恐怖の夜：FOMCウォッチ

今夜は、米消費者物価指数（CPI）と米連邦公開市場委員会（FOMC）の利上げ会合が相次いで行われる。非農業部門雇用者数（non-farm payrolls）の後は、また怖い夜になるかもしれない。

ドット・プロット

金利決定自体が事実上問題外（6月の政策決定会合では据え置かれる）であるため、ほぼすべての目が会合のドット・プロット指針に注がれることになる。

利上げ決定自体が事実上見送られたため（6月の政策決定会合では据え置かれる）、ほぼすべての注目は会合のドット・プロット・ガイダンスに集まるだろう。

結果は3つの大まかなシナリオに分類される：

• ベースライン・シナリオ：更新されたドット・プロットでは、2024年末までに2回の利下げが中央値

• 鳩シナリオ：更新されたドットプロットでは2024年末までに3回の利下げが中央値

• 鷹シナリオ：更新されたドットプロットでは2024年末までに1回の利下げが中央値

図1  2023年12月と2024年3月のドットプロット

ベースラインシナリオは3つの中で最も確率が高い。昨年3月のFOMCの投票結果によると、1年間で3回以上の利下げと2回未満の利下げの投票比率は10：9であり、最近のFRB高官のタカ派的な表現を考慮し、基準シナリオのドットプロットは1年間で1回縮小された。また、最近のFRB高官のタカ派的な発言を考慮し、ドット・プロットをベンチマーク・シナリオでは年1回縮小した。'; mso-bidi- font-size:10.5000pt;mso-font-kerning:1.0000pt;">

Table 1  Recent Fed Officials' Opinions Collated

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現在、主要な外資系金融機関は2024年のドットプロットの結果を次のように予想している。25bp (年内2回の利下げ)、年内の利下げ回数と最初の利下げ時期については大きく異なっている。

表2

中長期のドットプロットに関しては、長期金利または中立金利のドットプロットの中央値が2024年に上方シフトした場合、さらに上昇する可能性がある。ベースラインシナリオでは、ドットプロットの中央値も2025年と2026年に並行して25bps程度わずかに上方シフトする可能性がある。

会合声明と記者会見

会合声明は5月とほとんど変わらず、会合後の記者会見が注目されそうだ。.報道陣はパウエル議長に直接質問する可能性があり、パウエル議長の回答や表現からより多くの情報が得られる。5月のFOMCでは、パウエル議長は「再利上げ」の可能性を否定し、会合の焦点となった。5月会合後の記者会見では、パウエル議長はハト派的と評価せざるを得ない。

しかし、最も可能性の高いシナリオは、パウエル議長が記者会見で最近のFRB講演と同様のトーン、すなわち、次の動きは利下げになる可能性があるが、インフレデータが粘っこいことから忍耐を強調することだ。

経済予測

経済予測は下方へ偏る可能性が高い。第1四半期の米GDPは下方修正され、最近の小売売上高、鉱工業生産、PMI、JOLTS求人、ADP雇用などのデータは一般的に調整され、非農業部門雇用者数は、予想以上であったが、前月のデータは下方修正され、失業率の家計調査は連続して上昇し、それでも今年の成長予測は小さな下方修正になる可能性が高くなります。

インフレ情報は、数時間前に発表されるCPIと密接に結びついている可能性が高い。CPIはFOMCのわずか数時間前に発表されるものの、政策決定者はすでにインフレを念頭に置いている可能性が高く、最近のインフレのサブコンポーネントを考慮すると、コアサービスと住宅サブコンポーネントの粘着性がインフレの鍵を握ることに変わりはない。

以下の外資系銀行のCPI予想は参考値である：

表3  外資系金融機関の5月CPI予想

市場の反応

ベンチマーク市場の方向で物事が動けば、FX市場は今週のFRB金利会合から多くを得ることはないだろう。

しかし、今夜の消費者物価指数（CPI）が予想を上回り、FOMCの結果が「タカ派的」となれば、市場はパニックに陥り、「年内利下げなし」の取引を始める可能性がある！「市場の反応から、ドルインデックスと米国債利回りは急速に上昇し、ドルインデックスはかつての高値106に挑戦するかもしれない。

消費者物価指数（CPI）のデータが弱い場合、少なくとも会合後のパウエル議長の記者会見で、中立への情報バイアスの確率が高くなると予想される。

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