レバレッジ、AI、ビットコインに関する残酷な真実

2024年の資本市場に驚くべき光景があるとすれば、それはこれだ--誰もが次のマイケル・セイラーになりたがっているが、大多数は途中で死んでしまう。

ここ数カ月、米国の株式市場では、いわゆるビットコイン財務会社の出現が相次いでいる。ここ数カ月、米国の株式市場では「ビットコイン財務会社」が出現している（Bitcoin Treasury Companies)。これらの企業は、マイクロストラテジーのプレイブックを再現しようとしている：負債を発行し、コインを購入し、株価を上昇させる。しかし、結果は惨憺たるものだった。

ベテラン投資家のAndy Edstrom氏は、最近の詳細な会話でこの現象を率直にこう表現しました。"ダンプスター・ファイヤー"です。多くの模倣者は株価が高値から80％、あるいは95％も急落し、無数の個人投資家がこの「偽りの繁栄」で資金を失った。source-footnote>です。

なぜMicroStrategyが行うのと同じ戦略が神話で、他の企業が行うのはジョークなのでしょうか？AIのシナリオが貨物列車のようにすべてを押しつぶす中、ビットコインは依然として資産にとって最高の避難所なのでしょうか？

本日は、ノイズを一皮むけ、根本的なロジックについてお話しします。

第1章: MicroStrategyの本質は「お金を買うこと」ではない

直感に反する認識ですが、マイケル・セイラーがビットコインを買うために狂ったようにお金を借りているだけだと思うなら、おそらく最初の層しか読んでいないでしょう。

アンディ・エドストロームは、非常に鋭いメンタルモデルを提示しています：マイクロストラテジーは、実際に「ドル安定コイン」を発行しています。「ドル安定コイン」を発行している。

メカニズムを解体してみましょう：おなじみのUSDT（Tidecoin）は、米国債を担保とした米ドルトークンの発行の背後にあります。 MicroStrategyが行っていることは、本質的に 「ビットコインを担保として、収益を生み出すドルトークンを発行する」ということです。">.

ここでの「ドル・トークン」は、実際には に対応する。転換社債 と優先株に対応する。span leaf="">です。

• メカニズム： 。市場から低コストのドルを借り入れ（負債/優先株発行）、その資金をビットコインに変換する。

• セキュリティクッション：  このシステムを安全にするためには、非常に高い「過剰担保」が必要です。「アンディは、ビットコインのボラティリティ（1年で70～80％下落することもある）を考慮すると、MicroStrategyは、約 5:1のオーバー担保比率を維持していると指摘しています。.

それが、現時点で唯一成功している理由だ。ビットコインの膨大なストック（ポッドキャスト収録時点で約560億ドル相当）を持っており（）、レバレッジによって安全に利益を増幅することができる。レバレッジによって利益を増幅させることができる。

これは教科書的な金融工学だ。

これとは対照的に、「DAT」（デジタル資産トレジャラー）として知られる模倣企業は、多くの場合、公開企業を管理したことのないチームによってこしらえられたものです。上場企業を経営したことがなく、本業からのキャッシュフローもなく、SECの基本的な財務報告書を期限内に提出することさえできないチームによってこしらえられることが多いのです。セーフティークッションなしでハイレバレッジゲームをしようとしても、炎上するだけだ。

「二分化した世界です：MicroStrategyは独自のリーグにあり、他の模倣者は、ほとんどの場合、完全な大失敗です。"

第2章 評価の霧 - なぜ私たちは保険料を支払うのか？

これは、投資コミュニティにおける最大の議論につながります：ビットコインを保有したいのであれば、大きなプレミアムがついているMSTRを買うのではなく、スポットを買えばいいのではないか？ここには核となる指標があります：MNAV（市場純資産価値）。

多くの狂信者が、このような企業は2倍、あるいは15倍のMNAVプレミアムに値すると言って市場を洗脳しようとしてきた。経済学のバックグラウンドを持つアンディ・エドストロームは嘲笑する。彼は、 クローズド・エンド・ファンド 100年にわたる過去のデータ を見直し、こう言った。footnote ng-version="0.0.0-PLACEHOLDER">:

• 普通： クローズドエンド型ファンドは通常、ディスカウント（例えば、10～20％のディスカウント）で取引され、ごくまれにわずかなプレミアムがつくことがある。

• 例外： バークシャー・ハサウェイのような非常によく管理された持ち株会社や、レバレッジ10倍の銀行は、2倍前後の簿価プレミアムを維持する可能性が高い.

結論は残酷だ：企業が積極的な経営によって資金を調達できることを実証できない限り（例えば、低利融資、長期的に高いプレミアムを享受すべきではない。

MSTRについては、資本増強によって1株当たりの通貨コンテンツが増加したため、市場はプレミアムを支払うことを望んでいる。しかし、プラスのキャッシュフローを持たず、単にビットコイン（あるいはイーサリアムやBNB）をため込んでいる他の小規模企業にとって、プレミアムを支払うことはIQ税を支払うことである。PLACEHOLDER">.

第3章：部屋の中の象 - AIがビットコインの流動性を枯渇させる

私たちは厄介な現実に直面しなければならない。過去1年間のビットコインの値動きは、AIハイテク株と比較して「退屈」で物足りないものだった。

なぜか？AIの物語はとてもセクシーだからです。

プレストン・パイシュ氏は非常に鋭い観察を指摘している：ビットコインを理解するには、手元に多くの資金を持つ富裕層にとって極めて高い認知閾値（暗号、貨幣史、地政学）が必要である。) 。これは大きな「教育的負担」である。

対照的に、AIは 「すぐに満足できる」です。 それの。誰でもコンピュータを開き、質問を入力すると、ChatGPTやGeminiは瞬時に見事な答えを返す。投資家は即座に理解する。"大変だ、これは世界を変えるものだ、これを作っている会社を買おう"。

これで資金の流れが説明できる。例えばグーグルは、当初は嘲笑されたにもかかわらず、Geminiモデルを非常に高速で反復しており、OpenAIから分離しつつあるである。そして、イーロン・マスクのテスラは、ロボタクシーと人型ロボット（オプティマス）を擁し、次の産業革命のプロトタイプを構築している。footnote>.

「これ（AIとロボット）は高速貨物列車のようなものだ。汽車のようなものです。イーロンが計画している工場の規模を見ると、クレイジーだと思うでしょう。しかし、それが実際に軌道に乗れば、絶対的な市場のジャガーノートとなるだろう。"

しかし、それはビットコインが廃れたことを意味するのだろうか？ そうではありません。

アンディ・エドストロムは、ビットコインがまだ コインあたり40万ドル（8兆ドルのネットワーク価値に基づく） .

しかし、投資ロジックは変わる。2019年、ビットコインは "この世代で最高のリスク調整後投資 "である。そして今日、2025年には、まだ5倍の成長余地があるものの、AIの爆発的な生産性との強力な競争に直面している .

世界は大きく2つの路線に分かれている：

1. 無限の不換紙幣の印刷（政府の借金とAIが誘発した社会的カオスに後押しされて）。

2. 極端な生産性デフレ（AIとロボットによって引き起こされる。ロボット工学によって駆動される)。

ビットコインは1つ目をヘッジする盾であり、ハイテク大手は2つ目をつかむ槍です。

結論：喧騒の中で確実性を見つける

潮が引くと、いわゆる"ビットコインのコンセプト "はほとんど裸で泳いでいるが、（MSTRのような）本当の巨人は新しい種類の金融機関に進化している。

平均的な投資家にとって、市場はノイズに満ちています。

1.「疑似積立会社」のレバレッジの罠に注意

1.strong>「次のMicroStrategy」というマーケティングの専門用語に騙されてはいけません。本業からの強力なキャッシュフローと、それを担保するのに十分なビットコインがない企業であれば、その高いプレミアムは夢物語だ。ビットコインに強気なら、ビットコインそのもの（またはスポットETF）をそのまま買うのが、常に最もリスクの低い選択肢です。

2.エネルギーと算術の基礎となる論理を受け入れるAIの終わりはエネルギーです。データセンターとロボット工学が爆発的に普及すれば、電力需要は指数関数的に増大する。天然ガス およびその他のベースロード・エネルギー源は、市場によって著しく過小評価される可能性が高い。footnote ng-version="0.0.0-PLACEHOLDER">です。チップだけに注目するのではなく、チップに電力を供給するパイプをもっと見てください。

3.ビットコインは「保険」であり、「宝くじ」ではない「一攫千金」を狙ってビットコインを買うと、AIの台頭に失望したり、誘い出されたりするかもしれない。ビットコインを保有する究極の理由は、埋めがたい  そして。strong>不換紙幣の暴落への対応。AIがもたらす失業の波に対応するため、政府が原子力発電の紙幣印刷機を稼働させることを余儀なくされる中、は、ビットコインは、改ざん不可能な価値ネットワークとして、次のようになるだろう。、ビットコインは、改ざん不可能な価値ネットワークとして、貸借対照表で最も底が固いポジションになります。span leaf=""> 最後の防衛ラインであることに変わりはありません。

"ビットコインでは、私たちが考えているよりも、すべてに時間がかかります。(ビットコインではすべてが予想以上に時間がかかりますが、それが起こらないという意味ではありません)。