グレースケール (GBTC) 効果

https://jarvislabs.substack.com/p/the-grayscale-gbtc-effect?sd=pf&sort=new

私たちは2年前の話を払いのけました。

2020年からの1つグレースケール効果 .

ページを振り返ると、2020 年から 2021 年の強気相場の始まりを見つけることができます。それは流星の上昇の説明でした。しかし、その初期の頃には、2022 年の虐殺につながる手がかりが隠されていました。

まだ治まらない大虐殺。

どちらかといえば、デジタル通貨グループ帝国が自らを整理するにつれて、Twitterとメディア全体の暗号化の見物人は現在、灰から灰へ、ほこりからほこりへと暗唱しています…現在悪名高いグレイスケールビットコイントラストを収容する帝国…その2年前の物語の中心的なシーン.

そして、これらの初期の手がかりが私たちに示しているのは、私たちが完全な円に近づいているということです.さまざまなカタリストが今ほどけています。両刃の剣が 2 つの方向を切り裂くというストーリーを私たちに残します。

では、今日起きていることをより理解するために、最近のがれきのいくつかに飛び込んでみましょう。

ソープボクシング

さて、本題に入る前に、一つ触れておきたいことがあります。

私たちは完全に一周していると言いました。 2年半前からの進歩がすべて消え去ったと誰かが示唆する前に、私はそのような癌のような考えをすぐに払拭したいと思います.

私たちは 2 年半前の状態ではありません。そして、今年は業界を 3 年から 4 年遅らせることはありません。

そのように考えることは、自分の信念の起源をほのめかしています。投機の行動に由来する可能性が高い信念体系。私が主張する行動は多くの場合 コミュニティ全体にとって非生産的です。私たちがすぐに目にする行動は、私たちの残りの人が日常的に耳にする多くの恐ろしい話につながります.

部屋のムードは重々しく思索に満ちていますが、毎週猛烈なペースで起こっているテクノロジーのブレークスルーを見失わないようにしましょう… このイノベーションは真実です。そして、それは業界の本質的な力であり、何年にもわたって押し戻されることはありません.

どちらかといえば、github、フォーラム、熱心なチーム内で上昇するエネルギーは、噴火の準備をしている火山のようなものです。そして、その進行を遅らせることはできません。そして、このエネルギーが世界に放出されると、最も肥沃な大地が存在し、より明るい未来を可能にします.

この業界のイノベーションと開発は、あらゆるセクターで最も自由をもたらす力です。それは自由、真実、そして自己主権に焼き付けられたものです。これらは、単に根拠を失うことのない真実です...そして、今日のヘッドライナーの失敗が具現化したり、最優先事項を保持したりしなかった真実です。

ですから、「征服の目的と目的が、征服された人と同じことをすることを避けることである」とすれば、私たちが前進し、過去の過ちが明日私たちを苦しめないようにするために何が期待されていたかを振り返ってみましょう.地面は失われません。距離の知覚のみが実現されます。

第1幕 - それは機能します

OK。物語…

それは 2020 年の DeFi の真夏の真っ最中に始まりました。オンチェーン取引のうさぎの穴の奥深くにいたすべての暗号ユーザーは、イールド ファーミング、ボールト、流動性アグリゲーション、合成トークン、イールド ベアリング トークンなどについて学び始めました。

フード トークンの不協和音と 1,000% 以上の短期利回りオファーの中で、当社の内部取引およびアラート AI システムは、ビットコインのスポット市場で発生している異常な需要に焦点を合わせました。

スポット需要が価格を新しい範囲に押し上げているため、これは私たちにとって大きな警告でした。デリバティブは、私たちを高値と安値の範囲に動かします。 2020年を覚えている人なら誰でも、2020年3月の安値への恐怖は、この活動を歓迎するトレーダーの心の中でブランド化されました.

振り返ってみると皮肉なことに、新しい種がブロックチェーンの水域にイールドトークンの形で泳いで現れたことで、生態系で最大のクジラが気づかれずに移動することができました…

これらのクジラは、18 か月にわたる強気相場の火付け役となりました。

そして今日、価格が 18 か月前に市場があった場所に近づくにつれて、すべてを開始したすべてのレバレッジがステージを終了していることに気付きました。これが先に述べた諸刃の剣です。

サイクルを開始したプレイヤーは、見出しを飾るのと同じプレイヤーです。

では、私はここで誰と何を指しているのでしょうか?

2020 年の夏に私たちの興味を引いたツイートを取り上げてみましょう。このタイプの強気の考え方が AI が拾っていたものに関連している可能性が高いという理由だけで、当時のどのツイートよりも私たちの心に突き刺さりました。

これは、Three Arrows Capital (3AC) のフロントマンからの削除されたツイートです。

それらの長い通話オプションを見てください。

これは 3AC の帳簿の一部であり、ある程度のキャパシティにヘッジされている可能性があり、上向きのポジショニングを反映しています。画像に基づくと、Zhu のスクリーンショットは約 2340 ETH の契約を反映しているように見えました。当時の総額は100万ドル弱。

数十億規模のヘッジファンドにとって、これはおそらく非常に小さなポジションです。しかし、当時の 3AC は 10 億ドル規模のヘッジファンドではありませんでした。

から引用を実行するにはこの物語 by nymag それは 3AC の年次報告書を引用しています。その年末までに、26 億ドル以上の資産と 19 億ドル以上の負債を監督していました。」

つまり、3AC は約 7 億ドルの黒字だったということです。これは、5,900% 以上の利益を上げており、2020 年のある時点で 2 人は約 1,150 万ドルを管理していたことを意味します。

これにより、そのスクリーンショットは、信念に基づいて構築された特大の賭けをより反映しています。

後知恵は 20/20 であり、3AC はヘッジに関心がなかったという知識が浮上しているため、この ETH のポジションは 3AC が何をしていたかの指標です。そして、BTC のコール オプションがどのようなものだったのかさえわかりません。より流動性の高いオプション市場でした。 (もしかしたら他の誰かがこれのスクリーンショットを取っているのではないでしょうか?)

当時デリビットを取引していた人なら誰でも、存在していた巨大なスプレッドを証明できるように、彼のBTCオプション市場ははるかに大きかったと思います。 7桁を超えるポジションを構築する人にとって、特に非流動的なETHオプション契約では、約定するのにかなりの時間がかかります.

上記のスニペットでこのような契約と有効期限の配列も見られるのはそのためです。

OK、この位置にもう少し飛び込んで、そのツイートの前に起こったことをさらにいくつか知っています.

まず、3AC はグレイスケール ビットコイン トラスト (GBTC) の 2,100 万株以上を購入しました。私たちはこれを知っています2020 年 6 月 2 日 SEC ファイリング （ゲンスラー、このような開示がどのように役立つかに注意してください）。

GBTC がどのように機能するかについて簡単な背景情報が必要な場合は、以下のスニペットをご覧ください。私たちが書いた2020年のエッセイ .トラストがどのように機能するかを知っている場合は、簡単にスキップできるようにボックスに入れます.また、当時のオファリングが非常に魅力的であった理由をよりよく理解できるように、数字を更新せずに文言を同じに保ったことに注意してください.

グレイスケールは、現在までに合計 536,000 BTC を蓄積し、市場を独占したデジタル通貨グループのエンティティです。

独自の構造がそれを可能にしています。基本的に、ビットコインを蓄えるように構成されています。 BTC と USD (BTC の購入に使用) が流入し、何も出てきません。

グレースケールがこの一方向の流れを達成する方法は、共有を分散する方法にあります。認定投資家または「裕福な個人」私募にサインアップしてシェアを受け取ることができます。

これらの認定投資家は、BTC または USD をグレイスケールに提供できます。引き換えに、グレイスケールは彼らに同じ価値の株を与えます。各シェアが 0.001 BTC に等しい場合 (実際には 0.00095085)、グレースケールに引き渡された BTC ごとに、認定された投資家は 1000 GBTC シェアを受け取ります (少額の手数料を差し引いた額)。

問題は、個人投資家が市場で株式を売却する前に 6 か月待たなければならないことです。そこで、非認定の個人投資家の出番です。別名、それほど裕福ではない買い手です。

BTC の株式交換は公正に思えるかもしれませんが、実際には公正ではありません。これは、GBTC がほぼ常にプレミアムで取引されているためです。株式市場内でBTCへの純粋な投資を探している非認定または個人の投資家は、公正な価値以外のものを支払っています.

これが私の言いたいことです... 最近の GBTC は 28.25 ドルで取引を終えました。 BraveNewCoin Liquid Index によると、ビットコインは 22,830 ドルで取引を終えました。グレースケールのウェブサイトによると、各 GBTC シェアは 0.00095085 BTC に相当します。 GBTC の公正価値は 21.71 ドルです。買い手が裕福ではないという理由だけで、現在の価格は 30% のプレミアムを表しています。これは、BTC を譲渡した認定投資家に直接支払われる 30% のプレミアムです。

この戦略は、ビットコインが基本的に一方通行でトラストに流れ込むトラストをグレースケールが作成した方法です。ビットコインを所有している認定投資家で、ビットコインの残高を増やすことに関心がないのは誰ですか?価格が 5,000 ドルであろうと 20,000 ドルであろうと関係ありません。プレミアムがある限り、BTC の価値は増加します。

半年でほぼリスクのない 30% のリターンです。 1 年で、6 か月ごとに 30% のリターンの場合は 69%。

30% のリターンは非常に印象的であり、自然な経済的圧力により、このプレミアムは 0% にまで低下するはずです。しかし、何らかの理由で、それが起こるのを見たことがありませんまだ .

これは、3AC が 6 月 2 日の提出前にビットコインを購入した可能性が高いことを意味します。以下に示す期間は、Zhu が 2020 年 12 月 5 日にツイートし、2020 年 12 月 31 日に次の開示を提出するのにかかった約 30 日間に基づいています。以下の期間は 30 日強です。

しかし、覚えておいてください、Zhu は ETH で 7 月のコール オプションをいくつか持っていました。行使価格は 240 で、コントラクトごとに 0.0246 ETH かかりました。

これらの契約を 1.5 か月以上前に購入した場合、その契約がイン ザ マネーになるには、価格が 20% から 40% 以上 (推定) 上昇する必要があります。

おそらく、オプションのデータがはるか昔に到達している可能性があるので、テープを見ることができます（FM、Yash？）…または、おそらくこれを読んでいる誰かが、これらの購入が発生した可能性が高いときに開梱できます…

今のところ、これらのポジションがこの時間枠で入力されたと仮定できます。

ここでのポイントは、コインをグレイスケールに送信し、SEC の書類に記入する前に、その場で BTC を購入する前にコール オプションを入力した可能性が最も高いことです。 2100 万株 (~1,000 GBTC 株 = 1 BTC) は約 21,000 ビットコインであるため、スポット購入で利益を得ることができるため、これは論理的に思えます。

当時のビットコインは 1 億 5000 万ドルから 2 億ドルの間でした。つまり、3AC の資産と負債に基づくと、それは (貸し手ジェネシスから) 借りた金額でした。

さて、これをさらに一歩進めると、さらにタイミングを合わせることができます...

以下は、Grayscale の累積週次インフロー チャートの抜粋です。 1 億 5000 万ドル以上のビットコインについて話していることを思い出してください。 3AC は 6 月 2 日に提出しました。グレースケール効果 .

これは、流入が早ければ 5 月 11 日の週に始まった可能性が高いことを示しています。これにより、以前のローソク足チャートの 2 つの累積ボックスの開始点に位置付けられます。そして、3AC <> に端を発する 4 月下旬から 5 月上旬にかけての大きな動きに対するサポートを追加するだけです。グレースケール ダイナミック。

この部分は基本的に、朱の最初の行為を要約しています。

しかし興味深いのは、第 1 幕で、Zhu のキャラクターがディレクショナル ベットで恐怖を示していることです。彼は GBTC プレミアムを固定したいと考えており、それがなくなるのではないかと心配していました。

ここで、彼は FTX の SBF に、グレイスケールの GBTC トラストに関するツールを作成するよう嘆願しています。 3AC がポジションのロックが解除されるまで 6 か月待たずにトラストのポジションを手放すことができたのは、そのためであったとしか考えられません。

ツイートにはタイミングの悪さから不安の表情がうかがえる。 3AC は 6 月 2 日に SEC に提出し、保険料の潜在的な利益は 6 月中に約 23% から 1 桁に減少しました。

私の最初の理論は、3AC が GBTC を最低 6 か月間保持し、その後売却したというものでした。

これは、12 月に 2,100 万 GBTC が市場に出ることを意味します。

しかし、いくつかの素晴らしい発掘のおかげでこの作品のデータフィンノベーション 、私の最初のテイクが間違っていたようです。 GBTC のチャートと出来高を見ると、これも並んでいるように見えます… 2,100 万株の出来高はそこにないようです。そして、Grayscale の親会社の融資子会社である Genesis がビットコインを貸し出した後、2,100 万株を売却するとは… 私は彼らがそのようなボラティリティを生み出すことに問題がないかどうか非常に疑わしい.

その代わり…

3AC がレバレッジを上げて反対のことをしたように見える理由.結局のところ、ビットコインは上昇し、プレミアムも上昇しています…だからここで、もっと現金を取ってください。貸し手が3ACでデューデリジェンスさえ実行しないという話はすでに聞いています.

したがって、3AC を活用する場合、会話は 11 月下旬または 12 月上旬に行われた可能性があります。その理由は、これから起こることに対する朱の自信の高まりを見ることができるからです。

以下の削除されたツイートは、月末にガンマスクイーズが発生する準備をしているという彼の信念を示しています.思い出してください、Zhu は通話オプションを保持していました。

そして、Zhu がこれほど先見の明のある通話オプションを持っていたという事実は、3AC がさらに活用することを許可した 11 月下旬または 12 月上旬の電話が、実際には 2020 年の夏に行われた可能性があることを示している可能性があります。

ということで、ちょっとバックアップ…

Zhu は 2020 年 12 月 5 日に自信を持っており、ガンマのスクイーズにより BTC が 36,000 ドルを超えると予想していると述べています。当時の価格は 1 万 8600 ドルでした。つまり、約 4 週間で 100% の返品が必要になるということです。その間、BTCはまだ史上最高値を更新していないため、これは再び困難な注文になっています.

自信は一致する2020 年 12 月 31 日に SEC に提出 3AC は当時 GBTC の 38,888,888 株を保有していたと述べています。

つまり、2020 年 6 月 2 日から 12 月 31 日までに、3AC は 1,780 万株を追加しました。

申請時の6か月移動平均は、14,000ドル弱でした。これは2億5000万ドルをわずかに下回ります。過去 60 日間の平均は 19.5 千ドルで、これは最近のスラッグが約 3 億 5000 万ドルになることを意味します。

トラストへの流入は次のとおりです。3AC などには十分な余地があります。そして、流入の最大の上昇は、ちょうど市場が燃えていたときに起こった.私が推測しなければならない場合（取引所が前進し、ここでタイミングを確認するのを見てうれしいです）、最大の上昇は、3ACが12月5日に言及したガンマスクイーズを試みる動きをしたときでした.

そして正直なところ、私は驚かないでしょうビットコイン オプション トレーダーが 5 週間で 63 万 8,000 ドルを 400 万ドルに増やした話 3ACです。タイミングは、無視するにはあまりにも多くの偶然です。

2020年の終わりです。以前のラインを取り戻すために… 3ACには26億ドルの資産と19億ドルの負債がありました。 1 株あたり約 32 ドルの 3880 万 GBTC 株で、約 12 億 5000 万ドルを手に入れました。

そして、今年の初めに約 1150 万ドルから始まった約 7 億ドルの利益で、3AC はグレースケール効果だけで生計を立てていたと推測できます。それは市場全体を上昇させていました。そして、ヘッジなしのプレイから 60 倍以上のリターンを生み出すことは、3AC の帳簿の半分を占めるこの取引に完全に組み込まれました。

そのうえ…

これは、Data Finnovation の作品 (ここにリンクされています ) は、3AC がジェネシスから借用していたいくつかの書類を掘り下げました。担保として使用されるGBTC株式は次のとおりです。

3ACは19億ドルの負債を抱えているため、これまで触れてきたグレースケール取引を行うためにBTCを借りていたと推測できます。

繰り返しますが… あるDCG子会社からお金を借りて、他の子会社が多額の管理費で収入を得られるようにします。

それは、貸し手が新進気鋭の近所の住宅購入者のために店を構えることを許可するようなものです.これらの住宅購入者は、実際にそこに住みたいとは思っていません。そして、銀行は彼らに家を購入するためのお金を与えます...そして、新しい家の所有者は、家が建てられるまで6か月待ちます.

一方、住宅建設業者はすべての住宅で数パーセントの利益を上げています。

ここで重要なのは、この地域には他の住宅建設業者が存在しないということです…別の言い方をすれば、このトレンディな地域には、ビットコインを購入する他の形態は存在しません。

要約すると、貸し手はローンの約 10% を稼いでいます。住宅建設業者は各住宅で 2 ～ 3% の利益を上げています。そして、実際にその家に住むことを計画している住宅購入者はいません。

つまり、計画が機能するためには、元の住宅建設業者から購入できない市場に新しい購入者が参入する必要があります。

どうやってそのようなことをするのですか？

第3幕 - 物語

2021 年第 1 四半期には、物語の変化が見られ始めました。グレースケールのプレミアムがマイナスに転じ、このトリオが生み出した勢いを台無しにしないためには、より多くの買い手が必要でした。

これは、大衆に到達する必要性として解釈されます。ここでの秘密は、個人が住宅建設業者から住宅を購入できないことです (別名、Grayscale から直接株を購入する)。彼らは市場から GBTC を購入する必要がありました。

これは量販店 (認定されていないバイヤー) でした。

また、Coinbase、Kraken、Gemini などの取引所を使用して学習曲線をたどろうとするユーザーにアピールすることもできませんでした。

これが「Drop Gold」キャンペーンの魅力です。もともとは 2019 年 5 月にローンチされたもので、Greysacle を引き付けるのに必要な正確な人口統計です。さらに、インターネットで検索すると、2020年末 と2021年の始まり 暗号外のユーザーがコマーシャルを取り上げたときです。

その後、物語の上に物語を積み重ねるために、第 1 四半期の Zhu は次のように始めました。彼のスーパーサイクルの物語 、それは上昇するだけなので、暗号のために高い価格を支払う必要がある人々をほのめかしました.

誇大宣伝列車は全速力で走っていました。

それでも、十分ではありませんでした。グレースケールは、2020 年の最後の 10 週間で 25 億ドル以上の流入を行いました。

これは、4月中旬に市場に出る準備をしていました。この 10 週間は、それ以前の 7 年間よりも多くの資金を調達しました。最後の行をもう一度読んでください… この 10 週間で、7 年前よりも多くの資本がトラストに流入しました。

この期間は、トラストの純資産価値 (NAV) がマイナスに転じたちょうどその時に起こっていました。 8月からの流入により、株式はトラストから償還される可能性があるものよりも下落していました-トラストが償還を許可した場合.

これは単なるトラブルではありませんでした…それは文字通りの虐殺の始まりでした。ちょうど 25 億ドル以上の GBTC が市場に参入する準備をしていたとき、Grayscale はどのようにしてマイナスの NAV を救うことができたでしょうか?

第4幕 - 殺戮の時

の上4 月 5 日、グレースケールは先に進み、宣言しました トラストをETFに転換する意図。成功した場合、NAV は元の水準に戻ります。

トラストを額面に戻すには、NAVが戻るまでグレイスケールがBTCを市場に売却する必要があります。つまり、誰かが NAV を割り引いて GBTC を購入した場合、彼らは利益を得ることができます。

2020 年第 4 四半期の 25 億ドル以上の流入の最初のバッチが公開市場に出始める前に、これは最悪の事態を強化するための最後の努力でした。

それはトラストの終わりの始まりでした。 2021 年の第 3 四半期にビットコインが上昇したとき、NAV はほとんど戻ってきました…しかし、NAV が再びプラスに転じることはなかったため、トラストが有毒になっていることは明らかでした。

グレースケール、DCG、ジェネシス、および 3AC はすべて底値をたどりました。そして、人生が私に1つの教訓を教えてくれたとしたら、豚は太り、豚は屠殺されます.豚になることはありません.

2022 年に市場が反転し始めたとき、まさにそれが起こったのです。

私はその言葉を書いたり、聞いたり、言ったりするのが公式に嫌いです。

とにかく、これが現在、グレースケール、ジェネシス、およびDCGが苦しんでいるのを見ている理由です.バリー・シルバートが実権を握っています。そして、彼は宇宙で多くのことを成し遂げました。

しかし、彼と彼の巨大な存在は貪欲になりました。よく見ると、グレースケール/DCG ルートが仮想通貨のほぼすべての爆発に関連付けられていることがわかります。業界は本当に小さいです。

良い方向に始まったかもしれないものが、有毒になったようです。その終焉を恐れないでください。 3AC <>グレースケール <> DCG <> Genesis (および BlockFi でさえも) は、ここで言及したものよりも関与していました。

ただし、この現在の Act が終了すると、現在のサイクルが終了します。そして、おそらく私たちを次の一歩に近づけます.