新しいステーブルコイン: クリプトのステーブルコイン「ワイルドキャット時代」

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DeFiプロトコルが動いています。

と手数料ベースのビジネスモデルとチェーン上の活動が枯渇することで料金が縮小することを受け入れる 、優良なDeFiプロトコルは、プロトコルを多様化および強化するために、代替の収益源を確立しようとしています.

この拡大の初期の兆候は、Frax が流動的なステーキングとレンディング製品を構築し、Ribbon がオプション取引所を開発し、Maker が Spark プロトコルでレンディングに参入するなどのプロトコルで見られました。

今、私たちは新しい形の多様化を持っていますアプリケーション固有のステーブルコイン 、DeFiプロトコルによって発行されたステーブルコインを、主要な製品提供ではなく、二次的な製品提供と呼んでいます。

これらのステーブルコインは通常、クレジットの形で発行されます。ユーザーは、ステーブルコインを作成するために、貸出市場内で直接、または DEX を通じて資産に対して借りることができます。プロトコルは、金利の借入、新しいユニットの発行/償還、ペッグ アービトラージ、および/またはポジションの清算など、さまざまな方法で収益を得ることができます。

ご存知のように、ステーブルコインのセクターは巨大です。現在、仮想通貨エコシステム内には 1,450 億ドルのステーブルコインが存在し、将来的には数十兆規模の市場に対応できます。

規制当局が BUSD などの中央集権型で法定通貨を担保とするステーブルコインを標的にしているため、DeFi プロトコルがビジネス モデルを多様化するだけでなく、市場シェアの一部を奪う可能性もあります。

多くの人が、DAI と FRAX を USDC と USDT から大量に奪う可能性が高い候補として指摘するでしょう…しかし、一部のアプリケーション固有のステーブルコインがスポイラーの役割を果たす可能性はありますか?

この傾向は市場とDeFiにどのような影響を与えるでしょうか?確認してみましょう！

GHOとcrvUSD

ステーブルコインを発行する最も有名なプロトコルは、それぞれ GHO と crvUSD を発行している Aave と Curve です。ボンネットの下にあるこれらのステーブルコインを簡単に見てみましょう。

👻GHO

GHO は Aave が発行する分散型ステーブルコインです。 GHO は Aave V3 の預金によって裏付けられているため、過剰担保されており、ユーザーはステーブルコインをマネーマーケットに直接発行できます。

GHO は、Aave の他の資産のように金利がアルゴリズムで決定されるのではなく、借入金利がガバナンスによって手動で設定されるという点でユニークです。これにより、Aave は GHO を作成/借りるコストを完全に制御できるようになり、DAO が潜在的に競合他社をアンダーカットできるようになります (これについては後で詳しく説明します)。

将来的には、ファシリテーターとして知られるホワイトリストに登録されたエンティティを介して、Aave V3 以外の場所から GHO を作成できるようになります。これらのファシリテーターは、デルタ ニュートラルなポジションや現実世界の資産など、さまざまな種類の担保に基づいて GHO を作成できます。

Frax のレンディング AMO や Maker の D3M など、同様のステーブルコインの設計は以前にも見られました。しかし、Aave のビルトイン ユーザー ベース、ブランド、チームのビジネス開発スキル、および 1 億 3,090 万ドルに相当するかなりの DAO の宝庫 (ただし、その大部分は AAVE トークンにあります) のおかげで、GHO の成長見通しは強力です。

GHO は現在 Goerli テストネットで稼働しており、2023 年後半にリリースされる予定です。

💸 crvUSD:

crvUSD は Curve が発行する分散型ステーブルコインです。ステーブルコインに関する多くの詳細は明らかにされていませんが、crvUSD は貸出清算 AMM アルゴリズム (LLAMA) として知られる新しいメカニズムを利用することがわかっています。

LLAMA は、ユーザーのポジションを一挙に完全に清算するのではなく、価値が減少するにつれてユーザーの担保を徐々に crvUSD にスワップする「より親切な」清算設計を採用しています。

全体として、LLAMA は清算の罰則を大幅に軽減するのに役立つはずであり、借り手にとってのこの改善された UX は、crvUSD 建ての CDP を開く魅力を高める可能性があります。

サポートされている担保タイプとエコシステム内での crvUSD の役割についての詳細はほとんど示されていませんが、ステーブルコインはカーブ プールの LP トークンから作成される可能性があります。これは、プラットフォーム上で流動性を提供する資本効率を高めるのに役立ちます.LPはcrvUSDをDeFiに展開することからも稼ぐことができるからです.

crvUSDは、CRV排出量の割り当てに使用されるCurveのゲージシステムからも恩恵を受けるはずであり、そうすることで、DEXの流動性も得られるはずです。これらの排出量の一部がcrvUSDプールに割り当てられるか、crvUSDが他のステーブルコインのベースペアの一部になり、深い流動性を容易に構築するのに役立つ可能性が非常に高い.

市場への影響:

アプリ固有のステーブルコインの現状を把握したところで、これが市場に与える影響について詳しく見ていきましょう。

発行 DAO の (理論上の) 収益の増加

アプリ固有のステーブルコインの影響を最も直接的に受ける当事者の 1 つは、発行プロトコル自体です。理論的には、ステーブルコインを作成すると、発行プロトコルのビジネスモデルが強化され、追加の収益の流れが得られます。

現在、Curve や Aave などのプロトコルは、それぞれ取引手数料と利用ベースの貸出金利に依存しています。これらの収益源の質の低さは、この弱気相場の間に明らかになりました。競争の激化による貸出活動と手数料の圧縮により、収益が急激に減少しました。

プロトコル内のステーブルコインの発行は、このダイナミクスを変えます。プロトコルは、トップラインを強化するための追加の収入源を獲得できるようになるからです。金利収入は借り入れの需要に依存するという点で依然として周期的ですが、取引手数料や金融市場でのスプレッドの獲得に比べてはるかに効率的に生成されます (つまり、TVL のリターンが高くなります)。

この金利収入も同様の手数料圧縮の対象となる可能性がありますが (これについては後で詳しく説明します)、理論的には、収益ミックスを多様化し、発行/償還手数料などの他の手段を通じて、基礎となるプロトコルの壕を強化する可能性があります。 、裁定取引と清算を固定します。

*潜在的* トークン保有者にとっての価値の発生

アプリケーション固有のステーブルコイン ブームの恩恵を受けるもう 1 つの当事者は、発行プロトコルのトークン所有者です。

これは個々のプロトコルに依存しますが、レベニューシェアは、トークンをステークまたはロックする所有者が獲得できる利回りを増加させます。

GMX や GNS などの収益分配資産が優れたパフォーマンスを発揮する弱気市場では、ステーブルコインを発行し、その収益を所有者と共有するプロトコルは、トークンをより魅力的にし、そうすることで、それらがアウトパフォームする可能性を高めます。

たとえば、Curve は crvUSD の収益を veCRV ロッカーと共有する可能性があります。つまり、ロッカーは取引手数料、ガバナンスの賄賂、そして現在はステーブルコイン ベースのキャッシュ フローの一部を獲得します。

このアプローチに存在する規制上のリスクを考えると、プロトコルを発行することで、他の方法でトークンにユーティリティが追加される可能性もあります。たとえば、AAVE のステーカーは、プラットフォーム上の他のユーザーに比べて割引率で GHO を借りることができます。

賄賂と流動性の断片化

ステーブルコインの成功にとって最も重要な要素の 1 つは、流動性が高いことです。流動性はあらゆるステーブルコインの生命線です。流動性はスリッページの少ない取引を可能にするだけでなく、統合の促進にも役立ちます。流動性は、レンディング プラットフォームでの清算や、ChainLink オラクルなどの貴重なインフラストラクチャを保護するために必要だからです。

アプリケーション固有のステーブルコイン間の流動性に対するこの必要性は、ガバナンス賄賂市場を活性化するのに役立つ可能性があります。

Curve Wars によって普及したステーブルコインの発行者は、Curve や Balancer などの分散型取引所で、賄賂やトークン所有者への支払いを通じてトークンの流動性を構築し、選択したプールへの排出を指示する投票を確保できます。

賄賂を通じて、発行者は必要に応じて希望する場所で流動性を借りることができます。アプリケーション固有のステーブルコインが豊富にあると、このゲームをプレイし、これらのトークン所有者に賄賂を贈る DAO の数が増える可能性があります。

これにより、CRV と BAL、および CVX と AURA のロッカーの収益が増加します。CVX と AURA は、メタガバナンスを通じてそれぞれカーブとバランサーの排出量の大部分を制御し、賄賂の過半数を受け取ります。

この賄賂ブームのもう 1 つの受益者は、これらの取引を促進する [編集済み] カルテルの Hidden Hand や Votium などの市場です。

ただし、この賄賂は、断片化された流動性という形でエンドユーザーに代償をもたらします。流入の兆候がほとんど見られない仮想通貨市場では、さまざまなステーブルコイン間で流動性が薄くなり、クジラのトレーダーの執行が悪化する可能性があります。

信用ブーム

また、アプリケーション固有のステーブルコインの成長は、低金利の普及につながることで、DeFi クレジット ブームを促進する可能性があります。

USDC、USDT、DAI、FRAX などの既存のステーブルコインと競合するために、Aave や Curve などのステーブルコインは、流通量を増やすために新しいユニットを作成するユーザーを引き付けるために、GHO と crvUSD を低い借入金利で提供する必要があるでしょう。

理論的には、この低金利主導のクレジット ブームは、DeFi と仮想通貨市場を広く刺激する可能性があり、イールド ファーマーとデジェンは同じように信じられないほど低い金利でレバレッジをかけて借りることができます。また、興味深い暗号が開かれる可能性があります <> TradFi アービトラージの機会。ユーザーは、米国財務省が支払うよりもはるかに安いレートでステーブルコインを借りることができる可能性があります。

Makerのようなステーブルコイン発行者から、この新しいパラダイムへの調整の初期の兆候がすでに見られます。Makerは、Aave V3のMaker制御フォークであるSparkを介して、1%のDai貯蓄率（DSR）でDAI借入を提供します。

この借入金利の低下は、Aave や Curve などの発行プロトコルの収益に損害を与える可能性がありますが、2022 年の CeFi レンダーの内破に続いて、信用が不足している市場を満足させるのに役立つ可能性があります。DSR よりも劇的に高い金利と、 GHO、クリプトなどのステーブルコインの借入金利は、世界で最も安いクレジット市場の 1 つになるでしょう。

DeFiのワイルドキャット時代

ワイルドキャット バンキングは、銀行がそれぞれ独自の通貨を発行したアメリカの歴史の時代でした。私たちが言うように、DeFi は金融の歴史を加速させており、GHO や crvUSD などのステーブルコインとともに、同様の軌道をたどり始めようとしているように見えます。

DAI や FRAX などのリンディがはるかに多い既存の企業を凌駕する可能性は低いですが、GHO と crvUSD は発行プロトコルとの統合から利益を得て、ニッチを切り開くことができます。

理論的には、これらのステーブルコインは発行者のビジネスモデルを強化し、トークン所有者に価値を生み出すのに役立つでしょうが、発行者が提供するためにレートを互いに引き下げる「底辺への競争」のために、そうする可能性は低いです。借り手は可能な限り安価なクレジットを使用します。

その結果、これらの低金利は信用ブームを触媒し、安価な資本でオンチェーン経済を刺激する可能性があります。

過去1年間でお金のコストが劇的に上昇した世界では、DeFiが地球上で最も安価な資本市場の1つとして位置付けられる可能性があり、おそらく関心が再燃し、エコシステムへの流入につながる可能性があります.