FRBの金融政策転換：流動性注入と2026年の経済見通し

ハイライト

• FOMC決定内容詳細：利下げと反対意見の深い意味

• インフレと労働市場という2つの圧力

• 市場の当面の反応：リスク資産の上昇と債券の調整

• 2026金融政策見通し：慎重な緩和と人事異動

• 経済見通し：K字型乖離と貿易摩擦<

• グローバルな意味合いと市場の洞察

2025年12月10日、米連邦公開市場委員会（FOMC）は年内最後の会合で、連邦資金金利の目標レンジを3.50-3.50ポイントに25bp引き下げたと発表した。25ベーシスポイント引き下げ、3.50-3.75％とした。これは今年3回目の利下げであり、9月以降の累積利下げ幅は75ベーシスポイントとなった。決定は市場予想通りだったが、内部分裂が浮き彫りになり、賛成9票、反対3票と、反対票は2019年9月以降で最多となった。会合ではまた、準備の充実度を維持するため、12月12日から国債買い入れを再開し、初月に400億ドルの規模で実施することも発表された。これはFRBが量的引き締め（QT）を終了した後のバランスシート拡大の再開を意味するが、当局者は、これは量的緩和（QE）ではなく、実際の効果は流動性の注入であり、金融市場と実体経済に影響を与えると強調した。

今回の会合の背景は複雑である。政府閉鎖によるデータの遅れ、インフレ圧力と労働市場の減速、トランプ政権の関税政策に対する不確実性など、2025年の米国経済は複数の課題に直面している。パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は記者会見で、経済活動は緩やかなペースで拡大しており、雇用市場は堅調だが失業率は4.4％に上昇、インフレ率は「予想より若干高い」と述べた。同議長は、政策は雇用と物価安定の2つの目標の両立を目指すものだが、今後の調整は「データ、見通しの進展、リスクのバランスを慎重に見極める」と強調した。この発言は、市場では「タカ派的な利下げ」、つまり短期的には成長を支えるが、2026年の追加緩和には慎重であると解釈された。

FOMC会合決定を解説：利下げと反対意見の深い意味.

FOMCの利下げへの道筋は、2025年の経済力学に由来する。FRBの経済予測サマリー（SEP）によると、2025年のGDP成長率は1.7％、失業率中央値は4.5％、コアPCEインフレ率は3.0％と予想されている。これらの数値は9月会合から変更されていないが、ドットプロットでは2026年に1回、2027年にもう1回の25ベーシスポイントの利下げが予想されており、最終的には長期中立金利である3％に収束するとされている。7人の当局者は2026年に利下げはないと予想しており、1人はインフレリスクに対する委員会の懸念を反映し、利上げの可能性を示唆した。

反対票の増加が会議の焦点となった。利下げに反対したのは、シカゴ連銀のオースタン・グールスビー総裁とカンザスシティ連銀のジェフリー・シュミット総裁で、現在の政策はすでに十分緩和的だと主張した。また、労働市場の下振れリスクを懸念し、50bpの利下げを支持したスティーブン・ミランFRB総裁もいた。パウエル議長は、これらの反対意見は「建設的な議論」であるとしながらも、今回の決定が「非常に近い」ものであることを認め、委員会がインフレと雇用の間でトレードオフの関係にあることを強調した。過去のデータによると、1990年以降のFOMCで反対票が3票を超えたのは9回だけで、通常は政策の不確実性が高まっていることを示している。

さらに、QT終了の発表後、FRBの準備金管理措置に注目が集まっている。2022年6月のQT開始以来、バランスシートはピーク時の8.5兆ドルから6.25兆ドルまで縮小した。しかし、最近の金融市場の圧力上昇とレポ金利の変動に伴い、FRBは準備高が「適正水準をわずかに上回る水準」に達したと判断した。このため、12月1日から有価証券の満期更新を停止し、12月12日から短期国債の3年以下の期間に焦点を当てた国庫債券の購入を開始し、400億ドルの最初の月は、必要に応じて調整が続く。これは、成長を刺激するのではなく、流動性の変動を平滑化することを目的とした "QEライト "とみなされている。FRB当局者は、この動きは2019年の準備不足の繰り返しを避けるために強調したが、市場はこれが資産価格のインフレを再開することを懸念している。

インフレと労働市場に二重の圧力

2025年の米国の複雑なインフレ動向。9月の年間消費者物価指数（CPI）は3.0％に上昇し、8月の2.9％から緩やかに上昇した。クリーブランド連銀の「実質インフレ率」指標（ボラティリティを除く）は12月初めに2.51％で、コア圧力が緩和していることを示唆しているが、エネルギー価格の反発（ガソリンは年率換算で0.5％下落、燃料油は4.1％上昇）と関税のパススルーが不透明感を増している。パウエル議長は、関税の影響を除けばインフレ率は「2％台前半」まで低下していると指摘したが、関税が「一時的な」物価上昇を引き起こす可能性があるため、FRBは関税が期待を埋め込むことがないようにすると強調した。

労働市場が利下げの主な理由。10月の非農業部門雇用者数は鈍化し、失業率は4.4％で安定したが、空室率は最低に低下し、退出率は2021年初頭以来最低（1.0％）に低下した。2021年初頭（1.8％）以来の低水準となった。SEPは、2026年の失業率が4.4%まで低下すると予測しているが、下振れリスクは高まっている。政府閉鎖の影響でデータ発表が遅れ、見通しはさらに不透明となった。パウエル議長は、雇用市場の「重大な下振れリスク」が今回の利下げを促したが、成長が堅調であれば、FRBは一時停止する可能性があると述べた。

関税はこうした圧力を増幅させる。トランプ政権は2025年、カナダとメキシコに対する25％の自動車関税、中国製品に対する10～60％の関税引き上げなど、複数の関税引き上げを再開した。国際通貨基金（IMF）は、10％の世界共通関税が報復措置を引き起こした場合、2026年に米国のGDPを1％、世界全体で0.5％押し下げると予測している。JPモルガンの調査によると、関税はすでに事業コストの上昇につながっており、それが消費者物価に反映され、コアPCEは2026年に2.5～2.6％まで上昇すると予想されている。パウエル議長は関税の長期的な影響を軽視しているが、「短期的な影響は大きい」と認めており、これはFRBの「リスク・フリー・パス」の声明と同じである。" style="text-align: left;">米株は会合後、急速に上昇し、ダウ平均は500ポイント上昇、S&P500は0.5％上昇、ナスダックは0.3％上昇した。.金は0.5％上昇し1オンス＝4,200ドルとなり、ビットコインはやや後退したが、全体的なリスク選好度は高まった。Xプラットフォーム（旧ツイッター）での議論では、トレーダーがミームコインやAI関連銘柄などのリスク資産に資金が流入することを期待していることが示唆されている。

債券市場は緩やかに反応したが、暗黙の懸念を示した。短期イールドカーブは平坦化し、FRBによる買い入れを歓迎している。予測市場カルシによると、ケビン・ハセット氏がFRB議長に就任する確率は72％に上昇し、ケビン・ウォーシュ氏の13％、クリストファー・ウォーラー氏の8％から上昇した。ハセット氏はよりハト派的と見られ、2026年に緩和を加速させ、利回りをさらに押し下げる可能性がある。

2026年の金融政策見通し：慎重な緩和と人事異動

2026年を展望すると、FRBの政策はデータ主導となるが、乖離は続く可能性がある。ドットプロットは年内の利下げが1回にとどまることを示唆しており、パウエル議長の任期は5月に終了する。デロイトは、関税が継続する場合、2026年のGDP成長率はわずか0.8％と予測している。

バランスシートの拡大が重要な変数だ。月400億ドルの購入が更新されれば、2026年には資産は6.5兆ドル以上に増加する。リン・オールデンなどのアナリストは、これは伝統的なQEではないが、「金融緩和の本質は同じ」であり、流動性効果を増幅させるという。

人事異動が不透明感を煽っている。CNBCのFRBアンケートでは、回答者の84％がハセット氏の就任を期待しているが、FRBの独立性を懸念し、ハセット氏を第一候補と見ているのは5％に過ぎない。 ウォーラー氏が続投する場合は中立を維持する可能性が高く、ウォーシュ氏はタカ派寄りだ。誰が就任するにせよ、政治的圧力はFRBの信頼性を試すことになるだろう。

経済見通し：K字型ダイバージェンスと貿易摩擦

米国経済は2026年に緩やかに回復し、GDP成長率は2025年の1.7％から1.8％～2.3％になると予想されている。個人消費は堅調に推移しているが、K字型の乖離が強まっている。高所得者層が小売を牽引している（クリスマス商戦のデータはすでにその兆候を示している）一方で、低・中間層は公共料金のデフォルトや食品価格の上昇によって圧迫されている。モルガン・スタンレーは、AI投資が生産性を押し上げるだろうが、移民規制と関税が労働供給の重荷になると予測している。

貿易戦争が最大のリスクだ。関税はすでにサプライチェーンの再編成につながっており、中国は第三国を経由して再輸出することで回避しているが、2026年のUSMCA再交渉は新たな摩擦を引き起こす可能性がある。RBCエコノミックリサーチによれば、関税は雇用を押し下げ、「マイルド・スタグフレーション」（成長率が2％を下回り、インフレ率が2％を超える）を押し上げるだろう。IMFは米国の見通しを1.7％に引き上げたが、報復リスクを警告した。楽観論には、より高い利回りを求めて配当株に目を向ける8兆ドルのマネー・ファンドも含まれる。

世界的な影響と市場の洞察

FRBの緩和シフトは世界的に波及するだろう。新興国市場はドル安の恩恵を受けるが、ECBと日銀は利下げで追随する可能性がある。Xの意味検索によると、トレーダーはT-billの購入を「ステルスQE」と見ており、ビットコインなどの上昇を予想しているため、暗号通貨は流動性の恩恵を受ける可能性がある。

全体として、2025年12月の会合はFRBの引き締めから支持政策への移行を意味するが、反対意見と不確実性は2026年のボラティリティにとって良い兆候となる。.投資家はデータ発表（12月17日の非農業部門雇用者数など）や人事発表に注目し、リスク資産配分のバランスを取るべきである。景気は底堅いが、関税と乖離が回復の道筋を試すかもしれない。