我们对现货ETF的期望是否过高？

作者：Jack Inabinet，Bankless；编译：松雪，金色财经

加密货币市场的参与者就像充满了彩虹糖和激浪的蜘蛛猴一样被炒作。

他们知道加密货币最大资产（ETH 和 BTC）的现货 ETF 即将获得批准，并希望外部投资者只是在等待开始部署资本。

传奇加密投资公司Galaxy的分析师预测，比特币现货ETF的批准将转化为144亿美元的需求，并应在第一年推动比特币价格上涨74.1%，这表明了更广泛的市场对现货加密ETF批准的看涨预期!

今天，我们降低了其中的一些预期，强调了为什么证据不能支持当前的说法，即现货加密ETF的批准将带来这种大规模的资金流入。

一、加拿大人的失望

在美国推出现货加密 ETF 远非一项革命性的壮举； 加拿大已经有两年多了！

如果现货加密 ETF 获得批准后美国将释放出前所未有的需求，那么加拿大现货比特币工具的持有量预计将会增长。 相反，自 2022 年 7 月以来，它们几乎保持不变。

加拿大投资者面临着与美国人完全相同的投资叙述。 他们对现货比特币产品的需求缺乏表明了美国的潜在需求，并表明比特币作为对冲通胀和贬值的手段的叙述不足以在当前市场体制下为非加密货币投资者创造资产流入。

二、形式并不重要

ETF专家可能让你相信，推出较好的投资工具将导致数十亿美元的资金流入，追随你的投资组合，但支持这一说法的证据不足。

他们声称，投资者只是不想要加密货币期货 ETF，因为与现货产品相比，它们是跟踪资产价格的次优方式 —— 因为滚动到期的期货合约会让投资者面临正价差和现货溢价效应（即下个月的合约价格可能会分别高于或低于到期合约）。

然而事实是，如果叙述足够有力，投资者根本不关心他们所投资的工具的形式。 无论产品多么糟糕，提供流行叙事的投资工具都会吸引资金流入！

证明这一事实的一个典型例子是 Grayscale Solana Trust (GSOL) 所经历的爆炸式运行，该信托目前的溢价高达 869%，可笑。

来源: Grayscale

Grayscale 的信托产品，如 GSOL 和 GBTC，可以说是比现有的加密货币期货 ETF 差得多的产品，因为没有赎回机制，这意味着您购买的资产的市场价值实际上可以以低于基础信托持有量的折扣进行交易。

尽管 GSOL 存在缺陷，但投资者仍然设法发现 Solana 的叙述足以令人信服，从而以巨额溢价模仿该工具，导致市场价格进一步混乱，因为私募（即创建股票的途径）目前已关闭， 这意味着供给无法满足市场的需求。

三、比特币期货需求停滞

如果现货加密 ETF 的批准实际上会导致该资产类别大量资金流入，那么我们预计将会看到资金持续流入期货产品。

相反，最大的 BTC 期货 ETF BITO 的流通股自 2022 年 7 月以来基本没有变化，与 2023 年 6 月（贝莱德首次申请现货 BTC ETF 的月份）和 2023 年 11 月初表现出的趋势存在偏差。 一周后，加密货币市场开始定价现货比特币即将获得批准。

BITO 股票已发行

外部资本正在使用BITO提前推测现货比特币ETF的推出，而流通股份的增加可以作为市场对现货比特币ETF获批的看法的一种替代指标，但实际上似乎并不存在对比特币期货产品的实际外部需求，特别是考虑到在最近的现货ETF批准炒作浪潮之前，流通股份数量已经下降到6000万以下。

四、总结

虽然抢先批准现货加密 ETF 的愿景在 2023 年下半年影响了价格，但现货 BTC ETF 即将上市，市场的需求理论将被付诸实践。

几周前，交易员们因未能对现货 BTC ETF 的潜在影响进行定价而措手不及，但当批准到来时，他们可能会再次陷入错误的交易，而由此带来的资金流入令人失望。

在宏观经济环境不确定的情况下，面对有限的外部资本愿意购买加密资产的证据，这迫使潜在买家关注他们在不断增长的债务担忧中的财务稳定，而不是追逐下一个100倍的投机项目，因此，在增加加密曝光之前观察现货ETF是否能真正实现期望是没有害处的。