仮想通貨市場で何兆ドルも蒸発しました。彼らは天才か悪魔でしょうか?

元記事： https://nymag.com/intelligencer/article/three-arrows-capital-kyle-davies-su-zhu-crash.html

ジェン・ウィーツナー著

この船は美しく、重さ約 500 トン、171 フィートのガラスと鋼鉄でできており、サントリーニ島のように白いです。すべて丸みを帯びたエッジ、5 つのデッキ (1 つはガラス底のプール付き) は、7 月の地中海、シチリア島沖の島々でのサンセット ディナー、イビサ島の浅瀬での青緑のカクテルに合わせてデザインされています。彼女の将来の船長たちはパーティーで5,000万ドルのヨットの写真を見せ、それが「シンガポールの最も裕福な億万長者全員よりも大きい」と自慢し、船室を飾るプロジェクタースクリーンの使用について説明した。 NFTの形で。

彼らは当初友人たちに1億5000万ドルのボートを買うと言っていたが、このスーパーヨットは依然として老舗造船会社サンロレンツォがアジアで販売した史上最大のヨットであり、仮想通貨新興企業の勝利となった。ヨットブローカーは昨年の売却発表の際、「これは魅力的な旅の始まりを表している」と述べ、「船上で多くの幸せな瞬間」を楽しみにしていると付け加えた。

彼女のバイヤーであるSu Zhu氏とKyle Davis氏はアンドーバー大学を卒業し、シンガポールでThree Arrows Capitalと呼ばれる仮想通貨ヘッジファンドを運営している。しかし、ボートの進水が予定されていたのと同じ7月に二人は破産を申請し、最終的な支払いを支払う前に失踪し、引き取り手のないヨットをイタリア沖のラ・スペツィアにある彼女のヨットに停泊させたままにした。この船はまだ正式に再販リストに掲載されていませんが、国際的なスーパーヨットディーラーは、彼女の上にケイマン諸島の国旗が掲げられた特定のサンロレンゾ 52 スチールが再発売されることに静かに気づいています。

それ以来、このヨットは、仮想通貨世界の機能的中心であるツイッター上で、際限なくミームやジョークの対象となってきました。何百万もの小規模仮想通貨保有者から業界の従業員や投資家に至るまで、世界中のほぼ全員が、急成長する世界経済で最も尊敬される投資ファンドだったはずのスリーアローズ・キャピタルの痛ましい恥ずかしい崩壊を衝撃と落胆の目で見守った。金融業界。無謀でおそらく犯罪行為の結果として起こった同社の崩壊は伝染病を引き起こし、ビットコインとその類似品の歴史的な暴落を強いただけでなく、仮想通貨業界の広範囲を壊滅させた。

ニューヨークからシンガポールまでの仮想通貨企業がスリーアローズの直接の被害者となっている。かつて数十億ドルの価値があったニューヨークに本拠を置く仮想通貨取引所ボイジャーデジタルは、スリーアローズが6億5000万ドル以上の負債を抱えていると報告し、7月に連邦破産法第11章の適用を申請した。パークアベニューに本拠を置くジェネシス・グローバル・トレーディングはスリーアローズに23億ドルの融資を提供した。デジタルウォレットを提供し、大手取引所に成長した初期段階の仮想通貨企業である Blockchain.com は、3AC からの 2 億 7,000 万ドルの融資残高に直面しており、従業員の 4 分の 1 を解雇した。

市場の混乱と強制的な売却によりビットコインやその他のデジタル資産が70％以上、1兆ドル相当の暴落を引き起こしているため、仮想通貨業界で最も賢明な観察者は一般に、スリーアローズが2022年の仮想通貨大暴落の主な原因であると信じている。 FTX は、多くの破産銀行を救済してきた大手仮想通貨取引所です。 「FTXは破産した金融機関を数多く救済しており、おそらく同氏はこうした問題を誰よりもよく理解している。破産したのはFTXだけではないが、他の誰よりも大規模な救済を行ってきた。それ以前は、彼らは多くの利益を得ていた」エコシステムからの「さらなる信頼」。

自社は自社の資金で遊んでいるだけだと一貫して描写してきた同社にとって――「当社には外部投資家はいない」と3ACの最高経営責任者はつい最近2月にブルームバーグに語った――スリー・アローズが与えた損害は驚くべきものだ。 7月中旬までに、債権者は28億ドル以上の請求を提出しており、その数はさらに増加すると予想されている。大手金融業者から裕福な投資家に至るまで、誰もがデジタル通貨を 3AC に貸し付けているようで、3AC 自身の従業員も含め、彼らは利子と引き換えに給与をその「借入プラットフォーム」に預けている。シンガポールに本拠を置くブロックチェーン分析会社ナンセンの最高経営責任者、アレックス・スヴァネヴィク氏は「多くの人が失望し、当惑した人もいた」と語った。 「多くの人がそれに騙され、多くの人が彼らにお金を提供したのですから、彼らはやるべきではありません。」

その資金は現在、いくつかの関連ファンドの資産や、3ACが管理するさまざまな暗号プロジェクトへの資金の一部とともになくなっているようだ。損失の本当の規模は決して分からない可能性があり、同社に資金を預けている多くの仮想通貨スタートアップにとって、関係を公にすると投資家や政府規制当局からの監視が高まるリスクがある。 (この理由と、債権者であることの法的複雑さのため、3AC での経験について語った人の多くは匿名を希望しました。)

一方、引き取り手のないこのヨットは、同社の35歳の共同創設者の傲慢さ、貪欲さ、無謀さを少し不条理に具体化したもののように見える。ジュー氏とデイビス氏は現在、ヘッジファンドが混乱した清算手続きの真っ最中にあるため、身を隠していると考えられている。 （コメントを求めて彼らとその弁護士に宛てた複数の電子メールには返答がなかったが、デイビスからの自動返信には「現在オフィスを離れておりますのでご了承ください。」と書かれていた。） 仮想通貨の性質についての絶え間ない議論のために 業界にとってデマだという疑惑に対して自らを弁護し、「三本の矢」は相手の主張を証明しているかのように見えた。

非常に頭脳明晰と言われる2人の野心的な若者、ジューとデイビスは、デジタル通貨の構造的なチャンスをよく理解しているようだ。これらの仮想の富は現実世界の富と同じであると信じてください。彼らは、億万長者の金融の天才になりすましてソーシャルメディアの信頼性を築き、それを実際の金融信用に変え、投機投資のために何十億ドルも借り入れ、その巨大な影響力を持つプラットフォームを通じて資金を援助することに成功しています。いつの間にか、億万長者のふりをしていた人が、スーパーヨットを購入する本物の億万長者になっているのです。彼らはゲームを手探りし、計画は完璧に機能しましたが、失敗しました。

スー・ズーとカイル・デイビスはマサチューセッツ州アンドーバーのフィリップス・アカデミーで出会った。彼らは9/11後の同じ週に高校に通い始めた。アンドーバー校の生徒の多くは裕福な家庭や著名な家庭の出身だが、アンドーバー校はトップクラスの寄宿学校とみなされており、チューさんとデイビスさんはボストン郊外の比較的質素な環境で育った。 「私たちの両親はどちらも裕福ではなかった」とデイビスは昨年のインタビューで語った。 「私たちは基本的に中流階級です。」 彼らは特に人気があるわけでもありません。 「彼らは皆、変人と言われていた。特に朱さんだった」と同級生は語った。 「実際のところ、彼らはまったく変人ではありません。ただ恥ずかしがり屋なだけです。」

6 歳のときに家族とともに米国に来た中国移民のジューは、優秀な GPA と広範な AP コースで知られています。彼は数学で特別賞を受賞しましたが、単なる数字マニアではなく、アンドーバー小説賞の最高賞を受賞して卒業しました。 「朱さんはクラスで一番賢い男だった」と同級生は振り返る。

デイビスはボートチームのスターだったが、クラスの他のメンバーは彼のことを部外者として覚えていた――たとえ覚えていたとしても――。新進気鋭の日本人であるデイビスは、日本語を最高の成績で卒業しました。デイビス氏によると、当時彼と朱氏は特に親しいわけではなかったという。 「私たちは一緒に高校に通い、一緒に大学に通い、一緒に初めての仕事に就きました。私たちは決して最高の友達ではありませんでした」と彼はCrypto 2021ポッドキャストで語った。 。私は彼が賢い男であることは知っていました - 彼は私たちのクラスの総代のような人でしたが、大学では私たちはもっと一緒にいるようになりました。 」

「一緒に大学に通った」のはコロンビア大学で、二人とも数学の授業を受け、スカッシュチームに所属していた。朱氏は優秀な成績で1年早く卒業し、その後東京に移り、クレディ・スイスでデリバティブ取引の仕事に就き、デイビス氏と一緒にインターンをした。金融危機のさなか、フロー・トレーダーズと呼ばれるシンガポールの高頻度取引会社で働くために朱さんが解雇されるまで、彼らはお互いの机の隣に座っていた。

そこで、Zhu 氏は裁定取引の技術を学びました。通常は、割高な資産を売却し、割安な資産を購入することで、関連する 2 つの資産間の相対価値の小さな変化を捉えようとしました。彼は上場投資信託（基本的に株式と同様に上場される投資信託）に焦点を当てており、少額の利益を得るために関連ファンドを売買しています。彼はこの点で優れており、フローの金儲けの仲間入りを果たしています。この成功は彼に新たな自信を与えた。彼は同僚や上司さえも率直に批判することで知られている。ジューは別の意味でも目立っていた。サーバーでいっぱいだったフローのオフィスはとても暑かったため、彼はショートパンツとTシャツで出勤し、その後シャツを脱いだが、ビルを横切って歩いても脱げなかった。ロビー。 「朱さんは上半身裸でミニパンツを履いて歩き回っていました」と元同僚は振り返る。 「シャツを交換しようとしているのは彼だけだ。」

Flowの後、Zhu氏は仮想通貨の伝説的人物で億万長者、BitMEX取引所の共同創設者であるアーサー・ヘイズの足跡をたどり、ドイツ銀行に勤務した。デイビスはクレディ・スイスに残りましたが、その頃には二人とも大手銀行での生活に飽きていました。朱氏は知人らに、銀行の同僚の質の低さや、ほとんど結果を伴わない取引で会社の資金を失うことを許す肥大化した文化について不満を漏らしていたが、彼の見解では、最も優れた人材がヘッジファンドに去ってしまったという。

あるいは自分で立つ。彼と現在 24 歳のデイビスは、自分たちの会社を立ち上げることにしました。 「退団してもほとんど害はない」とデイビスは昨年のインタビューで説明した。 「例えば、もし私たちが辞めて本当にひどいことになったら、間違いなく別の仕事を見つけるでしょう。」

2012 年に一時的にサンフランシスコに住んでいたチューさんとデイビスさんは、貯金を出し合って両親から借りて、スリー アローズ キャピタル設立のためのシード資金として約 100 万ドルを集めました。この名前は、著名な武将が息子たちに 1 本の矢を折ることが不可能であるか、3 本の矢を折ることが不可能であるかを区別するように教えたという日本の伝説に由来しています。

デイビス氏はポッドキャストUpOnlyで、2カ月も経たないうちに資金を2倍にしたと語った。二人はすぐにキャピタルゲイン税のないシンガポールに旅行し、2013年までにそこで基金を登録し、米国のパスポートを放棄して市民権を取得する計画を立てた。朱氏は中国語と英語に堪能で、シンガポールの社交界に自由に出入りしており、時折ポーカーゲームやデイビスとの親善試合を主催している。それでも、スリーアローズを次のレベルに引き上げることができないことに不満を抱いているようだ。 2015年頃の夕食会で、デイビス氏は別のトレーダーに、投資家から資金を集めるのがいかに難しいかを嘆いた。トレーダーは驚きませんでした。結局のところ、Zhu 氏と Davis 氏には経歴も実績もほとんどありませんでした。

この初期の段階で、スリーアローズはニッチ市場、つまり新興市場外国為替（または「FX」）デリバティブの裁定取引、つまり小通貨（タイバーツやインドネシアルピアなど）の将来価格に連動する金融商品に焦点を当てていた。 BitMEXのヘイズ氏は最近のMediumへの投稿で、大手銀行との強力な取引関係に依存するこれらの市場へのアクセスは「ほぼ不可能」だと書いた。 「スーとデイビスがどのようにして事業を始めたのかを私に語ったとき、私は彼らがこの儲かる市場に急いで参入したことに感銘を受けました。」

当時、外国為替取引は電子プラットフォームに移行しつつあり、異なる銀行の相場間の差異やスプレッドを簡単に見つけることができました。スリー・アローズは、上場企業間の不正価格を探し出し、ウォール街の用語で「ノックアウト」することで、自社のスイートスポットを見つけ、取引される 1 ドルあたり 1 ペニーにも満たない利益を得ることがよくあります。これは銀行が嫌がる戦術で、チュー氏とデイビス氏は基本的に銀行がアクセスできるはずの資金を横取りしようとしている。時々、銀行がスリーアローズの見積もりを誤ったことに気づいたとき、取引の修正またはキャンセルを要求することがありましたが、チュー氏とデイビス氏は動こうとはしませんでした。朱さんは昨年、2012年に11のスクリーンの前で微笑んでいる自分の写真をツイートした。彼は銀行から相場を選ぶという彼らの外国為替取引戦略に言及したようで、「午前2時30分に同じ相場で5人のトレーダーに勝たなければ生きていけない」と書いていた。

2017年までに、銀行はそれらを廃止し始めた。 ３ＡＣの取引相手だった元トレーダーは「スリーアローズが価格を求めるたびに、銀行の為替トレーダーは皆、『くたばれ、この人たち、価格は付けない』と言っていた」と語った。最近、外国為替トレーダーの間で、初期の頃にスリーアローズのことを知っていて、それがシャーデンフロイデで少し失敗するのを見ていたというジョークが広まっています。 「私たち外国為替トレーダーにもこの責任の一端がある。なぜなら、彼らが外国為替で儲からないことを知っているからだ」と元トレーダーは語った。 「しかし、彼らが暗号通貨のことになると、誰もが彼らを天才だと思いました。」

暗号通貨について知っておくべき最も基本的なことは、これまでのところ、暗号通貨は一連の極端ではあるがほぼ規則的なブームと不況のサイクルを経てきたということです。 2018年の弱気相場は、ビットコインの13年の歴史の中でも特に痛ましいものでした。ビットコインは2017年末に史上最高値の2万ドルを記録した後、3,000ドルまで急落し、市場に出ている数千枚の小型コインの足を引っ張った。このような背景から、Sanjian 氏は暗号通貨に注目し、Zhu 氏がサイクルの底を予見したとよく信じられる好機なタイミングで投資を行いました。後年、TwitterでZhu氏とDavis氏をフォローしていた多くの印象深い仮想通貨初心者、さらには業界関係者にとっても、それは輝かしいものに見えた。しかし、タイミングは単なる運かもしれません。結局のところ、サンジアンは新しいラケットを探していました。

仮想通貨が世界中の取引所で取引される中、同社の裁定取引の経験はすぐに役に立ちました。よく知られている取引戦略の 1 つは「キムチ プレミアム」として知られています。これには、米国や中国などの場所でビットコインを購入し、取引所の規制がより厳しい韓国でビットコインをより高い価格で販売することが含まれており、価格の上昇につながります。当時、このような取引を獲得することは多額の利益をもたらしました。これらはスリー アローズ キャピタルの主力事業であり、同社は強気市場と弱気市場の両方で利益を得るために設計された低リスク戦略を運営していると投資家に伝えています。

別のタイプの暗号裁定取引には、価格プレミアムを獲得するために、ビットコインを現在 (または「スポット」) 価格で購入しながら、同時にビットコイン先物を売却する、またはその逆が含まれる可能性があります。 3ACの公式申請書には「このファンドの投資目標は、資本を維持しながら一貫した市場中立的な収益を達成することである」と書かれている。市場全体が何をしていても下値が限定されるような方法で投資することは、当然「ヘッジ」と呼ばれます（ヘッジファンドの名前の由来はここにあります）。しかし、ヘッジ戦略は大規模に実行すると最も多くの資金を分割する傾向があるため、スリーアローズは資金を借りて実行し始めました。すべてがうまくいけば、ローンの利息を超える利益を生み出す可能性があります。その後、再び同じことを繰り返し、投資プールを拡大し続け、より多額の借入を可能にするでしょう。

同社の成長戦略は多額の借入に加えて、創業者 2 人のためにソーシャル メディアで大規模な存在感を構築するという別の計画にもかかっています。暗号通貨の分野で重要なソーシャルメディアプラットフォームはTwitterだけです。世界的な産業となった主要人物の多くは、間抜けな漫画のアバターを持つ匿名または疑似匿名の Twitter アカウントです。伝統的な機関や年中無休のグローバル市場が存在しない規制のない空間では、仮想通貨ツイッターがアリーナの中心であり、市場を動かすニュースや意見の情報交換所となっている。

ジューとデイビスは、仮想通貨ツイッターエリートの上層部に上り詰めた。友人らによると、朱氏は「ツイッターの有名人」になる計画を持っているという。多くのツイートをし、非常に楽観的な予測で仮想通貨大衆のニーズに応え、多くのフォロワーを集め、その代償を払って仮想通貨ツイッターのトップ捕食者になる必要があるという。他の人は皆、犠牲を払って利益を得ました。

朱氏は、仮想通貨の「スーパーサイクル」、つまり価格がビットコイン当たり数百万ドルにまで上昇するビットコインの複数年にわたる強気市場の理論を宣伝することで、57万人のフォロワーを獲得した。 「仮想通貨のスーパーサイクルが続くにつれ、自分たちの時期尚早について文句を言おうとする人がますます多くなるだろう」と朱氏は昨年ツイートした。 「重要なのは、現在所有しているトークンの数だけです。所有すべきネットワークの重要な割合を所有しているか、所有していないかのどちらかです。初期の頃と確信度の低さは不気味です。」そして、「スーパーサイクルが続くにつれて、主流メディアは、初期のクジラがどのようにしてすべてを手に入れたかについて語ろうとするだろう。」誰かがさらに 50,000 ドル貸してくれたら、さらに 5 億ドル増えることになる、と皮肉を言う人もいることは知っています。 「朱氏は、プラットフォームや仮想通貨ポッドキャストやビデオ番組で、これを強調し続けています。今すぐ買え、買え、スーパーサイクルでいつかあなたも金持ちになれます。」

シンガポールで彼らを知る元トレーダーは、「彼らは借りたいだけ借りられると豪語していた」と語った。 「彼らの信頼を築く方法から基金の構成に至るまで、すべてが計画されています。」

成長するにつれて、Three Arrows はビットコインから一連のスタートアップ仮想通貨プロジェクトや、より知られていない仮想通貨へと拡大してきました。同社はこうした賭けに対してかなり無差別に扱っているようで、あたかも慈善事業のように扱っているかのようだ。デイビス氏は今年初め、「ベンチャーキャピタルが何に投資するかは実際には問題ではない。制度内で法定通貨が増えることは業界にとって良いことだ」とツイートし、ベンチャーキャピタル会社プレースホルダーの創設パートナー、クリス・バーニスク氏は「彼らは明らかに網を張っている」と述べた。そして祈っています」（メッセージをできるだけ遠くまで広め、それがうまくいくように祈るという意味）

多くの投資家は、2019 年に三建に何か問題が起こるかもしれないという最初の感覚を覚えています。その年、基金はこれが貴重な機会であるとして、同業他社への働きかけを開始した。 3AC は Deribit と呼ばれる暗号オプション取引所に投資し、株式を売却しました。タームシートでは Deribit の価値を 7 億ドルと評価しています。しかし、一部の投資家はその評価額がおかしいことに気づき、その価値がたったの 2 億 8,000 万ドルであることに気づきました。スリーアローズが投資の一部をプレミアム価格で売却しようとしており、実質的にファンドに巨額のリベートを生み出していたことが判明した。これはベンチャーキャピタルにおける乱暴なアプローチであり、Deribit 自体だけでなく外部投資家も不意を突かれた。ニッケル・デジタル・アセット・マネジメントのポートフォリオマネジャー、デービッド・フォーシエ氏は、「それ以来、私は基本的に彼らとは距離を置き、彼らに対する評価も低く、彼らと取引したくない」と語った。

しかし、会社は繁盛しています。連邦準備制度が経済に資金を注入し、米国政府が刺激小切手を配布したことにより、仮想通貨市場はパンデミックのさなか何か月も上昇してきた。 2020年末までに、ビットコインは3月の安値から5倍に上昇した。多くの人にとって、これはスーパーサイクルのように見えます。スリーアローズファンドの年次報告書によると、メインファンドの収益率は5900％を超えた。同年末までに同社は26億ドル以上の資産と19億ドル以上の負債を管理した。

3AC の最大のポジションの 1 つ、そしてその運命において重要なポジションの 1 つは、GBTC (Grayscale Bitcoin Trust の略) と呼ばれる証券取引所で取引されるビットコインの形です。同社は裁定取引を通じて利益を上げるという古い日常から脱却し、GBTCで20億ドルもの資金を蓄積した。当時、ビットコインは通常のビットコインよりも高値で取引されており、3ACはその差額を喜んで手に入れた。朱氏はツイッター上でGBTCについて頻繁に強気のコメントを投稿し、GBTCを購入することが「賢明」あるいは「賢明」であるとさまざまな瞬間に観察している。

朱さんとデイビスさんの公の人格はより極端になり、ツイートもより派手になり、社交界の知人らは、元友人や裕福ではない同僚に対する見下しを平気で隠せないと言っている。 「彼らはほとんどの人々、特に一般の民間人に対してあまり共感を持っていない」と元友人は語った。

スリーアローズは離職率の高さで知られており、特にトレーダーの間では、取引を勝ち取っても認められないのに、失敗するとバカだと侮辱され、給与さえ差し押さえられ、ボーナスも減らされると不満を抱いている。

ジューとデイビスは会社の内部事情を秘密にしていた。特定の暗号化されたウォレット間で資金を送金できるのはこの2人だけであり、スリーアローズの従業員のほとんどは会社がどれだけの資金を管理しているのか全く知らない。スタッフらは長時間労働に不満を漏らしていたが、朱さんは「企業秘密が漏洩する」ことを恐れて新規採用に消極的だったと友人は語った。 Zhu氏の見解では、Sanjianはそのために働いている人に好意を寄せているのだという。 「朱さんは、従業員に貴重な学習の機会を提供するために報酬を受け取るべきだと主張した」と友人は付け加えた。シンガポールのビジネス上の知人の中には、3AC創設者をウルフ・オブ・ウォールストリートのトレーディングフロアの1980年代の登場人物だと評する人もいる。

二人とも結婚し、幼い子供を持つ父親となった二人は、運動愛好家となり、週に6回も運動し、カロリー制限食を実践している。朱さんは体脂肪を約11パーセントまで減らし、上半身裸の姿について「最新情報」をツイートした。友人は、少なくとも一度はパーソナルトレーナーのことを「デブ」と呼んだことを覚えている。 「強くなりたい」かと問われた朱さんはインタビュアーに、「私はこれまでの人生のほとんどで非常に弱かった。新型コロナウイルス感染症以降、パーソナルトレーナーを雇った。2人いる。子供たちよ、毎朝起きて、一緒に遊んでください」と語った。子供たち、仕事に行って、ジムに行って、戻ってきて、寝かせてください。」

チューとデイビスはまだ億万長者ではないが、超富裕層の贅沢を享受し始めている。 2020年9月、朱さんはシンガポールでは「高級バンガロー」として知られる2000万ドルの豪邸を妻の名義で購入した。翌年、彼は娘の名前で別のセットを3,500万ドルで購入した。

しかし個人的には、朱氏は依然として内向的で世間話が好きではない。デイビスは、会社のビジネス取引と社会的関与の両方において、率直な発言を行ってきました。 Twitterで初めてこの二人に出会った知人の中には、自分たちが驚くほど控えめであることに気づいた人もいる。デイヴィスにはヒッピーの雰囲気が漂っている。 「彼は主流の人気のあるものの多くを非常に軽視していた」と元友人は語った。裕福になったデイビスは、日本のリムジンドライバー専用モデルであるトヨタ・センチュリーをわざわざ購入してカスタマイズした。シンプルな見た目の車ですが、価格はランボルギーニと同じくらいです。 「彼は、これがシンガポールで唯一の日系タクシーであることをとても誇りに思っています」と別の友人は語った。

チュー氏とデイビス氏は新たな富に慣れたが、スリーアローズは依然として借入資金の巨大な漏斗であった。 DeFi（「分散型金融」の略）プロジェクトが従来の銀行が提供できる金利よりもはるかに高い金利を貯蓄者に提供する中、融資ブームが暗号通貨業界を襲っている。 Three Arrows は、その「借入プラットフォーム」を通じて、従業員、友人、その他の富裕層が所有する仮想通貨を保管します。貸し手がスリーアローズに担保を求めたとき、しばしば拒否された。その代わりに、競合他社が提示したよりも高い 10% 以上の金利を支払うことを提案しました。あるトレーダーが言うように、一部の金融機関は、その「ゴールドスタンダード」の評判を理由に、監査済みの財務諸表や文書をまったく要求しません。最終的に破産に追い込まれたボイジャーを含め、大規模で資本が豊富で専門的に運営されている仮想通貨会社さえも、3ACに巨額の無担保資金を提供していた。

他の投資家にとって、三建の現金需要はもう一つの危険信号だ。 2021年初め、シカゴ出身の29歳の男性が運営するウォーブラー・キャピタルと呼ばれるファンドは、資金の大部分を3ACにアウトソーシングする戦略のために2,000万ドルを調達しようとしていた。仮想通貨に焦点を当てたキャッスル・アイランド・ベンチャーズの共同創設者であるマット・ウォルシュ氏は、スリー・アローズのような数十億ドル規模の財団が、なぜこのように比較的少額の増額をわざわざ投じるのか理解できず、絶望している。 「私はそこに座って頭をかきむしっていました」とウォルシュさんは振り返る。 「警鐘が鳴り始めている。もしかしたら、この人たちは破産しているのかもしれない。」

問題は昨年に始まったようで、GBTCに対するサンジアンの巨額の賭けがその鍵となっている。同社はプレミアムで報われましたが、GBTC がビットコインに比べて割引価格で取引を開始すると苦境に陥りました。 GBTC のプレミアムは製品の独自性の結果です。これは、暗号通貨取引所や難解なウォレットを扱うことなく、eTrade アカウントでビットコインを所有できる方法です。より多くの人が業界に流入し、新たな代替手段が登場するにつれて、そのプレミアムは消え、そしてマイナスに転じました。しかし、多くの賢明な市場関係者はそれを見抜いています。 「あらゆる裁定取引はある時点を過ぎると消滅する」と朱氏の元同僚のトレーダーは語った。

デイヴィス氏はこれがスリー・アローズにもたらすリスクを認識しており、キャッスル・アイランドが制作した2020年9月のポッドキャストエピソードの中で、この契約は消滅すると予想していると認めた。しかし、番組が放映される前に、デイビスはクリップを削除するよう要請し、会社はその義務を負った。スリーアローズの GBTC 株は一度に 6 か月間ロックアップされていたため、ポジションを閉じるのは少し困難でしたが、チュー氏とデイビス氏にはその秋のある時点でエグジットウィンドウができました。彼らはそうしませんでした。

「彼らには打撲傷を負っただけで自爆はしないで立ち去る機会は十分にある。彼らが自分の金でそれをするほど愚かだとは思わなかった。彼らが何なのか私には分からない」とファシエ氏は語った。 「...それは明らかに、最初に参入したい取引の 1 つであり、最後に抜け出すことは絶対に望まないのです。」 現在、スリーアローズの同僚たちは、自分たちの仕事に固執していると述べています。 SEC は待望の GBTC の上場投資信託 (ETF) への転換を承認する予定であることに注意してください。これにより、ファンドの流動性と取引可能性が大幅に向上し、ビットコイン価格の不一致が解消される可能性があります。 （6月にSECはGBTCの申請を却下した。）

2021年の春までにGBTCはビットコインの価値を下回り、スリーアローズはこれまでで最大の取引で損失を被る可能性がある。それでも、仮想通貨は4月まで続いた強気相場に耐え、ビットコインは6万ドルを超える記録を更新し、ドージコイン（ジョークとして始まった仮想通貨）はイーロン・マスクの急騰によって煽られた不合理な上昇に乗って上昇した。 Zhu氏はドージコインに対しても強気だ。ナンセン氏は、当時の3ACの資産は約100億ドルだったと述べたと伝えられている（ただし、ナンセンのCEOは現在、その額の多くが借り入れだった可能性が高いと明らかにしている）。

振り返ってみると、スリーアローズはその夏の終わりに壊滅的な損失を被ったようだ――経済的な損失ではなく人的損失だったとしても。 8月には、同基金の少数株主のうち2名が同時に退職した。香港に拠点を置く 2 人のパートナーは、日常的に週 80 ～ 100 時間勤務し、3AC のビジネスのほとんどを管理しています。そのため、彼らの仕事の多くはスリーアローズの最高リスク責任者であるデイビス氏に任されており、デイビス氏は会社の業績悪化を注視するために、よりゆっくりとしたアプローチを取っているようだ。 「昔はもっと上手にリスク管理ができていたと思います」と元友人は語った。

その頃、スリーアローズには資金難に直面する兆候があった。貸し手がファンドの信用取引の担保を求めるとき、通常、ビットコインのような売りやすい資産ではなく、デリビットの株式を差し入れる。このような流動性の低い資産は理想的な担保とは言えません。しかし、別のハードルがあった。スリーアローズは、自社株を担保として使用する承認を拒否した他の投資家とともにデリビット株を所有していたのだ。どうやら、3ACは権利を持っていない資産を担保にしようとしており、特に2021年後半にビットコインが下落し始めた後は、同じ株式をさまざまな機関に提供して何度もそうしようとしているようです。同社は複数の貸し手にも同額のロックされたGBTCをコミットしたようだ。 FTXのバンクマン・フリード最高経営責任者（CEO）は「スリー・アローズは一度に複数の人物に何らかの担保を差し入れようとしているのではないかと疑っている。ここでの虚偽記載がすべて偶然だったとしたら、私は非常に驚くだろう。偶然だ。彼らはそれ以上のことをしているのではないかと強く疑っている」と語った。 。」

仮想通貨の弱気相場では、株式市場でのあらゆる行動が子供の遊びのように見えることがよくあります。内部関係者はこの暴落を「仮想通貨の冬」と呼ぶほど深刻で、この時期は何年も続く可能性がある。 2022 年 1 月中旬までに、スリー アローズ キャピタルはすべてを引き受けるには不利な立場にあることに気づきました。 GBTC の立場は 3AC のバランスシートに穴を広げ、同社の資金の多くは小規模な仮想通貨プロジェクトの制限付き株式に閉じ込められました。他の裁定取引の機会は枯渇した。これに対し、スリーアローズは大金を儲けて会社を立て直すことを期待して、よりリスクの高い投資を決断したようだ。ある大手金融会社幹部は「彼らを変化させているのは、リターンへの執着だ。『もっと進めたらどうなるのか』と言うかもしれない」と語った。

2月、スリーアローズはルナと呼ばれる人気のトークンに2億ドルという過去最大の投資を行った。 luna は、スタンフォード大学を中退した生意気な韓国人開発者 Do Kwon によって設立されました。Davis と Zhu はシンガポールで知り合いました。

同じ頃、ジューとデイビスはシンガポールを放棄する計画を立てていた。すでに同基金の法的インフラの一部を英領バージン諸島に移転しており、4月にはスリーアローズは本社をドバイに移転すると発表した。同月、チューさんとデイビスさんは約3000万ドルでヴィラ2棟を購入し、その1棟はドバイ1区のクリスタル・ラグーン（友人らによると、世界のどこよりも大きい人工の海）にある「サファイア・オアシス」だという。朱さんは友人たちに隣接する大邸宅の写真を見せ、アゼルバイジャン領事の要塞のローマ時代の柱から寝室7室の新しい物件を購入したと話した。

そして5月初旬、ルナは突然ゼロ近くの水準まで急落し、数日で400億ドル以上の市場価値が消え去った。その価値は、terraUSD と呼ばれる関連するステーブルコインに固定されています。 terraUSD が米ドルとのペッグを維持できなくなったとき、両通貨は暴落しました。シンガポールを拠点に3ACの財布を追跡している投資家ハーバート・シム氏によると、かつては約50億ドル相当だったスリーアローズのルナ保有株は、突然わずか604ドルの価値になったという。死のスパイラルが展開する中、Blockchain.com の融資責任者である Scott Odell 氏は、ルナ ビジネスの規模を調べるために同社に連絡を取りました。結局、融資契約には、全体のドローダウン率が少なくとも4％に達した場合、Sanjianが会社に通知することが規定されていた。 Blockchain.comの公開メッセージによると、3ACのトップトレーダー、エドワード・チャオ氏は「ポートフォリオの一部としてはそれほど大きくない」と答え、数時間後、オデル氏は2億7000万ドルの融資を回収する必要があると趙氏に通知したという。支払いは米ドルまたはステーブルコインで受け付けます。趙は不意を突かれた様子だった。 「そうだね…うーん…うーん」と彼はプライベートチャットで答えた。

デイビスは、すべてが順調だと手短に保証した。同氏はBlockchain.comに対し、同社が23億8,700万ドルの資産を管理していると主張する、透かしのないシンプルな一文の手紙を送った。一方、スリーアローズは少なくとも6社の金融業者に対して同様の表明を行っている。 3ACの清算人らは、Blockchain.comの宣誓供述書を含む1,157ページの文書を公開し、「この純資産に関する記述の正確性には現在疑問がある」としている。

デービス氏は撤回するどころか、数日後、Blockchain.comが3ACの融資をリコールした場合は「ボイコット」すると脅迫した。 Blockchain.comの最高ビジネス責任者レーン・カッセルマン氏は、「一度そうなると、何かが間違っていることが分かる」と語った。スリーアローズのオフィスの雰囲気が変わりました。元従業員によると、Zhu 氏と Davis 氏は以前は Zoom で定期的に会議を行っていたが、その月から姿を現さなくなり、マネージャーらもスケジュールをまったく組まなくなったという。

5月下旬、朱氏は自身の碑文ともいえるツイートを「悲しいことに、スーパーサイクル価格の議論は間違っている」としたが、それでも彼とデイビス氏は冷静に行動し、知り合いの裕福な仮想通貨投資家全員に電話をかけ、多額の資金を借りるよう求めたようだった。ビットコイン、そして同社の通常の高金利を提供します。 「彼らはすでに苦境に陥っていることを承知した上で、明らかに仮想通貨ヘッジファンドであることを宣伝している」と最大手貸し手に近い関係者は語った。実際には、スリーアローズは他の金融業者に返済するためだけに資金を探していました。 「それはトレードオフだ」とキャッスル・アイランドのウォルシュ氏は語った。ルナ社の失敗から1か月後の6月中旬、デイビス氏はブロックチェーン・ドット・コムの最高戦略責任者チャールズ・マクギャロー氏に対し、別の投資家に提供するためにジェネシスから5,000ビットコイン（当時約1億2,500万ドル相当）の融資を確保しようとしていると語った。清算を避けるための貸し手。

しかし実際には、この金融混乱により、支払い能力を維持するために資金を調達するために、関係者全員が大規模な売却につながることがよくあります。 Three Arrows のポジションは非常に大きかったため、実際に広範な仮想通貨市場に影響を及ぼし始めました。3AC 自体と他のパニックに陥った投資家は、急いで売却してマージンコールを満たそうとし、それが価格を押し下げ、悪循環が形成されました。 3ACなどが担保を提供できないため、貸し手はさらなる担保を要求してポジションを投げ捨て、ビットコインとその類似品は数年ぶりの安値に向かっていた。仮想通貨市場の時価総額総額が2021年末のピーク時の3兆ドルから1兆ドルを下回る中、この暴落は世界中で大きく報道された。マクギャロー氏は、デイビス氏から「仮想通貨市場が下落し続ければ、3ACは良くない」と言われたと述べ、これがBlockchain.comがデイビス氏と話をした最後となった。それ以来、彼と朱さんは貸し手、パートナー、友人に応答するのをやめた。

同社の閉鎖が差し迫っているという噂が仮想通貨の下落にさらに拍車をかけた。 6月14日、朱氏は最終的に問題を認め、「我々は関係者と連絡を取り合っており、この問題の解決に全力で取り組んでいる」とツイートした。数日後、デイビス氏はウォール・ストリート・ジャーナルのインタビューに応じ、自身と朱氏が依然として「仮想通貨信者」であると述べたが、「テラ・ルナの状況には非常に不意を突かれた」と認めた。

朱さんは、所有する最高級の別荘を少なくとも1棟売却しようと試み始めた。同時に同社は資金の移動を開始した。朱氏のツイートと同じ日の6月14日、3ACはケイマン諸島にある関連会社の仮想通貨ウォレットに約3200万ドルのステーブルコインを送金した。 「資金がその後どこへ行ったのかは不明だ」と清算人らは宣誓供述書の中で述べた。スリーアローズの最後の数日間、パートナーたちは知り合いの裕福な仮想通貨クジラ全員に連絡を取り、さらにビットコインを借り入れた。米国、カリブ海、ヨーロッパからシンガポールまでの仮想通貨幹部や投資家は、3ACが組織犯罪者の間で最後の手段として喜んで貸し手を見つけたと信じている。 。これらの人々に多額の借金があるということは、チューとデイヴィスが隠れた理由を説明するでしょう。これは、他の金融業者よりも先に補填したいタイプの金融業者でもありますが、ケイマン諸島を通じて資金を移動する必要がある場合があります。元トレーダーで３ＡＣのビジネスパートナーは「彼らはマフィアに返済した」と述べ、「もしこのような人たちからお金を借り始めたら、よほど必死になっているに違いない」と付け加えた。

暴落後、仮想通貨取引所の幹部らが意見交換した。彼らは、スリーアローズにショートポジションがないことを知って驚きました。これは、スリーアローズがヘッジをやめたことを意味し、戦略の基礎に忠実であったことを意味します。投資家や取引所幹部らは現在、３ＡＣは年末までに資産の約１００％がレバレッジされるだろうと予想している。 . 3 倍ですが、もっと高いのではないかと疑う人もいます。

スリー・アローズは、ファンドの所有者には気づかれないうちに全額をハイブリッド口座に預け、その全額を貸し手への返済に充てていたようだ。 「彼らはおそらくすべてを Excel シートで管理していたのでしょう」とウォルシュ氏は言う。これは、3ACが6月中旬にマージンコールを無視し、貸し手を保留したとき、FTXやジェネシスを含むこれらの貸し手は、3ACのパートナーや顧客に属する資産も売却していることに気づかずに口座を清算したことを意味する。 (これは、8 Blocks Capital に起こったことのようです。8 Blocks Capital は 6 月に、3AC との取引口座の 100 万ドルが突然消えたと Twitter で訴えました。)

同社のトレーダーらがメッセージに応答しなくなった後、貸し手たちはあらゆるプラットフォームで彼らに電話、電子メール、メッセージの送信を試み、担保を清算する前に友人に連絡したり、自宅に立ち寄ったりすることも試みた。数週間分の郵便物が床に山積みになっていた 3AC のシンガポール事務所のドアを覗き込む人もいた。ほんの数週間前、チュー氏とデイビス氏を親しい友人とみなして、基金の問題について何も聞かずに金を貸し、たとえ20万ドル以上でも貸していた人たちは激怒し、不満を抱いていた。 「彼らは間違いなく社会病質者だった」と元友人は語った。 「彼らが5月に報告した数字は非常に間違っていた」とカッセルマン氏は語った。 「私たちは彼らが詐欺を働いたと強く信じています。それ以外に言う方法はありません。詐欺です。彼らは嘘をつきました。」 スリーアローズに最も多くの融資を行ったジェネシス・グローバル・トレーディングは、12億ドルの賠償請求を起こした。他の人は彼らにさらに数十億ドルを貸し出し、その多くはビットコインとイーサリアムでした。清算人はこれまでに資産を4,000万ドルしか回収していない。 「彼らが債務超過に陥っているのに借金を続けているのは明らかだ。これは典型的なポンジ・スキームのようだ」とカッセルマン氏は語った。 「彼らとバーニー・マドフとの比較はそれほど遠くない。」

スリーアローズが7月1日にニューヨーク州南部地区に外国企業破産手続き第15章を申請したとき、これは多かれ少なかれ形式的なものであった。しかし、文書自体にはいくつかの驚きが含まれています。債権者らが賠償請求を急ぐ中、3ACの創設者らはすでに先を行っていた。先頭に立ったのは、6月26日に500万ドルの請求を提出した朱氏自身と、基金に6600万ドル近くを貸したと主張するデイビス氏の妻ケリー・カイリ・チェン氏だった。 。彼らの主張を立証するために必要な唯一の文書は、融資がいつ行われたのか、その資金が何に使われたのかが記載されていない単純な自己証明書です。 「これは完全にマウス操作です」とウォルシュ氏は言う。内部関係者はチェン氏が同社に関与していることを知らなかったが、おそらく税務上の理由から、彼女の名前がさまざまな法人に記載されており、彼女がデイビス氏の代理を務めているに違いないと考えた。関係者によると、朱さんの母親とデイビスさんの母親も告訴を行った。

事情に詳しい関係者によると、同社が破産申請して以来、清算人らは本記事の執筆時まで朱氏とデイビス氏に連絡を取っておらず、行方は依然として不明だという。共同創設者らは殺害の脅迫を受けている、と彼らの弁護士は述べた。 7 月 8 日の気まずい Zoom 電話会議中、参加者は Zhu と Davis のユーザー名を使用してカメラをオフにしてログオンし、BVI 清算人がアバターが数十の質問を投げかけていると通告したにもかかわらず、ミュートを解除することを拒否しました。

当局も三建氏を厳しく監視している。シンガポール金融管理局は、「虚偽または誤解を招く」情報を提供したとしてすでに懲戒処分を受けており、3ACがその規制に「さらに違反」したかどうかを調査している。米国では現在、スリーアローズの裁判所への提出書類はすべて、SEC執行弁護士が行ったことを真似ている。

7月21日、朱氏とデイビス氏は「非公開の場所から」ブルームバーグのインタビューを受けた。このインタビューが異例だったのには、いくつかの理由がある――朱氏は自転車で通勤し、クラブを避け、「シンガポールには2軒しか家がなかった」と述べ、自身の放蕩生活ぶりに関するメディア報道に抗議したが、また、パートナーらが3ACの破綻は自分たちの不履行のせいだと主張していたからでもある。仮想通貨市場が下落する可能性があると予測している。どちらにもハイパーループという言葉は記載されていませんが、参照は十分に明確です。 「私たちは、結果的には起こらなかった市場に身を置いた」と朱氏は述べ、デービス氏は「好況時には最善のパフォーマンスを発揮するが、不況時には最も損失が大きい」と付け加えた。

二人はブルームバーグに対し、「近いうちに」ドバイに旅行する予定だとも語った。彼らの友人たちは、すでにそこにいたと言いました。弁護士らは、オアシスには特別な利点があると述べている。ドバイはシンガポールや米国と犯罪人引き渡し条約を結んでいない。