暗号通貨の天才の仮面をかぶった狂人たちと数兆ドルの蒸発

作者: ジェン・ウィーツナー

編集：アンバー、フォーサイトニュース

この船は美しく、約 500 トン、171 インチのサントリーニ島のように真っ白なガラスと鋼鉄の船体と、ガラス底のプールがあります。この船は7月に就航する予定で、この時期にはシチリア島近くの夕日のディナーやイビサ海岸のターコイズブルーの浅瀬でのカクテルがこの船にぴったりです。 「彼女」の準船長はパーティーで友人たちにこの5000万ドルのボートの写真を見せ、それが「シンガポールで最も裕福な億万長者のヨットすべてより大きい」と自慢し、それがプロジェクタースクリーンでどのように使用されているかを説明した。収集したNFTアートワークをより適切に表示できるようになります。

1億5000万ドルのスーパーヨットは、ベテラン造船所サンロレンツォがアジアで販売した史上最大のもので、仮想通貨成金たちの大騒ぎだ。ヨット仲買人は昨年のオークション発表で「これは魅力的な旅の始まりを表している」と述べ、「船上で多くの幸せな瞬間を目撃できることを楽しみにしている」と付け加えた。

彼女のバイヤーであるSu Zhu氏とKyle Davies氏はアンドーバー大学の卒業生で、スリー・アローズ・キャピタルと呼ばれるシンガポールを拠点とする仮想通貨ヘッジファンドを運営している。しかし彼らは、Much Wow の船首でシャンパンをあける瞬間を待ちきれませんでした。その代わり、ボートの進水が予定されていた同月の今年7月、二人は破産を申請し、最後の支払いを支払う前に失踪し、アジアの停泊地であるイタリア沖のラ・スペッツィにボートを「放棄」した。この豪華ヨットはまだ正式に再販リストに掲載されていませんが、この豪華ヨットはすでに国際的なスーパーヨットディーラーの間で注目されています。

それ以来、このヨットはツイッター上で際限なくミームや夕食後の会話の話題となっている。何百万もの小規模仮想通貨保有者から業界関係者や投資家に至るまで、世界中のほとんどすべての人が、急成長を遂げる世界的ビジネスだったかもしれないスリー・アローズ・キャピタルがショックや落胆の状態にあるのを目撃している。金融における投資ファンド。同社の雷雨は一連の影響を引き起こし、ビットコインを歴史的レベルで売却せざるを得なくなっただけでなく、過去2年間の暗号化業界の多くの「成果」を「破壊」した。

ニューヨークとシンガポールのいくつかの仮想通貨企業は、スリーアローズ・キャピタルの嵐の直接の被害者となった。ニューヨークに本拠を置き、かつては数十億ドルの価値があった仮想通貨取引所ボイジャー・デジタルは7月に破産保護を申請し、スリー・アローズ・キャピタルが6億5,000万ドル以上の負債を抱えていることを明らかにした。ジェネシス・グローバル・トレーディングはスリー・アローズ・キャピタルに23億ドルの融資を提供した。デジタルウォレットを提供し、大手取引所に成長した初期段階の仮想通貨企業であるBlockchain.comは、本稿執筆時点で従業員の4分の1を解雇しており、3ACからの融資は2億7000万ドル残っている。

市場の混乱と強制的な売却により、ビットコインやその他のデジタル資産が70％以上、1万ドル以上下落する中、2022年の仮想通貨暴落の主な責任はスリーアローズ・キャピタルにあると仮想通貨業界の最も聡明な観察者らは広く考えている。ドルが蒸発した。 「今回の急落の80％は3AC雷雨によるものと推定されている」とFTXの最高経営責任者（CEO）サム・バンクマン・フリード氏は述べ、過去にいくつかの破綻した金融業者を救済した誰よりも責任があるかもしれないが、問題を理解していると語った。 3ACには問題があるが、それは彼らが他の誰よりも大規模にやったというだけのことだ。そしてそのおかげで、彼らは暗号通貨エコシステム全体に対する信頼をさらに高め、それが最終的にはより深刻な結果をもたらした。」

常に自社の資金だけで遊んでいるようなイメージを持ってきた同社だが、今年2月にブルームバーグとのインタビューで3ACの最高経営責任者（CEO）蘇朱氏は「当社には外部投資家はいない」と語ったが、その物語は唐突に終焉を迎えた。 、スリーアローズキャピタルの破壊力はすごいです。 7月中旬現在、債権者による債券請求額は28億ドルを超えており、この数字が氷山のすべてではないはずだ。最も著名な金貸しから裕福な投資家まで、仮想通貨業界の誰もが自分のデジタル通貨を 3AC に貸しているようで、3AC の従業員も含めて、利子と引き換えに給与を自社運営のプラットフォームに預けているようです。ブロックチェーン分析会社ナンセンのCEO、アレックス・スヴァネヴィク氏は「多くの人が失望し、当惑した人もいた」と語った。 「それによって多くの人の人生が台無しになる可能性があり、多くの人が彼らに金を与えているので、彼らはそんなことをすべきではない。」

その資金は現在、いくつかの関連ファンドの資産や、3ACが管理するさまざまな暗号プロジェクトへの資金の一部とともに消失したようだ。損失の本当の規模は決して分からない可能性があり、同社に資金を預けている多くの仮想通貨スタートアップにとって、関係を公にすると投資家や政府規制当局からの監視が高まるリスクがある。 (この理由と、債権者であることの法的複雑さのため、3AC での経験について語った人の多くは匿名を希望しました。)

一方、引き取り手のないこのヨットは、同社の35歳の共同創設者の傲慢さ、貪欲さ、無謀さを少し不条理に具体化したもののように見える。スー・ズーとデイヴィスは、ヘッジファンドが混沌とした清算手続きの最中にあるため、現在身を隠している。 （コメントを求めて彼らとその弁護士に宛てた複数の電子メールには返答がなかったが、デイビスからの「現在オフィスを離れていることに注意してください」という自動返信があっただけだった。） 常に自らを守る業界にとって、暗号通貨の専門家は、業界参入初日から、これが詐欺ではないことを証明しようと懸命に努力してきたが、スリーアローズキャピタルは「反対論者」の視点を自ら証明したようだ。

Su Zhu と Davies は、非常に頭が良く、デジタル通貨の構造的な可能性を理解している野心的な若者 2 人です。仮想通貨は、何もないところから仮想の富を生み出し、従来の形式のお金で他者を説得するゲームです。彼らは、それらの仮想の富は、現実の世界の富になる。彼らは、億万長者の金融の天才になりすましてソーシャルメディアの信頼性を築き、それを実際の金融信用に変え、投機投資のために何十億ドルも借り入れ、その巨大な影響力を持つプラットフォームを通じて資金を援助することに成功しています。あなたが気づかないうちに、億万長者のふりをした人は、スーパーヨットを買うお金を持った本物の億万長者に成長しました。彼らは手探りで進みましたが、突然の終わりが訪れるまで、常に計画が完璧にうまくいくように見えました。

2005 年、Su Zhu と Davies はアンドーバー大学の 4 年生でした。出典: フィリップス アカデミー

スー・ズーとカイル・デイヴィスはマサチューセッツ州アンドーバーのフィリップス・アカデミーで出会ったアンドーバーの子供たちの多くは大富豪や著名な家庭の出身であることが知られているが、スー・ズーとデイヴィスはボストン郊外の比較的質素な環境で育った。 「私たちの両親は裕福ではありませんでした」とデイビスさんは昨年のインタビューで語った。 「私たちは非常に中流階級の人々です。」彼らも特に人気があったわけではありませんでした。 「彼らは皆、変人と言われていました。特にスーさんです」とクラスメートは語った。 「実際のところ、彼らはまったく変人ではありません。ただ恥ずかしがり屋なだけです。」

6 歳のときに家族とともに米国に来た中国移民の Su Zhu は、完璧な GPA と英雄的な AP コースで知られています。彼は数学の研究で特別賞を受賞しましたが、単なる数字の達人ではなく、アンドーバーのフィクション部門の最高賞を獲得して卒業しました。 「スーはクラスで一番賢い男だった」とクラスメートは振り返る。

デイヴィスもキャンパスのスターだったが、クラスメートたちは彼を別の意味で部外者として見ていた――覚えていればの話だが。新進気鋭の日本人であるデイヴィスは、日本語を最高の成績で卒業しました。デイヴィス氏によると、当時彼と蘇朱氏は特に親しいわけではなかったという。 「私たちは一緒に高校に通い、一緒に大学に通い、一緒に最初の仕事に就きました。私たちは決して最高の友達ではありませんでした」と彼はCrypto 2021ポッドキャストで語った。 「彼が賢い人だということは知っていました。彼は私たちのクラスの総代のような人でした。でも、大学ではもっと会話をしました。」

「一緒に大学に通った」のはコロンビア大学で、二人とも数学中心の授業を受講し、スカッシュチームに参加した。 Su Zhu は優秀な成績で 1 年早く卒業し、その後東京に移り、クレディ・スイスでデリバティブ取引の仕事に就き、そこでデイビスと一緒にインターンをしました。スー・ズー氏が金融危機で解雇されるまで、二人は机の隣に座っていたが、その後、シンガポールの高頻度取引プラットフォームであるフロー・トレーダーズに入社した。

そこで Su Zhu 氏は裁定取引の技術を学びました。通常、高値の資産を売却し、低価格の資産を購入することで、関連する 2 つの資産間の相対価値の小さな変化を捉えようとしました。彼は上場投資信託（基本的には株式と同様に上場される投資信託）に焦点を当て、関連ファンドを売買してわずかな利益を得ていた。彼はこの分野で優れており、Flow の収益ランキングでトップの座を獲得しています。この成功は彼に新たな自信を与えた。彼は同僚や上司さえも率直に批判することで知られている。 Su Zhu 氏は別の点でも際立っていました。Flow のオフィスはサーバーでいっぱいで、暑かったので、彼は短パンと T シャツで出社し、その後シャツを脱ぎ、服を着ずに建物のロビーを歩いていました。 「スーは上半身裸でミニパンツを履いて歩き回っていました」と元同僚は振り返る。 「シャツを交換するのは彼だけだ。」

Flowの後、Su Zhu氏は仮想通貨の伝説的人物で億万長者でBitMEX取引所の共同創設者であるアーサー・ヘイズ氏の足跡をたどり、ドイツ銀行に勤務した。デイヴィスはクレディ・スイスに残りましたが、その頃には二人とも大手銀行での生活に飽きていました。 Su Zhu 氏は、銀行の同僚の質の低さについて知人に不満を漏らし、ほとんど結果を伴わない取引で人々が会社の資金を失うことを許してしまった。同氏の見方では、優秀な人材はヘッジファンドを離れたか、自力で生きていくしかなくなったという。彼と現在 24 歳のデイビスは、独自のプラットフォームを立ち上げることにしました。デイビス氏は昨年のインタビューで「辞めてもほとんど害はない」と説明した。 「例えば、もし私たちが辞めて本当に失敗したとしても、間違いなく別の仕事を見つけるでしょう。」

2012年に一時的にサンフランシスコに住んでいたスー・ズーさんとデイヴィスさんは、貯金を出し合って両親から借りて、スリー・アローズ・キャピタルのシード資金として約100万ドルを調達した。この名前は、著名な大名や武将が息子たちに、1 本の矢を楽々と折るのと、3 本の矢をまとめて折るのは不可能であるとの区別を教えたという日本の伝説に由来しています。

デイビス氏はポッドキャスト「UpOnly」で、2カ月も経たないうちに資金が2倍になったと語った。二人はすぐにキャピタルゲイン税のないシンガポールに旅行し、2013年までにそこで基金を登録し、米国のパスポートを放棄して市民権を取得する計画を立てた。中国語と英語の両方に堪能なSu Zhu氏はシンガポールの社交界に精通しており、時折ポーカーゲームやデイビス氏との親善試合を主催している。それでも、彼らはスリーアローズキャピタルを次のレベルに引き上げることができないことに不満を抱いているようだ。 2015年頃の夕食会で、デイビス氏は別のトレーダーに、投資家から資金を集めるのがいかに難しいかを嘆いた。トレーダーらは驚かなかったが、結局のところ、蘇珠氏とデイビス氏には大した家柄も実績もない。

この初期の段階で、スリー アローズ キャピタルはニッチ市場、つまり新興市場外国為替 (または「FX」) デリバティブの裁定取引、つまり小規模通貨 (タイ バーツやインドネシア ルピアなど) の将来価格に固定された金融商品に焦点を当てていました。 BitMEXのヘイズ氏は最近のMediumへの投稿で、大手銀行との強力な取引関係に依存するこれらの市場へのアクセスは「ほぼ不可能」だと書いた。 「スーとカイルがどのようにして事業を始めたのかを話してくれたとき、この儲かる市場に参入しようとする彼らの急いでいることに感銘を受けました。」

当時、外国為替取引は電子プラットフォームに移行しつつあり、異なる銀行の相場間の差異やスプレッドを簡単に見つけることができました。スリー・アローズ・キャピタルは、価格の誤りをトローリングし、ウォール街で言うところの「誤りを摘み取る」というスイートスポットを発見し、取引される1ドルごとにペニーを稼ぐことがよくある。これは銀行が嫌う戦術だ――スー・ジュー氏とデイヴィス氏は基本的に、銀行が本来保管していたはずの資金を強奪しているのだ。時々、銀行がスリー・アローズ・キャピタルの価格を誤って見積もりしたことに気づき、取引の修正またはキャンセルを要求することがあるが、スー・ズー氏とデイヴィス氏は引き下がらない。昨年、Su Zhu氏は、2012年に11台のスクリーンの前に座って微笑んでいる自身の写真をツイートした。彼は銀行から相場を選ぶという銀行の外国為替取引戦略に言及したようで、「あなたが同じ相場で5人のトレーダーを破って生き残るまで」と書いた。 2時30分に。」

2017年までに、銀行はこの裁定取引を阻止しようとし始めた。 「スリー・アローズ・キャピタルが見積りを要求するたびに、銀行の為替トレーダーたちは皆、『くたばれ、この人たち、値付けするつもりはない』という感じだった」と、3ACの取引相手だった元トレーダーは語った。最近、外国為替トレーダーの間で、スリー・アローズ・キャピタルのことをかなり早い段階から知っていたのに、今ではちょっとしたシャーデンフロイデでそれが失敗するのを見ているというジョークが広まっています。 「私たち外国為替トレーダーにもこの責任の一端がある。なぜなら、彼らが外国為替で儲からないことを知っているからだ」と元トレーダーは語った。 「しかし、彼らが暗号通貨のことになると、誰もが彼らを天才だと思いました。」

スリーアローズキャピタルの資産がピークに達した2021年5月5日、蘇朱氏は2012年に同社の初期の頃、彼とデイビスが2ベッドルームのアパートで取引を行っていた頃の写真をツイートした。このツイートには暗黙のメッセージが含まれていました。「このような小さなスタートから数十億ドル規模の会社を設立できたらどんなに素晴らしいだろうか、考えてみましょう」というものでした。出典：蘇朱ツイッター

暗号通貨について理解しておくべき基本的なことの 1 つは、これまでのところ、極端ではあるがほぼ規則的な好況と不況のサイクルが続いているということです。 2018年の弱気相場は、ビットコインの13年の歴史の中でも特に痛ましいものでした。 2017年末に2万ドルという史上最高値に達した後、この仮想通貨は3,000ドルまで下落し、数千もの小型コインが市場に出回った。このような背景から、スリー アローズ キャピタルは仮想通貨に注目し、そのサイクルの底を正確に判断したため、蘇朱はしばしば天才とみなされます (つまり、彼の功績が認められます) という好機なタイミングで投資を行いました。後年、TwitterでSu Zhu氏とDavies氏をフォローしていた多くの印象深い仮想通貨初心者たち、さらには業界関係者たちにとっても、それは才能ある人材のように見えた。でも、実はその時のタイミングを掴めたのは本当に幸運だったのかもしれません。

仮想通貨が世界中の取引所で取引される中、同社の裁定取引の経験はすぐに役に立ちました。よく知られている取引戦略の 1 つは「キムチ プレミアム」として知られています。これには、米国または中国でビットコインを購入し、取引所の規制が厳しく、価格の上昇につながる韓国でビットコインをより高い価格で販売することが含まれます。当時、このような勝利のトレード設定はたくさんあり、利益をもたらしました。これらはスリー アローズ キャピタルの屋台骨であり、強気市場と弱気市場の両方で利益を得るために設計された低リスク戦略を運営していることを投資家に伝えます。

別のタイプの暗号裁定取引には、価格プレミアムを獲得するために、ビットコインを現在 (または「スポット」) 価格で購入しながら、同時にビットコイン先物を売却する、またはその逆が含まれる可能性があります。 3ACの公式申請書には「このファンドの投資目標は、資本を維持しながら一貫した市場中立的な収益を達成することである」と書かれている。もちろん、市場全体が何をしようとも、下値を限定して投資することを「ヘッジ」と呼びます（ヘッジファンドの名前の由来です）。しかし、ヘッジ戦略は大規模に実行された場合に最も多くの資金を失う傾向があるため、スリーアローズキャピタルは資金を借りて実行し始めました。すべてがうまくいけば、ローンの利息を超える利益を生み出す可能性があります。その後、再び同じことを繰り返し、投資プールを拡大し続け、より多額の借入を可能にするでしょう。

同社の成長戦略は多額の借入に加えて、創業者 2 人のためにソーシャル メディアで大規模な存在感を構築するという別の計画にもかかっています。暗号通貨の分野で重要なソーシャルメディアプラットフォームはTwitterだけです。今や世界的な業界となった主要人物の多くは、間抜けな漫画のアバターを使った匿名または疑似匿名の Twitter アカウントを持っています。従来の機関や世界市場が消滅し、24時間365日ノンストップ取引が行われなくなった規制のない空間において、仮想通貨Twitterはアリーナの中心であり、市場を動かすニュースや意見の情報交換所となっている。

Su Zhu氏は仮想通貨Twitterの上層部に進出した。友人らによると、Su Zhu氏は「Twitterの有名人」になるという明確な計画を持っているという。つまり、たくさんツイートし、非常に楽観的な予測で仮想通貨大衆のニーズに応え、多くのフォロワーを集め、そして仮想通貨Twitterのトップ捕食者になる必要があるという。他の全員を犠牲にして利益を得る。

Su Zhu 氏は、仮想通貨の「スーパー サイクル」理論、つまりビットコイン価格が数年にわたって上昇し、1 コインあたり数百万ドルにまで上昇するという考えを広めることで 57 万人のフォロワーを獲得しました。 「仮想通貨のスーパーサイクルが続くにつれ、自分たちがどれだけ先を進んでいるのか理解しようとする人はますます多くなるだろう」と蘇朱氏は昨年ツイートした。 「重要なのは、あなたが今持っているコインの数だけです。」そして「スーパーサイクルが続くにつれ、主流メディアは、初期のクジラがどのようにしてすべてを手に入れたかについて語ろうとするでしょう。現在、暗号通貨で最も裕福な人々は純資産を持っています」 2019年にはゼロに近づきました。過去に誰かが追加で5万ドル貸してくれたら、今はさらに5億ドルが手元にあるだろう、と皮肉を込めて言う人を私は知っています。」Su Zhu氏は、プラットフォームや仮想通貨ポッドキャスト、ビデオ番組でこれを強調し続けています。 、買って、今すぐ買って、スーパーサイクルはいつかあなたを狂わせるでしょう。

シンガポールで彼らを知る元トレーダーは、「彼らは借りたいだけ借りられると豪語していた」と語った。 「彼らの信頼を築く方法から基金の構成に至るまで、すべてが計画されています。」

成長するにつれて、Three Arrows Capital はビットコインから、さまざまなスタートアップ仮想通貨プロジェクトや、より知られていない仮想通貨 (「シットコイン」と呼ばれることもあります) にも手を広げてきました。同社はこうした賭けに対してかなり無差別に扱っているようで、あたかも慈善事業のように扱っているかのようだ。今年初め、デイビス氏は「VCが何に投資するかは実際には問題ではない。システムに法定通貨が増えることは業界にとって良いことだ」とツイートした。

多くの投資家は、スリー アローズ キャピタルに何か問題があるのではないかと初めて感じたのが 2019 年だったことを覚えています。その年、基金はこれが貴重な機会であるとして、同業他社への働きかけを開始した。 3AC は Deribit と呼ばれる暗号オプション取引所に投資し、株式を売却しました。タームシートでは Deribit の価値を 7 億ドルと評価しています。しかし、一部の投資家はその評価額がおかしいことに気づき、その価値がたったの 2 億 8,000 万ドルであることに気づきました。スリー・アローズ・キャピタルが投資の一部を大幅な値上げで売却しようとしていたことが判明し、実質的にファンドに巨額のリベートを生み出していたことが判明した。これはベンチャーキャピタルで行うには大ざっぱなことであり、Deribit 自体だけでなく外部の投資家にも目隠しをしました。

しかし、会社は繁盛しています。米連邦準備理事会（FRB）が経済に資金を注入したことにより、仮想通貨市場はパンデミックのさなか数カ月間にわたって上昇してきた。 2020年末までに、ビットコインは3月の安値から5倍に上昇した。多くの人にとって、スーパーサイクルが始まっているように見えます。年次報告書によると、スリーアローズ・キャピタルのメインファンドの収益率は5,900％を超えた。同年末までに、同社は 26 億ドルを超える資産と 19 億ドルを超える負債を管理しました。

3AC の最大のポジションの 1 つ、そしてその運命において重要なポジションの 1 つは、GBTC (Grayscale Bitcoin Trust の略) と呼ばれる証券取引所で取引されるビットコインの形です。同社は裁定取引を通じて利益を上げるという古い日常から脱却し、GBTCで20億ドルもの資金を蓄積した。当時、ビットコインは通常のビットコインよりも高値で取引されており、3ACはその差額を喜んで手に入れた。蘇朱氏はツイッター上で、GBTCについて度々強気で発言し、GBTCを購入するのは「抜け目ない」あるいは「賢い」と繰り返し述べている。

スー・ズーとデイヴィスの公の人格はより極端になり、ツイートもより派手になり、社交界の知人らは、彼らが過去の友人や裕福ではない同時代人たちを軽蔑していることを隠していないと言っている。 「彼らはほとんどの人々、特に一般の民間人に対してあまり共感を持ちません」と元友人は語った。

スリー・アローズ・キャピタルは離職率が高いことで知られており、特にトレーダーの間では、取引を勝ち取っても認められないのに、失敗すると愚か者として侮辱され、給与は差し押さえられ、ボーナスも減額されたと不満を抱いている。 （ただし、3ACトレーダーは業界で非常に人気があり、スティーブ・コーエン氏のヘッジファンドであるPoint72は、ファンドが破綻する前にトレーディングチームのメンバーを密かに引き抜くために3ACトレーダーのチームに面接していた。）

Su Zhu 氏と Davies 氏は、会社の内部事情を秘密にしていた。特定の仮想通貨ウォレット間で資金を移動できるのはこの2人だけであり、スリーアローズキャピタルの従業員のほとんどは会社がどれだけの資金を管理しているのか全く知らない。従業員らは長時間労働に不満を漏らしていたが、スー・ズーさんは「商業秘密が漏洩する」ことを恐れ、新規採用に消極的だった、と友人は語った。 Su Zhu 氏の見解では、Three Arrows Capital はそこで働くすべての人を支援しているということです。 「スーさんは、従業員に貴重な学習の機会を提供するために報酬を受け取るべきだと言いました」と友人は付け加えた。シンガポールのビジネス上の知人の中には、3AC創設者を1980年代のウルフ・オブ・ウォールストリートのトレーディングフロアのコスプレイヤーだったと語る人もいる。

二人とも結婚し、幼い子供を持つ父親となった二人は、運動愛好家となり、週に6回も運動し、カロリー制限食を実践している。蘇朱さんは体脂肪を約11パーセントまで減らし、上半身裸の姿の「最新情報」をツイートした。友人は、少なくとも一度はパーソナルトレーナーのことを「デブ」と呼んだことを覚えている。 「ビッグマン」になりたいという意欲について尋ねられたスー・ズーさんはインタビュアーに、「私は人生のほとんどの期間、とても体が弱かった。新型コロナウイルス感染症の後、パーソナルトレーナーを見つけた。私には子供が2人いるので、起きて遊んでいるようなものだ」と語った。子どもたちと一緒に、仕事に行って、ジムに行って、家に帰って、子どもたちを寝かしつけるのです。」

Su Zhu と Davies はまだ億万長者ではありませんが、超富裕層の贅沢を享受し始めています。蘇朱さんは2020年9月、シンガポールで「高級バンガロー」として知られる2000万ドルの豪邸を妻の名義で購入した。翌年、彼は娘の名前で別の不動産を3,500万ドルで購入した。 （デイヴィスもシンガポール国民になった後に邸宅を購入したことが明らかになっているが、その家はまだ改装中のためまだ引っ越していない。）

しかし、人間の観点から見ると、蘇朱は依然として内向的で世間話が好きではありません。デイビスは、会社のビジネス取引や社会的関与において率直な意見を述べています。 Twitterで初めてこの二人に会った知人の中には、実際に会うと驚くほど控えめな人だったという人もいた。 「彼は主流の人気のあるものの多くを非常に否定しています」とデイヴィスの友人は言います。裕福になったデイヴィスは、ランボルギーニとほぼ同じ値段のシンプルな見た目の車、トヨタ・センチュリーをわざわざ購入してカスタマイズした。 「彼はそれを誇りに思うでしょう」と別の友人は言った。

Su Zhu 氏と Davis 氏は新たな富に慣れてきましたが、Three Arrows Capital は依然として借入資金の巨大な漏斗でした。 DeFi（「分散型金融」の略）プロジェクトが従来の銀行が提供できる金利よりもはるかに高い金利を貯蓄者に提供する中、融資ブームが暗号通貨業界を襲っている。 Three Arrows Capital は、そのプラットフォームを通じて従業員、友人、その他の富裕層が所有する暗号通貨を保管します。貸し手がスリーアローズキャピタルに担保を求めたとき、しばしば拒否されました。その代わりに、競合他社が提示したよりも高い 10% 以上の金利を支払うことを提案しました。あるトレーダーが言うように、一部の金融機関は「ゴールドスタンダード」という評判を理由に、監査済みの財務諸表や文書をまったく要求しません。規模が大きく資本力も充実しているにもかかわらず、

他の投資家にとって、スリーアローズキャピタルの現金需要はもう一つの危険信号だ。 2021年初め、シカゴ出身の29歳の男性が運営するウォーブラー・キャピタルと呼ばれるファンドは、資金の大部分を3ACにアウトソーシングする戦略のために2,000万ドルを調達しようとしていた。仮想通貨に焦点を当てたキャッスル・アイランド・ベンチャーズの共同創設者であるマット・ウォルシュ氏は、スリー・アローズ・キャピタルのような数十億ドル規模の財団がなぜわざわざこのような少額の資金を投じるのか理解できない。 「私はそこに座って頭をかきむしっていました」とウォルシュは振り返る。 「警鐘を鳴らし始めている。おそらくこれらの機関はすでに破産しているのかもしれない。」

問題は昨年に始まったようで、スリーアローズ・キャピタルのGBTCに対する巨額の賭けが問題の核心となっている。同社はプレミアムで報われましたが、GBTC がビットコインに比べて割引価格で取引を開始すると苦境に陥りました。 GBTC のプレミアムは製品の独自性の結果です。これは、暗号通貨取引所や難解なウォレットを扱うことなく、eTrade アカウントでビットコインを所有できる方法です。より多くの人が業界に流入し、新たな代替手段が登場するにつれて、そのプレミアムは消え、そしてマイナスに転じました。しかし、多くの賢明な市場関係者はそれを見抜いています。 「あらゆる裁定取引はある時点を過ぎると消滅する」と蘇朱氏の元同僚のトレーダーは語った。

デイヴィス氏はこれがスリー・アローズ・キャピタルにもたらすリスクを認識しており、キャッスル・アイランドが制作したポッドキャストの2020年9月のエピソードで、取引のこの部分で損失が生じると予想していることを認めた。しかし、番組が放送される前に、デイヴィスはこのコーナーの削除を要求した。スリー アローズ キャピタルの GBTC 株は一度に 6 か月間ロックアップされた。スー ズー氏とデイビス氏にはその秋には撤退するチャンスがあったが、そうはならなかった。

「彼らには逃亡の十分な機会があった」とフォーシエ氏は語った。 「彼らが自分の金でそれを実行するほど愚かだとは思わない。彼らが何を考えているのか私には分からない。これは明らかに、最初に参入したいのにそうしない取引の1つだ」同僚らは現在、スリーアローズ・キャピタルがGBTCの待望の上場投資信託への移行をSECが承認し、流動性と取引可能な安定性を高めることに賭けているため、GBTCの立場にしがみついていると述べている。ビットコインの価格の不一致を解消できる可能性があります。 （6月にSECはGBTCの申請を却下した。）

2021年の春までにGBTCはビットコインの価格を下回り、その結果スリーアローズキャピタルは大きな打撃を受けた。それでも、仮想通貨は4月まで続いた強気相場に耐え、ビットコインは6万ドルを超える記録を打ち、ドージコインはイーロン・マスクによって煽られた不合理なラリーで急騰した。 Su Zhu氏はドージコインにも強気で、3ACは当時約100億ドルの資産を持っているとナンセン氏の発言を引用して伝えていた（ただし、ナンセン氏のCEOは現在、その額の大部分が借りられた可能性があると明らかにしている）。

振り返ってみると、スリー アローズ キャピタルは、その夏の終わりに致命的な損失を被ったようだ――経済的な損失ではなく、人的損失だったとしても。 8月、香港に拠点を置き、週80～100時間勤務し、3ACの事業の大部分を管理していた同ファンドの少数パートナーのうち2人が同時に退職した。そのため、彼らの仕事の多くはスリー・アローズ・キャピタルの最高リスク責任者であるデイビス氏に任されており、デイビス氏は会社にとっての逆風を見つけるためによりゆっくりとしたアプローチをとっているようだ。 「昔はもっと上手にリスク管理ができていたと思います」と元友人は語った。

その頃、スリーアローズキャピタルには資金難に直面する兆候があった。貸し手がファンドの信用取引の担保を求めるとき、ファンドは通常、ビットコインのような売りやすい資産ではなく、民間企業デリビットの株式を担保に差し入れる。このような流動性の低い資産は理想的な担保とは言えません。しかし、別のハードルがあった。スリー・アローズ・キャピタルはデリビット株を他の投資家と共同所有しているが、彼らは自社株を担保として使用する契約に署名することを拒否している。どうやら、3ACは権利を持っていない資産を担保にしようとしており、特に2021年後半にビットコインが下落し始めた後は、同じ株式をさまざまな機関に提供して何度もそうしようとしているようです。同社は、GBTC の同じロックされたブロックを複数の金融機関にもコミットしたようです。 FTXのバンクマン・フリード最高経営責任者（CEO）は「スリー・アローズ・キャピタルが同時に複数の人物に何らかの担保を差し入れようとしているのではないかと疑っている。ここでの虚偽説明がすべてだったとしたら、私は非常に驚くだろう。偶然だ。彼らがもっと儲けているのではないかと強く疑っている」と語った。 。」

仮想通貨の弱気相場は、従来の金融市場のボラティリティを矮小化する傾向があります。内部関係者らはこの暴落を「仮想通貨の冬」と呼ぶほど深刻で、この弱気相場は何年も続く可能性がある。これが、スリー アローズ キャピタルが 2022 年 1 月中旬に陥った状況であり、彼らはもう耐えられなくなり、GBTC の立場が 3AC のバランスシートにますます大きな穴を食い込み、資金のほとんどが奪われてしまいました。小規模な暗号プロジェクトのストック。他の裁定取引の機会は枯渇した。これに対し、スリーアローズ・キャピタルは、高い評価を得て会社を立ち直らせることを期待して、投資のリスクを高めることを決定したようだ。 「彼らを変えたのは、ただリターンを追求しただけだ」と大手融資幹部は語った。 「彼らは『もし長くなったらどうする？』と言うかもしれない」

2月、スリーアローズはこれまでで最大の動きをした。ルナというヒットトークンに2億ドルを注ぎ込んだ。このトークンは、生意気で魅力的な韓国の開発者でスタンフォード大学中退のクォン氏が設立したドという名前が作成した。

同じ頃、スー・ズーとデイヴィスはシンガポールを放棄する計画を立てていた。すでにファンドの法的インフラの一部を英領バージン諸島に移転しており、4月にはスリーアローズ・キャピタルが本社をドバイに移転すると発表した。友人らによると、同月、スー・ズーさんとデイビスさんはドバイ1区のクリスタル・ラグーン（世界のどこよりも大きい人工の海）にある別荘2棟を合計約3000万ドルで購入したという。蘇朱さんは、隣り合った大邸宅の写真を見せながら、寝室が7つある新しい物件（1万7000平方フィートの敷地）を領事から購入したと友人たちに語った。

しかし5月初旬、ルナは突然ゼロ近くの水準まで急落し、数日で400億ドル以上の市場価値が消え去った。その価値は、terraUSD と呼ばれる関連するステーブルコインに固定されています。 terraUSD が米ドルとのペッグを維持できなくなったとき、両通貨は暴落しました。 3ACの財布を追跡していたシンガポール人の投資家ハーバート・シム氏によると、スリー・アローズ・キャピタルのルナ株はかつて約50億ドルだったが、この巨額はほぼ一夜にして「どこからともなく消えて」、その後拡大の死のスパイラルが続いたという。

Blockchain.com の融資担当ディレクターである Scott Odell 氏は、影響の規模を把握するために同社に連絡を取りました。結局、ローン契約には、全体のドローダウン率が少なくとも4％に達した場合、スリーアローズキャピタルが会社に通知することが規定されている。 Blockchain.comの公開リリースによると、「いずれにしても、ポートフォリオの一部としてはそれほど大きくない」と3ACのトップトレーダー、エドワード・チャオ氏は書いている。数時間後、オデルは、2億7000万ドルの融資のかなりの部分を回収する必要があり、米ドルまたはステーブルコインで支払うことになるという通知を送った。これは彼らを不意を突いた。

翌日、オデルはデイヴィスに直接連絡を取り、デイヴィスは何も問題はないと簡潔に保証した。同氏はBlockchain.comに対し、同社が23億8,700万ドルを管理していると主張する、透かしのないシンプルな一文の手紙を送った。一方、スリーアローズキャピタルは少なくとも6社の金融業者に対して同様の表明を行っている。 3AC清算人が発表した1,157ページの文書に含まれる宣誓供述書によると、Blockchain.comは「現在、この純資産価値の記述の正確さに疑問を抱いている」という。

数日後、デイビス氏は撤回する代わりに、Blockchain.comが3AC融資を取り消すなら「ボイコット」すると脅迫した。 「それが起こるとすぐに、何かが間違っていることが分かります」と、Blockchain.com の最高ビジネス責任者、レーン・カッセルマン氏は述べています。

Three Arrows Capital のオフィス内の雰囲気は変わりました。

元従業員によると、Su Zhu 氏と Davies 氏は以前は Zoom で定期的にピッチ会を開催していましたが、その月から姿を現さなくなり、マネージャーもそのようなスケジュール設定を完全に中止しました。

5月下旬、Su Zhu氏は自身の墓碑銘ともいえるツイートをした：「悲しいことに、スーパーサイクル価格の議論は間違っている。」それでも彼とデイヴィス氏は冷静に行動したのは、彼らが知り合いの裕福な仮想通貨投資家全員に電話をかけ、多額の資金を借りるように要求したようだったからだ。ビットコインと、同社がこれまでと同じ高金利を提供しています。 「彼らはすでに苦境に陥っていることを承知の上で、自らを仮想通貨ヘッジファンドであると宣伝しているのは明らかだ」と最大手の金融者の一人に近い関係者は語った。実際、スリーアローズキャピタルは他の貸し手に返済するためだけに資金を探している。 「ポールにお金を払うためにピーターからお金を奪うことだ」とマット・ウォルシュは語った。ルナの失敗から1か月後の6月中旬、デイヴィス氏はブロックチェーン・ドット・コムの最高戦略責任者チャールズ・マクギャロー氏に対し、自分のポジションの清算を避けるために別の貸し手を探していると語った。

しかし実際には、この金融混乱により、支払い能力を維持するために資金を調達するために、関係者全員が大規模な売却につながることがよくあります。スリー アローズ キャピタルのポジションは非常に大きかったので、実際に広範な仮想通貨市場に影響を及ぼし始めました。3AC 自体と他のパニックに陥った投資家は、急いで売却してマージンコールを満たそうとし、それが価格を下落させ、悪循環が形成されました。この下落は、貸し手がさらなる担保を要求し、3ACなどが差し入れできなかった際にポジションを売却したため、さらなる下落を引き起こし、ビットコインとその類似品は数年ぶりの安値に陥った。仮想通貨市場全体の価値が2021年末のピーク時の3兆ドルから1兆ドルを下回ったため、この暴落は世界的な見出しとなった。マクギャロー氏は、デイビス氏から「仮想通貨市場が下落し続ければ、3AC に勝ち目はない」と言われたと述べ、これが Blockchain.com の人間がデイビス氏と話した最後となった。その後、彼と蘇朱さんは貸し手、パートナー、友人に応答するのをやめた。

同社が閉鎖するという噂はツイッター上ですぐに広がり、仮想通貨の大幅な下落にさらに拍車をかけた。 6月14日、蘇朱総統はついに問題を認め、「我々は関係者と連絡をとり、この問題の解決に全力を尽くしている」とツイートした。数日後、デイヴィス氏はウォール・ストリート・ジャーナルのインタビューに応じ、自身とスー・ズー氏が依然として「仮想通貨信者」であると述べたが、「テラ・ルナの状況に我々は不意を突かれた」と認めた。

Su Zhu さんは、所有する優良物件の少なくとも 1 つを売却しようと試み始めました。同時に同社は資金の移動を開始した。 Su Zhu氏がツイートしたのと同じ6月14日、3ACはケイマン諸島にある関連会社の仮想通貨ウォレットに約3,200万ドルのステーブルコインを送金した。 「資金がその後どこへ行ったのかは不明だ」と清算人らは宣誓供述書の中で述べた。しかし、実用的な理論は存在します。スリー・アローズ・キャピタルの最後の数日間、パートナーは知り合いの裕福な仮想通貨クジラ全員にさらにビットコインを借りようと連絡を取り、その一方で米国からカリブ海、ヨーロッパ、シンガポールに至るまでの仮想通貨のトップ幹部や投資家は、3ACがビットコインを見つけたと考えられている。組織犯罪の最後の手段として喜んで貸し出す人物。これらの人物たちに多額の借金があるということは、スー・ズーとデイヴィスが身を隠した理由を説明することになるだろう。これらは他の金融機関よりも早く実行してほしいタイプの金融機関でもありますが、ケイマン諸島を通じて資金を移動する必要がある場合があります。 「彼ら（の金）はマフィアに戻ってきた」と元トレーダーで３ＡＣのビジネスパートナーは言い、「もしこれらの人々からお金を借り始めたら、相当絶望しているに違いない」と付け加えた。

暴落の余波を受けて、仮想通貨取引所の幹部らは、彼らが残した手がかりを調査し始めた。彼らは、スリー アローズ キャピタルに空売りポジションがまったくないことを知って驚きました。これは、スリー アローズ キャピタルが投資戦略の基礎であるヘッジを停止したことを意味します。 「これは、トレーディングデスクに知られることなく、簡単に実行できます。」と投資家や取引所幹部らは現在、年末までに3ACのレバレッジが約100％になると予想している。資産は3倍になり、この数字はさらに高くなるのではないかとさえ疑う人もいる。

スリー・アローズ・キャピタルは、ファンドの所有者には知られないまま、全額を混合口座に預け、貸し手に返済するためにすべてのトランシェを引き出したとみられる。 「彼らはおそらくすべてを Excel シートで管理していたのでしょう」とウォルシュ氏は言う。これは、3ACが6月中旬にマージンコールを無視し、貸し手を保留したとき、FTXやジェネシスを含むこれらの貸し手は、3ACのパートナーや顧客に属する資産も売却していることに気づかずに口座を清算したことを意味する。

同社のトレーダーらがメッセージに応答しなくなった後、貸し手たちはあらゆるプラットフォームで彼らに電話、電子メール、メッセージの送信を試み、担保を清算する前に友人に連絡したり、自宅に立ち寄ったりすることも試みた。数週間分の郵便物が床に山積みになっていた 3AC のシンガポール事務所のドアを覗き込む人もいた。ほんの数週間前、蘇朱氏とデイヴィス氏を親しい友人とみなしてお金（20万ドル以上も）を貸していた人々は、基金の問題について何も聞かず、激怒し、裏切った。 「彼らは間違いなく社会病質者だ」と元友人は語った。 「彼らが5月に報告した数字は非常に間違っていた」とカッセルマン氏は語った。 「私たちは彼らが詐欺を働いたと強く信じています。それ以外に言う方法はありません。詐欺だった、彼らは嘘をつきました。」 スリーアローズ・キャピタルへの融資額がどの貸し手よりも多いジェネシス・グローバル・トレーディングは、総額12億ドルを調達したと主張している。 。他の人は彼らにさらに数十億ドルを貸し出し、その多くはビットコインとイーサリアムでした。これまでのところ、清算人が回収した資産はわずか4,000万ドルに過ぎない。カッセルマン氏は「彼らが支払い不能だったのに借金を続けていたのは明らかで、典型的なポンジスキームのようだった」と述べた。 「彼らとバーニー・マドフとの比較はそれほど遠くない。」

また、スリー・アローズ・キャピタルが7月1日にニューヨーク州南部地区で連邦破産法第15章の適用を申請した際にも、興味深いことが起きた。債権者が請求を急いでいるにもかかわらず、3ACの創設者たちはすでに最初にそこにいます。リストのトップには、6月26日に500万ドルの請求を提出したSu Zhu自身と、デイビスの妻であるKelly Kaili Chenがいます。彼女は、ほとんどのお金を貸したと主張しています基金に6,600万ドル。しかし、彼らの主張を裏付ける証拠は 1 つの数字以外にほとんどありませんでした。 「まったくの冗談だ」とウォルシュ氏は語った。内部関係者はチェン氏が同社に関与していることを知らなかったが、おそらく税務上の理由から、彼女の名前がさまざまな法人に記載されており、彼女がデイビス氏の代理を務めているに違いないと考えた。関係者によると、スー・ズーさんの母親とデイビスさんの母親も告訴を行った。 （蘇朱氏は後にブルームバーグに対し、「私が実際には個人資金をさらに投資した前期に資金を逃亡したと言われるだろう」と語った。）

事情に詳しい関係者によると、同社が破産申請して以来、清算人らは本記事の執筆時まで蘇朱氏とデイビス氏に連絡を取っておらず、行方は依然として不明だという。共同創設者らは殺害の脅迫を受けている、と彼らの弁護士は述べた。 7 月 8 日の気まずい Zoom 電話会議中、BVI 清算人二人がアバターに数十の質問を投げかけていたにもかかわらず、Su Zhu と Davies のユーザー名を使用した参加者はカメラをオフにしてログインしました。問題は、彼らもミュートを解除することを拒否したということです。

規制当局もスリーアローズ・キャピタルを詳しく調べている。シンガポール金融管理局（同国の米国証券取引委員会に相当）は、3ACが規制に「重大な違反」をしたかどうかを調査しており、同当局はすでに「虚偽または誤解を招く」情報を提供したとして制裁を受けている。

7月21日、蘇朱氏とデイビス氏は「非公開の場所から」ブルームバーグのインタビューを受けた。このインタビューはいくつかの理由から異例だった。蘇朱氏は、自転車通勤し、ナイトクラブを避け、「シンガポールには家が2軒しかない」という自由浪費のライフスタイルに関する見出しに抗議したこと、そしてパートナーである3ACが仮想通貨の普及を予見できなかったことによる大失敗を非難したこと市場が下落する可能性があります。両者とも「スーパーサイクル」という言葉には言及しなかったが、態度は明らかだった。デイビス氏が言うように、「市場が好調なときは非常にうまくいきます。ただ、悪い時期に最も損失が大きくなるだけです。」

二人はブルームバーグに対し、「近いうちに」ドバイに旅行する予定だとも語った。彼らの友人たちは、すでにそこにいたと言いました。弁護士らは、砂漠のオアシスには特別な利点があると述べ、この国はシンガポールや米国と犯罪人引き渡し条約を結んでいない。