ネットワーク評価の観点からイーサリアムが成長している理由

来週、世界最大のプログラム可能なブロックチェーンであるイーサリアムが大規模な変革を遂げます。イーサリアム ネットワークは、エネルギー集約型のプルーフ オブ ワーク コンセンサス メカニズムから、持続可能なプルーフ オブ ステーク (PoS) コンセンサス メカニズムに移行します。

「マージ」 と呼ばれるこのアップグレードは、イーサリアムのロードマップの最初のものであり、ネットワークのインフラストラクチャを将来にわたって保証します。これは初期の暗号業界にとって歴史的な瞬間となり、イーサリアムのセキュリティ、持続可能性、拡張性が向上するでしょう。

合併する前に、イーサリアムの長期的な成長と成功に寄与する要因を見てみましょう。以前の記事では、イーサリアム上のネットワーク活動がその人気と成熟度の高まりをどのように示しているか、また合併によってネットワークのセキュリティがどのように強化されるかについて説明しました。この記事では、イーサリアムの評価に関して他のレイヤー 1 (L1) ネットワークとどのように比較するかを分析します。

この記事は、MetaMask Institutional チームと ConsenSys Cryptoeconomic Research チームが発表した最近の「合併による制度的影響」レポートを基に作成されたものです。 完全なレポートはここでご覧いただけます。

ネットワーク評価

ブロックチェーンは、非常に簡単に言えば、ブロックスペースを販売します。すべてのブロックチェーンには、ブロックに含まれるトランザクションの価格を決定する方法があります。これらの方法は、 ファーストプライス オークションからファーストプライス オークション、ブロックごとの対象トランザクション数まで多岐にわたります。ブロックチェーンにおけるトランザクション フローは、商品の合計価値、つまり、一定期間内にプラットフォームによって販売された商品の合計金額と考えてください。

ブロックチェーンが異なれば、ライフサイクルの異なる段階にあります。 PoS が最適に機能するには、ブロックチェーン トークンが価値を蓄積する必要があり、トークンの書き込みは価値蓄積のための一般的なメカニズムです。これは自社株買いで利益を上げるのと同じです。パブリックブロックチェーンを評価するためのフレームワークとして、私たちはネットワーク手数料、発行コスト、持続可能性、L1価値の蓄積に関するCoinSharesのデータを研究し、疑似マージンを導き出します。

ネットワーク料金:ネットワーク料金は、ネットワークがそのブロック スペースを販売する金額です。これは、供給側の収益、またはトランザクションをネットワークに含めることを希望するユーザーが支払う合計料金と考えることができます。図 1 に示すように、Binance Smart Chain、Avalanche、Solana を含む 6 つのネットワークの中で、ネットワーク料金が最も高いのは Ethereum で、48 億ドルに達します。

図 1 - 6 つのブロックチェーンの年間ネットワーク料金見積もり出典: CoinShares

発行コスト:ブロックスペースの生成と保護は無料ではありません。ネットワークをアクティブで秩序正しく安全に保つために、ネットワークはネットワークの主要な参加者 (マイナーとバリデーター) に報酬を支払う必要があります。これが流通コストです。 6 つのネットワークの中で、発行コストが最も高いのはイーサリアムの 103 億ドルです (図 2 を参照)。

図2 - さまざまなブロックチェーンにおける推定年間発行報酬出典: CoinShares

持続可能性:私たちが取り組んでいる 6 つのブロックチェーンは、すべて異なる規模で運用されています。ハードウェア要件、ユーザー数、トランザクション速度、バリデーターの数などが異なります。したがって、各ネットワークの発行報酬は、ネットワークの特定のニーズに応じて異なります。バーンレート (発行されたトークンからバーンされたトークンを引いたもの) に応じて、ブロックチェーンが持続可能であるためには、ネットワーク手数料と発行の比率が少なくとも 1 必要です。私たちが注目している 6 つのブロックチェーンのうち、この比率が 1 を超えているのはイーサリアムだけです (図 3 を参照)。

図 3 - 流通手数料に対するネットワーク手数料の比率 出典: CoinShares

価値の蓄積: PoS によって保護されたネットワークでは、適切な暗号経済的インセンティブが機能することを保証するために、ステークには大きな価値がなければなりません。イーサリアムを含む一部のブロックチェーンは、バリデーターに支払われた手数料の一部を燃やすことで、この価値蓄積のニーズを満たします。バーンされたトークンは収益に相当し、株主に対する自社株買いの効果と同様にトークンの価値に影響を与えます。図 4 に示すように、イーサリアムは現在、年間 57 億ドル相当のトークンを消費しています。

図 4 - 燃焼されたトークンの年間価値 出典: CoinShares

純発行量:ブロックチェーンの純発行量は、発行されたトークンの数から燃焼されたトークンの数を引いたものです。発行されたトークンよりも多くのトークンが焼かれると、残りのトークンの価値が増加します。図 5 に示すように、PoS を実行するイーサリアムの供給はデフレ状態になると予想されます。

図 5 - 予想される年間供給量の拡大 出典: CoinShares

バーンされたトークンから発行されたトークンを差し引いたものが、チェーンの収益性の一種と考えることができます。上記のすべての要因を念頭に置くと、PoS を実行しているイーサリアム チェーンには推定 81% の疑似マージンがあることがわかります (図 6 を参照)。

図 6 - 推定疑似利益率 出典: CoinShares

エピローグ

イーサリアムは、将来のインターネット (Web3) と未来の金融 (DeFi) の基盤です。現在、DeFi エコシステム全体の半分以上がイーサリアム上に存在しています。市場のボラティリティやマクロ経済の不確実性にもかかわらず、イーサリアムは機関投資家からの関心を集め続けています。