分散型 Perps の特典

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FTXの崩壊は、仮想通貨全体に大混乱をもたらし、市場を荒らし、企業を一掃し、業界への信頼を損ないました。

ひねらないでください - これは、宇宙の歴史の中で最も壊滅的な出来事の 1 つです。ただし、業界の回復と再構築を開始するにあたり、楽観視できる理由はまだあります。

FTX 内破の明るい兆しの 1 つは、DeFi の採用を促進する可能性が高いということです。仮想通貨は、不透明で管理下にあるエンティティ内での取引に関連するリスクに再び目覚めたからです。

非管理的で透明性のある分散型ソリューションに対するこの新たな需要を獲得するのに適したDeFiの領域は、分散型パーペチュアル（perp）取引所です。

無期限先物は、継続的にロールオーバーするため、有効期限のない先物契約です。ポジションを開いたままにし、perp の価格を原資産の価格と結び付けるために、トレーダーは継続的な利息の支払いを行います。支払い率はトレーダーのポジショニングによって決定され、資金調達率として知られています。

この設計とこれらのポジションの管理の容易さにより、犯罪者の人気が爆発的に高まり、このセクターが暗号市場構造のコア コンポーネントとして確立されました。 Perps のボリュームは、トレーダーがレバレッジを利用したロングまたはショート ポジションを開く主要な方法であるため、スポットのボリュームを上回ります。

集中型取引所は、担当者を取引するための頼りになる場所です。ただし、着実に成長している DeFi プロトコルのコホートは、FTX 後の世界でフローを捉える準備ができている実行可能な代替手段として浮上しています。

オンチェーン DEX の先物建玉の割合が非常に小さいことを考えると、これらのプロトコルの短期的 (長期的は言うまでもなく) 対応可能な市場は相当なものです。

さらに、CEX とは異なり、投資家はこのトレンドの利点を捉える機会があるかもしれません。主要なパープ DEX はすべてトークンを保有しており、その多くはより広範な市場を上回っています。

では…主要な無期限取引所はどれですか?彼らのトークノミクスはどのようなものですか? 「勝つ」可能性が最も高いのはどのプロトコルですか?

確認してみましょう。

DYDX

プロトコルの概要:
dYdX は、中央指値オーダーブック モデルを利用するため、中央集権型取引所に最も類似したプロトコルです。このオーダーブック モデルと多額のインセンティブにより、dYdX は機関投資家のマーケット メーカーに参加し、DEX に上場されている主要な大型株資産の流動性を高めることができます。 dYdX は、ガスレス取引を可能にする L2 である StarkEx 上に構築されているため、高性能でもあります。この決定の顕著な欠点は、構成可能性の欠如です。StarkEx で構築されたアプリは相互運用できないためです。

dYdX は、Cosmos 上に構築された独自のアプリケーション固有のブロックチェーンで V4 を起動することを計画しています。 2023 年の第 2 四半期に開始される予定のこのチェーンにより、中央集権的なマッチング エンジンがなくなるため、取引所はより分散化されます。ただし、dYdX チェーンは独自の一意のバリデータ セットをブートストラップする必要があるため、セキュリティが犠牲になります。

dYdX は現在、最大のオンチェーン パーペチュアル取引所であり、過去 6 か月間で 1,562 億ドル以上のボリューム (約 78% の市場シェア) と 3,900 万ドルの収益を生み出しています。ただし、前述のインセンティブの結果として、プロトコルはこの期間中に 1,370 万ドルの損失を出し、利益率は -35% でした。

トークノミクス:
dYdX は DYDX トークンによって管理されます。特に、DYDXには手数料の分配がなく、DEXによって生み出された収益は、プロトコル開発に取り組む集中型企業であるdYdX Trading Incに直接送られます。トークンには、プロトコルのバックストップとしての有用性がありますが、その主な用途は流動性と取引活動を奨励することです. V4 では、DYDX トークンを使用して dYdX チェーンを確保し、ステーカーが排出量、取引手数料、MEV を獲得できる可能性があります。ただし、この決定には、DAO ガバナンスの投票を通過させる必要があります。

GMX

プロトコルの概要:
GMXはDeFiを席巻しました。

このプロトコルは、ユーザーが GLP として知られるインデックスのような資産のバスケットに流動性を提供できる独自のモデルを利用しています。主にETH、wBTC、ステーブルで構成されるGLPは、流動性プールから借りてレバレッジポジションを開くDEXのトレーダーのカウンターパーティーとして機能します。これは、GLP が「利益と損失 (pnl) リスク」を負うことを意味し、トレーダーが不採算の取引を行った場合に価値が発生し、逆の場合も同様です。 GLP は、ETH で支払われる取引手数料の 70% を獲得し、すべての DeFi で最高の持続的な収益源の 1 つであり、定期的に APR の 20 ～ 30% の純利益を上げています。

GMX は、Chainlink を通じてオラクルベースの価格設定を使用するため、トレーダーに 0% のスリッページを提供します。ただし、この依存関係により、攻撃者が資産価格フィードを操作して GMX で利益を上げ、GLP を流出させる可能性があるため、プロトコルは価格操作のエクスプロイトのリスクにさらされます。プロトコルには、サポートされるアセットの選択を制限しながら、OI キャップなど、このリスクを軽減するためのパラメーターが用意されています。また、GMX はスケーラビリティの問題にも直面しています。CEX 価格フィードに依存しているということは、それらの会場の流動性にしか対応できないことを意味するからです。

GMX は、過去 6 か月間に市場シェアを 9.3% から 16.3% に大幅に拡大しました。このプロトコルは、Uniswap よりも多くの手数料を生み出した日さえありました。

全体として、GMX はボリュームで 446 億ドル、収益で 1,770 万ドルを生み出し、この期間に 2,430 万ドルの損失を出し、利益率は -137% でした。

GMX は、ネットワーク上の TVL の 40% のシェアを持つ Arbitrum のコア プリミティブとして浮上しており、Umami Finance、Rage Trade、Vesta Finance、Dopex などのプロジェクト、およびプラットフォーム上での構築と GLP 流動性の調達を行っています。

トークノミクス:
GMX は GMX トークンによって管理されます。トークン所有者は、GMX をステークして、ETH で支払われるプロトコル収益の 30% のカット、エスクロー GMX (esGMX)、および GLP に流動性を提供する際のブーストされた報酬を得ることができます。現在までに、GMX のステーカーは 3,460 万ドル以上の手数料を獲得しており、トークンは現在、ETH 建てで約 7% の利回りを誇っています (これには esGMX の排出量は含まれません)。

利得ネットワーク

プロトコルの概要:
Gains Network は、もう 1 つの急速に成長している DEX です。

Gains は GMX と幾分似たモデルを利用しますが、ユーザーは資産のバスケットに流動性を提供するのではなく、DAI のみの保管庫に流動性を提供します。 GLP と同様に、Vault は DEX のトレーダーのカウンターパーティとして機能し、ユーザーは DAI 担保を預け入れてロングまたはショート ポジションを開きます。ユーザーは、取引手数料を獲得し、トレーダーの利益と損失を内部化するボールトで LP を使用することもできます。

ゲインズには、暗号に加えて株式や外国為替をサポートするなど、いくつかのユニークな特徴があります。この取引所は、ユーザーが取引している資産クラスに応じて、100 倍から 1000 倍のレバレッジをサポートする「degens パラダイス」です。ただし、ユーザーは最大 75,000 ドルの担保しか預けることができないため、スケーラビリティが犠牲になります。また、取引所はトレーダーの利益を 900% に制限しています。

Gains は、過去 6 か月間に 270 万ドルの収益を上げながら、81 億ドルの取引量を促進しました。 Gains は現在 Polygon に展開されていますが、プロトコルは近い将来 Arbitrum に展開する予定です。

トークノミクス:

利益は、プラットフォームによって生成された取引手数料の一部を獲得するために賭けることができるGNSトークンによって管理されます。 DAI Vault の担保率が 130% を超えると、過剰な預金がトークンの買い戻しとバーンに使用されるため、GNS はバーン メカニズムの恩恵も受けます。

最後に、GNS はバックストップとして利用され、プロトコル ドキュメントには、DAI ボールトの担保が不十分になった場合にトークンが売却されることが記載されています。執筆時点で、GNS ステーカーの利回りは約 2% です。

永久プロトコル

プロトコルの概要:
Perpetual Protocol は、Uniswap V3 上に構築された仮想 AMM (vAMM) アーキテクチャを利用します。これにより、プロトコルは合成レバレッジを利用しながら、資本効率の高い取引 (V3 など) を促進できます。つまり、パーペチュアル プロトコルでは、ユーザーは、DEX 自体が保管または取引を決済する必要なく、ETH や BTC などの資産を取引できます。

Perpetual Protocol は Optimism に展開され、交換は L2 上の他のプロトコルとの構成可能性から利益を得ることができます。 Brahama、Galeon DAO、Index Coop などのいくつかのプロジェクトは、プラットフォーム上の資金調達率 (ロング/ショート ポジションを開くために支払われる金利) から利回りを取得するデルタ中立利回り商品を構築しました。

Perpetual Protocol の市場シェアは、GMX などの競合他社に比べて縮小しており、過去 6 か月で 2.9% から 1.8% に減少しています。この取引所は、その期間中にボリュームで 38 億ドル、収益で 658,000 ドルを達成し、-114% のマージンで 755,000 ドルの損失で運営されています。

トークノミクス:
Perpetual Protocol は、PERP トークンによって管理されています。 PERPは、所有者にガバナンス権、流動性を提供するためのブーストされたトークン報酬、およびプラットフォーム上のさまざまな流動性プールに排出量を割り当てる権利を与える譲渡不可能なトークンであるvePERPのためにロックできます。さらに、次のガバナンス投票まで、vePERP 保有者は、DEX によって生成された取引手数料の 25%、50%、または 75% のいずれかを受け取る権利があります。これらの手数料は USDC のトークン所有者に支払われます。

次の波:

dYdX、GMX、Gains、Perpetual Protocol だけが町のゲームではありません。

大規模な TAM と勝利プロトコルの強力なネットワーク効果の間で、分散型 perps セクターは、現職者から市場シェアを奪おうとする多数のプロジェクトと激しい競争を繰り広げています。

以下のいくつかについて簡単に触れてみましょう。

• Cap Finance (CAP) は、独自のオラクル システムを介して 0% の手数料と価格の資産を提供する Arbitrum ベースの DEX です。 Cap は次の V4 の発売に向けて準備を進めており、過去 6 か月間で 14 億ドルの販売量を促進し、61 万 4,000 ドルの収益を生み出しました。
• Rage Trade は、Arbitrum で新しく開始された取引所です。 Rageでは、ユーザーは「80/20」ボールトを介してトレーダーに流動性を提供し、遊休資産を外部の利回り会場に預けてLPリターンを増やすことができます。 LP が Curve の Tri-Crypto プールに入るプロトコルの最初の 80/20 ボールトは、現在 9.2% の利回りで、現在の最大容量である 330 万ドルに達しています。
• Kwenta は、Synthetix 上に構築された楽観主義ベースの DEX であり、流動性とチェーンリンクの価格フィードを利用しています。

Vertex、Arbitrum のオーダーブック ベースの取引所、Solana で V2 の再起動を伴う Drift Protocol など、開発中の他の多くのエキサイティングなプロトコルがあります。 Perpetual のインフラストラクチャは、Arbitrum でローンチされた別の vAMM ベースの DEX である NFT Perp などのプロトコルを使用して、NFT 用に構築されています。

結論

ご覧のとおり、各パーペチュアル DEX は、プロトコル設計、トークノミクス、および運用パフォーマンスが異なります。

Gains Network と Perpetual Protocol は独自の機能とトークン デザインをテーブルにもたらしますが、現在のところ、このセクターは主に dYdX と GMX の間の 2 頭の競走です。

dYdX は、より高い利益率で運営されている一方で、量と収益において明確なリードを持っています。また、CLOB の形式で、長期的に最もスケーラブルな交換モデルも備えています。

ただし、そのトークンノミクスはクラスで最悪です。 DAO や DYDX 保有者ではなく、dYdX Trading がすべてのプロトコル収益を獲得します。 DYDX トークンは、流動性インセンティブの結果として、絶え間ない売り圧力にも苦しんでいますが、これは dYdX V4 の発売によって変わる可能性があります。

GMX は Arbitrum のコア プリミティブとして登場し、ここ数か月で市場シェアが劇的に成長しました。 GMX のトークノミクスは優れており、ステーカーは現在の ETH ステーキング率を超えるクリップで ETH の利回りを得ることができます。

それにもかかわらず、プロトコルの設計には、独自のテール リスクを導入しながらスケーラビリティを制限するいくつかの機能があります。

多くの面でライバルをリードしていますが、DYDX は過去 6 か月で GMX に対して 53.3% 下落しています。

したがって、DYDX は優れた製品を持っているように見えますが、分散型パーペチュアル セクターは、仮想通貨では製品がトークンではないことを示すもう 1 つの明確な例のようです。