs 共同創設者兼 CEO

考えられる基本的な解決策は 3 つあります。最初の解決策は、死のスパイラルを受け入れることです。それは正確には解決策ではありませんが、それは...アルゴリズムのステーブルコインにお金を預ける場合、それはアルゴリズムが機能することを信頼しているためであり、そのアルゴリズムに自然な終わりまでずっと従うと、死のスパイラルが発生します。今朝、ド・グォンは自身の改善計画をツイートした。計画の要素の 1 つは、たとえ数十億のルナを発行することになっても、1 Terra を 1 ドル相当のルナと確実に交換できるように、より多くのルナを発行することです。ド・グォン氏はこう書いた。

まず、基本プールを 5,000 万 SDR (特別引き出し権) から 1 億 SDR に増やすというコミュニティ提案 1164 を支持します*)。 PoolRecoveryBlock を 36 から 18 に減らすと、鋳造能力は 2 億 9,300 万ドルから 12 億ドルに増加します。 ...
現在のオンチェーンスプレッド、ペッグ圧力、USTバーンレートを考慮すると、平価に達してスプレッドが回復し始めるまで、UST過剰供給（つまり不良債権）は減少し続けるはずです。
もちろん、これは UST と LUNA の保有者にとってコストがかかりますが、私たちはより多くの外生資本をエコシステムに導入し、UST の過剰供給を減らすためのオプションを引き続き模索していきます。

基本的に、人々は現在、Terra を Luna に交換するのに苦労しています。この交換を促進するスマート コントラクトは、十分な速さで新しい Luna を鋳造できないため、Terra の価格は 1 ドルを下回り、裁定取引メカニズムが機能しません。この提案により、Luna の鋳造が加速され、交換注文の未処理分が解消されます。

より効率的なUSTの燃焼とLUNAの鋳造を可能にすることで、短期的にはLUNAの価格に（下向きの）圧力がかかりますが、USTをペッグに戻す効果的な方法となり、最終的にはLUNAの価格を安定させることになります。
実際、何十億ものUSTが焼かれ、LUNAは大幅に希薄化されるでしょう。しかし、LUNAの供給には制限がなく、この市場メカニズムが実際には安定したUSTと安定したLUNA価格につながります（ただし、LUNAの価格は安くなる可能性があります）。
一定期間効果的なバーニング/ミントが行われない場合、UST が長期間そのアンカーを失う可能性があり、これにより市場の信頼が大幅に低下し、投機家がそのアンカーを押し下げることを奨励し続け、その結果、UST が破壊される可能性があります。 Terra生態系全体。

これは文字通り「デススパイラルをやれ」と言っているのです！ UST を売りたい人は誰でもすぐに 1 ドル相当のルナを入手できるように、無限の量のルナを発行します。 「LUNAの供給に制限はない」とこの提案はあたかもそれが良いことであるかのように述べている。

2 番目の解決策は、LFG 財団が市場に参入し、価格を安定させるために大量の Terra を購入することです。これを行うには、お金（つまり、ビットコイン、イーサなど）が必要です。私たちが議論したように、ド・グォンは実際にその可能性に備えていました; それがLFGの仕事です。状況が良かったとき、つまり、Terra が人気があり、Luna が価値があったとき、LFG は貴重な Luna を大量に鋳造し、それを使って大量のビットコインを購入しました。したがって、今週LFGは大量のビットコインを保有しており、それを市場でTerraを購入するために使用できます。 (あるいは、より直感的には、ビットコインをドルに交換し、そのドルを使って Terra を購入します。)

これはTerraの価格を裏付けていますが、いくつかの欠点があります。欠点の1つは、LFGが大量のビットコインを販売しており、ビットコインの価格を押し下げていることだ。もう一つの欠点は、LFG の弾薬が限られていることです。LFG がビットコインをすべて使い果たし、Terra の価格が下がり続けた場合、サポートを継続できなくなります。もう 1 つの欠点は、LFG が大きなリスクを負っていることです。LFG が 0.50 ドルで大量の Terra を購入し、その後ビットコインがなくなった場合、Terra の価格が下がり続けた場合、LFG はそれらのビットコインをすべて無駄にし、Terra は無価値になります。一方、Terra のバッチを 0.50 ドルで購入し、Terra の価格が 1 ドルに戻った場合、LFG は取引で 100% の利益を得ます。

LFG が資金不足なのかどうかは知りませんが、重要なのは、これはリスクのある取引ですが、良い取引になる可能性があるということです。 UST を $0.50 で購入すると、 100% 利益を得るか 100% 損失することになります。すぐにわかるかもしれませんが、何ヶ月も続くようなものではありません。 LFGはこうした取引を行っており、ド・グォン氏の計画には「より多くの外生資本をエコシステムに導入し、USTの過剰供給を削減するためのさまざまな選択肢」が含まれている。つまり、あなたが Terra を安定させることができると賭けてくれる他の人たちを見つけ、そのお金を使ってさらに Terra を割引価格で購入することになります。それがうまくいけば、Terraは1ドルに戻り、裕福になるでしょう。ザ・ブロックによると：

この件に詳しい3人の情報筋によると、Luna Foundation Guard (LFG) はシンガポールに拠点を置く非営利団体で、Terra ブロックチェーン エコシステムのサポートを目的としています。このグループは、USTアルゴリズムのステーブルコインが米ドルとの平価を失った後、それを支えるために10億ドル以上を調達しようとしている。 ...
関係者によると、同グループは現在、業界最大手の投資会社やマーケットメーカーの一部から新たな資金を調達しようとしているという。現在交渉中のこの取引は、投資家に LUNA トークンを 50% 割引で購入する機会を提供しますが、トークンには 2 年間の償還スケジュールが適用されます。

50％オフ？ルナは週末にかけて70ドルを超えて取引されていたが、今朝は2ドルを下回っていた。 2年間の償還期間は長すぎるように思えます。

3 番目の関連する解決策は、基本的に、Luna と Terra に対する市場の一般的な信頼を回復することです。それをどうやって実現するのか正確にはわかりませんが、私の基本的なポイントは、この全体がルナに対する投資家の熱意とバランスがとれており、物事を再び軌道に乗せたいのであれば、その熱意を取り戻すことが重要であるということです。投資家の信頼が新たになったのは、ド・クォン氏がツイッター上で冷静かつ自信にあふれていることが一因だ。月曜日、同氏はツイートした：「さらに資本が投入される」：素晴らしい！火曜日、彼はツイートした：「UST復旧計画は間もなく発表される。待っててね」：まあ、よかった！今日、彼は次のようにツイートしました：「親愛なるTerraコミュニティ…」お疲れ様でした！

投資家の信頼を取り戻すもう 1 つの部分は、外部資本の導入です。上で述べたように、これは彼に UST を購入するためのより多くの弾薬を与えるだけでなく、ある種の外部からの評価、つまり Terra に対する信任投票も表します。理想的には、ウォーレン バフェットから 10 億ドルを集めて Terra を買収できれば、驚くべきことですが、非常に効果的です。連邦準備制度（FRB）を関与させることは興味深いだろう。イーロン・マスクはどうですか？ヴィタリック・ブテリン? Terraに既得権益を持つ大手暗号通貨マーケットメーカーから10億ドルを調達するのはエキサイティングではないが、それでも大きな出来事であることに変わりはない。

もう 1 つの部分は、エコシステム、ユーティリティ、Terra と Luna を所有するメリットに焦点を当てており、大規模な投資家が資金を投入することに関心を持ち、小規模な投資家がより自信を持って Terra と Luna を所有できるようにします。結局のところ、Terra はゼロからスタートし、180 億ドルの価値があるまでに成長しました。それも当然で、正午時点での時価総額は90億ドル強だった。 「私たちは90億ドルのエコシステム、プログラマブルマネー、スマートコントラクト、ステーキング報酬を持っています」という言葉は、最近は物事が間違った方向に進んでいるとはいえ、エコシステムの価値が0ドルだった頃よりも良く、今でも良い物語です。昨日、ド・グォンはこうツイートした。

Terra エコシステムは暗号通貨業界で最も活発なエコシステムの 1 つであり、何百もの情熱的なチームがカテゴリーを定義するアプリケーションを構築しています。これらのビルダーと Terraform Labs が構築を続ける限り、私たちは一緒にこの問題を乗り越えていきます。
Terra は常に長期的な目標に焦点を当てており、昨年と同様に 5 月にまた挫折しても #LUNAtics は止まらないでしょう。短期的な挫折で何が達成できるかが決まるわけではありません。
重要なのは、あなたがどのように反応するかです。
テラの帰還は注目されるだろう。
私たちはここに留まります。これからも騒ぎ続けていきます。

強調したいのは、これはドル銀行口座の仕組みでは全くないということです。もしあなたの銀行があなたに次のような手紙を送ってきたとしたら、「おっと、お金の半分を置き忘れてしまい、あなたの1ドルの価値はたったの50セントになってしまいましたが、私たちには何百もの情熱的なチームが定義カテゴリのアプリを構築しています。私たちはここに残ります、私たちはここにいます」騒ぎ続けるだろう、「それは悪いことであるだけでなく、意味がありません。 「私はあなたの情熱的なチーム、アプリ、騒音など気にしません。あなたの株主はこのことに興味があるかもしれませんが、私は節約家なのでお金を返してほしいだけです。私はただ 1 ドルが欲しいだけです」とあなたは合理的に答えるでしょう。その銀行には1ドルの価値があります。」

しかし、アルゴリズムのステーブルコインでは、これらのことが混在しています: あなたの Terra が 1 ドルの価値があるかどうかは、人々が Do Kwon、Terraform Labs、これらのチーム、アプリケーション、エコシステム、そしてLuna を信じるか信じないかによって決まります。システムの成長に対する株式の賭け。

ある意味、このシステムの要点は、Terra を確実に 1 ドルの価値にすることですが、今週はその自信がどのように打ち砕かれたのかがわかります。これらの情熱的なチームは基本的に 1 ドル相当のステーブルコインを作成しましたが、その価値は 30 セントまで下がりました。あまりよくない！しかし、他にも話すべきことはあります。 「重要なのは、あなたがどのように反応するかです。」

もう 1 つ、Terra と Luna の価格は本質的にそれらに対するユーザーの信頼を反映しているということをここで話してきました。人々が信仰を持てば、ルナには価値があり、テラには 1 ドルの価値がありますが、信仰を失うと、ルナは崩壊し、テラは崩壊します。

しかし、現実の世界では、誰かが Terra と Luna を空売りしている可能性もあります。Terra を保持する (USD に固定されていることを願う)か保持しないだけでなく、Terra を空売りしてそのデペグから利益を得ようとすることもできます。人々は多かれ少なかれ、Terra の USD ペッグの喪失は、何者かが Terra のデカップリングから利益を得るために意図的に UST を放棄した攻撃によって引き起こされたと考えているようです。この議論のよくあるやや複雑なバージョンは、誰かが UST をロングし、ビットコインをショートし、その後 LFG がビットコインを売ったために UST を売却し、ビットコインの価格下落から利益を得て、UST アンカーを擁護したというものです。

これは理にかなっています。デススパイラルは自己実現的なものになる可能性がありますが、それを開始するには人々の動機が必要です。誰かがそれを実行し、Terra がドルとのペッグを失うと、市場に群がるインセンティブが生まれます。Terra が 0.50 ドルにあり、それがゼロに近づくと思う場合は、0.50 ドルで取引しようとする必要があります。それをゼロドルで買い戻します（もちろん、間違っている場合は、1ドルで買い戻さなければなりません）。 Terra と Luna を空売りするための借入コストは、リスクは高いものの潜在的に有益な取引であるため、現在天文学的な金額になっています。ド・グォンとLFG、そしておそらく彼の資本提携先がテッラを強化するために急いで買収しようとしているのと同じように、他のトレーダーもテッラを破壊するために売却を急いでいる。

好況時には、誰もが金持ちになりたいと考えているため、アルゴリズムのステーブルコインは基本的に機能します。誰もがエコシステムを信じていれば、Luna トークンのステーキング報酬を信じていれば、Terra トークンの安定性を信じていれば、Terra トークンの金利を信じていれば、すべてうまくいきます。裕福になる。しかし、分離すると計算が変わります。さて、Terra が回復を固定すればリッチなロング ルナを獲得できますが、そうでない場合はリッチなショート ルナを獲得することもできます。誰もがもはやそれをショートしたり切望したりしていませんが、どちらが勝つかはまだわかりません。

**この記事は原著者の見解を示すものであり、投資に関する意見や提案を構成するものではありません。